顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-5 15:09:07讯：

　　三一重工:短期不达预期不改中期趋势 未来将充分释放业绩弹性
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘国清,钱建江日期：2017-09-05
　　事件:公司公告2017年半年报,实现营收192.08亿元,同比增长71.2%,归母净利润11.60亿元,同比增长740.9%,净利润增速不及市场预期;经营活动产生的现金流量净额58.94亿元,同比增长279.2%。

　　各项业务收入大幅增长,符合市场预期:2017H1实现收入192.08亿元,其中Q1和Q2分别为93.77亿和98.31亿,环比上升4.84%。

　　分业务看,混凝土机械、挖掘机机械、起重机械、路面机械和桩工机械收入分别为66.09亿、69.05亿、22.98亿、6.98亿和14.93亿,同比分别增长32.0%、102.4%、69.8%、43.9%和226.4%。分地区看,国内和国外收入分别为131.13亿和57.99亿,同比分别增长103.2%和24.4%,国内收入增速远高于国外。

　　受几方面因素影响,净利润水平不达预期:2017H1净利润为11.60亿元,其中Q1和Q2分别为7.46亿和4.14亿,环比下降44.50%,大幅低于市场预期,主要有以下几方面因素:
　　1)二季度单季毛利率为27.29%,环比一季度下降5.26%,主要是消化长库龄的库存,包括混凝土机械、起重机以及桩工机械,有些设备低于成本价出售;
　　2)二季度研发投入较一季度增加1亿左右;
　　3)由于人民币升值,二季度汇兑损失较一季度增加1.48亿。

　　历史最好现金流体现经营质量,公司资产质量有所改善:由于2017H1销售形势较好以及回款健康,公司经营活动净现金流量高达58.94亿元,其中Q1和Q2分别为29.99亿和28.9亿,为历史最好水平。公司通过偿还有息负债,资产负债率较年初下降4.1%至57.9%,财务结构更加稳健。另外,报告期内计提减值损失4.43亿,其中Q1和Q2分别2.47亿和1.96亿,环比有所下降。库存方面,二季度基本处理了长库龄的库存,报告期末账面库存商品22.73亿,较年初下降了2.91亿,并且库存结构也有所优化。

　　毛利和费用水平有望改善,未来将充分释放业绩弹性:
　　下半年长库龄库存因素影响消除、原材料涨价影响有限,毛利水平将有望快速提升。期间费用方面,销售费用同比增长96.7%,主要原因是营销网络投入增加,以及销售相关的佣金与运输费用增加,管理费用同比小幅增长7.8%,主要是研发费用有所增加,财务费用同比下降14.7%,主要是有息负债逐步下降,我们预计下半年销售费用、财务费用有望显著下降,毛利和费用水平的改善将带来公司业绩的高弹性。

　　挖机和泵送业务双轮驱动,坚定看好公司中期业绩表现:1-7月份全国挖掘机销量8.27万台,同比增长101.27%,我们预计下半年将维持较高增长。公司挖机市场份额已超过20%,特别是中大挖市场份额持续提升。泵送作为公司曾经的王牌业务已呈现复苏迹象,混凝土业务整体已有小幅增长,我们判断存量二手泵车将在今年和明年逐渐出清,泵车市场需求将有望逐步恢复至5000-6000台的水平,公司将占其中大部分市场份额。

　　盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.34元、0.60元和0.68元,对应PE分别为24倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。


