| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-25 6:04:15讯：
复星医药(600196)首次覆盖报告：利妥昔单抗类似药有望第一个获批 产业整合进入收获期
投资要点
事项：
9月21日，公司控股子公司复宏汉霖（持股71.34%）收到上海食药监局颁发的利妥昔单抗注射液类似药的《药品生产许可证》，适应症为非霍奇金淋巴瘤、类风湿性关节炎。尚需获得新药证书批准文号及通过GMP认证，方可上市销售。
平安观点：
利妥昔单抗是CD20 为靶点的全球畅销药，国内进入医保有望加速放量。
1）利妥昔单抗（美罗华）是由罗氏公司研发的人鼠嵌合型单抗类药物，是首个获批的以CD20 为靶点的单抗，主要适应症为非霍奇金淋巴瘤、淋巴细胞白血病及部分自身免疫性疾病。该药于1997 年11 月26 日获得FDA批准，2013 年欧洲专利到期，美国专利于2016 年到期。2017 年2 月利妥昔单抗类似药Truxima（赛尔群公司）获得欧盟批准。2016 年利妥昔单抗全球销售额为73 亿瑞士法郎（+3.62%），过去5 年CAGR4%，位列全球畅销药第5 位。2）利妥昔单抗于2008 年4 月21 日获批进入国内市场，获批适应症为CD20 阳性的滤泡性和弥漫大B 细胞型非霍奇金淋巴瘤。上市以来保持高速增长，过去5 年CAGR17%，主要原因在于该药的市场独占性，拥有自主的定价权。今年7 月份，利妥昔单抗进入新版国家医保乙类目录，价格大幅下降（100mg 品规下降29%，500mg 品规下降48%），未来有望加速放量。
复宏汉霖是国内单抗研发龙头，利妥昔单抗类似药有望第一个获批上市，市场规模有望达到37.1 亿元。1）复宏汉霖的利妥昔单抗类似药（HLX01）从2014 年6 月11 日开始在国内进行临床试验，适应症为CD20 阳性的B细胞淋巴瘤、类风湿性关节炎。临床Ⅰb 期和Ⅲ期都是与美罗华进行的头对头试验，显示公司对这款产品疗效的信心。我们预计如果在Ⅲ期临床中，HLX01 的疗效与美罗华相当，将成为第一个国内获批上市的单抗类似药，领先另外2 家也处于Ⅲ期临床的公司，分别是信达生物和神州细胞。2）复宏汉霖获批《药品生产许可证》意味着HLX01 距离正式上市只有一步之遥，有望在美罗华进入医保放量之际与其展开正面竞争。我们预计HLX01 的价格比美罗华低20%-30%，在达到最高80%渗透率的情况下，HLX01 的市场规模有望达到37.1 亿元。3）复宏汉霖在研单抗管线极为丰富，是国内单抗研发龙头。其中CD20 靶点的利妥昔单抗类似药上市在即；Her-2 靶点的单抗正在进行III 期临床，预计2018 年完成；TNFα和VEGF靶点的单抗正在进行Ⅰ期临床。此外，EGFR 靶点的改良型单抗正在台湾进行I 期临床，另有多款创新型单抗在研。
投资建议：公司产业整合进入收获期，扣非净利润占比逐年提高，2017H1 已超75%，过去5 年CAGR达30%。且各子版块都有望跻身第一梯队，依托复宏汉霖成为单抗研发龙头，收购Gland 跃居制剂出口领军地位，Sisram 香港成功上市构建医疗器械海外融资平台，与CAR-T 巨头Kite 成立复星凯特布局中国。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为1.32/1.56/1.86 元，同比17%/18%/20%，对应PE25/21/18X，扣非后PEG<1，首次覆盖给予强烈推荐评级。
风险提示：新药研发进展低于预期；并购整合进展低于预期。（平安证券 魏巍 叶寅）
比亚迪(002594)动态点评：开放电池合作 业绩大幅增长可期
【事项】
比亚迪兼比亚迪电子主席王传福表示，比亚迪将受益于计划中的新能源车信用系统，且正与许多公司就电池业务合作洽商。随着各国竞相淘汰燃油车，汽车生产商已准备好，不过在电池生产上，汽车生产商面临巨大挑战。比亚迪考虑对其他车辆制造商供应其电池，可能于年底前宣布首个电池供应合约。同时，王传福也表示，比亚迪计划与戴姆勒（Daimler）一起推出新产品，现正研讨有关扩大合作及可能进一步投资的机会。
