顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-25 8:56:19讯：

　　重要焦点及市场观点
　　1、趋势研判：本周指数缩量横盘震荡，周中美联储议息会议如期宣布10月开始缩表，上调经济预期、下调通胀预期，同时12月加息概率快速上升。但是，溯本清源，不管是加息还是缩表，都不是影响中国货币政策和资本流动的根本因素，从而对于A股市场的流动性而言，加息缩表都更像是纸老虎。市场短期震荡后是温和向上，继续推荐水泥和金融中的银行、券商。

　　本期周报我们重点讨论为何缩表和加息不是影响中国货币政策和资本流动的根本因素。

　　(1)Taper Tantrum(削减恐慌)失效了？

　　2013年5月，在伯南克在记者问答环节暗示会QE缩减之后，整个市场产生了强烈的恐慌，发达国家和新兴国家股票市场均受到负面影响，但是新兴国家受伤更为严重，股指下跌持续时间更长，程度更深。这也就是至今仍然让人难以忘怀的“削减恐慌”(Taper Tantrum)，其对新兴市场的冲击甚至超过了QE缩减本身所带来的影响。相反，参照最近三次美联储涉及到缩表的会后声明和会议纪要的时间点，可以看到，股市和债市对于缩表保持了较为宽容的状态，并未引起剧烈的震荡。同时，美元此前面对美联储表示要加快缩表的言论，也依旧保持疲软。

　　(2)问题的根源在于美国名义经济的增长不尽人意！

　　为何近半年以来美债和美股对于加息和缩表的预期都显得无动于衷？问题根源在于，美债收益率的变化方向取决于对未来经济增长和通胀的预期，也就是名义GDP的变化，而并非加息与缩表。明白这个道理，就可以看清，为何13年美联储引导QE退出预期、16年产生二次加息预期的时候，美债均快速上扬，但相反，在04-06年连续加息的时候、在15年首次加息的时候、以及在近期连续引导缩表预期的时候，美债收益率却并未大幅攀升的原因了。



　　(3)中国货币政策环境取决于什么因素？

　　中国货币政策在大部分时间里更多取决于国内的经济增长和通胀，但是在国内资本市场对外开放程度快速提升的背景下，全球环境尤其是美国逐渐开始构成中国货币政策的限制因素。通常情况下，中国货币政策环境受中美利差(中美十年期国债收益率之差)制约较多，也就是说，在海外因素中，影响中国货币政策的根本性变量在于美债收益率，而并非美国货币政策，因为前文已经明确了美国的加息和缩表不是美债收益率变动的关键所在。今年3月，美联储将联邦基金利率上调25BP，央行紧随其后，上调了7天、14天、28天期逆回购操作中标利率(OMO)10bp，以及6个月、1年期中期借贷便利中标利率(MLF)10bp，相反，在美联储6月加息后，中国并未跟随提升利率水平。原因就在于，静态来看两次中美国债利差不同，动态来看两次美国名义经济的增长预期不同(前一次增长预期强，美债利率可能继续上行；后一次增长预期弱，美债利率可能进一步下行).

　　(4)美国名义增长预期不起，美债收益率不升，对于国内货币环境缩表依旧是纸老虎！

　　向前看，虽然美联储本次议息会议提升了经济增长预期，但通胀预期下调，目前美国通胀水平仍然处于2月见顶回落后的相对底部，名义经济增速(=实际GDP+通胀)难以快速攀升，因此目前还看不到美债收益率趋势上升的可能性。这也就是意味着现阶段已经很宽阔的中美利差在美债收益率不能大幅上行的情况下，加息和缩表实质上对于中国货币政策环境的影响微乎其微。