　　鹿港文化:电视剧《曹操》热度渐渐起 影视剧业务步步为营
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：邵伟日期：2017-09-05
　　2014年从主营纺织行业逐步延伸至影视文化领域。江苏鹿港文化股份有限公司成立于1993年(2016年6月由江苏鹿港科技股份有限公司变更而来),传统主业主要从事各类精纺、半精纺纱线以及高档精纺呢绒面料生产与销售。2014年公司为响应国家号召,加快转型升级的步伐,2014年11月通过并购世纪长龙影视有限公司及2015年7月收购的浙江天意影视有限公司51%的股权切入影视文化行业。2015-2016年公司影视剧业绩不断成长,电影上,参与的引进片《神探夏洛克》、联合制作的电影《大圣归来》;电视剧上,推出的正剧《王大花的革命生涯》、联合制作革命历史重大题材大剧《彭 德怀元帅》等。世纪长龙与天意影视共同打造了一系列精品影视剧。2016年3月完成非公开发行募集10亿元,主要用于支持互联网影视剧项目的开发、拍摄和发行,并成立鹿港互联影视(北京)有限公司,为影视文化行业的发展夯实基础。为突出核心竞争力优势,2016年6月15日完成证券简称的变更,公司名称由“江苏鹿港科技股份有限公司”变更为“江苏鹿港文化股份有限公司”,进一步明确了影视文化行业战略目标。

　　2015年收购天意影业51%,2016年终止收购余下49%,2017年有望继续推进。2015年7月,公司以现金购买天意影视51%的股权。2015年天意影视并入上市公司报表,2015-2017年业绩承诺净利润分别不低于2500、5500、8500万元。收购天意影业增强了公司影视业务制作及发行能力,引入新的影视行业上下游资源,有助于增强公司影视业务综合实力、提高公司影视业务板块业绩贡献。由于天意原定于2016年6月份签订的几部新剧预售合同只有完成一个,2016年7月终止收购天意影视余下49%股权。天意影视2016年的实现净利润为6194.82万元,完成了2016年度5500万元的业绩承诺,公司有望继续推进天意影视余下股权的工作。

　　影视文化行业一种是“大而美”的平台公司享有优势,另一种“小而美”的公司同样可通过精品带来业绩弹性。公司超级网络剧将借助视频网站大数据分析、采用IP改编、大主创、大投入以及用户全程参与的模式进行制作,绑定原著作者及其编剧团队,保留原著精髓,同时借鉴好莱坞剧集制作经验,并引进海外技术团队参与制作。发行渠道方面,将国内主要网络平台与传统媒体双向合一,在公司原有的传统媒体发行经验基础上,强化新媒体发行,通过精品打造“小而美”的具有弹性的影视文化公司。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司传统主业纺织业务的净利润在2013-2015年分别为1221万元、4590万元、6828万元,保持增长,2014年为响应国家号召,加快转型升级切入影视文化领域。我们认为,文化传媒领域通过跨界并购实现估值提升中,一般主业处于亏损,拖累业绩案例居多,鹿港文化的传统纺织业务仍保持利润贡献,通过继续加强技术改造做好纺织业务同时加快转型升级。影视文化方面,世纪长龙与天意影视通过成功的影视作品凸显了其在专业度及作品上的打磨和把控能力。2016年影视板块产生净利润预计占整个上市公司净利润的70%左右,2017年-2019年不考虑纺织等传统业务对净利润的影响,我们预计2017-2019年影视文化净利润分别为1.65亿元、2.06亿元、2.61亿元,对应eps分别为0.18元、0.23元、029元,以8月31日收盘价对应的PE分别为32.55倍、25.48倍、20.21倍。若考虑传统纺织等业务,同时基于审慎性原则预测不考虑收购天意影视余下49%股权的影响,我们预计2017-2019年净利润分别2.6亿元、3.72亿元、5.28亿元,对应eps分别为0.29元、0.42元、0.59元,以8月31日收盘价对应的PE分别为20.15倍、14.08倍、9.93倍。首次覆盖,公司后续推出的《曹操》等正剧带来的社会和经济效益双升可期,给予买入评级级。

　　风险提示:互联网影视剧项目审核风险;收购天意影视余下49%股权不确定性风险;传统纺织行业对公司业绩影响的不确定性风险;影视剧项目进展不及预期风险;业绩承诺不达预期风险;人才资源不足风险;行业竞争风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。


　　富瑞特装:行业回暖 LNG业务大放异彩
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：夏春秋日期：2017-09-05
　　事件概述。

　　2017年8月28日,公司2017年半年报发布,上半年公司实现营业收入8.08亿元,较去年同期增长123.05%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润4380.78万元,较去年同期增长161.26%。