【评论】
电池起家的比亚迪，一直对自身的汽车动力电池充满了自信，比亚迪的新能源车均采用自主研发的磷酸铁锂电池和三元锂电池。但比亚迪的动力电池只自供，还未曾对外开放供应。除比亚迪电池之外，主流动力电池由宁德时代，力神电池、国轩高科、波士顿电池供应。比亚迪在此时开放电池业务合作是瞄准了未来新能源汽车巨大的增长量背后庞大的动力电池需求，预计年底会披露首单合作。
上汽与宁德时代的合资、金沙江资本收购日产电池业务，给了比亚迪不小的压力，为了避免动力电池市场份额下降以及分享未来新能源汽车高速发展的市场红利，比亚迪正式开始电池业务合作。比亚迪电池开放供应后增加集团整体营收，减少因新能源政策补贴退坡对集团利润的不利影响。
我们看好比亚迪未来新能源汽车与动力电池业务的发展，比亚迪将继续在这两大领域保持领先，因此首次给予增持评级。
【风险提示】
销量不及预期；
研发进度不及预期；（西藏东方财富证券股份有限公司 戴彧）
伊利股份(600887)点评：旺季需求强劲 外延预期再起
事件：
1、近期草根调研跟踪反馈，伊利Q3 旺季渠道备货需求情况强劲，当前全国经销商平均库存仅5-10 天。2、外媒9 月20 日报道，伊利正向澳洲最大乳制品加工企业Murray Goulburn（简称MG 公司）发起收购邀约。伊利随后发布澄清公告，公司参与了MG 公司的战略发展方案事项，MG 公司拟通过这种方式征集战略发展方案。公司经评估后，提交了谨慎的非约束性战略发展方案建议书，该事项后续存在若干不确定因素。
评论：
1、旺季渠道需求强劲，全年双位增速基本确认，且可为18 年良好开局打下基础我们近期调研渠道反馈， 8 月全国经销商平均库存天数10-15 天，相比去年20-25天的库存量明显降低，而当前经销商平均库存仅5-10 天，动销加速非常明显，Q3 旺季需求强劲，预计前三季度公司液态奶销售端增长可达15%。在液态奶的强势带动下，我们认为公司全年整体双位增速基本已定。接下来将进入国庆中秋双节销售黄金20 天，若终端渠道消化顺畅，Q4 渠道将更加轻装上阵，更为来年Q1 春节旺季备货打下良好基础，18 年将延续良好开局。
2、参与澳洲乳业巨头MG 公司战略发展方案事项，静待外延布局进展伊利在外延上历来以高标准择优选择机会，此次参与MG 公司的战略发展方案事项，也体现公司外延战略思路的延续。若能完成此收购，将是公司在保证国内市场份额进一步提升前提下，对全球优质乳业资源进行整合的重要一步。不过MG公司战略发展方案事项当前包括多家潜在参与方，且政策批准上具有不确定性，建议静待伊利外延进一步进展。
MG 公司拥有乳制品（液态奶、奶粉、黄油、奶酪等）、乳品原料和营养品三大业务，其中Devondale（德运）品牌是澳洲乳业市场的领导者，在国内也具有较高知名度。奶源供应方面，MG 公司对接澳大利亚东南部约2200 家原奶供应商。
公司17 财年收入24.9 亿澳元，同比下降10.3%，亏损达3.7 亿澳元，主要系终止16 年为奶源抢夺竞争而设立的牛奶供应支持计划，免除供奶方债务1.8 亿澳元和资产减值损失确认，公司17 年6 月已进行全面经营情况审核，管理层已向感兴趣的收购方寻求详细邀约。
3、乳业龙头全面进入份额收割期，伊利受益最大。
过去多年消费低迷压制，小品牌生存持续紧张，导致其品牌投放持续减少，渠道投放持续收缩，而大品牌的资金实力保持了其产品不断创新，品牌持续曝光，渠道持续下沉。在今年二季度经济超预期回升后，消费者全面转向，大品牌全面进入份额收获期。在以前每一轮行业低迷回升期，大品牌都是如此方式收割更大的份额。随着收入加速，格局集中，后续利润增速也将更快。乳业则更为明显，龙头伊利蒙牛不仅整合乳业小品牌，更整合相关蛋白饮料行业，其中伊利在渠道下沉具有明显先发优势，市占率提升速度将最快，估值可看更高。
