顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-6 9:37:10讯：

　　航新科技：重点关注ATE未来发展 增持评级
　　[摘要]
　　事件25日公司发布半年报，2017年上半年实现营业收入1.95亿元，同比增长14.90%，实现归母净利润2174.19万元，同比增长8.50%。

　　简评半年度业绩稳定增长，维修设备双主业齐头并进25日公司发布半年报，2017年上半年实现营业收入1.95亿元，同比增长14.90%，实现归母净利润2174.19万元，同比增长8.50%。其中设备研制及保障业务实现营收6832.98万元，同比增长20.13%；航空维修及服务业务实现营收1.23亿元，同比增长12.86%。

　　国内军民需求巨大，国际市场持续拓展公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域，具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力，年维修量过万件，在国内民用航空维修领域占据领先地位。

　　当前我国民航继续保持快速增长态势，国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测，未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架，加之早年引进的飞机逐年超出商保，民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。2017年我国维修市场规模将达到60亿美元，其中附件维修产业约13.5亿美元，占22.5%；预计未来10年，我国维修支出年均增长率将达10.1%，维修市场规模将增加160%以上。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段，在新老交替的过程中，老旧军机仍存在维修需求，而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求，公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。

　　作为国内较早开辟海外市场的第三方维修企业，公司同时拥有中、美、欧三项适航体系认证，已与波音等众多国外知名航空公司建立战略合作。2017年上半年，公司通过了新加坡民航局适航审查，获得CAAS许可证书，马来西亚、阿联酋等国适航证书也已申请过程中，为进一步拓展东南亚和中东市场奠定了坚实基础。


　　康拓红外：关注新品与新市场开拓 增持评级
　　[摘要]
　　事件25日，公司发布半年度报告，上半年实现营业收入9657万元，同比增长15.66%，归母净利润2189万元，同比增长23.14%。

　　点评聚焦铁路车辆运行安全检测与检修领域，业绩稳定增长公司秉承“源于航天，服务铁路”的理念，将应用于卫星姿态控制的红外线探测技术引入我国铁路车辆运行安全检测领域，是我国铁路机车车辆运行安全检测与检修行业重要的设备供应商和解决方案提供商。公司主营业务包括铁路车辆红外线轴温探测系统、列车运行故障动态图像检测系统、机车车辆检修智能仓储系统，三大产品分别占上半年营业总收入的56%、35%和9%，毛利率分别达到47.02%、50.79%和21.08%，盈利能力较强。

　　公司进入铁路车辆运行安全检测与检修行业较早，与全路18个铁路局及神华集团等建立长期稳定的技术服务关系，具有市场先入优势，另外，公司品牌得到了市场较好的认可，为公司业务稳定发展奠定了良好基础。报告期内，公司实现营业收入9657万元，较上年同期增长15.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2189万元，较上年同期增长23.14%，保持稳定增长态势。

　　传统产品市场份额稳中有升，新产品推广力度持续加大公司在传统优势业务领域深耕细作，红外线轴温智能探测系统、车辆运行故障图像检测系统、机车车辆检修自动化立体库作为公司三大主营产品市场地位稳中有升。随着全国铁路网的不断建设和完善、现代化高速铁路网的逐步建成，铁路车辆运行安全检测与检修行业相关设备的需求也将相应增加，既有线路设备升级换代与设备大中修和新建铁路需求将持续增长。


　　阳光城：全国化布局开启成长新篇章 增持评级
　　[摘要]
　　投资要点：
　　公司2017H1收入和利润大增，符合预期。报告期内公司实现营业收入75.2亿元，同比增长83.9%；其中，房地产项目结转营业收入73.4亿元，同比增长84.6%；实现归母净利润约3.3亿元，同比增长91.8%。公司上半年加大结转规模，结算项目公司权益占比提升较快导致少数股东损益下降，部分存货跌价准备转回，三管齐下助力公司业绩取得高增长。

