|
顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-25 15:08:27讯：
迪安诊断(300244)：发布非公开发行预案，整合广东地区大型经销商
事件：公司公告2017年非公开发行股票预案，募集资金总额不超过23.74亿元，发行股数不超过1.1亿股，募投项目之一为使用9.984亿元收购广州迪会信64%的股权。
收购广东大型IVD经销商，有助于加速华南区尤其是广州区域的实验室布局和市场渗透。广州迪会信是广东省最大的进口体外诊断产品代理商之一，主要代理罗氏、希森美康、BD、西比亚等品牌产品，2016年实现营业收入9.10亿元，净利润1.61亿元，本次公司以9.984亿元收购迪会信64%股权，对应2016年为10倍PE，估值合理。本次交易以公司非公开发行股票为实施前提，我们预计最快可能在明年二季度左右，交易完成后，公司将积极推动广东地区实验室业务布局，并以“服务+产品”的一体化模式创新与整合式营销为差异化竞争策略，在华南市场实现产业链融合发展
非公开发行助力公司提升服务能力，巩固行业地位。本次非公开发行除收购广州迪会信以外，其他募投项目包括诊断业务平台服务能力提升及研发、冷链物流中心仓储设备技术改造、医疗诊断数据存储分析应用平台技术开发及设备改造、诊断试剂产业化及补充流动资金，在现有实验室基础上进一步完善硬件设施、丰富实验室检测项目，同时加强物流仓储能力和大数据存储分析能力，提升公司在第三方实验室行业的竞争力；诊断试剂的产业化则是为了实现公司在IVD行业的全产业链布局，尤其是在分子诊断、测序等特检领域，进一步降低成本、提高公司可持续发展能力。
盈利预测与估值：不考虑本次定增及收购带来的摊薄和收益，我们预计2017-2019年公司收入53.51、67.75、84.52亿元，同比增长39.94%、26.61%、24.74%，归母净利润3.51、4.60、6.12亿元，同比增长33.49%、31.27%、32.83%，对应EPS为0.64、0.84、1.11，目前公司股价对应2017年42倍PE，2018年32倍PE，若考虑本次发行及收购顺利，发行后股本预计增至6.61亿，假设迪会信于2018年6月并表，则公司2017-2019年归母净利润为3.51、4.76、6.62亿元，目前股价摊薄后对应2018年31倍PE，考虑到公司业务模式符合行业趋势，实验室布局逐步进入收获期，整体盈利能力持续提高，如果非公开发行进展顺利，将为公司各项业务的发展奠定资金基础，我们给予公司2018年40倍PE，目标价33.6元，维持“买入”评级。
风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险。（中泰证券 江琦）
兴业银行(601166)：短期有拐点，长期有空间
短期来看，兴业净息差三季度回升驱动营业收入、业绩增速改善。我们预计兴业 2017年前三季度、2017年全年营业收入同比增速分别为-11.5/-8.5%; 归母净利润同比增速分别为 7.5/8.3%。 下半年，净息差回升的趋势将从存款基础好的大行等逐渐向优秀的股份行蔓延。在负债成本趋于稳定的大格局下，资产端定价能力出众的兴业银行预计净息差见底反弹的趋势将更为明显。（1）负债端成本企稳。 大环境看，金融市场利率（以 1 个月 SHIBOR 为例） 7、 8月连续两个月环比下降。从兴业自身来看，付息负债成本二季度上行幅度已经大幅收窄，同业存单成本（发行利差）也趋稳，部分期限明显下降； （2）资产端定价水平提升。 兴业核心优势跨资产综合化融资解决能力，赋予了其资产端较强的定价能力。 兴业银行 1Q-2Q17 生息资产收益率（年化）分别为3.97/4.07%， 2Q17 已经季度环比提升 10bps，高于行业平均水平。
