西南证券(行情600369,诊股)

　　推荐逻辑:受益于国家环保政策的推行,中小型生猪养殖户逐渐被淘汰,大规模养殖场的数量快速扩张,直接拉动了对动物疫苗的需求量。另外,叠加“先打后补”政策影响,我们认为仅口蹄疫市场苗空间三年内就能达到翻番。公司目前为动物疫苗板块中估值最低,2017年动态PE仅为22倍。

　　口蹄疫疫苗产能释放,协同市场扩容引领公司未来发展。长期规模化养殖叠加近期“先打后补”政策,口蹄疫市场苗市场规模将急速扩大。我们预计2020年市场苗的市场规模将达到55.5亿元左右。公司作为老牌动保企业,具有良好的品牌口碑。同时公司口蹄疫疫苗生产技术在2017年上半年迎来突破,我们认为未来随着产能释放与技改逐步完成,公司口蹄疫市场苗将获得大幅增长,成为公司业绩的突出增长点。

　　公司疫苗产品线完善,多个潜力品种助力业绩增长。猪苗方面,公司逐渐推出猪蓝耳、猪瘟二联活疫苗、猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等潜力品种,并积极布局猪圆环新产品。猪圆环潜在市场空间25亿,未来有望提供业绩增长空间。禽苗方面,公司是高致病性禽流感H5亚型疫苗11家定点生产企业之一,又成为7家H7亚型疫苗定点生产企业之一,同时拥有数个禽流感、新城疫、传染性支气管炎等多价疫苗品种,禽用疫苗系列品种齐全,有助于公司在禽苗市场中占得一席之地。

　　新管理层逐步到位,国企改革节点将至。公司管理层调整自2016年12月开始,随着董事长、总经理等人选确定,新一届管理层已逐步到位。中牧股份作为中农发在疫苗兽药领域唯一的上市公司,是集团在疫苗兽药产业资源整合的重要平台,公司承诺在2017年10月18前提出中牧股份管理层中长期激励计划。改革节点将至,公司管理层调整基本完成,必然坚定推进市场化转型进程,国企改革有望顺利落地,未来发展前景值得看好。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.86元、1.08元、1.43元,对应PE分别为22倍、18倍和13倍。公司为国内疫苗企业龙头之一,各项产品资质齐全。考虑同行业平均PE,给予公司2017年31倍PE,目标价26.66元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　通威股份(行情600438,诊股)：业绩高增符合市场预期 产能释放助力营收增长 买入评级

　　申万宏源(行情000166,诊股)

　　公司于2017年9月10日发布2017年前三季度业绩预增公告。预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.5亿—15.3亿元,与上年同期相比增长50%--70%。三季度单季盈利月为5.58-7.38亿元,同比增长40.90%-86.36%,环比增长6.08%-40.30%。业绩增速符合申万宏源预期。

　　投资要点:

　　能源局明确可再生能源企业税费减免政策,看好新能源光伏产业链估值修复。国家能源局综合司近期下发了关于征求对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函,明确了可再生能源企业的税费减免政策。具体条件之一是光伏发电产品增值税即征即退50%的政策,从2018年底延长到2020年底。在规模效应和技术进步的双重推动下,新能源光伏产业链距离平价上网指日可待,行业利润重心从组件和电站向上中游的多晶硅料、单晶硅片等环节转移,看好整个行业的复苏和产业链的估值修复。

　　多晶硅产能释放,盈利能力持续增强。公司顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年。三季度以来公司积极降本增效,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨,同比下降5.2%,多晶硅价格持续增长,截至本周多晶硅均价为14.71万元/吨,周环比上涨0.55%,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强。

　　电池片产能利用率居于高位。公司原有2.4GW多晶电池与新建1GW单晶电池产能快速达产,随着公司电池转换效率的不断提高,各项生产指标不断提升,产能利用率超过110%。我们认为公司通过提高电池产能利用率和降低生产成本,保持行业竞争力。

　　饲料业务收入、毛利率双升,业绩增长前景可期。公司以水产饲料为核心产品,提升其在饲料总量中的比例并增加高端产品比重,产品毛利率同比增长,成功提高公司饲料业务的盈利水平。公司继续强化饲料业务市场营销效率,饲料销量稳定增长,“景气周期+市占率提升”,饲料业务业绩增长前景可期。

