|
顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-30 10:51:36讯：
集友股份点评：三季度业绩预增耀眼 产业链布局潜力可观
投资要点
事件：集友股份发布2017 年第三季度业绩预增公告，预计 2017 年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为 6800 万元到 7500 万元，同比增长 104.13%到 125.15%。公司上市以来业绩方面增长势头强劲，此前在2017 年上半年度，集友股份实现主营业务收入1.04 亿元，同比增长36.1%；归母净利润为3819 万，同比增长90.3%。三季度净利润同比翻番也验证了我们过去对公司未来高成长潜力的判断。
卷烟行业见底复苏，大格局决定行业易涨难跌：在经历2015-2016 连续两年销量下滑后，卷烟行业于2017H1 同比增长1.6%。政策面上，卷烟行业上缴财政总额占国家财政收入的6%-7%，在国家税收层面的作用不言而喻。行业盈利能力在制造业中首屈一指，决定了其极强的抵御市场风险能力。此外，行业内去库存阶段性目标已达成，后续持续半年的旺季窗口开启有望助力量价齐升。据我们之前的测算，卷烟行业内生销量增速每年预计为1.5%，因消费升级带来的价格升幅每年约在6.8%，市场规模增速保守估计在8%以上。
接装纸诉求个性化多元化，行业法则助推龙头市占率提升：烟用接装纸产品是业内工艺要求最高端的印刷包装产品之一，客户对产品的诉求早已由最基本的接装功能拓展到了装饰、防伪、降焦、抗病毒、阻燃等多种个性化定制功能。由此带来的结果是行业内领军企业可以依靠技术、设备和资金优势保持核心竞争力，客户也因定制需求有较高的黏性。此外，下游卷烟行业消费升级趋势明显，中高端接装纸需求增加使符合客户理念要求的生产企业竞争优势有望进一步凸显。从销售模式看，目前中烟工业公司对烟用耗材采购采用招投标模式，供应商按照市场法则优胜劣汰，真正具备实力的企业有望脱颖而出。因此，我们认为未来接装纸行业龙头市占率将得以提升。
公司核心技术优势显著，战略纵横烟标大有可为：从公司层面看，集友股份已在行业内耕耘近20 年，公司核心技术优势突出，同时在人才储备和研发费用投入方面较为领先，利好未来以先进技术打造核心竞争力的理念。
战略层面，目前公司产业链向上游延伸的战略初见成效，电化铝已基本实现自产。此外，公司正积极布局进军烟标行业，目前年产40 万大箱烟标生产线在建工程投资已达1075 万元。考虑烟标行业市场容量约为烟用接装纸的9.3 倍，该项业务有望大幅提升公司未来业绩。盈利能力上，集友股份2016 年ROE 为29.9%，在行业内独占鳌头，且大幅领先于可比烟用耗材上市公司。
盈利预测与投资建议：我们预计未来三年集友股份将步入高速增长周期，结合公司独特的核心技术优势、烟用接装纸高端化趋势带来的主营业务收入与利润增长机会以及公司所积极布局的烟标行业的广阔市场前景，我们预估公司2017-2019 年销售收入为3.3、5.9、8.9 亿元，同比增长74%、80%、52%；归属于母公司净利润为0.95、1.85、2.85 亿元，同比增长80%、94%、54%；对应EPS 为0.7、1.36、2.09 元。考虑公司未来业绩成长潜力，我们给予2018 年40X PE 估值，目标价为54.5 元，上调集友股份评级至买入评级。
风险提示：烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期
海默科技：拟收购思坦仪器57%股权 显著增厚业绩
本报告导读：
