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顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-29 15:12:42讯：
银龙股份深度研究：全球铁路建设高景气度品种 一带一路直接受益标的
公司2015 年2 月在上交所上市，从事预应力混凝土用钢材的生产，产品应用于基础建设（铁路和水利占一半）。公司已形成较为丰富的产品线，包括钢丝、钢绞线、钢棒，技术底蕴深厚，行业内耕耘近20 年。2013 年下半年业务进入技术关联的下游高速铁路轨道板领域。通过与铁道研究所签订技术合同，公司CRTS III 型先张法无砟轨道板放量生产，2015 年贡献业绩，部分抵御基础建设增长的波动性。
公司质地优良纯基建属性，过往需求带来业绩高弹性。去年实现营业收入14.8 亿，同比增长6.27%；实现归属净利1.45 亿元，同比增长12.76%。公司两大业务均与基础建设工程相关。其一，预应力混凝土用钢材需求主要取决于下游行业投资增长，属典型“投资拉动类”行业。去年地产和基建均出现阶段性反弹，产品销量复苏，钢丝、钢绞线销量分别实现20.4、16.3万吨，同比增长24%、12%，产品毛利率有微提升。其二，轨道板需求对应铁路建设，去年收入虽有下降，但主因是经营模式不同导致产品单价下滑，销量基本持平，毛利率维持30%以上。周期复始带来极具弹性的业绩。
无砟轨道是高速列车安全性和舒适性最关键的核心技术，公司凭借与中铁历史渊源和研发能力脱颖而出，掌握核心第三代技术。目前研究的阶段成果来看，CRTSIII 无砟轨道板较前两代，板轨道结构设计、结构受力及全新的理论系统完全不同。其技术结构简单、施工便捷、稳定耐久、方便维修；经济效益上采用的资源和原材料也较为节约。公司拥有的先张法无砟轨道Ⅲ型板性能相对于同侪有性能优势，凭借郑徐线和京沈线施工段的经验积累，有望在后续的招标中脱颖而出，攫取份额抢占市场，而产品的高技术附加值确保了其持续的盈利能力，按照过去两年的数据，净利率接近15%。
广阔天地大有可为，多点发力迎接下一轮成长。由于时速超300 公里/时中国铁总建议在路基和桥梁采用CRTSIII 无砟轨道板，因此高速铁路的建设是比较贴近的需求，城市轨道交通也可应用。这里的总需求仅考虑高速铁路，中国经济网报道一带一路号角下国内企业可参与的海外高速铁路建设约在3.46 万公里，判断十年建设完毕，每年约带来3460 公里的建设量，叠加国内每年约2000 公里，总需求建设里程接近5500 公里，无砟轨道板根据目前建设情况每公里耗材355 块，参考公司接近8000 元/块，市场空间接近156 亿元。公司多点发力，不仅在生产产品，还自建设备，应用领域拓展至城市轨交，同时运营信息化工程，我们认为无砟轨道很大概率将成为下一轮公司成长引擎。由于预应力混凝土钢材主要下游铁路和水利有望在PPP 模式下保持较好的固投增长，我们认为向下的风险收敛，而无砟轨道打开公司向上的弹性。公司是全球铁路建设高景气度品种，一带一路直接受益标的。我们坚定看好公司成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计2017-2019EPS 分别为：0.36、0.47、0.60 元。
风险提示：铁路建设进程不及预期；轨道板推广不及预期。
江山化工深度研究：冉冉升起的聚碳酸酯龙头
DMF 龙头，未来发展看聚碳酸酯。江山化工现有DMF 产能16 万吨、DMAC 产能4 万吨、顺酐及衍生物产能10 万吨。其中DMF 国内规模第二，DMAC 国内规模第一。聚碳酸酯率先实现国产化，打破国际巨头垄断。聚碳酸酯2016 年收入占比超过43%，已成为公司核心业务。
聚碳酸酯前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车，2005年至今中国消费增速12%，拜耳预计未来6 年全球聚碳酸酯需求增速4%，新增产能有限，行业高景气有望持续。技术门槛较高，全球前五大公司产能占比高达80%。2016 年中国消费超过180 万吨，市场由国际巨头垄断，替代空间广阔。16 年至今，PC 价格从16600 元/吨涨至22800元/吨，涨幅37%，同期原料双酚A 涨幅仅21%，价差扩大超过1 倍。
公司10 万吨聚碳酸酯装置目前满负荷运转，良品率98%以上，出厂价2万元/吨，吨净利超过2000 元。根据测算，PC 每涨价1000 元，公司EPS 增厚0.1 元，业绩弹性巨大。