　　LNG业务放量助力营收大增,降费控本显著提升盈利水平。

　　公司是国内领先的车船用LNG供气系统供应商,受益于天然气行业整体环境向好并带动LNG装备制造业增长,公司上半年低温储运应用设备实现收入6.01亿元,同比增长187.84%,是公司营业收入大幅增长的主要原因。

　　此外,报告期内公司精简机构和人员,降低管理成本,探索新的经营管理模式,使得管理费用同比下降4.74%,降费控本效果明显。

　　天然气重卡市场持续超预期,LNG业务持续放量确定性强。

　　进入2017年国际原油价格总体呈现上升趋势,国内成品油价格也有所回升,持续高位的油气差价致使下游用户倾向于选择以天然气为动力来源的天然气重卡。2017年1-7月天然气重卡的销量已达4.5万辆,同比大幅飙升548%,表现超出市场预期。保守估计,2017年国内天然气重卡销量有望超过8万辆,天然气重卡销量持续走高将推动国内LNG应用装备市场的复苏。此外,国家《天然气发展“十三五”规划》、《2017年能源工作指导意见》和《关于加快推进天然气利用的意见》等诸多政策的推出有利于天然气行业整体发展。公司作为LNG车用瓶领域龙头,国内市场占有率约40%,我们认为公司LNG持续放量确定性强。

　　完善氢能源产业布局,打造业绩新增长点。

　　公司基于对LNG产业的周期性变化及提升企业抗风险能力的要求,积极进军氢能源应用和燃料电池汽车等创新领域,打造新的商业模式和盈利增长点。2016年11月17日与PlugPower、国内某专用车有限公司签订了《燃料电池物流车示范推广应用合作开发框架协议》,目标在3年内完成13,500辆燃料电池商用汽车的示范推广应用,其中2017年完成500辆,加快推进公司的氢能源战略。2017年7月公司发布公告,拟投资3亿元,建设氢能源汽车供氢系统产业化项目,项目达产后形成年产5万只储氢气瓶的生产能力,具备氢能源汽车供氢系统2万套/年的配套能力。考虑在产能完全释放的情况下可实现年销售收入10亿元,净利润超过1亿元,未来有望成为公司业绩新的增长点。

　　投资评级。

　　预计公司2017-2019年实现收入分别为16.37亿元、22.84亿元和29.57亿元,归母净利润分别为1.26亿元、1.99亿元和2.73亿元,对应EPS分别为0.266元、0.419元和0.576元,PE分别为44.43倍、28.18倍和20.49倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　1、原油价格下跌;2、天然气政策落地不及预期;3、氢能源产业业务拓展不及预期。


　　金地集团:销售增长亮眼进入前十 开工大幅上调彰显信心
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武日期：2017-09-05
　　毛利率提升6.9个百分点归母净利润同增48%。

　　公司发布2017年中报,营收127.1亿元,同比减少9.8%;归母净利润11.5亿元,同比增长48.1%;EPS0.26元/股;归母净利润大幅增长,主要原因是结转项目毛利率为29.6%,较上年同期提高6.9个百分点。

　　上半年销售亮眼,新增土储侧重一二线,上调全年开竣工计划。

　　2017H1公司实现销售金额703.4亿元,同比增长约60%,行业排名第10位;新增土储约445万平方米,按投资额计算,一二线城市占比约88%;期末总土储约3300万平方米,权益土储约1800万平方米。公司调整全年计划新开工和竣工面积分别为765万平方米、624万平方米,分别上调27.5%、13.5%。

　　财务稳健,融资渠道畅通,融资成本保持低位。

　　截至2017H1公司扣预收后资产负债率为58.45%,净负债率为40.75%;债务融资加权平均成本约为4.48%;公司积极拓展中票、公司债等长期限、低成本的融资渠道,7月以5.07%的成本发行15亿元五年期中期票据;以4.85%和5.05%的成本发行30亿元五年期公司债和10亿元七年期公司债;同时在境外发行2亿美元五年期债券,票面利率4.95%。