　　维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股,目前股价对应PE分别为20、17、11倍,维持“买入”评级。

　　晨鸣纸业(行情000488,诊股)：行业盈利提升叠加估值偏低,买入评级

　　天风证券

　　事件:

　　卓创咨询报价显示,国内进口木浆价格超预期大涨,一个月之内,进口针叶浆从5000元/吨上涨至7100元/吨,进口阔叶浆价格,从5000元/吨左右,上涨至6180元/吨。

　　点评:

　　晨鸣纸业是国内木浆系造纸企业中林浆纸一体化最为全面的一家上市公司,目前拥有自供浆产能284万吨,预计年底还将投放新增木浆产能120万吨,预计明年公司将基本完成木浆完全自供。我们依据市场的几点疑虑,给出以下观点:

　　关于木浆价格为什么上涨及持续性如何的问题,我们认为:市场在年底国际木浆产能集中投放的一致预期下,使得产业链中木浆贸易商和纸厂均作出谨慎囤货动作,造成近期国际木浆到港量较少,叠加环保对于国内落后木浆产能的逐步淘汰,国内木浆供应缺口增大,加之9月开始,所有木浆系纸张进入需求旺季,市场对于木浆的需求量将大幅提升,木浆供需层面已经陷入紧张状态。四季度木浆系造纸呈现需求旺盛格局,将有效平抑国际木浆新增产能投放带来的供给上升影响,因而,我们判断下半年木浆价格将处于高位震荡。

　　关于市场担心的盈利剪刀差收窄的问题,我们认为:目前在行业中,已经出现纸张低价惜售现象,手中有纸的企业集中出货时点应该会出现纸价上抬到吨纸盈利回到木浆价格上涨之前的水平,行业整体低价成交量将极为有限;对晨鸣纸业而言,目前总共拥有284万吨木浆产能,木浆自供率达到70%左右,公司成本端优势极为明显,纸价上涨将令公司吨纸盈利提升。

　　关于公司究竟应该怎么估值定价的问题,我们认为:1)从不分部估值角度分析,我们预计2017年公司将完成37亿利润,按照股本分配利润,A股股东将得到23.6亿的利润分配,H股股东将得到5.7亿的利润分配,B股股东将得到7.6亿利润。

　　当前A股2017年对应PE为10.5倍;H股2017年对应PE为7.8倍;B股2017年对应PE位7.4倍。2)从分部估值角度分析,关键要将公司融资租赁业务做一个公允的定价,才能推导出公司造纸业务的估值。我们预计晨鸣租赁2017年全年的净利润有望达到5亿元。按照可比融资租赁公司平均市净率水平,给予1.3倍的市净率,融资租赁子公司目标市值保守为101亿元。

　　目前晨鸣A股市值248.3亿,A股对应融资租赁市值64.8亿,造纸业务对应的A股市值为183.5亿,预计公司造纸业务2017年完成32亿利润,A股股东所属利润为20.5亿,2017年公司造纸业务A股对应PE为9倍;H股对应PE为6倍;

　　B股对应PE为5.3倍,目前公司的造纸业务估值低于其他造纸企业,给予“买入”评级。

　　雪迪龙(行情002658,诊股)：看好非电领域发力,静待智慧环保崛起 增持评级

　　华安证券(行情600909,诊股)

　　定增终止,公司拟发行可转债。

　　由于政策变化等因素,今年5月公司公告终止定增项目,拟通过可转债的形式募集“生态环境监测网络综合项目和VOCs监测系统生产线建设项目”所需建设资金,并于7月初获得证监会受理。因可转债不允许补充流动资金且不能超过近一期净资产的40%,募集资金由9.4亿元减少到6.93亿元,我们认为1)项目分批展开实施;2)政府可以预付一部分资金以及公司自身周转,故而用公司自有资金补充差额难度不大。

　　非电和污染源超低排放是营收贡献主力,智慧环保业务仍处前期阶段。

　　从上半年营收来看,公司环境监测系统实现营收2.2亿元,占到公司营收规模的56%,是公司营收的主要贡献力量。其中污染源的超低排放(燃煤电厂同比增涨170%)和非电领域脱硫监测(石化同比增长了50%)增长迅速。从非电领域来看,水泥、钢铁、石化行业排污许可证发布稿已经公布,其他12个行业预计短期内也将陆续下发。我们认为非电行业监测正处于起步阶段,在大气考核高压下,超低排放从电力行业到钢铁行业,石化、水泥行业等逐步扩大的趋势不可逆转,叠加由于现阶段环保督察,中小型企业未来复工带来的监测刚性需求,看好未来非电领域市场空间的释放。