长期策略上，兴业银行坚守初心，发挥其“多元化、跨资产综合化融资解决能力”显着优势，以投行思维经营商业银行， 在金融脱媒和多元化融资的大发展的时代，这也是商业银行的转型方向之一。 兴业风险管控意识突出，信贷类受益权资产拨备率 1H17 环比提高 21bps 至 1.73%，显着超过正常类贷款 1%的计提要求。兴业的核心优势“多元化、跨资产综合化融资解决能力”，表现在量上，其授信功能资产在贷款和信贷类受益权资产上有所摆布； 表现在价格上， 其金融市场业务资产收益率，尤其是债券投资收益率均位列上市银行首位； 表现在手续费收入上， 其投行相关业务手续费收入占比高于同业（1H17 为 38.2%，上市银行第三）。 “商行+投行”的发展模式是基于兴业自身优势的最佳转型模式，这既是对其传统优势的继承、优化和升级，又在当前全社会融资渠道、产品和方式多元化的大背景下具有广阔发展空间。兴业银行基于自身优势全面转型升级，市场基于“同业之王”老标签的担忧是最大的中长期预期差。
资产质量确定性、趋势性好转。 兴业 2Q17 不良率、加回核销不良生成率均企稳。 逾期率、关注类贷款迁徙率、 90 天内逾期贷款增速等先行指标表明其未来潜在不良压力进一步缓解。同时，兴业保持较为严格的不良认定标准，资产质量暴露真实，不良/90 天以上逾期保持在 100%的水平线以上。拨备计提比较充分， 2Q17 拨备覆盖率季度环比提升。
公司观点：兴业银行短期基本面确定出现向上拐点、估值仍在底部，中长期预期差显着。 现价对应 0.91X 17 年 PB，较板块折价 9%，较领先股份行折价39%，显着低估，性价比凸显。我们预计兴业银行 2017-19 年实现归母净利润 583/645/720 亿元，同比分别增 8.3/10.5/11.7%，对应 EPS 分别为2.74/3.03/3.40。我们给予兴业 1.3X 17 年 PB，现价对应向上空间 42%，重申强烈推荐、组合首选。
风险提示：宏观经济加速下行，资产质量恶化超预期（招商证券 马鲲鹏,李晨）
云南能投(002053)：整合动作不断，能源资产证券化在路上
事件：公司公告重大资产重组预案，拟以发行股份（11.32元/股，发行11982.4万股）的方式购买马龙公司100%股权、大姚公司100%股权、会泽公司100%股权以及泸西公司70%股权。
风电资产装入，整合预期持续兑现。本次交易标的公司是上市公司控股股东云南能投旗下的四家风力发电运营企业，截至17 上半年合计装机容量为370MW，且均已建成并实现全部并网发电投入商业运营，标的资产17 年H1 的收入和利润体量分别为24291 万元和10680 万元。本次重大资产重组将为上市公司注入风力发电运营资产，布局新的业务板块和盈利增长点，有利于提高上市公司资产质量及核心竞争力。此次交易也是继能投用天然气资产置换氯碱资产的又一旗下资产整合事项，能投集团自2015 年入主公司后动作不断，整合预期持续兑现。且能投集团提出了十三五期间“资产过千亿，收入过千亿，市值过千亿”的发展目标，截至2017 年8 月，集团总资产1016 亿元，净资产341 亿元，我们认为大股东能投集团战略目标明确，执行力强，未来控股股东资产持续注入预期强烈。
布局天然气业务，为公司注入新的活力。云南省目前天然气利用程度低，但在煤改气的大背景下，云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此，公司积极布局天然气业务，在中游重点开展12 条天然气支线、3 条专线管道项目及2 个应急气源储备中心和1 个CNG 母站项目；下游通过并购整合，在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。除此之外，公司拥有来自中缅管道的稳定气源，云南省天然气的用气成本将显着下降，天然气作为清洁能源的竞争力有望大幅增强，天然气资产发展前景广阔。
静待盐业巨头涅盘。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势，形成了产销一体化经营模式，是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。另外，公司积极扩展省外食盐渠道，与广西和贵州盐业公司积极合作，并与沃尔玛（中国）投资有限公司签署了《供应商协议》，有望在盐改大进程中快速占领市场。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多，公司销量已经快速增加，若食盐产品盈利能力回升，公司后续发展仍值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.44 元、0.57 元、0.73元，对应PE 分别为30 倍、23 倍和18 倍，维持“增持”评级。
