顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-15 15:45:24讯：

　　光线传媒：内容为王平台优势凸显,生态共荣巨头雏形已现 买入评级
　　天风证券
　　基石稳固:国产电影或迎来复苏拐点,光线发行平台优势独树一帜,有望享受头部内容集中度提升红利。光线传媒通过2012年《泰囧》一举树立电影行业龙头地位,并在5年间保持20%左右的国产电影市场份额,持续领先同行。公司项目运营能力强大,16年投资回报率TOP15影片中光线占据5部,同时已初步具备内容平台属性,能有效平衡因项目化而产生的业务波动风险,2017H1在16年同期《美人鱼》高基数下,电影及衍生品营收同比增长19%,毛利几乎持平。国产电影经过一年半蛰伏,《战狼2》56亿元突破新纪录证明经过院线渠道下沉三四线后,市场需求异常坚固,孕育数十亿票房头部内容的土壤已经成熟。

　　格局升级:联手光线控股收购猫眼获互联网渠道,树立线下线上强势壁垒。光线系于2016年投资猫眼,17年7月上市公司对猫眼持股增至30.11%,光线控股持股47.12%。在线票务市场寡头优势显著,17Q1猫眼、淘票票及娱票儿已占据77%以上市场份额,第三方调研猫眼市占率仍维持第一,同时各大票务平台可借助集团资源为其导流,上游切入影视内容投资发行,下游借助大数据优势打造B端产品服务。通过深度联盟猫眼,光线获得线上流量及互联网基因顶尖团队,双方在上游内容领域具备较大协同和想象空间。互联网领域16年从多国纷争进入巨头整合寻求变现阶段,后续票务市场变化同样值得期待。

　　多点开花:电视剧、动漫业务将成为业绩增长新亮点。光线电视剧业务17年起由参投升级为“参投+主投主控”,目前有《笑傲江湖》等10个电视剧/网剧项目在制作或筹划中;动漫业务则将是公司利润增长、IP建设、驱动其他业务的重要支柱,公司投资近20个动漫团队,16年《大鱼海棠》成为国产动画电影票房第二名,更多项目有望在19年集中释放。海外引进动画《你的名字。》也证明公司动漫领域眼光。

　　构筑生态:前瞻投资优质内容,合纵连横建立泛娱乐集群。光线战略投资新丽、橙子映像、欢瑞、喜天、多米等近60家内容公司,覆盖影视、文学、动漫、游戏、音乐、新媒体、VR/AR等领域,形成强大的泛娱乐生态圈,以光线发行业务为核心,业务形成紧密互动,优势互补、资源共享。

　　投资建议:我们判断在国产片复苏的新周期中,光线传媒以绝对国产电影发行优势,叠加猫眼强势互联网渠道,持续横纵向整合内容产业链,成为中国最有机会对标美国六大的综合娱乐传媒集团。我们预计公司17-19年净利润分别为8.22亿/10.58亿/13.52亿,同比增长11%/29%/28%,对应PE分别为36.4x/28.3x/22.1x。我们预计公司18年主营带来内生净利润有望达到10亿,给予30倍估值,对应300亿市值,同时考虑猫眼、新丽等几个头部公司对应股份有望在3年内通过资本证券化实现近百亿市值,综合给予公司6个月目标市值400亿,目标价13.63元,买入评级。

　　风险提示:电影市场增速下滑,影视项目不达预期,行业监管从严。




　　国恩股份：人造草坪前景广阔,成长有望加速 维持买入-A的投资评级
　　安信证券
　　主营业务毛利稳定,产能扩张驱动增长:公司主业上游是PP等树脂产品,下游以家电为主。由于下游企业灵活的调价机制,公司可以根据上游树脂的价格调整报价,锁定产品毛利,因此在原材料涨价的情况下,公司毛利率基本稳定,经营情况优于同行业上市公司。17年上半年由于家电行业需求旺盛,公司主业收入增速50%以上。目前国恩持续开拓了芜湖,宁波和邯郸分公司,继续保障奥克斯和美的等知名企业的增量需求,产能不断扩大,根据公司半年报,三大分公司全面投产后将贡献约5亿元收入。我们认为未来随着公司加快在全国各地布局基地,依靠良好的客户关系,新增产能将保证公司业绩进一步增长。