行业底部进一步收购思坦仪器57.19%，判断2017 年大概率并表，将显著增厚公司业绩；三大油公司资本开支提升，思坦仪器直接受益。
投资要点：
结论：公司拟4.57亿现金收购思坦仪器57.19%股权，行业底部收购优质资产，判断2017 年大概率并表，将显著增厚公司业绩。维持2017-2019年EPS 为0.07/0.15/0.24 元；假设收购完成，则备考净利润为0.66/1.02/1.4亿元，备考EPS 对应为0.17/0.27/0.36，维持目标价至14 元，增持。
进一步收购思坦仪器57.19%股权，显著增厚公司业绩。①公司此次拟以4.57 亿元现金收购思坦仪器57.19%股权；标的100%股权拟按8 亿元估值计算，对应2017 年约11 倍PE，估值合理。②思坦仪器承诺在2017-19年扣非净利润分别不低于7,000/7,700/8,500 万元；此次收购构成重大资产重组，需获股东大会批准，程序相对简单，2017 年大概率能够并表，而思坦仪器利润主要在Q4 结算，并表后将显著增厚公司净利润。③思坦仪器质地优秀，是国内最大测井、试井等专业化仪器生产厂商。思坦仪器营收体量与公司相当，毛利率约60%，扣非净利率21%，盈利能力较强。
三大油公司资本开支提升，思坦仪器直接受益。①OPEC 减产提振油价，国内三大油公司上调资本开支，结束近年支出缩减趋势，行业筑底回暖。②思坦仪器主要客户为中石油和中石化，直接受益石油公司资本开支提升。近年油价走低，国内各油田为保持增产，增产作业量未显著降低，公司业绩受油价波动的影响相对较小。预计未来随着全球原油供给再平衡和油价复苏，思坦仪器盈利能力有望进一步增强。
催化剂：标的资产收购顺利完成。
风险提示：收购失败风险、石油公司资本开支低于预期。
国星光电点评：投资华东生产基地 为产能持续增长打下坚实基础
公告：公司发布公告，拟与浙江省海盐经济开发区管理委员会签署战略合作意向书，拟在浙江省海盐经济开发区投资建设华东生产基地。
公司华东生产基地项目划总投资人民币 10 亿元，主要用来投资外延、芯片及封装应用，项目计划分三期建设，新增用地面积约 124 亩。公司目前产能已经相对饱和，新生产基地为公司长期产能扩张打下坚实基础。同时公司子公司亚威朗（芯片子公司）正是位于浙江海盐经济开发区内，新产业基地建成后将形成芯片+封装一体化地域配套。
小间距LED 仍是公司主营业务增长的核心逻辑，行业龙头受益于小间距LED 量价齐升：市场上看，受益于商显市场放量，我们预计17-19 年市场从40 亿增长至100 亿。而封装环节是限制小间距产能扩张的重要因素，由于下游对灯珠稳定性要求非常高，龙头企业享有极高品牌溢价，公司0808\0606 灯珠均已推出市场，工艺壁垒极强。产能上看，今年公司小间距产能翻倍（800kk->1600kk），是利亚德、洲明等小间距龙头核心供应商之一，显著受益于核心客户（如洲明）产能扩张。公司小间距毛利率高于传统产品，随着小间距占比提升，公司盈利能力大幅增强！下半年公司下间距产能放量将带来公司营收+盈利能力继续提升。
一体化整合推进提速，新兴产品打开长远成长空间：公司重视封装环节上下游整合，公司拥有上游芯片供给能力（亚威朗+国星半导体），上半年已经大幅减亏，同时与美国Raysent 开展垂直芯片等新技术合作。垂直一体化进程将有助于公司长期改善盈利能力，提高竞争力。应用层面，公司积极拓宽紫外、红外、车用、植物照明等新高增长领域，汽车照明用LED 通过高标准验证，有望快速推出市场，为未来高增长市场做储备。