风险提示：食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。（西南证券 商艾华,黄景文）
杰克股份(603337)：员工持股购买完成，产能提升业绩将释放
杰克股份9月22日晚发布员工持股计划购买进度公告，截至22日，通过二级市场买入公司股票794万股，占公司已发行股本3.84%。成交合计金额3.17亿元，成交均价39.95元，完成员工持股计划股票购买。
员工持股计划顺利购买完成。截至中报发布前，员工持股计划购买金额约1.8亿元，占总额的60%。在中报发布后的三周内，公司加快购买进度，三周内完成剩余金额的购买，成交均价39.95元。我们认为，选择以较快的节奏完成员工持股计划，充分彰显公司对三季报及未来业绩的强大信心。
上半年工业缝纫机收入11.85亿元，裁床收入1.97亿元，产能进一步提升。在9月20日组织的公司交流活动中，公司披露了上半年细分收入数据，上半年杰克工业缝纫机收入11.85亿元，同比增长50%，裁床收入1.97亿元，同比增长10%。随着公司募投项目产能的进一步释放，目前每月缝纫机出货量较去年同期增长50%以上。
部分产品完成提价，预计三季度业绩“靓丽”。在原材料上涨的背景下，为了保护上游零部件供应商的利益和自身的毛利率，公司于9月对部分产品进行了提价。产能释放叠加毛利率企稳，我们预计三季度业绩将会非常“靓丽”。
裁床业务一片蓝海，新战略推进促销量增长。不同于成熟的缝纫机业务，裁床业务在国内是一片蓝海，渗透率不足1%，相较于发达国家60%以上的渗透率，有极大的发展空间。我们预测未来裁床的市场空间将超200亿元，杰克的裁床拓卡奔马在业内具备较强先发优势，未来有望享受行业的快速增长。且裁床盈利能力很强（2016年占1/5收入，贡献近半利润），将大幅增厚利润水平。虽然上半年裁床收入增速只有10%（远低于行业增速），但公司已经推出新的裁床产品，未来将覆盖中端、高端裁床客户，客户覆盖面得到极大扩充，预计下半年收入将快速提升。
业绩预测及投资建议。我们预测杰克股份2017/2018年净利润3.22/4.88亿元，对应PE27/18倍，继续维持“强烈推荐-A”评级
风险提示：缝纫机行业下滑、裁床普及速度低于预期。（招商证券 刘荣,诸凯）
复星医药(600196)：主营业务持续布局，弹性业务逐步兑现
近日，公司公告， 控股子公司复星医院投资与绵阳市第三人民医院签订《投资合作框架协议书》，双方就绵阳三院高新区医院混合制医院建设项目达成合作意向。 双方将整合优势资源，共同打造现代化医院管理体制和运行模式，完成绵阳三院高新分院混合所有制医院建设，将其改制成为绵阳妇产儿童医院。 绵阳三院高新分院为营利性医院，将按照“三级专科医院”标准建设，预计设置床位 560 张。复星医院投资以现金出资，占合资公司 80%股权；绵阳三院以高新分院现有场地范围内土地、建筑物、设备等相关实物资产出资，占合资公司 20%股权。
公司医疗服务持续布局， 有望复制禅城医院模式，业绩增速有望加快。
1. 公司医疗服务整合能力强，收入利润保持快速增长。 公司具有医药健康全产业链覆盖、资源协同、投资和管理运营经验、品牌和资金以及国际资源嫁接等方面的优势，投资企业禅城医院、“和睦家”医院已形成一定的品牌和社会效应。 2016 年，公司医疗服务实现收入 16.77 亿元，同比增长 21.67%；实现分部利润 1.49 亿元，同比增长 96.06%。2017 上半年，公司医疗服务实现收入 10.12 亿元，同比增长 34.39%；实现分部利润 1.32 亿元，同比增长 17.75%。
2. 公司有望复制禅城医院模式。 禅城医院是三级甲等综合医院，开设床位 1200 张。 公司 2013 年 11 月收购禅城医院 60%股权以来，禅城医院净利润保持快速增长，增速逐年加快。 2014-2016 年，禅城医院净利润复合增长率为 27.18%； 2017 上半年，禅城医院净利润同比增长 53.14%。 我们预计公司有望在其他医院复制禅城医院模式。