DMF 稳中有升，顺酐盈利大幅改善。公司DMF&DMAC 行业地位稳固，市场份额高达30%和60%。年初至今，华东DMF 价格上涨11%至6000元/吨，原料甲醇价格下跌26%至2280 元，价差较16 年提高600 元/吨，盈利能力大幅提升。10 万吨顺酐受益于苯价上涨和宁波液化气价格下跌，盈利反转，目前价格测算吨净利接近1000 元/吨。纯苯价格跟随油价有望震荡上行，宁波液化气价格下跌，因此公司顺酐业务盈利有望维持较高水平。
拟注入交工资产，估值合理。公司拟8.14 元/股发行6.51 亿股收购浙江交工100%股权，形成化工与交通工程施工双主业发展。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。根据规划，“十三五”浙江交通基础设施建设投资超过1 万亿元。依托大股东的强大背景和资源，交工集团工程订单有望快速增长。交工集团承诺2017-2019 年扣非净利润不低于5.1/6.5/7.6 亿元，评估值对应2017 年PE10.4 倍，PB2.7 倍，参考基础建设板块和可比上市公司，估值相对略低。
维持买入评级。聚碳酸酯技术壁垒高，全球CR5 超过80%，全球开工率80%以上，新增产能有限，景气有望持续提升。公司是国内聚碳酸酯龙头，年初至今涨价2000 元，价差快速扩大。聚碳酸酯每涨1000 元/吨，公司EPS 增厚0.1 元，弹性巨大。DMF 和顺酐行业地位稳固，盈利能力持续提升。给予2017 年公司25 倍PE，目标价13.75 元，维持买入评级。
风险提示：1 产品价格大幅波动；2 集团发展战略调整；3 环保及安全生产风险。
弘信电子：终止收购不减战略决心 员工持股助力稳健成长
投资要点
事件：公司9 月27 日晚公告重大资产重组事项暨公司股票复牌，公司同时公告第一期员工持股计划草案。
点评如下：
弘汉光电成功并表，明高收购失败不减未来战略决心。公司此前停牌公告拟重大资产重组收购弘汉光电剩余 49%股权及赣州明高科技100%股权，因与赣州明高就交易条款未达成一致，明高科技终止收购，公司则拟以2 亿元现金收购弘汉光电49%股权达到100%全资控股：
明高科技收购失败不减公司汽车电子等领域开拓布局。明高科技主营fpc，年产能36 万平方米，公司原收购主要是加快汽车电子业务，我们认为明高收购失败不会影响公司中短期业务，汽车电子FPC 是一个市场规模更大、渗透率较低、认证时间较长的领域，对公司来讲是一个中长期战略，公司目前已为下游车商认证，但中短期仍因面板和手机模组或终端手机客户为主，公司后续也将在汽车电子等寻找新的盈利增长点和行业机遇。
弘汉光电完成全资并表夯实主业。弘汉光电主营背光模组，2017H1 在大客户端来自天马、深超、欧菲光订单大幅上扬，出货量从1.2kk/M 提升至4.4kk/M，目前导光板技术为智能终端即将到来的全面屏时代提前做了布局规划；公司全资收购将进一步整合产业资源，同时标的承诺未来三年净利润增速分别为0.4、0.85、1.35 亿，增速为112.5%和58.8%，显示较高的盈利能力和成长性。
公司拟推出第一期员工持股，资金上限 7500 万元，持股对象包括董事（包含董事长在内8 人）、监事、高管等不超过250 人，我们认为第一期员工持股范围广、力度大、进度快将绑定核心管理团队，加强凝聚力，助力公司稳健成长。
FPC 行业国产替代空间巨 大。公司是国内FPC 龙头，2016 年产值仅为行业总产值1%，未来随着面板和HOV 崛起、汽车电子等终端拉动，公司产能端30%+复合增速将使得公司未来三年营收和业绩处于高速成长阶段。
盈利预测：我们暂维持之前预测：2017-2018 年营收分别18.67、26.19 亿元，归母净利润分别1.10、2.01 亿元，分别同比增长143%、83%，对应EPS 分别为1.06、1.93，综合考虑公司内生高速扩张、行业地位和外延驱动，维持目标价61.76 元/股，对应“买入”评级。
风险提示：次新股系统性风险；拟收购重组不及预期；市场竞争风险
*ST神火(000933)点评：煤、铝两翼齐飞 前三季度盈利8.26亿
公司前三季度盈利8.26 亿，大概率摘帽保壳
公司前三季度盈利8.26 亿元，同比大涨197.21%。三季度盈利1.8 亿元，同比大涨132.01%。以目前煤和铝价预算，四季度盈利预期为2.5-2.8 亿元，全年盈利11 亿元左右，公司明年大概率摘帽。
煤炭三季度开始快速涨价，行业继续向好
三季度开始，煤炭进入快速上涨时期。河南永城喷吹煤车板价从7 月1 日的600 元/吨涨至目前的1070 元/吨，大幅上涨78%；河北郑州贫瘦煤车板价从7 月1 日的295 元/吨涨至目前520 元/吨，大幅上涨76%。公司主要煤炭产品一半为喷吹煤一半为贫瘦煤。价格的上涨让公司收益大增。四季度煤炭供需依然紧张，预计煤价下行可能性不大。
