顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-25 8:26:10讯：

　　三棵树点评：拟投资建设河北基地 涂料龙头全国布局稳步推进
　　投资要点
事件： 三棵树发布公告，公司于2017年9月20 日与河北博野经济开发区管委会签订了《投资协议书》，计划总投资人民币约 6-10 亿元在博野经济开发区新建新型建材生产（含涂料）项目，项目分两期建设，其中一期项目总投资估算约 3-5 亿元，一期工业用地面积 230 亩，建设周期36 个月。

博野隶属河北保定市，是京津石三市的交汇地，涂料化工是博野县的传统产业，有着50 多年的发展历史，在上世纪80～90 年代就是全国闻名的油漆之乡。目前博野县已经形成了较为完整的产业链条，培育出了一批工程技术人才和营销人才，产业资源和人才资源丰富。

华北地区是三棵树当前销售占比较低的地区，2016 年销售收入占比9.7%，排在华东（41.5%）、华中（15.2%）、华南（14.1%）、西南（11.7%）之后。

该项投资有助充分利用其交通区位优势，整合当地营销资源，进一步拓展华北地区市场，分享京津冀一体化建设带来的涂料需求，提高公司产品在该地区的覆盖率和市场占有率，同时完善公司的战略布局和产能布局。

维持增持评级。涂料行业是典型大行业、小公司格局，伴随居民消费向健康化、品牌化升级，具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A 股上市，2B 和2C 战略布局得当，工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速，当前已进入收入快速增长期，未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放，公司业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.75、2.70、3.85 元，维持增持评级。

风险提示：涂料行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险。




　　桃李面包：区域梯队规模迭进 桃李满天下可期
　　机构：平安证券
　　摘要：短保面包正处黄金发展期，未来5年有望延续高增长。批发模式仍是短保最佳模式，且规模优势下强者恒强，分散的市场格局正孕育龙头。公司构建物流日配、直营为主、中小终端三位一体的成熟体系，成为行业领先者，全国扩张下持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河，有望成长为行业绝对龙头。展望未来，成熟市场稳步增长、成长市场快速扩张以及新兴市场渡过培育期，公司营收延续高增长，净利率或逐步提升至15%。新市场放量+费用严控+均价提升下，3Q17有望成为增速拐点，净利增速恢复至同步或略快于营收增速。

　　短保面包正处黄金期，批发模式助力龙头诞生：我们估测短保产品约有1000亿规模，主要消费场景在早餐，而随着城市生活节奏加快，食用简便、购买便利的短保面包有望进一步替代传统早点，未来5年复合增速或高达13%。短保面包行业批发、连锁店两种模式并存，参考日本，批发模式在面包人均消费量提升阶段占据优势，中国人均消费量远低于日韩，批发模式或在未来10年仍更适宜中国。批发模式核心在于成本领先，规模效应下有望强者恒强，而高度分散的市场格局成为孕育龙头的最佳土壤，强者或即将诞生。

　　桃李铸就宽广护城河，持续成长的绝对龙头：公司专注行业二十年，构筑物流日配、直营为主、中小终端成熟体系，保证终端较好的动销以及终端网络的持续快速拓展，成为行业领跑者。相比跟随者，公司规模领先&渠道排他的优势随全国扩张而持续扩大，跟随者难以赶超。相比长保潜在竞争者，短销售周期的产品属性提高管理难度且注定直营为主的渠道模式，经销为主的达利园等长保龙头难言优势。因此，桃李已铸就宽广的护城河，跟随者&潜在竞争者难以在生产规模、渠道网络、经营模式上和桃李抗衡，行业格局已经初步奠定。

　　资本助力全国扩张，东北标杆引领次新、新区发展：15年上市后，公司开启新一轮扩张周期，通过IPO募投项目及正推进的定增项目来完善全国产能布局，并积极开拓新区域渠道网络。公司现有6个经营区域，根据发展阶段可分为成熟市场、成长市场和新兴市场。根据历史经验：1)新进入的城市2-3年达到盈亏平衡点;2)新兴市场转变成长市场需5-10年，期间营收增速20%以上，净利率提升至5%上方;3)成长市场进入成熟市场需5年以上，营收增速保持10%以上，净利率在5%-12%区间抬升。展望未来，东北稳步增长，华北向成熟市场演变，华东、西南、西北快速成长，华南、华中渡过培育期，区域梯队规模迭进推动营收、净利持续高增长。