4、内生双位常态增长将逐步验证，外延再起催化股价，重申强烈推荐。
伊利股价连创新高，但我们认为市场仍未充分认识到公司全面进入市占率提升时期的大逻辑。三季度草根调研数据已初步验证，公司股价空间远被低估，市场逐步认识的过程也必将带来估值先行。同时伊利外延预期再起，亦对股价形成催化。
我们维持18-19 年EPS1.15、1.31 元，增长16%、15%，给予18 年25 倍PE，半年目标价30 元，重申强烈推荐。
风险因素：终端需求不达预期、食品安全风险（招商证券 董广阳 杨勇胜 欧阳予）
卫宁健康(300253)：医疗信息化龙头 勇夺人工智能大赛冠军
本报告导读：
公司上半年持续推进4+1战略，AI 技术取得突破进展并在人工智能大赛夺冠。维持增持评级，下调目标价至10 元。
投资要点：
维持增持评级，下调目标价至10元。公司上半年实现营收4.20亿元，同比增长16%;实现净利8912.3 万元，同比下降79%。公司加大研发投入，报告期内共投入1.09 亿元，同比增长89%，其中资本化金额6162 万。由于公司传统信息化业务增速下滑，我们下调公司2017-2019 年EPS 为0.17（-0.05）/0.22（-0.08）/0.26 元，因估值中枢下移，目标价下调至10 元，维持增持评级。
持续推进云化模式，助力4+1战略实现落地。（1）云药领域，钥世圈收购无锡星洲百姓人家药店，未来将继续部署线下直供药房，同时搭建线上保险直付平台及网络。（2）云险领域，公司与太保安联联合开发数字化理赔平台在上海龙华医院上线，进一步布局互联网+模式下的保险服务和金融服务领域；（3）云医、云康领域，公司继续推进产品的服务覆盖面、医疗机构联接数及完善健康服务的产品功能。
成立人工智能实验室，探索医疗。AI 落地。公司年初成立AI 实验室，目前已构建了服务临床科研的大数据平台，同时研发了智能肺结节检测CAD 系统和智能骨龄评估系统，并已整合到公司PACS 产品中。
在2017 年中国大数据人工智能创新创业大赛中，公司凭借骨龄评估模型勇夺桂冠。该方法定位准确率达到98%，检测到的骨龄平均绝对误差仅0.4 岁，处理每张影像耗时0.4s，并已申请发明专利。我们认为该项技术已经标志公司在AI 技术产品化之路取得了突破性进展。（国泰君安 杨墨 徐紫薇 王峰）
桃李面包(603866)深度报告：区域梯队规模迭进 桃李满天下可期
投资要点
摘要：短保面包正处黄金发展期，未来5 年有望延续高增长。批发模式仍是短保最佳模式，且规模优势下强者恒强，分散的市场格局正孕育龙头。
公司构建物流日配、直营为主、中小终端三位一体的成熟体系，成为行业领先者，全国扩张下持续强化的规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河，有望成长为行业绝对龙头。展望未来，成熟市场稳步增长、成长市场快速扩张以及新兴市场渡过培育期，公司营收延续高增长，净利率或逐步提升至15%。新市场放量+费用严控+均价提升下，3Q17 有望成为增速拐点，净利增速恢复至同步或略快于营收增速。
短保面包正处黄金期，批发模式助力龙头诞生：我们估测短保产品约有1000 亿规模，主要消费场景在早餐，而随着城市生活节奏加快，食用简便、购买便利的短保面包有望进一步替代传统早点，未来5 年复合增速或高达13%。短保面包行业批发、连锁店两种模式并存，参考日本，批发模式在面包人均消费量提升阶段占据优势，中国人均消费量进低于日韩，批发模式或在未来10 年仍更适宜中国。批发模式核心在于成本领先，规模效应下有望强者恒强，而高度分散的市场格局成为孕育龙头的最佳土壤，强者或即将诞生。
桃李铸就宽广护城河，持续成长的绝对龙头：公司专注行业二十年，构筑物流日配、直营为主、中小终端成熟体系，保证终端较好的动销以及终端网络的持续快速拓展，成为行业领跑者。相比跟随者，公司规模领先&渠道排他的优势随全国扩张而持续扩大，跟随者难以赶超。相比长保潜在竞争者，短销售周期的产品属性提高管理难度且注定直营为主的渠道模式，经销为主的达利园等长保龙头难言优势。因此，桃李已铸就宽广的护城河，跟随者&潜在竞争者难以在生产规模、渠道网络、经营模式上和桃李抗衡，行业格局已经初步奠定。