　　上调12个月目标价至13元,维持增持评级。

　　根据数据,证券公司Q2增持1.33亿股,持股比例达2.95%。公司上调全年新开工与竣工计划,我们将2017/2018/2019预测EPS由1.34/1.47/1.66元分别上调6%、6%、4%,至1.42/1.56/1.72元。综合考虑给予相对估值2017年PE9倍,12个月目标价13元,维持增持评级。


　　立讯精密:莫畏浮云遮望眼 大格局成就大未来
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：骆思远日期：2017-09-05
　　业绩简评
　　公司发布2017年上半年业绩:营业收入同比增长74.37%至82.86亿元,净利润同比增长70.07%至6.81亿元,EPS 0.32元,业绩符合预期。

　　经营分析
　　二季度淡季不淡,Lightig转换器爆发式增长:虽然二季度青黄不接,属于苹果产业链传统淡季,但是公司受益去年新导入的Lightig转换器,今年二季度大幅增长,其中消费电子业务同比增长156%,得益于公司精湛的制造平台,Lightig转换器合格率迅速提升,盈利能力进一步增强。汽车互联产品及通讯互联产品也出现了较好的增长。

　　三季度指引低于预期,莫畏浮云遮望眼,守得云开见月明:公司预测2017年1-9月净利润10.21-11.57亿元,同比增长50-70%。三季度指引略低于市场预期,我们预测主要由于大客户新机有所延期,公司今年有多款新产品大量导入大客户,是今年业绩高增长的主要动能,预测四季度及明年一季度将呈现爆发式增长。

　　新产品不断导入大客户,是公司高增长的不竭动力:依托精湛的制造平台和大客户资源平台,公司不断发展新业务,并成熟一批,导入一批,在大客户上实现了快速增长。今年围绕大客户新机,公司新导入了无线充电、天线、Airpods及声学产品等,随着大客户新机的不断放量,公司将显著受益。此外,公司还在积极培育马达、FPC软板、音射频模组等新业务,未来也有望导入大客户。

　　无线充电产业迎发展春天,发射模组龙头有望深度受益:三星、苹果手机搭载无线充电,LG、华为、OPPO、vivo、魅族等手机无线充电研发暗流涌动,应用浪潮一触即发,无线充电有望成为高端旗舰手机的主流配置,预计2018年将有近一半的手机搭载无线充电,产业迎来发展新机遇。未来5G手机用电量将大幅增加,手机续航将成为一个大问题,共享无线充电有望解决手机续航的问题,我们预测共享无线充电有望像共享单车一样遍地开花,对发射端需求大幅增长。公司是无线充电发射端模组龙头,有望深度受益。

　　投资建议
　　预测公司2017/2018/2019年EPS分别为0.59/0.83/1.01元,对应当前股价(20.15元)市盈率为33.8/24.3/19.9倍。公司导入大客户新产品有望实现迅猛增长,Type-C产品高速增长,新业务有望取得快速发展,维持“买入”评级,目标价上调至26.15元。

　　风险
　　行业竞争激烈,价格下降,无线充电、天线、声学等新业务推进不达预期。


　　中国人寿:中报业绩超出预期 价值导向龙头稳固
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：郎达群日期：2017-09-05
　　事件:公司发布2017年中报业绩,报告期内实现营业收入4014.24亿元,同比增长17.8%;实现归属于上市公司股东净利润122.42亿元,同比增长17.8%;实现基本每股收益0.43元;加权平均净资产收益率4.01%,较2016年同期增加0.71个百分点。

　　期交、续期双轮驱动,龙头保费增长无忧。公司上半年实现保费收入3459.7亿元,同比提高18.3%,市场份额19.4%,继续稳居行业首位。其中,个险渠道在季均有效人力较2016年底大增39.4%的推动下实现保费收入2273.8亿元,同比增长28%。在公司压缩趸交,发展期交的产品策略下,首年期交产品贡献保费收入777.11亿元,同比增长10.8%;续期保费收入1805.0亿元,同比增长39.0%,在总保费中的占比达到52.2%,同比提高7.8个百分点。