铝走出周期底部，价格持续上涨
铝作为周期性产品，今年走出底部，进入上升通道。目前长江有色铝A00平均价为14230 元/吨，较年初的上涨30%。公司新疆区域铝产品，由于占据着电力成本优势，盈利能力优秀，三季度税前盈利约4 亿。新疆区域铝产业链将成为公司的稳定赢利点。
成本有效控制，后续发展火力全开
公司有效降低了生产销售成本。同比2015 年上半年度，公司煤炭产品价格同比下降92.96 元/吨，降幅21%，铝产品价格同比下降1,066.59 元/吨，降幅10%。在售价低于去年同期的情况下，公司上半年亏损同比减少80%，基本上达到了盈亏平衡，足以证明公司内部改进效果明显。
煤、铝价格17 年预计冲高回落，但总体维持高位供给侧改革以来，煤价大幅上涨，目前随着先进产能的释放，供需逐渐趋于平衡，价格上涨势头趋缓。如果先进产能明年继续释放， 17 年煤价冲高回落，预计明年全年动力煤价格均价将在550 元/吨左右。在目前的铝价情况下，很多已经关闭的电解铝厂复产意图较为强烈。但考虑到电解铝产业较为集中，且复产成本较高，预计明年复产的电解铝厂将不会很多。在此预期下，明年全年铝平均价在13000 元/吨左右。总体来看，明年煤、铝均价较今年大幅增长，看好公司持续盈利能力。
给予公司“买入”评级
基于煤、铝价格复苏，预计公司16-18 年归属净利润分别为11.1 亿、14.1亿、14.7 亿元，EPS 分别为0.59 元、0.74 元、0.77 元。对应PE 为9.74、7.73、7.42 倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，煤炭产量大量放开。
荣盛石化公司公告点评：成立成品油销售公司 进一步推进炼化项目
投资要点：
浙石化合资成立成品油销售公司。公司发布公告，旗下控股子公司浙石化拟与国有独资企业浙江省能源集团共同出资设立浙江省石油股份有限公司，注册资本110 亿元，其中浙石化认缴44 亿元（首期认缴款30 亿元），占比40%。浙江石油主要经营建设原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络，开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务。
布局成品油销售终端，进一步推进炼化一体化项目。2016 年全国总炼油能力7.54 亿吨（其中地方炼厂占比约三分之一），而同期原油加工量仅5.41 亿吨，供应过剩导致国内成品油市场竞争激烈。相比主营炼厂，地炼最大的瓶颈在于销售终端的缺乏，浙石化合资成立浙江石油公司，建立成品油销售板块，同时搭建油品储运销体系，将有助于浙石化解决成品油销售难题，打造炼化一体化项目闭环。
增发打造炼化一体化项目。公司拟非公开发行股份数量不超过7.632 亿股，募集资金不超过60 亿元，其中控股股东荣盛控股拟以现金认购不超过6 亿元。
本次非公开发行募集资金净额将用于浙江石化4000 万吨/年炼化一期项目（包括2000 万吨/年炼油、400 万吨/年PX、140 万吨/年乙烯）。
全产业链布局进一步完善。公司是国内较早涉足聚酯纤维的企业之一，是国内石化-化纤行业龙头企业之一，目前已形成“芳烃-PTA-涤纶”的产业链一体化布局。浙江石化炼化一体化项目实施，有助于公司进一步完善全产业链布局，提升盈利能力和整体竞争力。
PTA-涤纶高景气，公司业绩受益。2017上半年，荣盛石化实现营业收入352.01亿元，同比+90.25%；实现归属于母公司净利润11.03 亿元，同比+51.67%。分产品看，公司芳烃板块效益明显，贡献公司大部分业绩；PTA-涤纶长丝供求关系改善，盈利能力不断提升。三季度，PTA-涤纶产业链维持高景气，PTA、涤纶价差分别同比扩大36.8%、12.6%。公司预计2017 年1-9 月实现归母净利润14-16 亿元，同比增长13.99%-30.27%。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.48、0.56、0.59 元（按照增发完成后的45.79 亿股摊薄计算，预计2018 年增发完成）。根据可比公司估值，考虑到公司4000 万吨/年炼化项目具有较好前景，我们按照2017 年EPS 以及25 倍PE，给予公司12.00 元的目标价，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。
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