　　由于大规模并购带来的财务成本提升等影响，公司毛利率较去年同期下滑了8.5个百分点。

　　随着公司逐步消化并购影响，未来盈利水平有望回升。

　　销售增长较快，预收账款充足，多元化扩张。公司2017年1-6月实现销售额395.8亿，同比增长123.0%。预收房款352.5亿元，是2016年营收的1.8倍。充足的预收款项为公司2017年业绩增长提供保障。公司2017年累计进入28个城市，并计划实现对一二线城市的全覆盖。上半年在合并报表范围内，公司通过公开招拍挂获取12个地块，成交价格39.23亿元，计容建面169.27万平方米；通过收购共计获得52宗地块，并购价款为211.56亿元，计容建面552.44万平方米，合计平均拿地成本3475元，累计可售货值超过4000亿元，公司在深耕原有17个区域公司的基础上，在长三角、大福建、京津冀等地实现了围绕核心城市的辐射，新进入启东、嘉兴、余姚等中等规模的较发达城市。

　　融资成本控制卓有成效。2017H1公司剔除预收账款的真实资产负债率83.3%，在行业中处于较高水平。公司积极尝试并购基金、资产证券化、中期票据、永续中票、短期融资券、海外债等多种创新融资方式，上半年顺利完成32亿元两期五年期中期票据的发行募集工作，发行利率分别为6.2%和7.0%，相较公司以往情况，发行成本依然维持在较低水平。公司整体平均融资成本7.14%，比上年同期下降1.28个百分点。

　　前碧桂园高管加盟，员工跟投机制逐步设立，有效激励员工士气。碧桂园前执行董事、联席总裁朱荣斌与前CFO吴建斌加盟阳光城，分别任执行董事长与执行副总裁一职。我们认为两位高管的加盟意味着公司向碧桂园模式下的职业经理人制度进一步靠拢，也体现了两位高管对于公司董监高三权分立制度的认可。公司5月通过了跟投机制合作共赢计划，跟投额度比例最高达15%，与碧桂园类似，在房企中属于最高水平。

　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，维持增持评级。公司在扎根福建的同时积极向长三角区域和珠三角区域扩张，规模化布局逐步彰显。随着公司并购的阶段性影响被逐步消化，盈利能力将得到改善，从冲规模向提升收益质量转变。未来从公司控股股东层面展开的多元化业务协作值得期待。我们预计公司2017-2019年归母净利润为18.0/26.2/36.8亿元，对应EPS分别为0.44/0.65/0.91元。当前价格对应的2017-2019年PE为13.6X/9.2X/6.6X。

　　维持盈利预测，维持增持评级。


　　经纬电材：双主业发展启航 增持评级
　　[摘要]
　　投资要点：
　　上半年业绩大幅增长公司2017年上半年实现营业收入33,197.73万元，比上年同期降低5.61%；归属于上市公司股东的净利润1,565.15万元，比上年同期增长108.49%；同时公告预计2017年1-9月份累计净利润1667.59-1930.9万元，预计同比增长90-120%。

　　产品结构升级，利率率稳步上升随着高毛利的电抗器产品逐步放量，公司的产品结构进一步优化，盈利能力稳步上扬，上半年综合毛利率达到14.38%，达到上市以来的巅峰水平，期间费用率自2016年开始逐季回落，公司降本增效措施成果显著，净利率提升。

　　电抗器产品有望成为业绩拉动引擎公司新产品高电压、大容量高端空心电抗器技术壁垒高，具有市场核心竞争力，2016中标锡盟-泰州、上海庙-山东、扎鲁特-青州、昌吉—古泉等特高压线路，充分证明产品受到国网认可，目前已完成约50%产品的交付。未来随着我国“十三五”期间特高压建设的深入，以及特高压建设走出国门，公司的高电压电抗器产品将充分受益，从而拉动公司业绩。

　　新辉开并购完成双主业发展杨帆公司于2017年8月8日完成了对新辉开并购，自此公司主营业务将从单纯的电气设备领域延伸至数控显示领域。新辉开已发展成为行业内领先的触控显示产品一站式服务商，根据新辉开的业绩承诺，该公司的2017年、2018年、2019年实现的净利润分别不低于人民币11,301.43万元和13,653.51万元、15,349.27万元，显著增厚公司业绩。

