类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：袁善宸，张汪强日期：2017-09-15

　　主营业务毛利稳定，产能扩张驱动增长:公司主业上游是PP等树脂产品，下游以家电为主。由于下游企业灵活的调价机制，公司可以根据上游树脂的价格调整报价，锁定产品毛利，因此在原材料涨价的情况下，公司毛利率基本稳定，经营情况优于同行业上市公司。17年上半年由于家电行业需求旺盛，公司主业收入增速50%以上。目前国恩持续开拓了芜湖，宁波和邯郸分公司，继续保障奥克斯和美的等知名企业的增量需求，产能不断扩大，根据公司半年报，三大分公司全面投产后将贡献约5亿元收入。我们认为未来随着公司加快在全国各地布局基地，依靠良好的客户关系，新增产能将保证公司业绩进一步增长。

　　人造草坪催生百亿空间市场，体育草坪子公司业绩有望超预期:人造草坪相比于天然草坪，具有建设和养护成本低，使用寿命长等优势。

　　我国人造草坪行业从13年起快速发展，目前已成功替代进口人造草坪，并开始逐步对外出口。根据《全国足球场地设施建设规划（2016-2020年）》，提出到2020年全国足球场地数量超过7万块，按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算，新建足球场若全部采用人工草坪，将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成，未来几年业绩有望持续超预期。

　　推进高端复合材料，长期成长空间打开:公司公告定增募集7.5亿元投向国恩复材的4万吨/年SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料（CFRT）等高端产品。复合纤维材料市场空间广阔，SMC纤维材料和碳纤维CFRT材料在国外已开始大规模应用，我们认为募投项目有助于公司切入高端市场，进一步完善新材料布局，打开长期成长空间。

　　投资建议:暂不考虑本次非公开发行，上调盈利预测，预计公司2017-19年EPS分别为0.79、1.30、1.75元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示:人造草坪行业竞争加剧；下游需求不及预期。