资本助力全国扩张，东北标杄引领次新、新区发展：15 年上市后，公司开启新一轮扩张周期，通过IPO 募投项目及正推进的定增项目来完善全国产能布局，并积极开拓新区域渠道网络。公司现有6 个经营区域，根据发展阶段可分为成熟市场、成长市场和新兴市场。根据历史经验：1）新进入的城市2-3 年达到盈亏平衡点；2）新兴市场转变成长市场需5-10 年，期间营收增速20%以上，净利率提升至5%上方；3）成长市场进入成熟市场需5年以上，营收增速保持10%以上，净利率在5%-12%区间抬升。展望未来，东北稳步增长，华北向成熟市场演变，华东、西南、西北快速成长，华南、华中渡过培育期，区域梯队规模迭进推动营收、净利持续高增长。
投入产出走向匹配，3Q 或迎业绩增速拐点：扩张期间，公司营收高增长，高费用率拖累导致业绩增速放缓。拆细看，仅人工&运输费抬升费用率，毛利率整体平稳、广告宣传费&门店费比重稳定证明外延扩张质量较好。往后看，前期攀高的人工和运输费用率有望随着异地规模效应显现而回归12-14年常态，净利率逐步回升至15%。我们认为1Q17 是扩张净利率的最低点，费用集中投放、计提股权激励费用以及期货亏损共同导致当季净利率大幅滑坡。往后看，新市场放量+费用严控+均价提升下，3Q17 有望成增速拐点，此后净利增速同步或略快营收增速。
盈利预测与估值：基于扩张费用超预期及暂不考虑定增影响，我们调整公司盈利预测，17-18 年营收从41.28、50.67 亿元调整为17-19 年42.10、53.57、67.43 亿元，同比增长27.4%、27.2%、25.9%，17-18 年归母净利润从5.36、6.53 亿元调整为17-19 年4.81、6.19、8.28 亿元，17-19 年EPS 分别为1.07、1.38、1.84 元，对应PE 分别为35.1、27.2、20.4 倍，考虑公司长期成长性及业绩增速拐点或临近，维持强烈推荐评级！
风险提示：市场推广不达预期；原材料大幅上涨；食品安全事件。（平安证券 文献 刘彪）
鹿港文化(601599)首次覆盖：影视业务即将走出低点
投资要点
事件
我们近期在张家港拜访了公司管理层，就中报情况，世纪长龙、天意影业（以下简称天意）和毛纺业务等近况及远景规划进行了交流。如下为调研的主要反馈。
投资要点
1H17 为世纪长龙发展过程中阶段性低点，预估2H17 业绩将有好转：1H17世纪长龙业绩未达预期的主因为部分项目洽谈由于行业竞争等原因（对手出价较高）搁浅，导致未能如期推进，预计2H17 将有明显好转。主要还是定位在电影。
天意影业49%股权收购持续推进中，收购完成为大概率事件，为后续重要增长引擎：天意主要定位精品电视剧，我们认为天意将成为公司未来三年重要的增长引擎，业绩有望持续释放，2018 年《曹操》开拍，预计拍摄6-8个月，80 集，为业绩重要驱动力。
持续录得投资收益：公司通过旗下的鹿港互连对影视产业进行投资，有望持续录得客观投资收益。
毛纺业务稳健发展，预估按年可获得10%的增长：毛纺业务目前暂无剥离计划，因为该等业务相对重资产，可为公司获得规模可观的低息贷款。
投资建议
我们预计公司2017 年、2018 年和2019 年营业收入分别为43.21 亿元，51.20亿元和59.50 亿元，归属于母公司净利润分别为2.60 亿元，3.53 亿元和4.22亿元，每股收益分别为0.29 元，0.39 元和0.47 元，目前股价分别对应PE为20.2x，14.9x，12.5x。我们建议投资者关注。
风险提示
天意影业收购进程不及预期，影视业务竞争加剧。（联讯证券 陈诤娴）
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