　　坚持价值导向,投资向好助推业绩回升。在保费高增长延续和业务结构持续优化的推动下,公司新业务价值达369.0亿元,同比大增31.7%。上半年,公司把握住市场投资节奏,增加了债权型金融资产和股票的配置比例,减少了定期存款和货币资金的持有量,提高了资金使用效率。通过优化资产配置实现总投资收益566.6亿元,拉动综合投资收益率同比上升3.05个百分点至4.58%。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.77元、0.93元、1.12元,未来三年归母净利润保持18.28%的复合增长率。考虑到公司作为寿险行业龙头,受益于社会消费升级和养老健康政策红利催化,相较行业估值享有溢价空间,结合公司历史估值中枢,因此给予公司2017年1.3倍PEV估值,对应目标价35.69元,给予“买入”评级。

　　


　　王府井:收购助力业绩增长 混改稳步推进
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生日期：2017-09-05
　　事件:公司近日发布2017年中报,实现营业收入128.1亿元,同比增长12.60%;归母净利润5.09亿元,同比增长23.17%;扣非后归母净利润4.54亿元,同比增长22.88%;每股收益0.655元,同比下降4.658%。经营活动现金流2.90亿元,同比增长312.28%。

　　主业稳健,现金流良好。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母同比分别增长12.6%/23.2%/22.9%,经调整2016年业绩数据后,当期涨幅相比上年同期变化-13.0pcts/34.1pcts/28.7pcts;同店同比增长6.77%。业绩超预期。

　　公司单季度营收自2016Q3以来随行业回暖的趋势保持正增长,上半年的收入增长得益于交易次数和客单价的双增长、成熟门店及中西部二三线城市门店的销售增长,背后离不开收购贝尔蒙特扩大市场占有率所带来的销售提升;销售的增长带动经营活动现金流大幅增长312%至2.9亿,当期的应收账款也大幅下降40%至1.32亿。

　　综合毛利率小幅下降,人工、租赁费用控制良好。报告期内,综合毛利率20.7%,较上年同期更正业绩数据后的毛利率下降了0.9pcts,Q2单季度毛利率20.6%,环比Q1下降0.3pcts。毛利率的下降,从营业模式的角度看,主要系占营收比例最大的联营模式下的毛利率同比下跌2.05pcts至15.89%;从业态的角度看,主要系两大业态(百货/购物中心和奥特莱斯)当期的营业成本增速超过其各自收入的增速1.15pcts/2.91pcts;从业务区块的角度看,华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北各区域毛利率整体有不同幅度下降。

　　鉴于上半年公司于各大区布局新店15家,其中一部分门店接手于贝尔蒙特,一部分为新开门店--这些店尚处于转型调整阶段或是新店培育阶段,要适应后实现完全盈利尚需时日,前期成本较高在预期范围以内,后续有望得到进一步改善。

　　报告期内,期间费用率14.0%,较上年同期更正业绩数据后的期间费用率下降1.3个百分点,主要得益于三大费用增速的良好控制(+2.7%)和上半年营收的良好增长(+12.6%)。其中,销售费用率/管理费用率各自下降了0.7pcts/0.3pcts。销售费用率主要得益于人工费和租赁费两项的良好控制,在当期销售费用增量中占比从139%/116%下降至1%/49%;管理费用率方面,费用结构变化不大(仍然以人工费为主导,占比70%以上),但当期费用性税金大幅下降为零以及修理费、水电费等减少拉低了整体管理费用致使管理费用率有所下降,占比较高的人工费用在绝对增量额度上也有所控制,从前期的5835万下降至1736万。

　　展店有序,渠道下沉,三大业态齐发力。报告期内,公司新增门店数量15家(12家购物中心/百货,2家奥莱),其中Q1新增2家,Q2新增13家;关闭门店0家;期末门店数53家,经营建筑总面积248.2万平米,较年初增加48.2万平米。其中,15家新店里8家位于西南大区,公司在该区域的市占率有所提升。公司一季度末完成华中郑州地区两家百货/购物中心开放营业;二季度完成对贝尔蒙特香港有限公司100%的股权收购,并取得原春天百货在华北地区、华东地区、东北地区和西南地区的13家门店(包含百货、购物中心和奥特莱斯业态,冰以百货业态为主);同时,公司还推动沈阳赛特奥莱二期扩建项目,启动百子湾地块项目开发,并继续在全国范围推进开发多个购物中心及奥特莱斯新项目。