　　公司去年6月成立全资子公司雪迪龙信息科技,致力于开拓智慧环保业务。公司目前落地项目主要还是以智慧园区订单为主,整体市场启动速度比较慢。从长远来看,未来政府诉求是把污染源监测和污染源治理相结合。为此,公司一方面,加强“一站式”综合解决方案能力,另方面开始布局环境治理领域业务,未来能在实施智慧环保项目过程中,能做项目总包里面的环境治理,形成能够集成一体化的整理综合解决方案。

　　盈利预测与估值。

　　随着国家对大气污染整治不断加码,对监测端需求不断释放。公司近期公司第三期员工持股计划已经购买完毕,购买均价16.5元。按照计划后面两期也会继续落实。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.44元、0.50元、0.55元,对应的PE分别为35倍、32倍、28倍,给予“增持”评级。

　　美年健康(行情002044,诊股)：生态圈平台价值重估,大健康事业扬帆远航 买入评级

　　国金证券(行情600109,诊股)

　　前期系列深度报告回顾:2015年下半年我们发布了《美年健康公司深度报告(一)体检行业潜力大,把握龙头投资机会》,行业深度报告《健康体检行业,孕育千亿机会》,重点推荐美年健康。我们对美年健康的判断:龙头公司价值凸显,率先探索大健康入口价值;我们对体检行业的判断:蓝海市场,空间广阔。

　　经过两年的发展,跃进式的布点策略使得美年健康在竞争中脱颖而出:美年健康充分利用各地社会资源,共同做到健康体检市场蛋糕,成为行业绝对龙头公司。

　　产业链延伸逻辑开始兑现,大数据美年健康构建变现途径。数据本身存在价值;依靠优健康的大数据分析挖掘内在需求;依托大数据打造健康管理与支付体系为一身的闭环商业模式。

　　孵化平台开始有所收获,美年健康验证大健康入口的导流能力:与安翰光电合作,推出“3650”套餐,是基于美年健康平台孵化的高端医疗设备典型案例,结果是投资方、供应商、上市公司的三方共赢。

　　携手上游供应商,开启全方位合作。

　　成立美因基因,缔造国人基因检测大平台,渠道价值为王。

　　打造多品牌战略,从大众体检到高端体检市场全面布局:公司收购慈铭、美兆品牌后,全面布局从大众体检、到中端市场、到高端市场,满足不同层次人群的健康消费需求。

　　试水商业健康保险,力图打造医疗服务闭环模式:作为健康体检业务的附加业务,打包销售给团体客户或个人客户;打造大健康产业的“闭环”。

　　布局下游医疗服务,国民健康产业的价值卡位:健康入口,向健康管理中心纵深发展;专科领域以口腔科为例,谋求合作可能。

　　探索服务集约化,参与检验与影像模式创新:检验集约化业务、与读片集约化业务。

　　美年健康产业链拓展成开始贡献,公司内资价值需要重新评估:从现金流和营收角度看美年健康未来高速成长的可能性。现金流滚存良好,公司发展进入良性循环期;新建门店的盈利周期大为提前,微观层面支持公司高增长判断。

　　我们预计公司2017~2019年将实现净利润4.86亿、7亿、10.4亿。(不含慈铭)若考虑慈铭并表因素,我们预计公司2017~2019年将实现净利润6.5亿、9亿、12.8亿。

　　投资建议。

　　综合考虑各种分析方法,我们对美年健康给予2019年45倍P/E的动态估值,对应目标价为24元,维持“买入”评级。

　　国轩高科(行情002074,诊股)：三元市场认可度提升 上下游布局保障长期竞争力 增持评级

　　申万宏源

　　事件:

　　8月30日公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入23.97亿元,同比降低0.11%;实现归属于上市公司股东的净利润4.45万元,同比降低16.56%;实现基本每股收益0.51元,同比降低16.39%。

　　投资要点:

