顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-6 7:24:51讯：

　　老白干酒:高端酒增长加速 盈利能力提升
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,蔡雪昱日期：2017-09-05
　　事件:公司公布2017年中报,实现收入11.07亿、归母净利润0.47亿、扣非归母净利润0.42亿,分别同比增长6.12%、47.71%、60.54%,EPS为0.11元/股。单二季度收入4.12亿增长12.55%,较一季度2.65%的增长提速,归母净利润617万扭亏(16Q2亏损586万),业绩继续保持高增长。

　　高档酒增长提速,省内占比进一步提升:分产品来看,上半年高、中档白酒销量1264吨、2251吨,增长66.7%、24.3%,收入3.55亿、2.79亿,增长56.84%、9.03%,除中档酒的收入外,中高档酒的其他增长指标均较一季度提速。低档酒销量17934吨、收入4.73亿元,同比下滑20.92%、15.67%,较一季度有所放大。上半年高档酒表现突出,估计由占据300-400元价位段次高端产品十八酒坊15年等放量增长带动。这与自去年开始公司省内抬高枪口打中高端有关,中高端酒收入占比进一步提升至57%(同比增加11个点)。今年重点仍在中高端、低端自然销售、聚焦省内,表现出省内增长10.9%,省外下滑14.1%。

　　公司应收票据0.53亿,同比环比下降28.9%、76%,预收款6.71亿,环比下降22%同比增加76%仍在高位,结合单二季度应交税费减少0.65亿,保证金减少使得其他应付款环比下降1.53亿,综合下来单二季度经营活动产生的现金流量净额为-2.37亿。

　　产品结构带动毛利率大涨,广告及促销费用带动销售费用率上涨,净利率继续提升:产品结构带动单二季度毛利率提升11个点至70%,接近单季度历史最高水平,今年Q1以来平均吨酒售价一改此前下滑情况,上半年增长24.9%。上半年销售费用增长30.5%,其中人员工资平稳增长3.2%,广告费在去年上半年不高的基数上增加15.5%(去年下半年基数3.33亿很高,预计增幅有限)、促销费大幅增长304%接近5千万,而去年一年促销费4100万,使得销售费用率提高6个点至33.6%。税金增加0.12个点、管理费用率减少0.19个点、财务费用下降0.92个点,综合下来单二季度净利率1.5%(去年同期-1.6%),上半年净利率4.25%增加1.85个点。

　　盈利预测与估值:
　　目前定增收购仍然等待中概股回归相关文件出台。公司聚焦省内中高端产品放量势头开始显现,未来将继续执行深耕省内市场战略。公司在行业分化、集中度提升的大背景下,收购省内第二大品牌将形成香型、优势市场的有利互补,大大降低内耗竞争,未来协同效应可期待。 目前公司净利率开始稳步提升,我们假设公司净利率进一步提升至6.52%。而公司员工持股计划2018年底到期解禁,预计18年老白干本身净利率加速释放回归行业平均水平,同时假设丰联酒业18年并表,按照发行股份收购丰联酒业后总股份摊薄,预计17~19年收入为26.3、42.4、47.4亿,利润为1.71、4.30、5.34亿,EPS为0.36、0.9、1.12元/股,按3.5倍PS给予摊薄后目标价31.2元,“买入”评级。


　　格力电器:业绩超预期 龙头实力彰显
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘迟到,周海晨日期：2017-09-05
　　公司业绩超预期。2017H1实现营业总收入700.21亿元,同比增长39.79%,实现归属于上市公司股东净利润94.52亿元,同比增长47.64%,扣非归母净利润90亿元,同比增长28%,对应EPS 1.57元/股。其中第二季度公司实现收入395亿元,同比增长61%,归母净利润54.4亿元,同比增长67.7%。

　　空调行业高景气度拉动公司收入快速增长。受益空调同期低基数影响、补库存和天气炎热等因素,上半年空调行业销量快速增长,根据产业在线显示,2017上半年空调行业销量7930.16万台,同比增长36.82%,其中内销4334.42万台,同比增长65.51%,出口3595万台,同比增长13.17%。公司2017年H1空调业务收入546.37亿元,同比增长30.14%。

　　其余业务中,生活电器收入10.05亿元,同比增长30.85%;智能装备业务9.62亿元,同比增长2765.27%。分内外销看,公司内销增长45.28%,出口增长14.52%。由于今年夏季天气炎热,库存得到进一步消化,三季度仍有补库存需求,预计公司三季度内销增速将保持稳定增长,公司半年度预收款62.95亿元,同比增长36.48%,为三季度收入增长提供了良好基础,公司预计全年收入将在1400亿以上。