　　缩短持股层级,优化治理结构,混改路上又进一步。8月份,公司拟吸收合并王府井国际,向王府井国际的四大股东(王府井东安、国管中心、信升创卓、福海国盛)发行股份并支付现金。王府井国际母公司层面为持股型公司,本身并不从事具体经营业务,其主要持有的资产为货币资金和对公司的股权投资,因而此交易后,公司的主营业务不受到影响。本次交易前,王府井国际的四大股东分别间接持有王府井24.8%、1.9%、5.7%和5.7%的股份,通过本次交易变为直接持有,比例不变,减少公司持股的中间层级,进一步提高公司的决策效率、优化公司治理结构。在此基础上,公司上半年重组百货事业部,促进百货业态的专业化;继续完善购物中心和奥特莱斯管理公司的运营管理模式,实行市场化运营,公司后续混改力度有望进一步加强。

　　盈利预测与评级:公司上半年业绩超预期,单季度继续保持正增长,成功收购贝尔蒙特,扩展业务区域,增强于三线城市的市占率,未来有望通过整合培育接手门店增加营收,逐步提高毛利率。公司于8月份吸收合并王府井国际,缩减控股层级,提高决策效率,未来有望进一步享受混改红利。公司当前估值低,仅16X17PE。

　　我们预计2017-2019EPS分别为1.03/1.21/1.39元,维持买入评级,目标价22元。

　　风险提示:新店培育整合速度不及预期,混改进度放缓。


　　老凤祥:增速重回两位数 打造多元化产品体系
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生日期：2017-09-05
　　事件:公司近日发布2017年半年报,实现收入228.9亿元,同比增长13.19%;归母净利润5.83亿元,同比增长11.42%;扣非后归母净利润,5.53亿元,同比增长14.95%,经营活动产生的现金流净额9.38亿元,同比增长207.31%。业绩基本符合预期。

　　Q2扣非净利增速良好,业绩达标步伐稳健。上半年,公司收入/归母净利润/扣非后归母的同比增速分比为13.19%/11.42%/14.95%,较上年同期增速+16.88pcts/+13.80pcts/+14.32pcts,增速重回两位数。单季度拆分看,Q2增速11.9%/-3.5%/18.6pcts,较一季度变化-2.2pcts/-32.3pcts/6.9pcts,单二季度扣非净利增长表现较好。总体上,上半年公司的营收达到董事会预定目标380亿元的60.24%,利润总额达到董事会预定目标19.13亿元的53.06%,归母净利润也达到董事会预定目标11.05亿元的52.76%--业绩超过目标半数。公司2012-20161H的收入占比全年收入百分比分别为52.6%/55.1%/55.9%/58.8%/57.7%,2017上半年占比60.24%突破新高;归母净利润历史占比分别是51.3%/44.0%/44.9%/47.9%/49.4%,当期的52.76%亦达到新高。

　　综合毛利率、期间费用率均小幅小降。报告期内,销售费用/管理费用分别上升8.6pcts/0.8pcts,销售费用增长主要系本公司下属子公司工资及福利费、租赁费、广告费增加所致。销售费用率/管理费用率基本与上年同期持平。报告期内的综合费用率小幅下降0.13个百分点至3.0%。综合毛利率7.7%,较上年同期小幅下降7bp。

　　完善品牌体系,规模优势具备。报告期内,公司网点数再增70家,期末总数达到3058家,其中,老凤祥自营银楼和自营专柜173家、银楼连锁专卖店1339家,经销网点达到1537家,海外银楼9家,网点布局已覆盖全国,涉足海外。公司产品品类丰富,产业链较为完整,在原有的八大类基础上添加了珊瑚、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品、金镶玉等新品类,公司于5月份成立了上海老凤祥钟表有限公司。公司正着力发展非金饰品,上半年通过区域非金饰品专题订货会的形式,加大终端零售市场非金饰品的宣传造势和投放力度,上半年翡翠销售额比去年同期增长56.73%,镶嵌首饰增长21.49%,K金首饰增长79.32%;同时,公司在东莞的老凤祥东莞珠宝镶嵌首饰有限公司项目正式启动,有利于公司发展镶嵌饰品,地理位置上也更接近香港,有利于衔接以香港为中心的海外业务,随着当下珠宝行业国际化、时尚化、年轻化的趋势,公司在非金饰品方向的努力或成为未来营收的新增长点。