　　人造草坪催生百亿空间市场,体育草坪子公司业绩有望超预期:人造草坪相比于天然草坪,具有建设和养护成本低,使用寿命长等优势。

　　我国人造草坪行业从13年起快速发展,目前已成功替代进口人造草坪,并开始逐步对外出口。根据《全国足球场地设施建设规划(2016-2020年)》,提出到2020年全国足球场地数量超过7万块,按照目前人工草坪每平米100元左右的造价测算,新建足球场若全部采用人工草坪,将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成,未来几年业绩有望持续超预期。

　　推进高端复合材料,长期成长空间打开:公司公告定增募集7.5亿元投向国恩复材的4万吨/年SMC纤维材料、连续纤维增强热塑性材料(CFRT)等高端产品。复合纤维材料市场空间广阔,SMC纤维材料和碳纤维CFRT材料在国外已开始大规模应用,我们认为募投项目有助于公司切入高端市场,进一步完善新材料布局,打开长期成长空间。

　　投资建议:暂不考虑本次非公开发行,上调盈利预测,预计公司2017-19年EPS分别为0.79、1.30、1.75元,维持买入-A的投资评级。

　　风险提示:人造草坪行业竞争加剧;下游需求不及预期。




　　通威股份：光伏板块销售火爆 净利大增 买入评级
　　天风证券
　　多晶硅、电池片齐发力,上半年净利润同比增长58%。

　　公司2017年上半年实现营业收入111亿,同比增长24.6%,实现归母净利润7.92亿,同比增长57.83%,高于中报业绩40%-60%预告区间中枢;扣非后归母净利润同比增长243.97%。主要受益于硅料、电池片销售火爆以及渔业饲料毛利率提升。

　　稳扎稳打,多晶硅成本优势明显,上半年贡献净利润X亿。

　　公司多晶硅成本优势非常明显,成本已经降到5.7万/吨以下,行业平均成本位于7-8万/吨的水平。上半年子公司永祥股份多晶硅销售0.81万吨,同比增长40%;产能利用率超过110%,毛利率45.15%,提升0.85个百分点。6月底永祥股份技改完成,产能已经提高到2万吨,成本下降5.2%至5.7万/吨;同时公司于6月底开工“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”I期--单线产能2.5万吨,将于2018年下半年达产,吨现金成本有望继续下降至4万/吨。

　　电池片精细化管理,成本控制优势突出。

　　公司拥有电池片产能3.4GW,其中包括合肥2.4GW多晶电池及成都1GW高效单晶电池,同时公司在建成都II期高效单晶产能2GW。子公司合肥通威在电池片精细化管理、成本管控有效,公司多晶硅生产成本已经降到1.2元/W以下,单多晶非硅成本已经进入0.2-0.3元/W的区间,低于行业平均水平40%以上。公司在建2GW产能预计9月建成投产,将有望继续拉动电池片成本下降10%左右。上半年电池片产销均超过1.8GW。

　　双主业“农业+光伏”完美结合,发展“渔光一体”发电项目。

　　公司结合传统渔业与光伏,开展“渔光一体”项目,以及家庭户用分布式光伏发A点项目。截至上半年末,公司通过审核的光伏项目达1GW,再见620MW,储备项目超过5GW,主要分布在江苏、广西、广东、安徽等地。未来,公司将视市场情况和公司财务情况,结合传统主业,推广“渔光一体”光伏发电。

　　传统饲料量价进入上升周期,盈利能力提升。

　　公司传统渔业饲料业务所处水产业,经过过去几年水产养殖低迷期,上半年国内水产品品价格高位运行。上半年,公司饲料业务实现收入61.98亿,同比增长12.9%,毛利率14.49%,提升1.87个百分点。

　　投资建议:预计公司2017-2019年实现净利润16.2亿、21.4亿、25.6亿,同比增长58.13%、31.88%、19.68%;EPS0.42、0.55、0.66,对应P/E17.56倍、13.32倍、11.13倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:或存在多晶硅料、电池片价格下降风险,或存在产能扩张不达预期风险。