　　原材料成本上涨拉低毛利率,净利率仍小幅提升。上半年公司空调业务毛利率同比下降1.89%,生活电器业务同比下降0.57个百分点,智能装备业务同比下降16.6个百分点。上半年公司加强费用管控,销售费用率同比下降6.64个百分点,管理费用率同比下降1.5个百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失导致公司财务费用率同比上涨5.66个百分点(上半年汇兑损失4.9亿元,去年同期汇兑收益23.46亿元)。此外,公司上半年投资收益2.01亿元(去年同期亏损12.04亿)。综上,公司净利率提升0.72个百分点至13.5%。

　　我们预计三季度公司毛利率或仍将承受一定压力,公司作为空调行业龙头,与上下游之间议价能力强,受原材料成本上涨的影响小于二三线公司,预计全年毛利率将保持稳定。

　　中央空调业务继续领跑,新领域拓展顺利。今年上半年国内中央空调市场增长25%,格力以18.1%的占有率继续排名第一。围绕家电和智能制造两大板块,格力从空调技术延伸,明确进行多元化发展,上半年智能装备业务增长27.7倍,与珠海银隆合作也进一步深化。

　　盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年的净利润至205亿、229、263亿(原值为195.81、226.86和261.79亿元),对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,2017年行业出货量高速反弹,公司市占率继续小幅提升,估值在行业中最具性价比,高分红率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。


　　金能科技:焦炭格局长期向好 化产业务经营稳定
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：沈晓源日期：2017-09-05
　　投资要点
　　公司的焦化一体化独具特色:公司精细化工业务起家,在产业延伸时依托当地资源优势,着力发展焦化一体化业务。目前,初步形成年产230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸(钾)的生产能力。所发展的化工产品或为煤焦油深加工产品,或为电力、蒸汽消耗较高的产品,通过焦炉气实现闭环。下游化产业务产能配置略有富余,根据边际盈利适时调整。

　　焦化产业景气度较高,格局中期向好。短期看,上游焦煤供应充足、库存较高,焦化自身生产受限,库存不高,下游钢铁的盈利较好。中期看,钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限,环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题,龙头企业仍处于相对有利的位置。 炭黑产业格局收紧,盈利向好。随着环保趋严,落后焦化装置经营承压,化产开工不稳。绿色轮胎对炭黑的需求提出,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。上述因素叠加,虽然炭黑整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。

　　公司是否会发展焦油深加工产业值得关注:公司是焦化一体化产业,产业抗风险能力较强,贴近市场,化产业务的技术路线选择独具特色,盈利稳定。为适应绿色轮胎产业发展对炭黑的需求,公司拟建设煤焦油加氢精制业务,我们认为,以此为依托,适度向煤焦油深加工产业延伸值得期待。煤焦油里面有大量的高附加值产品,比如精蒽、咔唑、中间相碳球、中间相沥青等物质,提取这些物质需要分离蒽油和沥青组分,但再次调和炭黑油的时候会有50%的沥青富余,这种设想可能需要以高附加值沥青的利用为前提。

　　投资建议 预计公司17-19年净利润为8.7、10.5和11.2亿元,EPS为1.29、1.56和1.66元,PE为21X、17X和16X,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:公司地处2+26范围内,企业需要未雨绸缪,以备政府推出更严格的环保排放标准。


　　埃斯顿:新产业需求强劲 业绩加速增长
　　类别：公司研究机构：长城国瑞证券有限公司研究员：黄文忠日期：2017-09-05
　　事件:
　　2017年上半年,公司实现营业总收入4.19亿元,同比增长71.46%;归属于上市公司股东的净利润4,012万元,同比增长79.56%。

　　点评:
　　新产业需求快速增长,品牌影响力提升,助推公司业绩加速增长。2015年、2016年、2017上半年公司营业收入分别同比增长-5.61%、40.40%、71.46%,对应归属于上市公司股东的净利润分别同比增长16.43%、33.99%、79.56%,公司业绩呈加速增长态势。我们认为下游需求回升,新产业加速成长,同时公司品牌影响力提升,是助推公司业绩加速增长的核心因素。

　　投资建议:
　　下游新产业需求强劲,我们上调盈利预测,预计公司2017-2018年的净利润分别为1.09亿元、1.41亿元,EPS分别为0.13元、0.17元,对应P/E分别为94.54倍、72.29倍,目前机床工具(TTM,剔除负值)中位数为104.46。考虑下游新产业需求快速增长,品牌影响力提升,助推公司业绩加速增长,我们给予公司一定的估值溢价,维持其“买入”投资评级。

　　风险提示:
　　下游需求放缓;并购整合风险。


　　国轩高科:锂电龙头深化产业链布局 行业洗牌进行时
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康日期：2017-09-05
　　事件:公司近日发布半年度报告,报告期内实现营业总收入23.97亿元,同比减少0.11%;实现归母净利润4.45亿元,同比减少16.56%。