3. 随着新医院不断落体，医疗服务板块增速有望加快。随着禅城医院、济民医院、广济医院、钟吾医院及温州老年病医院等核定床位合计3,018 张。随着共建医院的不断落地，控股医院床位 2020 年有望达到10000 张。 随着新医院投入运营，公司以来服务业绩增速有望加快。
单抗生物类似药龙头正在前行，逐步进入兑现期！。 公司目前 3 个单抗在 III 期临床，我们预计美罗华类似药有望 2018 年获批； 修美乐、赫赛汀类似药有望 2019 年获批。未来两年，有三个单抗生物类似药大品种有希望获批！同时共 8 个品种处于临床试验阶段，品种丰富。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2017-2019 归母净利润分别为32.11 亿元、 39.59 亿元和 46.65 亿元，同比分别增长 14.45%、 23.29%和 17.83%。 公司主业维持稳定快速增长，单抗生物类似药研发投入 7年进入兑现期， 目前对应 2018 年整体估值 20.89 倍， 估值便宜。 维持“买入”评级。
风险提示： 外延并购不达预期；新药研发失败的风险。（中泰证券 江琦）
中国国旅(601888)：中国国旅跟踪报告：试点跨境电商模式，免税商品全民化
事件简述
近日中国国旅子公司中免集团的三亚免税店上线跨境电商平台回头购，以免税免邮保证正品国企背书为口号，商品价格与三亚线下免税店价格一致。
投资逻辑
进口跨境电商行业属性——得益于国内消费升级和信息化推动的影响，跨境电商市场呈现快速增长态势，消费需求较为强劲。网易考拉海淘的市场份额最大，占比21.4%，CR4达到70.4%，整体市场相对寡头垄断。市场呈现C2C向B2C转型的过程，B2C零售贸易模式占比逐年提升，2016年首次超过了C2C模式成为最主要的进口跨境电商模式。C2C模式向B2C模式的升级归因于消费结构的升级及政策的规范。
政策属性——鼓励性政策助力行业发展，规范政策推动行业升级：2014年7月海关总署发布?56号文??57号文?，肯定跨境电商的合法性，明确保税进口征收行邮税。2014年合法化跨境电商业务后，相关部分陆续发布了多项政策来鼓励和规范行业。2016年4月出台四八政策，实现税制的改革和白名单制度，将跨境进口电商的税收成本和品类设置造成影响，马太效应更为明显。回头购以海外仓为主，通过海外直邮来避免新政对于品类影响，走在传统跨境电商的前列。
行业对比——cdf回头购凭借免税品牌和价格优势占据市场：1）中免集团的cdf回头购与传统的跨境电商相比存在商品质量、价格以及售后服务等优势：2）对比于2014年上线的中免商城来说，两次的跨境电商尝试区别主要在于经营主体的改变对于目标客群的定位更加明确，中免商场和回头购均面向所有的消费者，但是回头购明显有一定的转化率高的客群基数，而中免商场的定位却相对模糊。同时回头购在品类和价格上做了进步，足以体现国企免税商的改革之心。3）公司香化品在与日上渠道合并的情况下能够达到50%，成本端包括公司为消费者承担的税费、获客成本、仓储物流以及网站设计运营等成本。中免集团旗下三亚免税店为主体进行运营，能够以较低的成本凭借商品的正品属性和价格优势实现线下到线上的流量引导，预计回头购在目标客群较为明确和营销场景便利性的基础上获客成本能够得到控制，在一定的成本假设下回头购模式成熟后能够实现8%-10%的净利率。
估值讨论——短期提升公司估值，回头购跨境电商平台的尝试也将引导消费者进行国内消费，其最终目标与免税事业的开展一致：免税商进行跨境电商有先天优势，渠道优势和国企免税品牌将成为平台最大亮点。鼓励性政策以及牌照式经营模式支撑中免集团的估值溢价，兼具着零售行业的行业属性，结合旅游及商贸零售的估值水平来看，免税行业的估值提升存在可能，合理估值空间为30-35倍。对标dufry及公司历史估值来看，免税板块合理估值为32倍，短期受到跨境电商平台的开设影响估值存在提升空间，给予目标价38.5元。
投资建议和估值分析
在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为22/24/29亿元，增长幅度为21%/11%/21%，EPS为1.1/1.25/1.5元，目前股价对应PE为31/27/23倍，维持买入评级。
风险提示
机场提升比例过高导致净利率下滑；
政策面不利于公司发展；
毛利率提升不达预期（国金证券 魏立）
|