　　受政策调整影响,上半年业绩小幅下滑。2017年上半年公司实现营收23.97亿元,同比降低0.11%;归属于上市公司股东的净利润为4.45亿元,同比下降16.56%,业绩增速略低于申万宏源预期。主要原因为年初新能源汽车行业政策变动,补贴下调拖累电池价格下降,公司营业收入与去年同期基本持平。2017年上半年公司研发投入5045.93万元,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得重要进展,并进一步完善全球五大研究院研发体系,为未来高端动力电池产品打下坚实基础。

　　先发优势和产业链布局保障公司竞争力。随着新能源汽车推广目录的稳步推进,加上“双积分”政策的推动,2017年一季度、二季度我国新能源(行情600617,诊股)汽车产量分别为5.48、14.5万辆,同比增长44.74%和30.90%,下半年有望继续保持较高的增长速度。公司动力电池在行业内具有先发优势,以及较完善的产业链上下游布局,因此毛利率高于行业平均水平,在电池价格不断下降的市场环境中,公司仍然保持较好的盈利能力和较高的市场竞争力。

　　优质客户贡献充足订单,加速乘用车三元市场开发。2017年上半年公司与龙头车企中通客车(行情000957,诊股)、南京金龙保持紧密合作,订单量及订单金额提升显著,2017年上述两家公司的电池组订单合计18600套,较去年增长55%,订单金额合计28.2亿元,较去年增长34.61%。今年公司加速乘用车三元电池市场布局,三元产能有序释放,与北汽新能源、众泰、奇瑞等新能源乘用车企合作,其中北汽新能源的订单量达到12900套,订单金额14.91亿元,三元电池将成为今明两年公司一大业绩增长点。

　　下调盈利预测,维持评级不变:我们认为由于新能源汽车产业经过大规模扩张以及政策调整,动力电池行业降价压力较大,公司作为动力电池龙头短期业绩承受压力,但长期发展受益市场格局集中和产业链上下游布局。我们下调盈利预测,预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为11.37亿元、14.64亿元、16.64亿元(调整前分别是14.94亿元、18.33亿元、20.34亿元),每股收益分别为1.30、1.67、1.90元/股,对应当前股价的PE分别为25倍、19倍、17倍。维持“增持”评级。

　　飞凯材料(行情300398,诊股)：内生+外延打造半导体、显示材料双龙头

　　申万宏源

　　公告:江苏和成资产过户手续已办理完成,相关股权变更登记至飞凯材料名下,双方已完成了和成显示100%股权交割事宜,飞凯材料已持有和成显示100%股权。

　　液晶面板产能加速转移,混晶国产化率快速提升,江苏和成大幅受益。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。

　　随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。

　　半导体封装领域持续布局,携手台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电进军封装材料。2017年7月,公司完成收购大瑞科技100%股权。8月16日拟以自有资金收购利绅科技45%股权。台湾利绅是半导体封装用电镀液生产企业,大瑞科技是国内前五大半导体封装领域焊接球供应商之一,此前收购60%股权的长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料。公司收购台湾利绅、大瑞科技、长兴昆电之后将进一步完善公司在封装材料领域的布局,并与公司湿化学品一起发挥协同效应。

　　募投项目变更,“50t/a高性能光电新材料”项目带来新成长,TFT光刻胶项目进展顺利。公司IPO募投项目“3000t/a紫外固化特种丙烯酸树脂产品技改项目”受市场、公司经营规划影响,已不符合公司战略规划,故变更为“50t/a高性能光电新材料”,此项目将为江苏和成配套原料单晶的供应。公司TFT光刻胶项目工程累计投入占预算比例已达到124.15%,工程进度达到70%。高性能光电新材料及TFT光刻胶项目将为公司带来新成长。

　　公司大股东及京东方大比例参与定增收购和成显示,安全边际充足。参与定增方芯动能基金的股东方为国家集成电路大基金和京东方。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。

　　盈利预测和评级。公司电子化学品与液晶领域持续布局,有望成为电子化学品及液晶材料领域双龙头,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为57X、30X、19X。

　　风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

　　锦江股份(行情600754,诊股)：收购整合+激励改善潜力巨大 买入评级

　　国信证券(行情002736,诊股)

　　行业:供给趋缓助房价回升,消费升级结构转型下中端崛起。

　　我们16年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象,行业龙头颇具看点》即率先提示行业复苏,17年以来,复苏逻辑持续被验证强化。我们认为:1、经济型酒店供给未来有望持续趋缓,其房价在过去5年均承压低估及产品升级背景下有持续补涨空间;2、中产家庭崛起推动下的消费升级及国内酒店新增供给从哑铃型向橄榄型回归,从供需两个方面持续支撑中端酒店成长空间。