　　维持增持评级考虑新辉开业绩及增发股份，预计公司2017-2019年EPS为：0.44、0.54、0.64元/股，维持增持评级。

　　风险提示：特高压建设进度低于预期、触控行业发展低于预期


　　工商银行：不良下降拨备增加 增持评级
　　[摘要]
　　■事件1：2017年上半年公司实现净利润人民币1537亿元，同比增长2%。报告期末，营业收入增长1%，利息净收入2509亿元，同比增长2%；不良率1.57%，比年初下降5bps；拨备覆盖率为146%，较年初提高9个百分点，今年有望达到监管要求；净息差2.16%，环比1季度上升4bps。2017年上半年核心边际变化：（1）个人贷款业务大幅增长19%至43136亿元，符合预期。（2）上半年公司NIM为2.16%，环比上升4bp，符合预期。

　　■同业资负收支相抵。（1）同业资产增幅较高。2017年上半年公司存款同业及其他金融机构款项16481亿元，同比增长19%；同业负债中的同业存放及拆入款项增长1.7%至27342亿元，整体规模仍然较高。（2）收益率大幅提升。而受到市场利率水平的抬升，工商银行同业资产的收益率大幅提升104个基点，利息收入同比大幅增长113至264亿元，同业利息支出增长76亿，因此同业资负收支相抵，净增长37亿元。预计工商银行资产负债结构将维持稳定。

　　■零售快速增长。（1）贷款久期拉长，结构优化。2017年上半年公司短期贷款余额下降至39876亿元，中长期贷款上升16%至95979亿元。中长期贷款显著降低了贷款业务的利率风险，优化了资产结构，降低了利润预期的不确定性。（2）零售贷款快速增长。2017年上半年公司个人贷款业务大幅增长19%至43136亿元，高于贷款总额11%的增速。贷款规模的总体增长主要得益于国家宏观经济的回暖。而票据贴现同比大幅减少3569亿，资产负债管理组合进一步平衡。公司2017年上半年个人存款规模增长6%至80980亿元，而存款总额增速为10%。

　　零售存款增长未有突出表现。但由于工商银行存款占总负债比重稳定于领军地位，因此在金融市场利率抬升的环境下负债成本控制良好。

　　■息差环比继续提升，非息收入增长乏力：（1）非息收入增长乏力。2017年上半年实现非利息收入1112亿元，下降10%，手续费及佣金收入下降6%。非息收入下降主要由于债券和资本市场波动、保险产品监管规范、营改增等多重影响。此外，代销保险、承销发行、资产托管等业务亦有下降。（2）息差环比继续上升。上半年公司NIM为2.16%，与去年持平，环比上升4bp。在银行业上半年净息差普遍下降的情况下取得增长，大零售板块起到了“压舱石”的作用。预计3季度工商银行息差将计息小幅提升1-2bps。

　　■不良继续下降，拨备接近监管要求。公司上半年拨备覆盖率比年初大幅上升9个bps至146%，今年有望再次达到监管要求，到时候公司的利润增速将进一步释放，并随着行业资产质量的整体好转加快发展速度。

　　■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价6.2元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为1.2%、1.6%、1.2%，净利润增速5.1%、5.5%、5.7%。

　　■风险提示：宏观经济风险，利率风险，政策风险


　　世茂股份：低估值商业龙头 买入评级
　　[摘要]
　　世茂股份是集团世茂房地产下属的商业地产上市公司，其综合体和商业项目位于长三角、环渤海和海西等区域的一、二线城市，且主要坐落于各城市的核心区或经济功能区。集团经过自2015年以来的2年战略调整期后提出高增长目标，进入新一轮扩张期后今年有望冲击千亿销售规模。公司的资源储备占集团近1/3，稳健的经营策略和极低的负债水平为公司扩张提供充分保障，上半年实现销售额增长33%，收入增长54%，目前市盈率仅为9倍；同时公司在手现金120亿，净负债率仅5.7%，市净率仅不到1倍，价值显著低估。我们维持公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.78元和0.93元，上调目标价为6.50元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点战略经营调整完毕，低负债轻装上阵。世茂房地产自2015年以来进行了为期2年多的调整，供货重心转向风险较低的一二线城市，不盲目追求规模的扩张，而重视利润率、回款率和负债率等指标。目前集团的战略调整期已进入尾声，虽然过去扩张步伐放缓，但随着宏观流动性的趋紧以及行业集中度的提升，公司极低的负债率水平和优质的资产储备将为公司进入新一轮的扩张期提供基础。

