近日，市值已跌去逾三分之二的绿地控股集团股份有限公司（下称“绿地控股”）发布了2017年上半年业绩报告。数据显示，今年上半年绿地控股实现营业收入1260亿元、净利润62亿元，较去年同期分别增长16.62%和30.80%。其中，归属于上市公司股东的净利润为46.58亿元，同比小幅增长1.2%。

　　尽管绿地控股业绩整体向好，但经历了2016年云峰债事件及其子公司本溪绿地近期两亿元资管计划违约事件后，其子公司债务情况显得尤为引人注意。更值得担忧的是，在业内同行纷纷致力于去杠杆降负债的同时，中报显示其资产负债率仍高达89.05%，这已是绿地控股连续第7个季度资产负债率超过88%。

　　子公司逾期短期借款增加1.8亿

　　《投资时报》记者对比绿地控股2017年中报与2016年年报发现，在已逾期未偿还的短期借款情况的信息披露中，主要信息发生了变化。

　　最明显的是，2016年年报披露的借款主体为绿地辽宁投资建设控股集团有限公司（下称“绿地辽宁”），而2017年中报披露的借款主体则变更为绿地辽宁下属公司。逾期借款金额也由2016年底的6300万元增加了1.845亿元。

　　2017年中报显示，上半年绿地辽宁下属企业已逾期未偿还的短期借款金额达2.475亿元，借款数量共计11笔，平均逾期时间为192.73天。借款利率最低为6.42%，最高达14.40%，平均为8.84%；逾期利率最低为9.63%，最高达21.60%，平均为15.50%。逾期利率已接近当下P2P的借款利率，这与绿地控股整体资金成本从年初的5.45%下降至5.33%形成鲜明的对比。  

　　截至2017年6月底，绿地控股2016年年报披露的三笔逾期短期借款依旧处于逾期状态，且利率大幅提高。年报显示，本溪禾丰村镇银行500万和800万逾期借款及锦州银行股份有限公司沈阳八王寺支行5000万逾期借款的借款利率分别为7.5%、7.5%和7.2%，逾期利率分别为9.00%、9.00%和8.64%。而2017年中报显示，前两笔逾期借款的借款利率分别提高至14.40%和11.40%，三笔逾期借款的逾期利率分别提高至21.60%、17.10%和10.80%。

　　对于利率的大幅提高，业内相关人士向《投资时报》记者表述，一般情况下，当企业银行借款出现逾期，并与银行协商提高利率后，可以将借款偿还时间延长。而如果这种情继续恶化，随着资金成本增加，借款企业面临的偿债压力将越来越大。

　　绿地控股中报显示，其负债结构中，流动负债合计逾4984亿元，流动负债占负债总额比重较去年同期增加逾12个百分点。1年内到期的长期借款总额逾980亿元，较去年同期增长38.83%。而偿债指标流动比率和速动比率同比环比均出现小幅下降。

　　值得注意的是，一年内到期的非流动负债中包含两笔已逾期未偿还的长期借款，且债务人均为绿地控股子公司绿地辽宁下属企业，借款总额为2.1亿元，逾期时间分别为192天和703天。

　　而在建工程方面由于基建板块投入的增加，其金额较去年同期上涨188.89%。而该板块投资额的增加和相对较长的回报周期令绿地控股现金流承压的同时，短期偿债风险亦随之增加。

　　毛利率下降且远低于同行

　　尽管绿地控股早已坐过房企的头把交椅，但2014年至2016年其年销售额一直在2500亿元上下徘徊。面对目前房企第一阵营中国恒大、碧桂园及万科业绩的高速增长，曾经市值第一的绿地控股今年上半年累计实现合同销售金额仅为1331亿元，在销售额排名中暂列第五位。

　　前四名碧桂园、万科、中国恒大和保利同期销售额分别为2889亿元、2772亿元、2441亿元和1466亿元，其中碧桂园的销售额是绿地控股销售额的2倍多。

　　从财务指标来比照，绿地控股亦不占优势，且其个别指标在第一集团房企大幅增长的情况下，出现了不同程度的下滑。

　　在毛利率方面，绿地控股与其他四家房企差距甚远。2017年五家房企中报显示，恒大、万科、保利及碧桂园综合毛利率分别高达35.80%、32.65%、30.8%和21.99%，而绿地控股综合毛利率仅为14.26%。

　　净利润方面，已还清永续债的中国恒大净利润达231.27亿元，万科和碧桂园净利润分别为100.53亿元和83.73亿元，而绿地控股净利润仅为62.48亿元。

　　此外，2017年上半年中国恒大净资产收益率高达25.92%，远高于其他四家公司，而绿地控股同期净资产收益率仅为7.95%。值得一提的是，2015年绿地控股净资产收益率超过25%，曾位列房企第一名。

　　业绩相比之下，绿地控股与第一集团的差距也逐渐加大，这或许与其近两年来的战略转型不无关系。

　　伴随多元化业务的扩张及重心向基建板块的转移，房地产板块以外的其他板块业务毛利率直接影响了绿地控股的利润指标。

　　分业务板块看，绿地控股房地产板块的毛利率维持在22%以上，比去年同期增加0.45个百分点，但建筑板块毛利率只有3.27%，同比减少1.87个百分点，而建筑板块在绿地控股整体的营收中已接近房地产板块，且成本高于后者。而商品销售、能源、汽车板块的毛利率分别仅为2.5%、2.4%、6.1%。

　　2017年上半年，绿地控股累计新增土地储备项目21个，土地面积仅305万平方米，可建建筑面积745万平方米，总地价逾191亿元。同期中国恒大、碧桂园、万科及保利新增土地面积分别为1696万平方米、2133万平万米、767万平万米及1046万平万米，拿地金额分别为535亿元、828亿元、598亿元及724亿元。

　　对于上半年新增土地面积及金额远低于四家同行的问题，绿地控股方面向《投资时报》记者表示，上半年不买高价地及特色小镇战略是今年和未来两年的重点，其中特色小镇战略布局近4万亩，实现供地近3000亩。下半年将会在与政府的协议框架内，陆续获取土地。公司发力点会出现在今年下半年，特色小镇板块将会形成批量产出，业绩上面可能会因此出现爆发式增长。公开土地市场拿地方面，绿地控股方面还表示，公司未来会继续低成本拿地的战略。 不过，随着绿地控股大体量的小镇布局以及基建板块翻倍式的增长投入，其逐渐转型的板块均属于长周期、高投入、低回报的产业类型，将会进一步影响公司整体毛利率水平及其他主要利润指标。