比起确认牛市的顶峰，判断熊市的开始往往更加重要。 高盛 在一份报告中指出，在熊市开始下跌初期往往都会有一波反弹，而这正是给投资者降低风险提供的一次机会。根据美股的历史走势发现，通常熊市会以一波下跌开始，随后数月一波反弹，接着就是大幅度的下挫。

　　高盛 将熊市分为三种情况：周期性熊市（通常与经济周期相关，最为常见）、事件驱动型熊市（由外部事件冲击引发，如战争或原油价格冲击）和结构性熊市（由结构性失衡以及金融泡沫引发）。下图是 高盛 总结的三种类型熊市在熊市前夕以及股市登顶后的一些基本特征。

　　高盛 通过过往历史数据发现，周期性和事件驱动熊市平均下跌30%左右，而结构性熊市通常面临50-60%的跌幅。此外，不同类型的熊市其寿命长短也有差异，事件驱动、周期性和结构性熊市的时长平均来看，分别为6个月、2年以及3-4年。

　　而自2007年金融危机以来，投资者对经济衰退和二级市场股价修正甚至熊市的担忧从未停止，直到最近几年投资者才逐渐摆脱全球金融危机的阴影。但同时，当前股价的上行已经是历史上持续时间最长、走势也最强劲的一次，美股三大股指连续创下历史新高，问题很显然就是这样的走势还将持续多久。

　　通过分析宏观、市场和技术层面三个角度， 高盛 最终使用了5个主要因素构建了其“熊市指标”Bear Market Indicator——又称“Famous 5”（著名五因素）。熊市最普遍的特征是增长动能的恶化以及估值高位下的收紧政策综合导致。

　　这五个因子分别是失业率、通胀、收益曲线、美国供应链管理协会ISM和估值。 高盛 指出，这五个变量相互关联，劳动力市场紧张会伴随着高通胀预期，这反过来会增加政策收紧预期以及未来经济增速放缓的可能，而同时高估值使得股票在增速恶化和利率上升情况下，变得较为脆弱。

　　高盛 统计发现，当该指标上升到60%以上时，就意味着投资者转向谨慎；而当指标较低，跌至40%下方时候（如1975年、1982年和2009年），投资者应当将市场任何一次走弱的时机当做买入进场的机会。

　　而目前这一指标为67%， 高盛 却表示，未来12个月股票市场更可能保持低收益状态，而不是出现大幅下跌。主要原因就在于自金融危机以来通胀风险的转变，同时大量的金融监管使得金融部门和公司杠杆偏低，这些都使得出现结构性熊市的可能性很低。目前需要担心的是估值问题，但 高盛 表示，“五因子”中只有估值处于极端水平不太可能引发熊市。

　　但 高盛 也表示，如果通胀上升，利率也抬升的情况出现，由于宽松的货币政策选择有限，下一次熊市会来得比较剧烈，且持续时间也较长。