顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-14 9:44:40讯：

[摘要]将于2018年1月3日生效的修订版《欧盟金融工具市场指导》（MiFID II）规定，禁止投行向客户免费提供研究报告。如果实施付费，那么研报的价值将被重新评估，投资人也将重新考虑对研报的投资预算，最终将会对研报定价和分析师行业都产生重大影响。

腾讯财经 作者 王丹薇 发自纽约

西方一些国家的餐厅中，收小费是常见的现象。如果占用餐费用20%的小费被提前算入账单中，顾客可能大笔一挥，签单走人。如果餐厅让顾客自己填写小费数量，那么顾客多半会沉思片刻，回忆服务员是否周到体贴，想想给不给，给多少小费的问题。

欧洲的金融界目前遇到类似的境况。将于2018年1月3日生效的修订版《欧盟金融工具市场指导》（MiFID II）规定，禁止投行向客户免费提供研究报告。此前，券商向基金公司提供的交易服务和投研分析报告打包收费，作为基金公司向券商支付的交易佣金，而其中的“调研费”包含在“佣金”中，并不分开单独收取。

MiFID II新规将打破这一现状，已经对投行造成困扰，如果实施付费，那么研报的价值将被重新评估，投资人也将重新考虑对研报的投资预算，最终将会对研报定价和分析师行业都产生重大影响。

麦肯锡预计，欧盟30%的分析师可能失业，机构在投研领域的开支将大幅缩减约12亿美元，和目前10大投行每年花费的40亿美元的投研开支相比是30%-50%的下滑。

苏格兰皇家银行主席Howard Davies表示，卖方对研报定价很难，而分析师行业将出现胜者通吃的现象，“MiFID II会让投研部门经费缩水，银行方面可能不会保留人头降低工资，而是直接裁员，并支付明星分析师更高的报酬。”

欧盟加强业界监管

券商、基金经理和理财机构所有金融活动的最终买单方消费者（即投资人），拿到手的投资净回报是扣除了各种费用以后的回报，其中就包括交易佣金和研究费用。

由于缺乏透明度，投资人只知道投资的最终成本，而无法获得衡量其中各个环节金融服务好坏的信息，也没有办法横向比较，优胜劣汰的市场法则在此失灵。

《欧盟金融工具市场指导》（MiFID）是欧盟于2007年出台的规范金融性质公司行为的法律框架文件。2014年6月12日，欧盟公布了修订版的《欧盟金融工具市场指导》（MiFID II），旨在进一步保护投资人利益。

包括英国、法国、德国等27个欧盟国家已经加入MiFID法律体系。MiFID II要求任何提供“投资服务”的公司，不管客户身在何处，只要投资服务公司本身位于属于欧盟经济区的成员国国家境内，就将受到MIFID II的影响。因此该法案的实施，会极大影响所有欧洲买方和卖方公司，也会波及有全球布局的美国、亚洲金融机构。

研报定价无例可循

在MiFID II框架下，基金公司需要向其客户提供购买研究报告上付出的费用明细，即每年该基金公司会花费多少预算给研报，这个预算可以是固定数目，比如100万美元，或者基金管理规模的百分比。

新规实施日期的临近，留给金融机构思考如何为研报定价的时间不多，各大投行推出不同的应对方式。瑞银的基础研报服务售价40,000美元，限5位用户使用，而摩根大通则收取10,000美元向用户提供在线平台只读服务。

由于没有为研报单独定价的先例，市场认为摩根大通和美银美林等行业巨头的报价，将成为重要的参考标准。早在今年年初，Schroders和Janus Henderson这样颇具规模的基金就决定要开启收费模式。

但是随着“大限临近”，越来越多的基金公司选择内部消化。德意志银行旗下掌管7110亿欧元的德意志资产管理公司在一封13日泄露的员工信中显示，该公司将从自己的盈亏账户中“割肉”消化研究费用，“以确保本基金的服务定价清楚易懂。”

英国基金公司Hermes, Woodford和Jupiter也已经宣布“自掏腰包”，不让投资人支付他们向卖方公司购买研究分析的费用。

尽管如此，市场认为投资人是金融活动链条的最终买单者，这些自己消化投研费用的基金公司，最终将以其它形式，将费用转嫁给投资人。

研报检测加强

根据《金融时报》的一项调查，过去五年金融界研报质量排名前五位变化不大，摩根大通和美银美林这样的大机构常常榜上有名。此前由于研报费用不透明，买方对中小卖方对投研成本并不锱铢必较，它们在MiFID II的大限下则首当其冲。

策略咨询公司Quinlan & Assocaites的数据显示，每周全球Top 15投资银行会发布4万份研报，而投资者的阅读率只有不到1%。一位欧洲买方基金的投资人对腾讯财经说，即使公司不裁员，如果你的研报总没有人读，那么这些分析师也无法立足。

欧洲金融界对MiFID II颇为头疼。“卖方得证明自己研报的价值”，某买方金融机构负责人对腾讯财经表示，“以后买方内部会对所用研报进行检测，统计最常用最有效果的是哪些研报，优胜劣汰，剩下少数玩家。”

MiFID II也可能为某些市场玩家带来弯道超车的机会。一位纽约市场人士对腾讯财经举例说，彭博一直希望在投研业务上有所突破，如果彭博抓住这个机会，在华尔街挖些明星分析师制作高质量研报，并将这项服务纳入终端机的服务包中，那么对所有其它竞争对手都造成极大的威胁。