　　投入产出走向匹配，3Q或迎业绩增速拐点：扩张期间，公司营收高增长，高费用率拖累导致业绩增速放缓。拆细看，仅人工&运输费抬升费用率，毛利率整体平稳、广告宣传费&门店费比重稳定证明外延扩张质量较好。往后看，前期攀高的人工和运输费用率有望随着异地规模效应显现而回归12-14年常态，净利率逐步回升至15%。我们认为1Q17是扩张净利率的最低点，费用集中投放、计提股权激励费用以及期货亏损共同导致当季净利率大幅滑坡。往后看，新市场放量+费用严控+均价提升下，3Q17有望成增速拐点，此后净利增速同步或略快营收增速。

　　盈利预测与估值：基于扩张费用超预期及暂不考虑定增影响，我们调整公司盈利预测，17-18年营收从41.28、50.67亿元调整为17-19年42.10、53.57、67.43亿元，同比增长27.4%、27.2%、25.9%，17-18年归母净利润从5.36、6.53亿元调整为17-19年4.81、6.19、8.28亿元，17-19年EPS分别为1.07、1.38、1.84元，对应PE分别为35.1、27.2、20.4倍，考虑公司长期成长性及业绩增速拐点或临近，维持强烈推荐评级!




　　复星医药：利妥昔单抗类似药有望第一个获批
　　机构：平安证券
　　利妥昔单抗是CD20为靶点的全球畅销药，国内进入医保有望加速放量。1)利妥昔单抗(美罗华)是由罗氏公司研发的人鼠嵌合型单抗类药物，是首个获批的以CD20为靶点的单抗，主要适应症为非霍奇金淋巴瘤、淋巴细胞白血病及部分自身免疫性疾病。该药于1997年11月26日获得FDA批准，2013年欧洲专利到期，美国专利于2016年到期。2017年2月利妥昔单抗类似药Truxima(赛尔群公司)获得欧盟批准。2016年利妥昔单抗全球销售额为73亿瑞士法郎(+3.62%)，过去5年CAGR4%，位列全球畅销药第5位。2)利妥昔单抗于2008年4月21日获批进入国内市场，获批适应症为CD20阳性的滤泡性和弥漫大B细胞型非霍奇金淋巴瘤。上市以来保持高速增长，过去5年CAGR17%，主要原因在于该药的市场独占性，拥有自主的定价权。今年7月份，利妥昔单抗进入新版国家医保乙类目录，价格大幅下降(100mg品规下降29%，500mg品规下降48%)，未来有望加速放量。

　　复宏汉霖是国内单抗研发龙头，利妥昔单抗类似药有望第一个获批上市，市场规模有望达到37.1亿元。1)复宏汉霖的利妥昔单抗类似药(HLX01)从2014年6月11日开始在国内进行临床试验，适应症为CD20阳性的B细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验，显示公司对这款产品疗效的信心。我们预计如果在Ⅲ期临床中，HLX01的疗效与美罗华相当，将成为第一个国内获批上市的单抗类似药，领先另外2家也处于Ⅲ期临床的公司，分别是信达生物和神州细胞。2)复宏汉霖获批《药品生产许可证》意味着HLX01距离正式上市只有一步之遥，有望在美罗华进入医保放量之际与其展开正面竞争。我们预计HLX01的价格比美罗华低20%-30%，在达到最高80%渗透率的情况下，HLX01的市场规模有望达到37.1亿元。3)复宏汉霖在研单抗管线极为丰富，是国内单抗研发龙头。其中CD20靶点的利妥昔单抗类似药上市在即;Her-2靶点的单抗正在进行III期临床，预计2018年完成;TNFα和VEGF靶点的单抗正在进行Ⅰ期临床。此外，EGFR靶点的改良型单抗正在台湾进行I期临床，另有多款创新型单抗在研。

　　投资建议：公司产业整合进入收获期，扣非净利润占比逐年提高，2017H1已超75%，过去5年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队，依托复宏汉霖成为单抗研发龙头，收购Gland跃居制剂出口领军地位，Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台，与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国。我们预计公司2017-19年EPS分别为1.32/1.56/1.86元，同比17%/18%/20%，对应PE25/21/18X，扣非后PEG<1，首次覆盖给予强烈推荐评级。




　　重庆港九：子公司股权置换 剥离房地产业务聚焦主业
　　机构：国联证券
　　重庆港九（600279）(600279.SH)发布子公司股权置换公告。公司拟将持有的重庆港九波顿发展有限责任公司100%股权与重庆港务物流集团公司持有的重庆中理外轮理货有限责任公司84%股权及重庆久久物流有限责任公司6.4%的股权进行置换。