　　苏垦农发：政策助力土地流转龙头扬帆远航 买入评级
　　天风证券
　　全国土地确权基本完成,土地流转改革有望深化。

　　通过土地流转实现农业的规模化经营是我国农业的二次飞跃,2016年我国土地流转面积达4.71亿亩,占家庭承包耕地的比例达到35.1%。同时,我们看到,我国土地流转呈现两个特征:一是15-16年开始放缓;二是企业流转意愿不强,16年企业流转土地面积占总流转面积比重仅10%左右。考虑到当前全国土地确权工作已基本完成,18年农村土地确权结束的关键时间窗口,我们认为我国土地流转改革有望继续深化,在流转程序、定价机制和交易机制方面推进,以强化企业流转意愿,通过企业流转土地来实现我国粮食种植的产业化,打造粮食产业龙头。土地流转改革有望迎来新一轮的政策窗口期,并持续深化!公司作为国内土地流转的龙头企业(16年流转面积22万亩),有望持续受益。

　　国家大力扶持粮食产业化龙头企业发展。

　　保障粮食安全是我国农业政策的基石,去库存、提质量,做大做强粮食产业经济是我国粮食产业发展的重要目标。从近年来的政策导向来看,国家大力推进一二三产业融合发展,扶持粮食产业化龙头企业的发展,以此为抓手推动我国粮食经济的大发展。9月8日,国务院办公厅印发《关于加快推进农业供给侧结构性改革大力发展粮食产业经济的意见》明确提出培育壮大粮食产业主体,预期随着后续政策的持续落地,公司有望迎来良好的发展机遇和投资机会。

　　土地经营规模扩张、经营效率提升推动业绩持续增长。

　　公司业绩增长的核心基础主要来自于两个方面:1)土地流转带动土地经营规模扩张。公司目前已经流转的土地面积近22万亩,且目前与江苏省各市、县政府签订的土地流转协议面积达到140万亩。预期,公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长,为公司业绩增长奠定基础!2)单亩经营利润的提升。公司通过减员降本,提升集体种植比例来提高单亩利润,我们测算,公司当前120万亩地的理论毛利润空间为6.96亿元,而16年,公司种植业务实际贡献的毛利润4.72亿元,利润释放空间大!通过土地面积和单亩利润提升,预计公司可实现15%-20%的业绩增速!对应18年的业绩,公司估值仅21倍,安全边际高。

　　给予“买入”评级。

　　预计2017-2019年公司归母净利润5.89/6.96/8.19亿元,同比增长16.67%/18.17%/17.58%,EPS为0.56/0.66/0.77元,考虑到后续土地流转改革的深化以及国家大力扶持粮食产业化龙头企业发展,公司将迎来良好的发展机遇期,投资价值彰显,故给予18年30倍估值,目标价19.8元。




　　中直股份：直升机龙头长期看好,军民直升机产业处高景气周期 买入评级
　　天风证券
　　中国直升机龙头,“一机多型、系列发展”格局良好
　　公司是国内直升机制造业的龙头企业,公司定期报告显示,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进型和客户化服务,以及Y12系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。公司官网显示,2016年,公司实现“两机取证”(AC311A、Y12F)、“两机首飞”(AC312E、AC352)、“一机初步设计评审”(AC312C)、“两机交付”(AC313海上执法型和消防型)、“一机首飞交付”(JL-4A/1螺旋桨)、“两机通过AEG审查”(AC313、AC311A)。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。

　　军用直升机是现代空军和陆军的重要战斗力,处于行业高景气周期
　　据美国航空咨询公司Flightglobal公布数字,美国军用直升机数量达到5759架,中国仅为809,按军用直升机占比计算,美军达41.8%,中国仅为27.4%。中国军用直升机不论数量和占比对比欧美现代空军均处于劣势,我们预计军用直升机是我国空军力量的主要补强点,且政府救急、救灾、森林防护、运输等多种军政客户需求也将持续拉动军用直升机型号的需求,处于景气窗口。

　　通航产业存在需求,民用直升机需求亟待打开
　　随着国民经济持续增长,低空空域管制即将逐步放开,我们预计国内民用直升机市场的巨大潜力逐渐显现。面对庞大的国内市场需求,公司作为中国直升机龙头企业,将在民机市场具备较大空间。