　　销售目标超额完成，集团全年冲击千亿。2017年世茂股份和世茂房地产分别实现销售同比增长31%和33%，分别完成全年目标59%和56%，而今年集团的销售目标已上调至880亿，有望冲击1,000亿，即同比增长29%-48%。世茂股份作为集团重要商业和综合体开发平台，储备占比集团近1/3，在集团积极扩张的战略背景下，有望贡献超预期的销售增量。

　　优质地产储备丰富，商业龙头显著低估。预计公司共持有在建/待建的土地储备建筑面积约1,000万平方米，均位于长三角、环渤海和海西等区域的一、二线城市，且项目主要坐落于各城市的核心区或经济功能区。

　　可结算的权益净利润近100亿，重估净资产值近300亿，公司目前账面净资产值200亿，在手现金120亿，净负债率仅5.7%，市净率不到1倍。

　　上半年销售增33%，营业收入增54%。公司今年销售和营收双双大幅回升，体现积极的动力。2017年1-6月，公司分别实现营业收入101亿元和净利润23.9亿元，分别同比增长54%和45%，主要由于高毛利的南京和厦门项目结算，随着深圳和杭州项目进入结转期，公司未来两年业绩释放可期，目前价值显著低估。

　　评级面临的主要风险房地产项目去化率受调控和货币政策影响。

　　估值我们维持公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.78元和0.93元，目标价由6.30元上调为6.50元，相当于10倍2017年市盈率和20%的RNAV折价，重申买入评级。


　　海澜之家：国民品牌联手阿里巴巴破局服装行业新零售 买入评级
　　[摘要]
　　事件：
　　海澜之家于9月1日公告，与阿里巴巴签署战略合作协议，双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。

　　投资要点线上线下龙头资源互补,协同效应明显此次合作开始后，阿里旗下天猫及其他相关平台将利用其流量及技术优势为海澜之家及其旗下子品牌推广提供独特、优质的服务和资源，为海澜之家持续发展潜在客户、提升海澜旗下品牌的影响力提供强有力的支持。

　　而海澜之家则以其在全国5000家门店的优势以及多年的服装供应链组织生产经验，在数字资产、营销推广、创新合作及组织架构配备等方面为阿里提供战略资源。

　　服装新零售呼之欲出，前景值得期待我们认为此次双方的合作，有望从供应链提效和新渠道拓展上对海澜之家起到帮助：
　　（1）线上线下龙头能够实现流量互补。服装企业更多将不需要实地体验的标品在线上渠道销售，这使得服装零售在线上线下的流量没有充分打通。此次海澜和阿里的合作，海澜有望借助阿里的数据及技术优势将线下门店全面升级为“智慧门店”，通过包括线上的虚拟试衣间、线下的无人零售、人工智能客服等一系列融合线上线下流量的新技术，进一步打通流量间的融合。海澜之家17H1线上销售4.33亿，同增3.83%，我们认为还拥有巨大的提升空间。

　　（2）前端的大数据收集整合有望帮助海澜提升终端门店的零售管控。

　　利用阿里线上对消费者习惯和需求的捕捉分析以及海澜目前已经全面推广的RFID技术（已经初步能够实现为产品编码让产品信息以数字形式传递），海澜有望在终端门店的管理上从门店设计、产品布局、存货控制以及对消费者的服务上做出全面提升，提高门店的终端转化率。

　　（3）供应链上有望通过前端数据收集整理指导后端产品开发和供应链生产。我们认为海澜有望借助阿里平台上巨大的流量优势及数据挖掘优势完全实现在线上线下的打通，使前端的消费者数据反馈能够更及时更准确地对后端供应链生产给出指引，让公司的产品更有针对性地投向市场。

　　投资建议：
　　公司在目前已有的规模优势上，正在不断推出新的设计款式，希望在自身产品风格上有所突破。同时公司账上现金近80亿，在入股UR之外，未来外延并购依旧值得期待。海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，预计2017/18/19年归母净利润达到35/39/41亿元，目前市值423亿元对应PE分别为12/11/10倍，按照去年分红水平估算目前股息率5%+，持续看好，维持“买入”评级！风险提示：终端需求不及预期，品牌推广及协同不及预期。