盈利预测与投资建议：公司Q3 业绩预告继续高成长，小间距+海外业务增长迅速，新兴业务打开长期增长点，我们维持公司盈利预测，预计17-19年公司净利润3.60 亿、4.82 亿和6.37 亿元，对应EPS 为0.76 元、1,01 元和1.34 元，给予公司2018 年24 倍PE，维持目标价至24.30 元，维持买入评级。
风险提示：小间距LED 市场需求不及预期
飞利信：拟设立科技保险公司 大数据+金融变现再下一城
事件：公司公告称，拟发起设立科创科技保险股份有限公司（下称科创），注册资金为人民币10 亿元，其中公司拟以自有资金出资 3.3 亿元。
投资要点：
科技保险前景光明。相比一般财险和寿险保险公司，科技保险公司的承保对象主要是合法经营的高新技术企业、科研机构、院校，保险范围主要针对各类科技企业或研发机构在研发、生产、销售或者其它经营管理活动中，面临财产损失、利润损失、科研经费损失等，以及其对股东、雇员或者第三者的财产或人身造成现实伤害而应承担的各种民事赔偿责任。截止2016 年12 月，我国保费收入已突破3 万亿元，北京地区原保险保费收入占全国原保险保费收入的6%，其中北京地区财产保险保费收入占4.23%；已获批科技保险险种的4 家保险公司财产保险保费收入占全国财产保险保费收入的50%以上。然而我国专业科技保险公司仍处于发展的初期阶段，目前我国只有一家专业科技保险公司，华北地区尤其是北京地区还未设立专业的科技保险公司。截止2016 年11 月，中关村示范区规模以上科技企业实现总收入37015.7 亿元，同比增长12.9%，科技研发人员达到近60 万人，同比增长4.7%。2016 年中关村总收入占国家级高新区的比重达16.1%，在北京地区设立专业的科技保险公司市场前景广阔。
拟成立科创科技保险，持续布局金融实现数据变现：根据公告披露的目标，科创成立之初，将重点推广已获国家保监会和科技部批准的15 种科技保险。在开业两年内，将依托现有资源及中关村创新示范区内企业的资源优势，初步形成技术优势和品牌优势。开业五年内，通过互联网渠道和智能载体渠道的开拓，形成先进科技保险互联网业务经营模式，达到中等保险公司规模，并形成稳定的公司盈利模式，科创有望成为华北地区首家科技保险公司。飞利信以大数据业务为核心，并持续布局金融领域实现数据变现。目前，公司已先后投资设立北京木业电子交易中心、大同林木商品交易中心、川商农作物交易中心等金融服务平台。本次公司利用自身大数据、互联网、征信及信息安全技术优势，联合保险领域具有丰富保险行业从业经验的专家，将充分整合互联网+金融+科技的模式，实现产融结合，打通产业上下游，进一步拓展数据变现空间。
估值与投资建议：预计公司17-19 年净利润为4.60/6.01/7.67 亿元，EPS为0.32/0.42/0.53，当前股价对应PE 为28/21/17 倍，维持买入评级。
风险提示：保险科技公司存获批不通过可能性；大数据业务进展缓慢
奥佳华动态点评：按摩椅业务提速 三季度预增上调
【事项】
9 月26 日，奥佳华发布2017 年三季度业绩预告修正公告。公告称，公司将此前于《2017 年半年度报告》中对三季度的业绩预测进行调整，归母净利由原来预计的1.63-2.00 亿元提高至2.00-2.23 亿元；原同比增速预计为10%-35%，现调增至35%-50%。基于上述，预计公司Q3 归母净利为1.08-1.31 亿元，同比增长11.34%-35.05%。公司按摩椅业务维持高速增长，三季度业绩大幅超预期。
