修改方案中GlandPharma创始人家族保留更高的持股比例有利于收购的顺利完成，同时也彰显了对未来发展的信心。本次方案最大的变化在于Gland的创始人股东持股比例从交割后的10%提升到22.08%。

　　在本次公告之前，公司收购相关程序大部分已经顺利获批，只是尚未获得印度经济事务内阁委员会（CCEA）审核批准。本次调整交易方案，联合收购方收购Gland的74%的股权，按照印度外商投资政策，无需CCEA审核批准，有利于收购的顺利完成。另外，鉴于Gland当前经营状况良好，创始人家族保留更高的持股比例彰显对未来发展的信心，也有利于和复星医药形成更紧密的合作。

　　Gland竞争优势显著，和公司能产生较大的协同效应。Gland主要从事注射剂药品的生产制造企业，是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂企业，其优势在于肝素系列、抗生素系列、心血管及麻醉药、抗感染仿制药等四类仿制药，主要收入来自于美国和欧洲。肝素钠和依诺肝素钠注射液是Gland的核心品种，占公司总收入的约一半。2017年财年，Gland实现收入149亿卢比，净利润4.137亿卢比（10印度卢比约等于1人民币），同比增速10%和32%。Gland依诺肝素正在申请美国上市，上市首年有望获得1亿美元以上的市场份额，净利润1500-2000万美元。Gland可以和公司形成多种协同效应：第一，公司子公司江苏万邦有肝素原料药，未来有望和Gland合作有望进一步降低成本。第二，公司收购Gland，不仅可以增厚公司的业绩，也迈出了国际化重要一步，Gland具备在以美国为主的法规市场的药品注册申报及销售能力，将成为公司重要的国际化药品生产制造及注册平台。

　　未来公司的产品（包括单克隆抗体等）有望借助Gland的成熟体系进入全球市场。第三，Gland获得FDA等机构认证的产品有望通过公司的渠道开拓国内市场。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价41.1元。暂不考虑Gland并表，我们预计公司2017年-2019年净利润分别为33.07亿元、38.57亿元、45.49亿元，同比增速分别为18%、17%、18%，对应公司EPS分别为

　　1.37元、1.60元、1.88元，对应2017-2019年市盈率分别为22X、19X、16X。鉴于公司主营业务内生增长良好、公司从“医药ETF”向创新型生物医药企业转型带来估值提升，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为41.1元，对应2017年30倍动态市盈率。

　　风险提示：研发存在不确定性；药品降价；并购进度及整合不及预期。