　　东方国信：大数据龙头步入收获期 买入评级
　　[摘要]
　　公司发布半年度报告，上半年实现营收5.47亿元，同比增长21.86%；实现利润总额1.25亿元，同比增长63.79%；实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长49.06%。公司打造的“大数据+行业”的布局契合大数据发展趋势抓住大数据应用爆发机遇，虽然研发投入及销售费用影响公司短期业绩，但长期来看将保障公司未来的快速增长。因此，我们维持公司17.50元的目标价以及买入评级。

　　支撑评级的要点公司业绩符合预期，加大研发、销售投入巩固核心竞争力。公司上半年营收、净利润持续稳定增长，同比增速符合预期。公司报告期内扣非净利润0.81亿元，同比增长20.82%，主要是扣除了闲臵募集资金购买理财产品产生的投资收益2,261.61万元。同时，公司报告期内持续加大研发和销售投入，分别同比增长80.82%、33.17%，有助于巩固公司的核心竞争力和市场占有率。

　　电信、金融传统领域拓展加速，毛利率和市占率持续提升。上半年，公司传统的电信、金融领域持续稳定增长，分别同比增长16.23%、33.55%，毛利率分别同比上涨1.2、2.38个百分点。公司在中移动、中电信持续拓展新客户，上半年两家各自的省级客户数分别达24家，市场覆盖率持续提升。金融领域基于大数据核心，屹通信息新增10多家客户，突破互联网银行产品和服务“一体化”销售。同时，公司传统电信业务营收占比为40.77%，在公司多行业布局的战略推动下，公司对于电信传统业务的依赖程度持续降低。

　　大数据技术领先，多行业布局加速进入收获期：公司前期在工业、政府、大数据运营方面布局深入，相关业务加速成长，同比增速分别达53.92%、29.11%、40.78%，维持较高的增速水平，分别占总营收的15.2%、10.8%、4.5%，合计占总营收约33.2%，已经成长为公司的重要组成。其中，工业领域BIOP平台实现多个行业的落地，受到高层领导的肯定；政府领域继续深耕细作IOC城市智能中心产品在智慧城市建设中具备核心竞争力；大数据运营业务通过魔术咖系列产品实现产品化落地。我们认为，金融、政府、工业等大数据应用需求较大的行业已经成为维系公司高速增长的主要动力之一，预期未来多点开花的行业布局将继续助推公司稳健发展。

　　评级面临的主要风险大数据行业发展及相关政策支持不达预期，技术应用落地不达预期。


　　首旅酒店：行业回暖带动新一轮成长 增持评级
　　[摘要]
　　事件：
　　公司发布半年报：2017上半年公司实现营收39.9亿元，同比增71.33%；实现归母净利润2.4亿元，同比增16.3倍；实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增6.6倍；EPS为0.33元。公司业绩波动较大主要源于如家并表及统计口径等因素影响。

　　其中Q2实现营收20.8亿元，同比增5.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比增28.8倍。

　　投资要点：
　　如家并表促酒店业务占比大幅提升。公司酒店和景区运营业务上半年分别实现营收37.5亿元和2.4亿元，分别贡献营收的94%和6%比重，相较2016年同期的91%和9%比重，酒店板块占比持续提升，主要源于2017年上半年如家酒店全部实现并表，而2016年并表时间为4~6月，且并表比例为66.14%。

　　如家酒店经营持续好转。如家酒店集团今年上半年实现营收33.3亿元，贡献公司营收83.6%比重；实现利润总额3.8亿元，实现净利润2.4亿元。

　　整体看，公司上半年酒店Revpar为142元，同比增5.8%，其中经济型酒店Revpar为133元，同比增3.4%；中高端酒店Revpar为241元，同比增5.4%，公司经营持续向好。

　　单季度看，如家酒店就按二季度经营Revpar为150元，同比增6.7%，增速高于一季度4.5%增速水平。其中经济型酒店Revpar为141元，同比增4.2%，相较一季度2.2%同比增速提升2PCT；中高端酒店Revpar为255元，同比增速2.7%，增速低于一季度8.4%水平。但从18个月以上成熟店的情况看，二季度中高端酒店Revpar为286元，同比增8.8%，我们分析可能是新开店面较多原因导致中高端酒店二季度Revpar增速趋缓。