　　公司报告期归母净利润降低,主要系受到新能源产业政策变动,动力电池价格普遍下滑影响。1-9月,公司预计归母净利润实现6.35-6.95亿元,同比减少13.87%-5.73%。

　　行业洗牌进行时,锂电营收逆势小幅增长:报告期内,公司动力电池业务实现营业收入20.28亿元,同比增长1.57%。但是受到电池组价格下降的影响,毛利率同比下降12.43%,至37.91%。在行业降本的大环境下,公司销售价格不可避免地下滑,导致盈利能力下降。但是销售量依然有所保证,使得营业收入小幅上升。此外,公司输配电产品实现营业收入3.43亿元,同比下降6.54%,毛利率小幅下滑1.13%至27.31%。但该业务营收占比较小,为14.3%。

　　动力电池产业链持续完善,重点项目稳步推进:报告期内,公司电池组产品实现营业收入20.28亿元同比增长1.57%。但是受到电池组价格下降的影响,毛利率同比下降12.43%,为37.91%。为应对产品价格下降带来的影响,公司持续推进上下游产业链整合,优化资源,降低成本。当前,公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、碳涂铝箔等上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂与三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。下半年,公司将继续布局三元正极材料前驱体、电池资源循环利用、涂碳铜箔等多项业务。未来待各项目逐步落地,成本得到优化,业绩有望实现大幅增长。

　　重点开发乘用车客户,积极转型三元电池:报告期内,公司在稳固商用车客户的基础上积极推进与乘用车客户的合作。本年公司的主要乘用车客户包括北汽新能源、江淮、吉利、众泰、奇瑞等,合作车型覆盖EC180等多款明星车型。下半年,另有多款车型将逐步开始供货。

　　在商用车市场,公司成功进入宇通客车供应链。当前,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户。此外,公司也将业务重点从磷酸铁锂电池转向三元电池,报告期内,公司新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池研发项目取得重要进展。其中622电池已经开始放量生产并供货,有效提升能量密度。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40.00元。我们预计公司2017年-2020年的收入增速分别为95.2%、15.2%、18.4%,净利润增速分别为21.0%、33.4%、25.5%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为40.00元。

　　风险提示:新能源汽车发展不及预期,产品竞争加剧。


　　中国神华:强强联合 神华更上一层楼
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2017-09-05
　　国内最大煤炭和电力企业出炉:经报国务院批准,中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限责任公司。截至2017年6月底,国电集团资产总额超过8000亿元,神华集团资产总额超过1万亿元,合并后的国家能源投资集团总资产将超过1.8万亿元,成为国内最大的煤炭和电力企业。

　　双方共同成立合资公司:中国神华将与国电电力(600795)共同成立合资公司,并注入两者的火电资产。其中神华将注入15家火电公司和3家联营公司的权益,而国电电力将注入19家火电公司和3家联营公司。

　　合资公司的总装机容量将达66758MW。按双方出资标的的净资产估值来算,神华与国电的持股比例将为44%:56%。

　　同业竞争得以缓解:首先,双方选择在双方资产区域重合度较高的火电发电业务进行整合;其次,将进一步提升在浙江、安徽、江苏等地的电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显;最后,有利于深化双方业务合作,形成长期稳定的煤炭供应关系。

　　注入电力资产占营收额半数以上:2017年上半年神华注入的18家电厂的营业收入合计为216.42亿元,占上半年神华电力业务总收入的59.40%,占总营业收入的17.96%。2017年上半年神华营收比重可拆分为:煤炭业务占比60%,与国电合并火电业务占比14%,自营电力业务占比9%,铁路航运等物流业务占比15%,煤化工业务占比2%。

　　强强联合,神华更受益:我们测算了神华注入的18家火电公司与国电注入的22家电力公司2015~2017年上半年的净资产收益率,神华的平均ROE 水平更加稳定,在7%左右。从2015年到2017年上半年,国电的平均加权ROE 水平分别为14%,10%与8%,虽然呈现下降趋势,但总体仍高于神华。我们认为,合并后神华的盈利水平也将在国电的带动下更上一层楼。

　　长时间停牌,存在补涨预期:自2017年6月5日神华停牌以来,煤炭板块(中信)累计上涨25%,神华港股累计上涨27%,作为低成本的动力煤龙头企业,神华复牌后存在补涨预期。

　　投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为25.60元。

　　我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2568.07亿元、3039.55亿元、3321.73亿元。公司为一体化产业链龙头,盈利能力和抵御风险能力在国内同行业中均属翘楚,同时具备高分红预期。预计未来煤炭行业供需将继续保持动态平衡,价格中枢有望维持相对高位。考虑公司产量影响和对于未来煤价判断(包含分红因素),预计2017年-2019年归母净利润分别为470.00亿元、509.51亿元、550.78亿元,分别对应PE8倍、8倍、7倍。

　　风险提示:宏观经济低迷,煤炭价格大幅下降。