公司三季度预增大幅上调主要系主业按摩椅业务迅速增长。受益于消费升级、健康需求以及共享因素的驱动，保健按摩器具市场发展空间扩大，作为行业龙头，公司凭借技术、产品叠加全球品牌渠道的优势，有效带动了按摩椅业务的发展：1）公司高度重视研发创新，研发费用约占营收5%，同时公司是国内唯一一家掌握从第一代至第六代按摩椅技术的企业，破除了目前国内按摩椅市场上产品同质化严重的限制格局，在技术上成功领跑市场；2）全球多点布局，国外自主品牌已开始放量增长，国内市场受多因素驱动也开始爆发，未来公司产销有望进一步释放。随着保健按摩器具行业的需求不断攀升，按摩椅市场前景广阔，第三季度家用按摩椅、专用按摩椅（健康管理椅）及商用按摩椅业务有望继续加速增长，公司对按摩椅行业充满信心。
【评论】
公司按摩椅业务进入快速上升通道，国内市场增速提高。消费升级以及公众保健意识的普及提高了消费者对按摩椅的认知度，而人力服务成本的提升使按摩椅的需求日趋增长。2017年上半年，公司自主品牌营收占比上升至46%，较2016年上升了6%，其中OGAWA放量增长带动家用按摩椅销量激增：2017年新推出的第五代产品御手温感大师椅首创4D机芯提高按摩效果，在香港和大陆市场相继成为爆款精品；同期于台湾推出的沙发按摩椅爱沙发也以超过60%的市占率获得市场的高度认可。专用按摩椅业务也有突破性发展，公司与知名药企如康美、片仔癀等达成战略合作，通过人工智能按摩椅和可穿戴设备等为消费者提供健康管理服务，有望提升健康管理椅业绩。商用按摩椅方面，随着移动支付及物联网技术的发展，共享按摩椅市场逐步扩大，公司2017年与爽客、民本、大创客等商用按摩椅客户合作，提高公司在共享按摩椅市场的份额，进一步推动按摩椅销量。
线下线上渠道整合，国内品牌推广力度加大。随着国内按摩椅市场的持续增长，公司加大国内渠道铺设。线下方面，公司旨在提高门店运营效率，目前公司在国内共有450家店，其中直营店占比30%左右，主要集中在一线城市，二线城市则以经销商为主，同时公司将台湾运营团队与国内销售团队进行整合以全面推动奥佳华品牌在国内市场的推广。线上方面，公司深耕电商渠道，与天猫、京东进行合作，2017H1实现电商业绩增长达128.78%。广告宣传方面，公司为进一步提高品牌曝光率加大在地铁、展会等地方的广告投放量，同时与《中国新歌声》合作提高品牌曝光率，邀请陈奕迅代言在电视、门店以及新媒体等渠道进行宣传推广，有效提高了品牌认知和消费者的认可。
我们看好基于消费升级、健康意识普及以及共享经济趋势确定性增强的驱动下，公司按摩椅业务的不断放量。公司的技术优势有望促进产品成为市场爆款，渠道建设加快有利于进一步提升公司市场份额，继续维持增持评级。
【风险提示】
按摩椅产品推广不及预期；
汇率波动风险。
兴发集团点评：意向现金收购腾龙 开启草甘膦整合步伐
事件：2017年9月27日，公司与内蒙古腾龙控股股东仙隆化工签订了《股权收购意向协议书》，公司有意以现金方式收购内蒙古腾龙不低于51%的股份。
收购内蒙古腾龙，大幅提升行业话语权。内蒙古腾龙拥有5 万吨甘氨酸法产能，若收购完成，公司将拥有18 万吨草甘膦产能，其中，权益产能超过12.25 万吨，若以国内65 万吨有效产能计算，公司控制产能将占到27.69%，权益产能占到至少18.85%。草甘膦经历过去三年左右的调整，国内目前能正常开工的企业在10 家左右，供给大量出清。公司作为国内龙头，通过并购整合，将大幅提升行业话语权。
草甘膦短期价格将继续上行，长期供需格局不断改善。进入9 月份后，草甘膦采购旺季启动，海外供应商上调价格；供给方面，十九大即将来临、国务院安全生产委员会开展了全国范围的安全生产大检查、环保部102 个巡查组进驻京津冀及周边2+26城市，草甘膦供给继续受限；成本方面，甘氨酸价格上升至了历史最高点，其他原料价格也都有上升；预计草甘膦短期将继续上行。目前草甘膦供需处于紧平衡状态，国家意志决定了其供给收缩是不可逆的，现能开工的企业只要再出现停产或者开工负荷下降，都会出现明显的供给缺口。公司作为国内最大龙头，原料能够自给，成本优势明显，将会长期受益。