　　2、配置策略：继续推荐水泥、券商、银行。

　　(1)水泥：华东地区水泥价格过去两周快速上涨，本周河北地区水泥厂陆续也在发布上调价格的通知，过去两个月水泥板块在周期中相对滞涨。

　　(2)券商：虽然上周市场量能有一定程度收缩，但两融余额维持在接近万亿的相对高位，市场突破3300关口后券商的β属性快速提升，从配置品种转向高性价比的弹性品种。

　　(3)银行：中期看好银行，债转股的全面推进是目前银行的上涨中尚未体现的逻辑。

　　风险提示：海外黑天鹅演绎为战争
　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　去产能、环保、房地产政策面持续收紧
　　去产能方面，9月21日，发改委下发特急文件，防止已化解的过剩产能死灰复燃。要求各省区认真组织开展2017年钢铁煤炭去产能验收工作，把验收作为检验去产能成效的重要手段。重点检查淘汰落后不到位、产能退出不彻底、奖补资金使用不规范、虚报任务完成情况、违规批准新增产能等问题的整改和处理情况。近期环保限产成为了淘汰落后产能的重要手段，结合新华社发声“‘环保冲击实体经济’的论调是个伪命题”来看，个别地方去产能工作有待进一步落实，发改委下发特急文件再次体现了中央对于去产能的决断，去产能与环保限产力度仍将延续。具体到环保来看，第四批8个中央环保督察组进入督察报告阶段。环保部透露，督察组在督察进驻期间，共收到群众举报59848件；进驻期间，共计与396名领导干部进行个别谈话，其中省级领导213人，部门和地市主要领导183人。走访问询省级有关部门和单位171个、调阅资料8.4万余份，对105个地市(区、县)开展下沉督察。总体来看，第四批中央环保督察告一段落，但环保力度未放松，后续政策方面可关注各个城市逐渐出台的2+26城环保限产的文件细则；标的方面建议关注不在限产区域内的周期股，量价都会有保证。楼市调控方面，本周住建部发布支持北京市、上海市开展共有产权住房试点的意见，要确保共有产权住房用地供应；要以制度创新为核心，在建设模式、产权划分、使用管理、产权转让等方面进行大胆探索，力争形成可复制、可推广的试点经验。长期有效的房地产政策确立进程加快。此外多个二、三线城市限购政策进一步收紧，除限购再次升级外，重庆、南昌、石家庄、长沙、贵阳多个城市明确规定转让年限。今年前8个月，国内商品房销售面积为9.8亿平方米，销售额7.8万亿，均为历史同期最高水平，房地产政策再度收紧无疑将进一步冷却楼市，为长期有效的房地产政策确立提供缓冲。

　　监管层统一发声，监管力度进一步加强
　　本周央行、证监会、保监会均明确表态将进一步加大监管力度：①19日，央行副行长范一飞在研讨会上表示，央行要充分利用金融科技手段，透过产品复杂表象，厘清业务行为实质，推动监管能力升级。②22日证监会消息，近日召开稽查执法工作会议，研究部署进一步加大工作力度，坚决查办、严厉打击证券期货违法违规案件。会议要求对资本大鳄利益输送、操纵市场、内幕交易等违法违规行为下狠手、出重拳，严厉惩处，始终保持稽查执法的高压态势。对违法违规行为露头就打、发现就查，绝不手软，绝不姑息。③21日，保监会新闻发布会表示，进一步加大监管力度，明确“穿透监管”、“实质重于形式”的监管原则，加强关联交易监管；将加强保险资金运用监管；开展保险资金运用风险排查专项整治；保险公司资产负债相关监管政策计划于年底公布，2018年底全面推行；将加强对重点公司和重点领域的风险监管。④此外，证监会进一步完善并购重组信息披露规则：简化重组预案披露内容，缩短停牌时间；限制、打击“忽悠式”、“跟风式”重组；明确“穿透”披露标准，提高交易透明度，合伙企业应当穿透披露至最终出资人；；配合《上市公司重大资产重组管理办法》修改，规范重组上市信息披露。金融去杠杆、强监管态势进一步深化，警惕年内金融监管再度加强波及市场情绪。

　　主题动态方面，5G革命风声再起，债转股稳步推进
　　5G方面：华为5G技术研发试验第二阶段核心网测试完成。同时，三大运营商接连发生表态支持5G发展。按照目前华为试验完成、运营商表态发展5G的进程来看，国内厂商在5G领域的竞争优势有望进一步增强，同时，作为贯通车联网、物联网、云计算的重要技术基础，5G或将直接带动电子及通信行业的技术革命，形成全产业链的主题机遇。债转股方面，山西省债转股进入实施阶段：7家银行与7家煤炭、钢铁企业达成市场化债转股意向1120亿元；国内首只债转股专项债券落地：陕西金融资产管理股份有限公司成功发行5亿元市场化银行债权转股权专项债券；工行债转股实施机构获批开业；保监会表示，将积极探索险资参与债转股并总结经验，适当时候推出相关政策。