　　投资建议
　　我们预测公司2017-2019年收入为143.9\172.8\207.4亿元,净利润预计为4.74\6.37\8.37亿元,对应PE53.48\39.84\30.34x,考虑到公司是中国直升机龙头企业,且航空产业处于高景气周期,因此对公司给予买入评级。

　　风险提示:装备需求低于预期,民用直升机发展低于预期。




　　万华化学：9月聚合MDI分销挂牌价大幅上调 强烈推荐评级
　　新时代证券
　　事件:公司公告自9月12日起聚合MDI分销挂牌价上调至35000元/吨,此前9月份聚合MDI分销市场挂牌价28500元/吨,调价幅度6500元。

　　调价大幅超预期,需求旺季助推行情:上周公司表示为保证市场供应而推迟11月的检修计划时间,此次又大幅上调9月份聚合MDI分销挂牌价(6500元/吨的调价幅度大超市场预期),市场供给层面持续吃紧;行业方面聚合MDI华东市场报价上周从30750元/吨大幅上涨至35750元/吨,行业库存低位,市场现货紧缺。MDI市场供应缩量明显,9、10月需求旺季下市场将继续维持紧张局面。

　　MDI竞争格局稳定,供需将长期维持合理水平:需求端,2016年全球MDI消费量600万吨,同比增长7%,预计未来新增需求40-50万吨/年。供给端新增产能仅陶氏40万吨(今年5月投产)、上海联恒24万吨(计划18年投产)、科思创20万吨(计划18年投产),而且新装置产能释放需要一个过程;此外,国外MDI装置故障频发导致供给端不确定性提高:1)老装置多(美国8套装置中,1套70年代,3套80年代,1套00年后,其他90年代);2)MDI供应链很长,容易出现原料问题导致供应不稳,例如重庆巴斯夫今年3月由于原材料CO供应问题而停产。因此我们判断未来MDI行业供需维持平衡状态,而即使考虑产品价回归到均衡水平,万华化学作为MDI行业龙头,其MDI也能贡献较好盈利。

　　烟台工业园石化项目盈利提升空间大:项目包括75万吨PDH(丙烷脱氢制丙烯)、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯、75万吨MTBE。随着产能利用率逐步提升,预计石化项目收入和毛利贡献将从2016年的83亿和12亿提升至2019年的115亿和30亿,盈利提升空间可观。

　　功能材料、特种化学品业务板块盈利不断提升:公司多元化发展成立了表面材料、新材料(TPU等)、特种胺、ADI、聚醚、改性MDI六大事业部,打开未来成长空间;公司30万吨TDI预计明年投产,贡献业绩新增量。

　　具备成长潜力的稀缺低估值白马股,维持“强烈推荐”:我们预计公司2017-2018年净利为102亿、107亿、118亿,折合EPS为3.72、3.92、4.33元,对应的PE为11、10、9倍。公司石化项目、功能材料、特种化学品业务板块盈利能力持续增强具备成长潜力。考虑到公司具备稀缺的为市场所熟知的有业绩低估值大白马属性,我们对其维持“强烈推荐”评级。




　　高新兴：高新兴联手华为云 AR立体云防系统领跑行业
　　国信证券
　　事项:
　　在近日举行的2017华为全联接大会(Huawei Connect 2017)上,高新兴展示了与华为等合作伙伴强强联合打造的业内首创AR 立体防控解决方案--云防系统。

　　评论:
　　看好公司核心产品能力的构建,关注安防物联大战略下智慧城市业务的升级。

　　AR 立体云防系统展现公司领先视频监控技术和云解决方案能力,是公司过去几年在注重产品研发和技术投入后的显著成果。公司产品收入占比的持续提高,全面提升业务质量,打开业务收入和盈利空间,看好公司长期发展。

　　公司在安防物联大战略下,原有平安城市业务为物联网技术提供应用市场,物联网技术又全面升级平安城市业务能力,二者协同效应明显,看好公司战略方向和业务布局。

　　我们预计2017-2019年公司净利润分别为4.2/5.3/6.5亿元,对应37/29/24倍市盈率(未考虑中兴物联并表,若考虑并表,则净利润分别为4.8/6.1/7.3亿元,对应32/25/21倍市盈率),维持“买入”评级。

