顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-18 9:13:46讯：

　　万邦达:业绩拐点初现 新业务板块逐步成型
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：濮阳日期：2017-09-15
　　投资要点:
　　事件:公司2017年第二次临时股东大会决议审议通过《关于拟发行中期票据的议案》,发行总额不超过10亿元。此次中票发行从资金层面保证了现有业务和新业务的顺利推进。

　　现有业务板块稳健增长,前三季业绩增速49%~58%。1)工程业务:碳五/碳九大单确保工程业务快速增长。2017年上半年,公司工程承包项目收入5.95亿元,同比增长87%,毛利率同比增长0.5个百分点到21.5%。其中,碳五/碳九分离及综合利用EPC 项目总承包合同金额9.98亿元,上半年确认收入4.15亿元,累计确认收入4.76亿元,项目执行进度52%。2)昊天节能的保温管业务:
　　用于供热管网、输气管线等,稳健增长。2017年上半年,公司保温直管项目收入1.89亿元,同比增长20%,毛利率同比下降11个百分点至22.7%。目前昊天节能生产的保温管广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等,下游需求稳中有增。3)吉林固废的危废业务:
　　2017年上半年,吉林固废收入5047万元,同比增长25%;吉林固废净利润3015万元,同比增长17%。吉林固废二期达产后处理能力将增至16.3万吨/年。

　　黑臭水体治理专家超越科创已开展多个示范项目,订单有望顺利落地。2017年上半年,公司以1850万元收购了超越科创100%股权。超越科创主营水环境治理领域。超越科创积累了多年的黑臭水体及香港环境修复的技术,并已经开展了多个示范项目,在完成并购后,将依托公司,有利于相关项目的承接,此项业务目前推进中,有望在后续取得较大收益。

　　公司目前持有惠州伊科思45%股权,碳五/碳九分离、深加工业务逐步推进。结合项目前期投入,惠州伊科思总体投资额将达26.9亿元,项目完全建成后,年产值约为46亿元,年毛利约为11.9亿元。预计年底一期完成工程建设,2018年年初投产。

　　收购上海珩境,创新工艺处理钢铁废酸。2017年8月,公司拟以6000万元,增资上海珩境,增资完成后,公司持股比例为51%。霸州目前待处理废酸1万吨/日,全国每年产生各种工业废酸超过1亿吨,处理缺口较大。霸州项目一期1000吨/日,二期3000吨/日。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.47元、0.70元、0.97元,当前股价对应市盈率39倍、26倍、19倍;未来三年归母净利润复合增长率达到47%,目前公司估值处于合理较低位置,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:新签订单进度或低于预期、并购项目进度或不及预期、在建工程完工及投产进度或不及预期。


　　乐普医疗:Absorb停售非产品问题 看好NeoVas光明前景
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2017-09-15
　　9月8日,雅培公司官方宣布,由于Absorb(全降解支架,BVS)市场销售额较低,出于商业考虑,将在所有国家全面停止销售Absorb,并转向下一代BVS研究。

　　9月10日晚,公司召开线上电话会议,就雅培停售Absorb的市场影响进行解读。9月11日公司股价下跌5.84%,9月12-13日持续盘整。

　　我们深入研究了ABSORBII/III/Japan/China的RCT试验发表在《NewEngland》、《Lancet》等顶级医学学术期刊的研究成果,发现ABSORBChina的3年随访结果最好,可证实BVS非劣效性。经过对试验过程和随访相关数据的分析发现:
　　(1)ABSORBChina患者病变部位血管尺寸最符合BVS植入要求。与ABSORBII/III/Japan组相比,ABSORBChina参考血管直径均值最大,且患者间血管尺寸相差最小;
　　(2)ABSORBChina最严格遵循PSP原则,尤其是满足充分预扩张要求。ABSORBIII的预扩张率和扩张压力未知;ABSROBII虽然预扩率达100%,但扩张压力未知;ABSORBJapan预扩张率为100%,但预扩压力在BVS和DES组间无显著差异,且低于ABSORBChina;ABSORBChina真正做到充分预扩:预扩张率接近100%,并且其中BVS组预扩张压力显著高于DES组。

　　我们认为雅培Absorb不良事件发生率上升并非产品技术问题,而是植入操作过程中未遵循血管尺寸选择和PSP原则。雅培公司只是经验性地提出PSP原则,却忽略了告知医生理论依据和判据,导致医生在临床植入BVS时依从性较差,尤其是对于充分预扩充原则,抑或未满足充分、抑或未满足预扩充要点,而且在前期的RCT试验中忽略患者血管尺寸问题。ABSORBChina吸取了ABSORBII/III的经验教训,在受试者招募中入组患者血管直径最符合BVS植入要求,且在植入过程中严格遵循PSP原则,尤其是在充分预扩张环节,因此3年随访结果证实非劣效性。