　　盈利预测与评级:公司作为老牌黄金珠宝龙头企业,积累多年经营经验,规模领先,品牌力强硬,现逐步发展黄金以外各个品类,有望借助品牌力基础通过完善产品体系维持较高的业绩增速。

　　我们预计2017-2019EPS分别为2.48/2.98/3.51元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价56元。

　　风险提示:金价及汇率的波动,消费市场回暖不及预期。


　　南京银行:息差回升 拨备反哺利润助力业绩高增长
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：毛可君日期：2017-09-05
　　公司8月24日发布2017年中报,上半年实现营业收入124亿元,同比下降17.0%(1Q17:YoY-20.6%);实现归母净利润51亿元,同比增长17.0%(1Q17:YoY+15.8%),超出我们预期(中报前瞻预测同比增长13.3%,主要是信贷成本好于预期)。上半年年化加权平均ROE19.0%。

　　信贷驱动规模扩张,二季度加大配置非标资产。从资产端来看,上半年总资产同比增长11.6%,环比一季度增速(16.1%)有所放缓。具体来看,(1)17年上半年贷款同比增长22.5%,环比一季度增速提升1.7个百分点。其中,个人贷款同比增速为51.1%,远高于对公贷款16.4%的同比增速。(2)强监管环境下同业资产同比增速放缓至40.9%(1Q17:YoY+105.6%),环比一季度缩减23.6%;(3)投资类科目同比增速从16年末的23.0%显著放缓至1.0%。但我们看到公司在二季度加大配置非标资产,新增应收款项类投资占新增总资产的166.8%。

　　存款增速放缓,同业存单驱动规模扩张。从负债端来看,上半年存款同比增长11.8%,而以同业存单为主的应付债券同比增长79.6%。截止6月末,公司同业存单存续余额为1729亿元,二季度单季新增同业存单占新增总负债的214%。我们测算公司“同业负债+同业存单”占负债比重为21.8%,预计MPA考核下同业负债达标压力不大。

　　息差环比回升,表现优于同业。上半年存款占总负债比重由16年末的65.4%提升至67.4%,而低成本率的活期存款占总存款比重由16年末的34.7%提升至37.2%,带动存款平均成本率从16年末的2.04%下降至上半年的1.98%,存款优势助力上半年公司净息差环比一季度回升4BP至1.87%,表现优于同业(银监会二季度银行业监管数据显示上半年城商行净息差环比一季度下降2BP)。

　　资产质量显著向好,拨备反哺利润。受益于区域资产质量企稳和信贷结构的持续优化,南京银行多项资产质量指标表现优异。上半年公司不良率环比一季度下降1BP至0.86%,测算加回核销的不良生成率由一季度的1.32%大幅下降56BP至0.77%。从不良先行指标来看,上半年关注类贷款占比、逾期贷款占比较16年末分别降低10BP、35BP至1.82%、1.35%。而“不良贷款/逾期90天以上贷款”亦由16年末的83.4%上升至89.8%。资产质量的显著改善使得二季度信贷成本环比一季度下降32BP至1.36%,上半年拨备对利润增长正贡献60.2%。公司拨备覆盖率位居行业最高水平(450.19%),未来拨备计提压力不大。

　　公司息差和资产质量两大基本面的企稳向好趋势明确,而伴随本月初定增方案的顺利落地也将进一步打开业务拓展空间。我们预计17/18/19年归母净利润增速分别为15.3%/16.6%/20.4%(原预测13.4%/14.4%/19.3%,调低信贷成本),对应17/18/19年0.9X/0.8X/0.7XPB,维持增持评级。