　　正文:
　　AR 立体云防系统闪耀华为全联接大会。

　　在近日于上海新国际博览中心举行的2017华为全联接大会(Huawei Connect 2017)上,高新兴向业界介绍了其与华为等合作伙伴强强联合打造的业内首创AR 立体防控解决方案--云防系统。

　　云防系统采用AR 增强现实技术,将视频中的背景信息进行结构化描述,使背景信息可搜索、可定位,并能实现GPS 坐标映射、方位感知、视频联动等功能;同时,云防系统通过高点摄像机的鸟瞰视角掌握监控区域整体情况,通过调用低点摄像机从不同角度查看监控区域细节,能大大改善监控体验、指挥效率;此外,云防系统可与公安已建信息系统进行对接,指挥人员不再需要单独到每个系统上查看相关信息,所有重要信息都能在当前全局监控画面直观展示,极大地提高了工作效率,形成纵览全局和掌控细节的全方位立体化综合防控系统。

　　华为助力公司成为公共安防视频云市场领域的引领者。公司云防系统的背后离不开云计算资源的支持,华为的云存储、华为计算资源、云计算应用平台等帮助实现百亿级视频结构化数据秒级检索,助力公司云平台系统的规模运营。华为作为平安城市视频云解决方案IaaS 能力核心供应商,会选择并联合国内优秀的SaaS 软件能力提供商共同推广其云解决方案,本次与高新兴的合作,有望帮助公司在视频云解决方案领域获得行业领先优势。

　　云防系统预计进入业绩收获期。实际上,2017年上半年,公司已经在全国24个省、70多个市、130多个项目中成功布控云防系统试点,受到广泛好评,部分项目已形成合同,预计即将进入大批量销售期。本次与华为联合发布云防系统,一方面进一步宣传其产品,另一方面表明其产品已成熟,在华为的支持下可进行全面大规模的商用和运营。

　　公司全力打造核心产品竞争力,经营质量稳步改善。

　　云防系统体现公司产品能力。公司一直以来注重视频监控技术的研发与升级,本次云防系统的推出,不仅是其在“云眼”摄像机的AR 核心技术上的成熟,也展示其了其自研大数据和云计算技术方面的功力。目前公司可基于云计算和大数据技术打造城市级云平台,广泛用于智慧城市中安防、交通、城管、教育、旅游、金融等领域。

　　持续加大研发投入,构建长期核心竞争力。公司传统以系统集成为核心的业务能力始终难以构建核心竞争力,产品和技术成为公司目前投入的重点。在此思路下,公司围绕“视频监控+物联网”两类技术方向,打造车联网终端、警务执法监督终端、视频采集终端和卫星通信终端四大类终端产品,助力公司业务结构良性发展。过去三年,公司研发投入逐年增大,产品竞争力逐步显现。在此背景下,公司毛利率和净利率水平来到历史高位。

　　打通物联网技术链条,助力平安城市升级。

　　在公司安防物联大战略下,公司已经打通从底层数据收集层(视频监控、RFID),到网络连接层(无线通信技术、总线技术),再到平台(云平台)和行业应用层(平安城市)的全面布局。在平安城市融入智慧城市建设的今天,未来平安城市建设不仅再单单是安防工程建设,还需要充分运用大数据及人工智能技术进行系统建设,公司在人工智能、大数据、物联网方面的技术有助于整体解决方案的能力的升级。公司基于深度学习技术的人脸、行人和车辆大数据平台,均已在新疆喀什平安城市项目、深圳海关项目、广东揭阳公安局项目、深圳武警项目建设中投入使用,并获得客户的高度认可.智慧城市天然是物联网技术的应用领域。公司基于物联网技术打造的整体解决方案,可以直接御用在所承接的智慧城市项目中,一方面助力解决方案升级,另一方面也给了物联网技术(中兴物联、中兴智联等)应用的市场,积累应用经验,产生良好协同。截止2017年上半年,公司在手订单金额达到22.35亿,保持继续大幅增长,核心产品能力的注入有望打开公司平安城市业务成长空间和盈利空间。