　　南山景区经营大幅好转。受益于三亚旅游市场回暖影响，公司南山景区上半年业绩表现出色。2017年1~7月共接待入园游客264.6万人次，同比增24.8%；实现营收2.4亿元，同比增14.3%；实现净利润7970万元，同比增48.2%，亦是公司业绩增长重要因素之一。

　　如家首旅二者协同效应渐显，下半年新开店节奏有望加快。首旅如家实现整合后，公司的酒店品牌覆盖了从经济型到中高端全部品牌，客户群体更加广阔，市场竞争力和规模迅速壮大。截至6月30日，公司酒店家数达3472家（其中中高端酒店数量占比达10.2%），酒店总会员人数接近9012万。首旅酒店集团忠诚客户计划“首旅汇”与如家酒店集团忠诚客已发行股份的1%。户计划“家宾会”实现贯通，会员订单已经在全部订单中占据优势。

　　新开店方面，公司今年上半年新开店152家，其中直营店6家，特许加盟店146家，新开加盟店比例为96.1%；其中新开经济型酒店数量为69家，中高端酒店数量为44家；截止6月30日，公司已经签约未开业和正在签约的店为483家。根据薪酬激励考核方案，公司2017年计划开店目标为400~450家，若按此计划，我们预计下半年公司开店节奏将加快。

　　盈利预测和投资评级：自去年下半年来，中高端酒店行业经营数据持续回暖，行业寡头垄断格局加速形成。公司酒店板块经过整合后逐渐发力，景区业务稳健增长。新一届董事会和高管团队引入了原如家团队成员及梁建章和沈南鹏等行业大佬，并实施了弹性的薪酬激励方式，未来在经营效率上存在提升空间。预计公司2017和2018年EPS分别为0.73元和0.91元，对应PE分别为40倍和32倍，维持增持评级。

　　风险提示：经济低迷；自然灾害；突发事件；财务风险；酒店板块整合


　　太阳纸业：太阳特别明亮 买入评级
　　[摘要]
　　投资要点太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业。2016年公司主营业务收入中，纸品占70%，纸浆占24.7%，电及蒸汽等其他业务占5.3%。随着公司“四三三”战略格局的逐步推进，业绩提升显著。

　　公司2016年主营业务收入145亿，同比增长33.6%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长58.5%。2017H1公司业绩再度闪耀，实现主营业务收入87亿元，同比增长32.6%；归母净利润为8.7亿元，同比增长148.2%。

　　从行业层面来看，造纸行业目前处于景气周期，各类纸及纸制品价格持续上涨，叠加环保因素和旺季需求端提振，纸价有望继续上扬。行业格局上，铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放，利好龙头企业。溶解浆方面，目前供需缺口较为明显，替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌，同时考虑需求端旺季从8月开始，浆价继续上行有望。

　　我们看好太阳纸业作为行业龙头，在未来产能扩张战略下市占率提升，未来三年营业收入复合增速有望达到23%，核心业绩增长点包括：（1）2017年箱板纸产能集中释放；（2）2018年一季度20万吨高档特种纸项目投产；（3）2018年二季度老挝30万吨化学浆项目投产。（4）2018年三季度80万吨箱板纸产能投产。同时，受益于成本控制能力和林浆纸一体化产业布局，公司主要产品毛利水平持续提升，且大幅领先于同行业企业。

　　太阳纸业作为行业内龙头企业，以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自2012年以来净利润CARG达到56.5%，盈利成长能力出众。2016年公司ROE为14.14%，在行业内名列前茅。当前PE(TTM)为14倍，不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析，估值都有较大提升空间。

　　公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。我们预计公司2017-19年销售收入186、211、238亿元，同比增长29.0%、13.4%、12.8%；实现归属于母公司净利润18.3、22.8、28.3亿元，同比增长73.0%、24.7%、24.1%；对应EPS为0.72、0.90、1.12元。给予2018年13倍PE，对应目标价格11.7元，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险