勤上半年报因龙文教育营利双增，未来龙文教育能否把勤上股份拖出业绩对赌的“泥潭”？

　　近日，勤上股份发布2017年半年报。报告显示，勤上股份2017年上半年实现营收8.65亿元，同比增长93.94%，主要系本报告期将龙文教育报表纳入合并范围所致；归属于上市公司股东的净利润8216.16万元，同比增长121.75%；扣非净利润7814.04万元，同比增长146.69%。

　　由此看来，勤上股份2017上半年借教育业务并表，做到了营收、利润双增。那么未来，龙文教育会持续为勤上股份做出贡献，将其拖出原主营业绩下滑的泥潭吗？

　　勤上半年报，押注教育产业

　　勤上股份2017年的半年报，是其首次在半年报中披露龙文教育的具体财务性数据。在报告期内龙文教育实现营收3.8亿元，已占勤上股份本期营收的44.01%，逼近50%；至于净利润则达到5402.39万元，已占勤上股份本期净利润的65.75%，已超出50%。由此看来，龙文教育在勤上股份业务体系中的重要性已逐渐超过旧有的半导体照明业务。

　　与此同时，勤上股份的半导体照明业务却在下坡路上越走越远。2017年上半年，半导体照明业务实现营收4.84亿元，同比增长8.60%；但实现净利润2813.78万元，同比下降24.06%，该业务净利润同比减少已逾20%。由此不难理解，为什么勤上股份集中优势资源投入教育行业，并拟对公司半导体照明业务进行剥离。

　　而且根据勤上股份2017半年报相关数据显示，勤上股份原主业半导体照明分产品来看共有五项：户外照明、景观产品、室内照明、显示屏及其他、线材。这五种产品没有一种的毛利率高于其教育培训业务的31.83%。

　　根据勤上股份募集资金承诺项目情况我们还可看到，勤上股份不仅在线下的龙门教育上倾注了大量心血，于在线教育平台及O2O建设项目上更为重视。

　　其承诺在小班化辅导建设项目上投入2.12亿元，承诺于在线教育平台及O2O建设项目上投入4.38亿元，已超小班化辅导建设项目的2倍。而所谓的“小班化辅导建设项目”，所针对的是线下培训体系，由此看来这一项应是支持龙文教育未来发展的募资项目。单纯从募资规模来看，勤上对于“在线教育平台及O2O建设项目”的重视度，已远甚于龙文教育。

　　然而令人不解的是：勤上在其2016年年报、2017年半年报中对于“在线教育平台及O2O建设项目”的具体进展情况，几乎没有介绍。

　　“货比三家”，龙文教育的实际发展情况到底如何

　　更为严峻的问题是，勤上股份即使可能募资逾2亿元支持龙文教育，但龙文教育本身，可能并没有那么“争气”。

　　线下教培市场中，营收过亿的教培机构已可算作教培行业的头部企业。而在这些头部企业中，参与到上市公司资本运作中的有三家持续受到广大投资者的强烈关注——龙门教育、龙文教育和学大教育。

　　对于线下教培机构而言，营收和净利润是考证其发展情况的重要财务指标之一。但实际上，真正与营业收入相对应、考较公司更为真实的业务发展情况的“利润性指标”，则是“营业利润”。因此，蓝鲸教育整理学大教育、龙门教育及龙文教育，三方一系列财务性报告（尤其包括参与收购时三方的审计报告及财务报表），来还原三家教培机构最真实的发展情况。

　　如图所示，学大教育2014-2016年营业收入/营业利润二者都在稳步上升。且2016年的营业收入/营业利润的同比增幅皆高于2015年。对于一家营收已经达到20亿+的教育机构而言，这种业绩上的增长代表其尚未触摸至行业天花板；而对于一家尚未触摸到行业天花板的头部企业而言，其上升潜力将持续令人看好。

　　而龙门教育如图所示，营收增长速度相当之快。可能与其虽然营收过亿，但与学大教育这种庞然大物相比还有很大差距有一定关系。但2016年龙门教育在净利润中扣除大笔的政府补助之后，其营业利润的增长已趋于停滞。结合其营收接近于翻倍增长的情况来看，目前龙门教育的成本控制有一定问题。

　　最后看勤上所收购的龙文教育，其报表与另外两家教培机构相比有很大的不同。

　　首先，其2015年9-12月的具体营收数据并无对外透露。而据中国经营报下属的中国经营网一篇名为《勤上股份豪赌教育产业 收购商誉减值致业绩亏近4亿》显示，勤上股份曾表示，根据立信会计师事务所出具的审计报告相关数据计算，龙文教育2015 年9-12 月实现营业收入1.99亿元，实现净利润1840.36 万元。由图中2015年1-8营收数字可知（2015年1-8月营收5.01亿），龙文教育2015年全年实现营收应在7亿元左右。

　　其次，虽然龙文教育2013-2015年营收呈下滑趋势，但营业利润却在高速增长。即使假定披露的2015年1-8月份营业利润0.8亿元为全年营业利润，龙文教育2014年营业利润超2013年3倍，2015年营业利润也是2014年的近2倍。

　　这种营业利润的高速增长，有很大可能代表龙文教育的成本控制水平在近三年来有大幅度的提高，使其营收缩减的同时营业利润大幅上升。按照这种营业利润增速，龙文教育2016年实现业绩对赌的净利润1.003亿元应是轻而易举；而这与其2016年实际实现净利润6642.46万元，仅为对赌业绩的六成左右自相矛盾。而在勤上2016年年报中，将净利润远不足预期归结为经营上面出现问题——也就是净利润远达不到预期，是因营业利润缩减所致。

　　换句话说，龙文教育历史预期业绩与其实际经营结果不符，或者干脆讲龙文教育业绩在大家都认为应一路高歌时却戛然而止了。

　　无论是营收下滑但营业利润大幅上升这种反常情况，还是预期与实际经营情况不符，都在一定程度上表示龙文教育，并没有勤上所对外表示的那么“优秀”。

　　总结

　　勤上2017年半年报所显示的营收、利润双增，是教育业务并表的必然结果。但是龙文教育上半年净利润为5402.39万元，能否完成2017年的业绩对赌呢？鉴于勤上股份始终不肯透露具体的对赌业绩数据，我们无从得知。但根据龙文教育近几年波动幅度较大的发展情况来看，想要完成2017年的业绩对赌，怕是还有很长的路要走。