中国核电：投资行波堆,引领核电技术发展 增持评级
　　浙商证券
　　投资要点：
　　可一次装料不换料,行波堆是四代先进核电技术主力堆型之一。

　　行波堆的概念于上世纪60年代被提出,其以贫铀、乏燃料回收铀或者天然铀为燃料,它们的主要成分为U-238。行波堆的原理类似于快中子增殖堆,反应堆内的U-238吸收快中子转变为Pu-239,进而进行裂变反应,从而可以提高自然界铀资源的使用效率,并可有效减少放射性废物的卸出量。与快中子堆不同的是行波堆内的燃料在一端由富集铀启动源点燃,随着燃料的增殖裂变反应逐步向另一端推进,形成行波,直至达到反应堆另外一端结束,一般情况下行波堆一次装料可运行数十年甚至上百年,如设计合理可以实现全生命周期不换料。

　　涉足多种先进核电技术,有望支撑运营业务长期成长。

　　中核河北核电有限公司与行波堆投资公司的设立将有效推动公司及各方与美国泰拉能源联合开发行波堆技术。我们认为,如本次合作顺利成行,并考虑中核集团与中核建集团重组推进,公司有望成为国内乃至全球唯一一家具备“华龙1号”、高温气冷堆、钠冷快堆、行波堆等主流三代及以上核电技术储备的核电运营商,为公司后续核电出口及国内在建提供更多的选择,支撑核电运营业务长期成长。

　　盈利预测及估值。

　　我们预计,2017-2019年公司将实现净利润50.38、61.25、70.40亿元,同比增长12.25%、21.58%、14.93%,EPS 为0.32、0.39、0.45元/股,对应23.5倍、19.3倍、16.8倍P/E。维持“增持”评级。

　　风险提示：
　　核电站建设或不达预期;核电新技术推进或不达预期。




　　启明星辰：云安全领域再添合作伙伴 增持评级
　　信达证券
　　事件:2017年9月13日,启明星辰发布公告,公司全资子公司北京启明星辰信息安全技术有限公司与北京联想云科技有限公司签署了《战略合作框架协议》,双方将在企业级云计算领域建立全面、深入的战略合作伙伴关系。2017年9月12日,在中国网络安全产业担当与发展高峰论坛上,启明星辰、天融信、卫士通、华为、安天、360、山石网科等多家网络安全行业领军企业,发起成立了“威胁与攻击情报交换共享联盟”。

　　点评:
　　云计算安全领域再添合作伙伴,利好长期发展。此次公司全资子公司与联想云在云计算领域的战略合作,双方将分别整合各自的优势资源,在项目、技术、市场等层面展开合作。双方将通过合作,把网络安全技术与云计算技术进行结合,向用户提供安全的云计算解决方案。除了与联想云的合作,启明星辰在上半年也已经与腾讯云签署了战略合作协议,公司此前与阿里云也有所合作。我们认为,在云计算快速发展的背景下,对于云安全领域网络安全保障的需求成为快速增长的刚需。而像启明星辰这样传统的网络安全厂商有望凭借其在安全技术积累、安全服务人才、安全服务经验等方面的优势在云安全保障领域发挥重要作用。而与联想云、腾讯云等云服务厂商的合作有助于提升启明星辰在威胁情报、客户资源积累、云安全领域服务经验等方面的能力,利好公司长期发展。

　　威胁情报共享联盟成立,业内公司有望实现共赢。?威胁与攻击情报交换共享联盟?的成立将推进国内诸多安全厂商在数据交换、信息共享方面的合作,共同构建互联共享能力,提升网络安全产业保障水平。联盟下一步将建立安全、高效、高机制、高可用的威胁情报共享互通平台,力图打造国际先进的网络空间安全交流枢纽。我们认为,全方位全天候的网络安全态势感知已经成为网络安全领域重要的发展方向,而态势感知的实现需要借助丰富的威胁情报。单个安全厂商在威胁情报的掌握上存在缺陷,这使得安全防御策略在面对威胁的时候存在薄弱性。企业之间威胁情报的交换有利于提升各自的安全防御能力,实现企业共赢,并将带动网络安全整个行业的发展。作为行业龙头的启明星辰则有望充分受益于行业发展。