　　虽然雅培可降解支架退市短时间对公司构成舆论负面影响,但我们仍长期看好NeoVas的光明前景。Absorb退市非产品问题,只要重视医生教育、选择合适血管尺寸、严格遵循PSP原则,BVS即可达到对DES非劣效性,并可凭借患者长期受益优势实现对DES的逐步替代。除NeoVas上市带动公司业绩实现跨越式增长外,我们仍坚定看好公司转型为心血管全生态大健康平台型企业后的业绩高增长态势。

　　(一)AbsorbII/III不良事件率上升非产品问题,而系操作不当所致。

　　(1)BVS植入中需遵循血管尺寸选择和PSP原则。

　　PSP原则(其中充分预扩最重要)可保证BVS与原血管壁充分接触,可有效降低不良事件发生率。人体血管大多是不规则圆形,横截面上形状千奇百怪。因此在支架撑开过程中会有一些部分未与血管接触。对于DES支架,由于其较强的延展性,扩张后贴壁率较高。即使DES支架与血管接触不充分,但由于其长期存在,未贴壁部分可在支架上重新内皮化形成新的血流通道,所以血栓形成的风险较小。而对于BVS支架,若有20-30%的支架部位未与血管壁接触,2-3年后BVS消失,未贴壁部位形成的较薄内皮将成为隐患,导致不良事件发生率升高。因此,为保证BVS与原血管壁充分接触,雅培提出PSP原则,即植入过程中充分预扩张(Pre-dilatation)、选择合适的支架尺寸(Sizeappropriately)和后扩张(Post-dilatation)。PSP原则中充分预扩张尤为重要,可最大程度将血管扩张为正圆形,有效降低不良事件发生率。

　　此外,由于BVS支架较厚,将提升急性血栓发生概率,因此并不适用于病变血管直径较小(RVD<2.5mm)的患者。

　　(2)ABSORB系列随机对照临床试验及随访数据分析。

　　我们深入研究了ABSORBII、ABSORBIII、ABSORBJapan和ABSORBChina随机对照试验发表在《NewEngland》、《Lancet》等顶级医学学术期刊的研究成果,发现与ABSORBII/III/Japan相比,ABSORBChina的3年随访结果最好,BVS组和DES组间的靶病变失败率、支架内血栓率均无显著性差异,证实BVS非劣效性。我们认为主要有以下原因:
　　(1)ABSORBChina入组患者病变部位血管直径尺寸最符合BVS植入要求。

　　与ABSORBII/III/Japan组相比,ABSORBChina参考血管直径(RVD)均值最大,且患者间血管尺寸相差最小;
　　(2)ABSORBChina最严格遵循PSP原则,尤其是满足充分预扩张要求。ABSORBIII的预扩张率和扩张压力未知;ABSROBII虽然预扩率达100%,但扩张压力未知;ABSORBJapan预扩张率为100%,但预扩压力在BVS和DES组间无显著差异,且低于ABSORBChina;ABSORBChina真正做到充分预扩:预扩张率接近100%,尤其是其中BVS组预扩张压力显著高于DES组。

　　对四组RCT试验数据分析结果如下:
　　AbsorbII:
　　3年随访结果显示BVS未达到非劣效性。根据3年随访结果,复合终点中包含TV-MI在内的TLF数据具有显著性差异(BVS10%vs.XIENCE5%,P=0.04),并且BVS组的晚期管腔丢失未达到预期的非劣效结果(BVS0.37mmvs.XIENCE0.25mm,p=0.78)。

　　此外,两组间的硝酸甘油诱导的血管舒张并无显著性差异(BVS0.047mmvs.XIENCE0.056mm,P=0.49),表明在该指标上BVS相对DES的优效性并未达到。

　　试验结果不及预期系受试者病变血管直径较小、且扩张不充分导致。首先,对两组受试者病变血管RVD分析,发现患者RVD较小。其次,BVS组的植入中/后扩张压力和扩张用球囊直径均显著小于DES组,我们推测大概率系医生担忧BVS支架延展性问题。

　　此外,虽然BVS组预扩率达到100%,但扩张压力未知,扩张结果无判据。但从术后结果来看,BVS组的RVD、MLD和直径狭窄率均显著差于DES组,再考虑到BVS组支架植入中/后的较小扩张压力,我们认为该组的预扩压力可能也较小,即未遵循充分预扩原则。