　　剥离房地产开发业务聚焦主业，物流贸易业务有望持续放量。本次置入外理公司是重庆口岸唯一一家为航行于国际、国内航线船舶和外贸进出口货物提供公正理货的企业，主要负责重庆口岸的外贸进出口货物和集装箱理箱及装、拆箱理货业务，并接受委托开展对云南、贵州、四川境内的进出口集装箱装、拆箱理货业务。本次将外理公司置入公司，并将从事房地产开发业务的波顿公司置出，有利于公司更加专注主营业务的发展，可进一步巩固和完善公司港口功能布局，提升公司核心竞争力，将为公司长远发展带来积极影响。此外，通过此次股权置换后，久久物流将成为公司的全资子公司，公司上半年物流贸易业务好转，久久物流上半年实现净利润1，078.07万元，去年全年则为亏损301.08万元，盈利能力明显增强，未来有望持续放量。

　　盈利预测。公司充分发挥集装箱适合多式联运的特点，生产经营正逐步从传统单一的港口装卸模式向全程物流模式转变，服务价值链得到较大延伸，对港口物流市场的控制力明显增强，经营规模不断扩大，在国家战略的扶持下公司业绩有望实现持续稳定的增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.18元、0.22元和0.26元，维持推荐评级。




　　中航重机：航空锻造占优势地位 热交换器收入稳定增长
　　机构：长城国瑞
　　锻造主业航空占比高，产品覆盖所有军机和发动机项目。公司在航空锻造领域具备占位优势，锻件产品覆盖了所有在役、研制、预研军机和发动机项目，锻造能力基本实现了特种材料大中小环型锻件、模锻自由锻件的全系列覆盖，在国内航空锻铸市场份额占60%以上，是GE、RR、Goodrich、IHI、SAFRAN、SKF、Boeing、东芝等国际知名企业的+长期战略合作供应商。2017年上半年，公司锻铸产业实现营业收入18.18亿元，同比增长2.98%。

　　液压业务有望受益工程机械行业复苏，热交换器收入稳定增长。公司的液压产品由力源公司负责，产品主要包括柱塞式液压泵/马达、液压集成系统等，覆盖航空、航天、工程机械、农用机械等多个领域，部分产品出口欧美等国家和地区，并为美国GE、史密斯等公司转包生产民用航空零部件。2017年上半年，公司液压业务实现营业收入31，561万元，同比下降7.75%，实现利润总额-1，689万元，同比下降190.56%。业绩下降的主要原因是民品农机业务收入与外贸业务收入均同比下降，毛利下降。工程机械行业从去年二季度开始出现回升态势，特别是挖掘机方面，去年9月份至今年7月，其销量连续10个月同比增速超过50%。受益于下游工程机械行业的复苏，公司液压民用业务有望受益。

　　公司的热交换器业务由永红公司负责，产品为国内航空领域配套并运用于民用热交换器，实现批量出口，在全球31个国家和地区注册了产品商标。2017年上半年，永红公司实现营业收入34，923万元，同比增长15.82。业绩增长的主要原因是航空民品市场开发取得较大突破，非航空产品销售收入较上年大幅增长。

　　中航新能源扭亏为盈，项目稳步推进。公司的新能源投资业务涉及风力发电、垃圾发电、太阳能光伏发电等新能源领域，该业务板块由中航新能源投资公司和中航世新公司组成。目前，公司运营三个新能源发电项目。孙公司中航申新风力发电公司拟在广东省湛江市下辖雷州市调风镇投资建设中航雷州调风风电场工程项目。该项目总投资为42，611.14万元人民币，拟25台单机容量为2000kW的风电机组，装机规模4.95万千瓦，建设总工期为12个月，目前已完成三台风机并网发电(3#、4#、5#)。2016年，中航新能源投资公司实现营业收入21，790.47万元，实现利润总额6，278.72万元，扭亏为盈。2017年上半年，中航新能源投资公司实现营业收入11，462.83万元，净利润857.89万元，经营状况持续好转。

　　投资建议：我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.03亿元、2.17亿元，EPS分别为0.26元、0.28元，对应P/E分别为57.08倍、53.00倍，目前机械基础件P/E(TTM，剔除负值及1000以上)中位数为68.08倍，公司估值仍有一定的上升空间，考虑液压业务有望受益工程机械行业复苏，热交换器收入稳定增长，中航新能源扭亏为盈，项目稳步推进我们首次给予其增持投资评级。