　　盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为25.20亿元、32.16亿元和40.23亿元,归属于母公司净利润分别为4.47亿元、5.67亿元和6.86亿元,按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.50元、0.63元和0.76元,最新股价对应PE分别为45倍、35倍和29倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:产业政策风险;运营管理风险;并购重组后的整合风险;商誉减值风险。




　　新开普中报点评:业绩符合预期,校园领域业务快速增长 增持评级
　　中原证券
　　事件:新开普(300248)公布2017年半年报。

　　点评:业绩符合预期。17年上半年,公司实现营业利润-153万元,同比减亏80.89%;实现净利润2209万元,同比增长138.61%。17年上半年,公司基本每股收益0.07元。

　　收入增速放缓,预计仍将较快增长。17年上半年,公司实现营业收入2.71亿元,同比增长20.42%,主要因校园领域业务快速增长所致;公司在校园领域实现营业收入1.75亿元,同比增长86.91%。公司通过建设“完美校园”应用平台、运营平台、支付平台等功能属性,围绕信息化、校园社区、人才成长、精准营销等持续提升核心服务能力。17年上半年,“完美校园”用户平均日活跃度保持在5%-10%,平均月活跃度保持在40%以上,日均线上支付达十万余笔。“完美校园”将继续围绕聚合校园移动应用、聚合支付,统一身份识别,聚合人才成长内容,聚合消息通知等推动校园客户智慧校园服务升级,成为连接学生、高校、企业与第三方机构的多应用、多服务的服务平台。考虑到校园领域业务快速增长的势头,预计公司17年下半年和18年营收仍将较快增长。

　　毛利率有所提升,预计将延续升势。17年上半年,公司毛利率为55.41%,同比提升3.35个百分点,主要由于信息集成、小额支付、身份识别业务毛利率提升所致。分业务毛利率显示:信息集成业务毛利率53.18%,同比提升7.48个百分点;资源管控业务毛利率47.45%,同比回落6.00个百分点;小额支付业务毛利率64.36%,同比提升4.79个百分点;身份识别业务毛利率72.80%,同比提升3.53个百分点。考虑到营收占比56.13%的信息集成业务毛利率显著提升,预计公司17年下半年和18年毛利率将延续升势。

　　上半年费用率较高。17年上半年,公司销售费用8097万元,营收占比29.88%;管理费用6208万元,营收占比22.91%。公司收入受季节影响较大,因此上半年费用率显著高于全年水平。预计公司17年全年销售费用率同比小幅回落,管理费用率同比小幅上升。

　　收到软件增值税退税。公司所属期为17年1-5月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策,公司于17年9月6日收到上述退税款6896768.53元。公司全资子公司上海树维所属期为17年4月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策,上海树维于17年9月12日收到上述退税款共96923.09元。

　　盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.38与0.51元,按9月14日17.43元收盘价计算,对应的PE分别为46.3倍与34.4倍。目前估值相对软件行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:小额支付、身份识别业务增速不及预期、系统性风险。




　　润和软件：“新一代银行核心系统”研发完成 各项业务有序推进
　　新时代证券
　　事件:
　　2017年8月22日晚,公司发布2017年半年报:
　　报告期内,公司实现营业收入69,608.04万元,较上年同期增长24.35%;
　　利润总额为7,484.29万元,较上年同期增长50.91%; 归属于上市公司股东净利润为6,529.17万元,较上年同期增长30.58%。

　　金融信息化营收4.35亿,同比增25%;江苏开拓出表导致系统集成业务收入减少。

　　各业务稳步发展,营收6.96亿,同比增长24.35%。①金融信息化业务实现营业收入 43,521.87万元,较上年同期增长25.00%。②智能终端嵌入式软件业务实现营业收入8,950.92万元,较上年同期增长26.50%;③智能供应链信息化业务实现营业收入6,918.31万元,较上年同期增长37.97%,增长的主要原因系该业务领域持续增长。④智慧能源信息化业务实现营业收入6,326.97万元,较上年同期增长25.05%。⑤系统集成及运维服务业务实现营业收入2,138.69万元, 较上年同期减少32.41%,减少的主要原因系报告期内转让原控股子公司江苏开拓的部分股权后江苏开拓不再纳入合并报表,相应计入合并报表期间减少。