　　AbsorbIII:
　　2年随访结果显示BVS组TLF显著高于DES组,但排除小血管(RVD<2.25mm)后未见显著性差异。2017年3月ACC年会上公布的ABSORBIII2年随访结果,BVS组的TLF显著高于DES组(10.9%vs.7.8%,P=0.03),并且其中靶血管心肌梗死率显著升高(7.3%vs.4.9%,P=0.04)。然而,上述指标排除小血管样本(RVD<2.25mm)后未见显著性差异。对于安全性结果,虽然BVS组支架内血栓率高于DES组(1.9%vs.0.8%),但不具有统计学差异。ACC2017年会同一天美国FDA发出警告,指出BVS植入可能有增加心脏不良事件的风险,该风险主要体现于小血管(<2.25mm)。

　　受试者仍包含小血管患者,且试验过程中对PSP步骤记录不完整。首先,通过RVD数据发现受试者中仍有小血管患者,占比达19%。其次,在PSP过程中,文献正文及补充材料均未提及预扩张相关情况,且在后扩张中虽然BVS组比例高于DES组,但扩张压力无显著性差异。但BVS组的植入后MLD显著低于DES组,我们认为可能与支架延展性和厚度有关。

　　雅培Absorb上市具有里程碑式意义,但在产品商业推广中出现战略性错误。与金属支架相比,BVS可实现血管再造。因此近10年前,BVS即被认定为心血管支架未来的发展方向。雅培作为全球心血管支架行业的领导者,2011年其全降解支架Absorb上市具有里程碑式意义。从技术层面考虑,Absorb无任何问题:2016年经FDA批准进入美国市场时,安全性方面9票赞成、1票反对;有效性方面10票赞成;获益-风险方面9票赞成、1票弃权。但在商业推广的角度,雅培出现战略性错误:没有强调BVS对于患者的巨大长期收益,任由舆论将不良事件发生率作为BVS的主要判据。雅培在产品推广中忽略了BVS的巨大长期收益,加之多个IV临床试验中医生对血管尺寸选择和PSP原则的依从性不高,导致不良事件发生率升高。任凭媒体将不良事件发生率作为BVS的主要判据,从而在患者人群中形成较差印象。

　　在DES支架市场面临被波士顿科学侵吞的风险下,雅培战略性放弃BVS,转向DES主战场。首先,雅培支架系统相关产品全年销售额接近26亿美元,其中Absorb销售占比不到1%,而其研发成本和推广成本远高于DES支架。其次,Absorb负面消息不断,对近千亿美金市值的企业发展造成影响;此外,随着波士顿科学的Synergy支架迅速推广,雅培的DES支架市场面临被侵吞的风险。在前路不明,后有追兵的情况下,雅培决定暂停Absorb销售,转向研发第二代BVS,并将主要精力集中在DES市场。

　　雅培事件短期内对公司构成部分舆论负面影响。我们认为在舆论的主导下,该事件对公司构成一定的负面影响,主要如下:
　　(1)NeoVas上市时间可能延后2-3个月。NeoVas原计划明年6-7月获批,根据现状,公司需要花费更多的时间和精力与审评中心沟通。考虑到评审委员大多为科学家,加之BVS是国家科技部、中国制造2025的重要产业方向,对BVS的上市决策不会有影响,但预计将延后2-3个月。公司目前使用1年期的RCT数据申报,预计今年年底会将560例的2年数据补齐,同时还将补齐825例单组试验数据;
　　(2)推广成本加大。BVS在临床使用中会提升医生的操作复杂性,Absorb退市后公司需要投入更多的销售成本教育、培训和监督医生,以让其形成良好的BVS植入习惯。根据目前国内市场支架占有率情况,3.0-3.5mm支架占需求的70%,2.5mm占18%,4.0mm占10%,预计公司将把推广精力首先集中在3.0mm和3.5mm的支架上。

　　雅培事件长期来看对公司构成利好。公司BVS研发技术仅次于雅培,目前1年非劣效结果证明NeoVas支架能达到国际领先水平,充分证实其安全性和有效性。我们认为主要利好如下:
　　(1)NeoVas将独享国内BVS市场。BVS市场空间广阔,虽然公司推广成本加大,但投入和产出将匹配,培训亦将加强医生黏性,预计未来3年公司有望独享产品国内市场。

　　(2)加快NeoVas国际化进程。雅培Absorb已在台湾、香港、东南亚、印度及欧洲市场销售,存在一定的医生和患者人群。公司将加快推进CE认证,填补上述国家市场因Absorb退市带来的市场空缺,满足Absorb现有市场的医生需求。