估值与评级。预测公司2017-2019 年净利润分别为3.23 亿、4.04 亿和4.64 亿元， PE 分别为32 倍、25 倍和22 倍，继续给予买入评级。
风险提示。收购不及预期的风险；化肥等业务继续拖累公司业绩。
铁汉生态：业绩高增长趋势清晰 股权激励彰显未来发展信心
投资要点
持续受益PPP 行业高速发展，中期业绩增长强劲。公司2017 年1-6 月实现营业收入27.95 亿元，同比增长92.84%；归母净利润2.69 亿元，同比增长51.8%。二季度单季营收20.29 亿元，同比增长93.11%；归母净利润2.73 亿元，同比增长50.36%。考虑到去年中报有4497 万元股权激励费用冲回，公司17 年中报实际业绩增速为77.15%，业绩高增长态势强劲。
我们预计下半年随着公司在手PPP 订单逐渐转化为收入，公司业绩增速有望进一步提升。
公司在手订单充足，业绩增长动力充足。16 年全年，公司新签订各类工程施工合同113 项，累计合同金额121.843 亿元（其中PPP 项目合计金额75.99 亿元，占比62.36%），同比增长260%。截止9 月28 日，17 年新接公告订单109.08 亿（不含框架），同比增长174.4%；其中PPP 订单93.
32 亿占比高达86%。公司16 年至今公告订单金额为16 年收入7.1 倍，未来业绩高增长基础坚实。
8 月份PPP 成交旺盛表明需求持续高增长，政策面积极鼓励行业持续健康发展。根据明树数据最新统计，1-8 月全国PPP 累计成交金额同比增长56.8%，其中8 月单月同比增长96.4%，PPP 订单落地继续保持高增速，中标项目进入实施阶段情况良好，有望持续转化为PPP 企业收入与业绩。
国务院办公厅日前印发《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》，鼓励民间资本参与PPP 项目，努力提高民营企业融资能力，鼓励民间资本采取混合所有制、设立基金、组建联合体等多种方式参与投资规模较大的PPP 项目，为行业健康有机发展奠定重要政策基础。
二期员工持股计划购买完成后再推股权激励计划，彰显未来发展强烈信心。
公司近日公告2017 年股票期权激励计划，拟向496 名公司董事、公司及子公司中高级管理人员、核心技术及业务人员授予1.5 亿份股票期权，占激励计划公告时公司总股本9.87%，其中首次授予1.2 亿份股票期权，预留0.3 亿份股票期权。首期授予行权价格为12.9 元，授予部分在未来36个月分三期行权，可行权数量比例分别为40%、30%、30%，行权条件为2018 年至2020 年公司业绩分别达到10.2 亿元、13.3 亿元、17.4 亿元。
公司近期完成9 亿二级员工持股计划后再推大规模股权激励计划，覆盖员工广泛且激励充分，未来业绩释放动力充足，经营效率有望持续提升。
投资建议：我们预测17/18/19 年公司归母净利为8.50/13.63/20.48 亿元，EPS0.56/0.90/1.35 元，16-19 年CAGR 为57.7%，当前股价对应PE 分别为22/14/9 倍。公司停牌期间，行业可比公司东方园林、蒙草生态、岭南园林、龙元建设涨幅分别为22%/12%/16%/11%，2018 年可比市盈率分别为18/21/17/16 倍，当前公司股价显著低估。我们给予目标价18.00 元（对应18 年20 倍PE），买入评级。
风险提示：存货及应收账款的风险，PPP 政策风险，订单转化为收入不及预期风险。
|