《乱世王者》月均流水大概率超 3 亿，将有效增厚公司业绩。 《乱世王者》上线以来稳居 ios 畅销榜前列，我们基于三个角度综合判断其月均流水或达 3-4.5 亿，若保持稳定，2017 年(按 4.5 个月)将为智明星通贡献 6750 万元-10125 万元的经营利润，2018 年全年贡献 1.8 亿元-2.7 亿元的经营利润，大幅提升智明星通的利润弹性：

　　(1)第三方角度：根据《乱世王者》目前的市场表现，伽马数据测算其8 月流水约为 2.6 亿元，9 月流水预计将突破 6 亿元。

　　(2)经验角度：根据行业经验，稳定在 ios 畅销榜前十位置的游戏，通常日流水可达 300-500 万，而一般国内 ios 和安卓渠道流水比是 3:7，因此《乱世王者》ios 与安卓渠道平均月流水或达 3-4.5 亿元。

　　(3)玩家角度： 某玩家月充值 500 元左右购买道具及 VIP，达贵族五(VIP 共有 15 个等级)，战斗力在区里排名 2000 左右。即一个区至少 2000人充值在 500 以上，假设充值 500 元是平均数，有 3000-4000 人充值，目前微信与 QQ 均超 100 个区，按 200 个区算，则月均流水达 3-4 亿元。

　　老游戏流水稳定，销售费用下降，持续释放利润。 爆款游戏 COK 进入成熟期，流水稳定、缓慢下滑，上半年月均流水为 2.7 亿元左右。成本与推广费用大大降低，智明星通上半年净利率大幅提升至 15.54%，比去年同期增加 8.2 个百分点。老游戏 COK 预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。

　　储备 IP，进行长线布局。智明星通从世嘉欧洲购得《Total War:King s Return》的手游改编权，同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发，基于这两款大 IP 的手游有望于 2018 年上线，或接力 COK 成为新的自研爆款。

　　研运一体为本，打造手游出海平台。作为手游出海龙头，公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒，由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作，利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长，不断丰富自己的游戏品类及生态。

　　传统主业稳健增长，部分品类或超预期。在纸价上涨的大背景下，公司出版发行主业 2017 上半年毛利仍实现了同比 4.83%的增长。我们对图书产业进行了跟踪研究，发现少儿、文学等细分品类市场景气度较高，公司旗下的 21世纪出版社作为国内最优秀的少儿出版社之一上半年业绩同比增长超 20%，全年有望贡献超 1 亿的净利润。

　　其他看点： (1)中文传媒纳入 MSCI 新兴市场指数，有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超 50 亿，在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势；(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。

　　盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒 2017-2019 年实现营收分别为123.06 亿元、 136.25 亿元、 151.24 元，同比增长-3.68%、 10.72%、 11.00%；实现归母净利润分别为 15.73 亿元、18.59 亿元、21.53 亿元，同比增长21.43%、18.17%、15.82%；目标价 28.5 元，维持买入评级。

　　风险提示：1)游戏流水不达预期；2)汇兑损益风险；3)系统性风险；