　　(3)为Nano支架欧洲市场放量带来机会。5年前Nano支架在欧洲的临床试验结果良好,但当时公司判断BVS是未来发展趋势,因而暂停Nano在欧洲的临床和推广工作。现在Absorb退市,亦为Nano国际市场推广带来机会。

　　虽然雅培可降解支架退市短时间对公司构成舆论负面影响,但我们仍长期看好BVS的光明前景,只要重视医生教育、选择合适的血管尺寸、严格遵循PSP原则,BVS即可达到对DES的非劣效性,并可凭借BVS的长期受益优势实现对DES的逐步替代。除NeoVas上市带动公司业绩实现跨越式增长外,我们仍坚定看好公司转型为心血管全生态大健康平台型企业后的业绩高增长态势。公司心血管器械产品线齐全,重磅新品除NeoVas外,首款国产双腔起搏器已获批上市,左心耳封堵器有望2018年获批上市,将乘医保控费东风加速进口替代过程,助推业绩跨越式增长。公司药品板块产品极具成长潜力,凭借创新的医疗机构+药店OTC推广团队,真正掌控基层医疗机构和药店终端,迅速实现产品放量,同时有望在两票制全面推开的背景下实现量价齐升。同时公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,实现心血管大健康全产业链各细分板块的无缝衔接,助推各板块协同发展。我们判断公司业绩将维持高增长态势,预测2017-2019年归母净利为9.17/13.17/17.37亿元,EPS为0.51/0.74/0.97元,对应PE为42/29/22倍。维持推荐评级。


　　万马股份:用电服务行业龙头 新能源布局物流车
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,刘强日期：2017-09-15
　　原材料上涨导致电缆光缆成本增加。上半年公司电缆、光缆毛利率分别下降4.98ppt、4.42ppt,主要原因是上游铜价、光纤价格上涨,同时公司对下游客户缺乏较强的溢价能力。由于西安奥凯事件,电缆行业将迎来新一轮的洗牌,市场对高质量电缆企业的追求将利好公司,同时有利于迫使小企业退出,提升行业集中度,从长期来看将有利于全行业发展,公司有望从中受益。

　　材料版块毛利率下跌明显,定增项目进展良好。公司上半年材料版块营收同比上升12.33ppt,但是毛利率下降2.95ppt,主要是市场竞争依旧激烈,下游需求提振作用不够明显。公司定增募集资金用于年产56,000吨新型环保高分子材料,此前项目通过公司自有资金已经动工,目前进展良好,预计工程将在2018年底完成。

　　新能源布局持续发力,切入物流车服务协同发展。公司上半年新能源投资新开发项目174个,网点规模不断提高,单个站点的规模也在优化提升。在已建成的充电站中,北京充电站使用率最高,总体充电电量排名前列;上海物流车充电站推进较快,已经有部分充电站投运;在杭州,万马新能源投资与生态圈多业态建立合作,如北京海淀国投、华夏出行、上海电动校车、杭州曹操专车等均建立充电服务合作。如曹操专车业务扩展,公司同步进行相应网点的布局。未来公司结合已有城市快充网络运营优势,通过电动物流车辆与物流线路充电网络相配套的车+桩模式,面向各类物流企业提供高效有保障的线路运营车辆及配套充电服务,打造新能源物流车辆运力平台,致力于成为城市配送、城际物流线路的电动车辆领先服务企业。

　　盈利预测与评级:鉴于公司业绩增长不及预期,并且期间费用率有所增加,我们预计公司17~19年营业收入分别为71.51、78.35、85.84亿元,同比增长12.09%、9.56%、9.57%,归母净利润1.52、1.92、2.25亿元,同比增长-29.27%、26.16%、17.35%,EPS分别为0.15、0.19、0.22元,对应9月14日收盘价的市盈率分别为91、73和62倍,我们维持增持评级。


　　棕榈股份:业绩预期逐步兑现 PPP助力再上层楼
　　类别：公司研究机构：新时代证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2017-09-15
　　订单助推业绩高增长,股价安全边际显著:生态城镇已经上升为国家战略,千个特色小镇有望达到万亿级市场,公司借力政策机遇,采用PPP创新合作模式,17年至今累计新签合同134.69亿元,约为16年全年订单的3倍;其中PPP项目投资额81.89亿元,占新签合同的60.80%;且公司年内还与地方政府签订了规模高达180亿元的框架协议,将为公司未来短中长期业务提供保障。2017年公司业绩迎来回升拐点,上半年实现营收21.26亿元,同比增长46.43%;归母净利润0.84亿元,同比增长60.91%,业绩企稳回升,盈利能力持续改善。其中生态城镇业务营收3.53亿元,较去年同期增长100%,占总营收的16.59%,从收入结构上确立生态城镇业务的战略地位。公司跨过转型过渡期,基本面改善,目前股价具备足够的安全边际,我们看好公司未来发展潜力。