　　综合毛利率基本稳定;费用控制良好,整体费用率下降6.30pct综合毛利率38.09%,同比提升0.37pct。分业务方面金融信息化毛利率40.45%;其他软件开发业务毛利率35.15%。

　　费用率下降6.30pct 至25.32%,显示业务聚焦后良好的费用控制水平。

　　①销售费用率4.03%,同比减少1.11pct;②管理费用率16.97%,同比下降4.55pct;③财务费用率4.32%,同比下降0.64pct。

　　营收增长+费用率下降推动利润总额增长50.91%,所得税费用增加964万导致归母净利润增速(30.58%)低于利润总额增速。所得税费用增加主要原因系报告期内确认递延所得税资产的可弥补亏损变动额较上年同期减少,相应的递延所得税费用增加。

　　金融信息化业务四个战略性产品完成战略性研发,行业景气+内部协同,预计未来长期受益。

　　“新一代银行核心系统”等四个金融信息化战略性产品研发完成。2014年布局金融信息化以来,业务不断聚焦,捷科智诚、联创智融、菲耐得的并购和整合提升了公司的盈利和成长能力。H1公司已完成了“新一代银行核心系统”、“供应链金融服务平台”、“互联网金融平台”、“统一运维总控平台”等四个战略性产品的研发工作,为公司产品及专业解决方案提供能力建设打下了坚实的基础。

　　据IDC 预计,2016-2020中国银行信息化市场复合增长率将达到21.9%,当前公司金融信息化业务营收占比达到62.52%,随着行业景气和内部协同效应不断显现,预计公司将长期受益。




　　勘设股份：中西部设计咨询龙头 在“沃土”中加速成长
　　申万宏源
　　首次覆盖给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为2.81亿/3.82亿/5.04亿,增速分别为75%/36%/32%;对应PE分别为27X/19X/15X,给予增持评级。勘设股份目前动态市盈率27倍估值,低于行业平均37倍,我们认为公司山地交通设计实力强,所在市场发展前景好,16-17年订单增速高,未来有望获得超越行业平均的增速,有较高投资价值。

　　核心假设:公司省外市场拓展顺利;在手订单顺利执行。

　　有别于大众的认识:(1)基建设计行业景气度提升超预期,企业订单爆发式增长:“十三五”规划落地,各省市不同程度上调公路、市政等规划,带来大量新增市场需求,叠加地方政府换届基本完成,规划设计的招标加速,行业从16年底开始景气度不断提升,具有技术和激励制度优势的改制的上市设计院,订单都爆发式增长。勘设股份设计订单16年同比增长57%,17年上半年增长140%。(2)山地交通设计优势明显,助力开拓省外市场。贵州省复杂的地质地理条件,锻炼了公司在地质环境复杂地区工程勘察设计能力,完成了山区高速公路8,000余公里工程可行性研究,3,500余公里高速公路的勘察设计工作,可以有力提高公司在类似地质条件地区,如在云南、西藏、四川等地的市场竞争力,有利于未来市占率的提升。(3)公司优势市场设计需求旺盛,促进公司快速成长。公司有优势的中西部地区基础设施还有较大缺口,“十三五”期间还有较大发展空间。仅贵州、云南两省为例,2016年贵州印发《贵州省高速公路网规划(加密规划)》,大幅提高贵州高速建设空间,2016年中央对云南省国高网项目补助比例提高至建安工程费的50%,云南高速路建设迎来爆发期。云贵两省“十三五”交通投资额规划过万亿,公路投资达10160亿元,对应设计需求200亿,而勘设股份16年公路设计收入仅5.16亿。(4)长期看市占率提升和进入新设计领域保证公司持续增长:历史上看设计企业在行业增长放缓时也能保持20%以上持续增长,具备抗风险能力。当前行业景气度刚开始提升,时间上具有持续性。公司未来将通过不断省外和海外扩张,提高市占率,以及调整业务结构,提高市政、水运、轨道交通等领域设计的占比,保持长期成长性。