　　表1:一周核心政策动态

　　表2:下周行业主题事件

　　风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《一周国内政策主题动态20170924》
　　美联储宣布缩表，苹果下跌拖累纳指
　　本周，标普500指数累涨0.08%，道指累涨0.36%，纳指则累跌0.33%，苹果创逾一年最大单周跌幅拖累纳指本周下跌。罗素2000指数突破7月25日收盘位1450.387点，创收盘纪录新高。美联储本周刚作出了九年来的又一重要货币决策，从10月起开始缩减4.5万亿美元的资产负债表，美联储维持1%-1.25%的联邦基金利率区间不变。按照6月会议指导原则，10月启动渐进式被动缩表；首批减少10月31日到期的60亿美元美债再投资，10月13日公布40亿美元抵押贷款债券(MBS)停止再投资细节；到2018年底合计缩表规模涨至500亿美元/月，随后维持这一幅度。从美联储2015年12月开启加息周期以来，新兴市场还没有真正经历过压力测试，因此要格外警惕未来发达国家央行集体收紧银根的可能，或彻底改变金融状况的宽松程度。如果发达市场债券收益率大幅攀升，新兴市场将承压。事实上，美联储宣布缩表政策，并透露出年内再加息一次的意向后，新兴市场指数从FOMC声明前的七年新高回落，周四亚盘时一度触及9月15日以来低位。美银美林格外推荐的亚洲新兴市场指数也呈现相同走势，部分反映了市场的敏感紧张情绪。

　　百度阿波罗平台首次升级，自动驾驶竞争日趋激烈
　　百度阿波罗计划如期迎来了自己的首次升级——阿波罗1.5，与7月5日首次亮相的阿波罗1.0相比，1.5版本的升级主要体现在两个方面。一是百度开放了高精地图、传感器数据处理等更多的数据与软件能力。二是基于阿波罗平台开发出的自动驾驶原型车的能力也从封闭场景循迹自动驾驶升级到了道路单车道自动驾驶。与此同时，百度方面还宣布，阿波罗平台生态从最初的50家成员企业，发展到了67家。包括有博世、大陆、先锋等汽车配件商，北汽、福特、车和家等整车厂，神州优车、一嗨租车等出行服务商，以及清华、上海交大、北理工等高等院校，还有Velodyne、博泰等汽车科技公司。按照阿波罗计划的时间表显示，7月份的阿波罗1.0，能够让汽车实现封闭场景的循迹自动驾驶。阿波罗1.5，能够让汽车实现固定车道的昼夜自动驾驶。2017年底，实现简单城市道路自动驾驶；2018年底，实现特定区域的高速路和城市道路的自动驾驶。2019年，放出高速和城市道路自动驾驶的试运行版，最终在2020年，实现不受限的全路网自动驾驶，也就是完全自动驾驶。由于自动驾驶未来的市场规模巨大，不论是科技巨头如谷歌，苹果，因特尔，或者是汽车零部件厂商以及汽车电子厂商如博世，英飞凌都想从自动驾驶领域分一杯羹，再加上诸如特斯拉，奥迪等整车厂，整体的竞争十分激烈，但想要实现L5级的自动驾驶目前还需要很长的时间。而从技术路线上来看，高精地图，汽车雷达，汽车芯片会是自动驾驶领域短时间内能够看到的发展点。另外，由于自动驾驶能够解放司机，使得消费者的时间更加充足，因此酒类，电子产品，影视传媒也会受到来自自动驾驶技术进步的积极影响。

　　苹果公司创逾一年最大单周跌幅，长期仍看好其市场地位
　　苹果创逾一年最大单周跌幅，其市值自9月11日收盘以来已经蒸发逾500亿美元。苹果22日收跌0.98%，报151.89美元。苹果自上周发布新品以来，产品一直风评不佳。iPhone 8在设计上升级有限，且其与稍晚上市的iPhone X相比竞争力有限，有相当一部分的消费者仍在等待iPhone X的上市，这导致iPhone 8的销量令人失望；其后第三代苹果手表又被列入“不推荐购买”的各大媒体榜单；而关注度最高的新机iPhone X又传出生产方面遇到问题，产能遭遇严峻考验，因此苹果股价本周承压持续下滑。但长期来看，Face ID以及Animoji等新技术的应用使iPhone仍旧具有超强的竞争力，销量及盈利能力会继续保持。AR技术的进步也促进了AR应用的丰富，会未来手机游戏及应用带来了具有很大潜力的增长方向。因此长期仍然看好苹果的未来发展以及iPhone在智能手机领域的地位。

　　风险提示：美联储缩表影响，自动驾驶发展不及预期，研发风险(分析师徐彪)