　　打造生态城镇全产业链,确立产业龙头地位:公司定位全球领先的生态城镇运营商,搭建了从建设、运营、到内容的完整产业链,真正发挥从前端融资、规划、施工到后期产业、民生、运营等一站式平台优势。公司以长沙浔龙河为代表的棕榈模式成为全国新型城镇化的样板,以时光贵州、云漫湖为代表的贵安模式成为文旅小镇的样板,得到地方及国家各级部委的肯定。这其中,浔龙河生态艺术小镇年内被住建部列入第四批全国宜居美丽村庄名单,梅州雁洋、蓬莱刘家沟和肇庆回龙镇项目被住建部列入全国首批127个特色小镇名单。预计后续将结合PPP模式,带动相关项目落地。同时公司通过体育(英超西布罗姆维奇)、娱乐(乐客奥义)和文旅(呀诺达景区)三大产业战略并购,完成从生态城镇到生态城镇+的战略升级,进一步强化在生态城镇领域的竞争优势。

　　推出员工持股计划,开拓融资渠道:9月4日,公司出台2017年员工持股计划(草案),拟筹集资金总额上限为1亿元,涉及的股票数量约约为2840.91万股,占股本总额的1.91%,累计不超过公司股本总额的10%。参加人员包括董事、监事、高级管理人员10人,以及其他核心员工不超过100人。此次员工持股计划对核心员工激励充分,增强公司管理团队的积极性以及内部凝聚力和向心力,将进一步为公司业绩增长注入动力。此外,公司于7月10日在深交所非公开发行1.1亿股,募集金额9.95亿元,用于畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP项目的建设。公司通过运用多样化的融资手段,确保落地项目顺利进行。

　　盈利预测与估值:预计公司2017~2018年EPS分别为0.32元、0.48元。当前股价对应2017年的PE为33倍,维持推荐评级。


　　厚普股份:赛道好+质地优 戴维斯双击开启新篇章
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2017-09-15
　　赛道好:天然气行业趋势持续好转,拐点逻辑充分印证。我们于《天然气设备行业深度报告》中明确提出产业链复苏的两大逻辑,一是环保压力倒逼的政策催化;二是气价下行预期强化;当前两大逻辑正持续印证。从天然气表观消费量看,2005-2014年我国天然气表观消费量CAGR为14.72%,被业内称为天然气黄金十年;2015-2016年行业陷入低迷,表观消费量增速分别为4.15%和6.52%,2017年上半年表观消费量同比增速为15.20%,再度回归历史高值,充分体现行业复苏态势。

　　质地优:传统主业企稳,EPC业务亮点突出。

　　1)加气站设备业务:受政策加码及经济性提升影响,LNG重卡单月产量创历史新高,天然气汽车行业有望走出低迷,公司传统主业加气站设备业务或将迎来拐点。

　　2)船用LNG业务:公司在船用LNG领域布局最早,成立子公司湖南厚普专项经营船用LNG业务;预计年内公司的试点LNG船舶将开始下水,有望于2018年开始贡献收入。

　　3)EPC业务:2017年上半年公司EPC业务实现收入1.85亿元,超过2016年全年水平。8月30日公司签署40亿永川区战略合作框架协议,目前以宏达公司为核心的EPC业务正实现高速增长。

　　估值低:龙头应赋估值溢价,戴维斯双击开启新篇章。我们认为天然气产业链具备高度确定性的投资机会,目前行业关注度虽然持续提升,但总体来看机会仍处于左侧。在这一背景下,公司不仅在业务模式上较其他上市公司更受益于天然气产业整体复苏,同时连续拿单亦彰显出公司全产业链布局的优势与底蕴。随着天然气风口临近,龙头属性带来的标签效应有望为公司带来估值溢价;同时随着天然气行业基本面持续复苏,公司业绩将充分受益,未来有望迎来估值+业绩戴维斯双击行情。

　　继续维持买入评级。在不考虑船用LNG业务及永川项目的影响下,预计公司2017-19年净利润分别为1.96、2.50、3.25亿元,对应PE分别为34、27、21倍;在考虑船用LNG业务及永川项目的影响下,预计公司2017-19年净利润分别为1.96、3.86、4.78亿元,对应PE分别为34、17、14倍。天然气复苏背景下公司有望迎来戴维斯双击行情,继续维持买入评级。