　　公司看点:品牌体系完备,激励逐步改善下四大酒店板块齐发力。

　　公司系国内有限服务酒店规模排名第一的龙头霸主,持续受益行业复苏,7月以来RevPAR 维持较高增势。维也纳:中端酒店国内排名第一,国企背书下全力轻资产扩张,有望持续释放良好业绩弹性。铂涛:上半年RevPAR 增9%,其经济型酒店RevPAR 突破阀值后,业绩呈现高弹性。原锦江系升级成卢浮亚洲,全新激励机制,聚焦中端康铂、都城品牌,50家境内自有物业支撑升级带来全新看点。卢浮欧洲主业稳定成长,所得税率下调带来短期和中长期看点。

　　收购整合空间广阔,国企改革释放中长期潜力。

　　今明两年,公司重点侧重收购整合,前端主要借助Wehotel 整合会员及预定系统,后端重在实现采购(以铂涛供应链公司为载体整合国内三大酒店集团)、财务(先维也纳后铂涛)和人力统一,预计整合有望2年见效应。整合空间:

　　前端整合有望大幅缩减市场营销费用(2017H1锦江境内2.5亿PK 华住0.8亿),后端统一有望大幅缩减行政管理费(2017H1锦江境内4亿PK 华住3亿),全年整合空间有望达到2-5亿元。同时,国企改革下,公司管理激励正积极改

　　善,有望持续释放中长期潜力,且18年存有董事会换届预期。

　　风险提示。

　　收购标的经营业绩波动大;收购整合风险;国企改革进程低于预期等。

　　受益行业复苏龙头显活力,市值仍有提升空间,“买入”评级。

　　维持2017-2019年EPS 至0.98/1.15/1.36元,对应A/B 股平均估值29/25/21倍(不区分则17年动态PE31倍),作为门店规模遥居第一的行业龙头,动态PE 处于板块洼地,且未来内在整合看点有望带来预期差,维持“买入”评级。

　　宁波华翔(行情002048,诊股)：百炼成钢 起翼远翔 买入评级

　　申万宏源

　　过去11年年化37%的收入、利润增长,增长持续性强。供应南北大众+奔驰宝马+特斯拉,收入、利润来源稳定,优秀的内外饰供应商。公司自2005年上市以来,营业收入从3.91亿元到2016年的125.06亿,归母净利润从0.22亿到2016年的7.14亿,尤其自2011年乘用车整体行业增速中枢(10%左右)下移以后,公司仍然能保持37%的增长,足见其持续超越行业的成长性。公司主要客户包括大众、宝马、奔驰、捷豹路虎、特斯拉等中高合资品牌,利润来源增长稳定。

　　公司计划2020年实现400亿收入,同比2.2倍增长。我们认为未来的增长主要来自两部分,一部分是传统主业持续发力,另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间。

　　传统主业:海外减亏与外延收购齐头并进,带来业绩增长弹性。2014年公司收购德国华翔(给宝马、路虎等配套MDI内饰件)因经营不善导致2015年亏损4.6亿,在管理层进驻、迁移工厂等措施后生产经营逐改善,我们预计2017-2018年逐步减亏至2亿、1亿,2019年实现盈利。同时,公司收购安通林50%的剩余股权和宁波劳伦斯100%股权,实现业务协同,并增厚公司业绩。宁波劳伦斯主要为捷豹、路虎、奥迪、沃尔沃、特斯拉、福特、通用、特斯拉等英美系车企提供真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件,与公司本部欧系车企配套形成优势互补,同时,宁波劳伦斯在原有配套客户下,将于2017-2020年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla等40多款新车型的配套,我们认为公司有能力完成2017-2018年12,430.89万元、16,910.13万元的业绩承诺增厚公司业绩。

　　非公开定增过会,进军轻量化和汽车电子,新业务开拓打开盈利空间。公司拟向特定对象以不超过21.4元的价格发行不超过117,676,920股A股股票,即募集资金总额(含发行费用)不超过251,828.61万元,用于汽车轻量化、汽车电子和汽车内饰项目。我们预计2019年项目建成后,将分别达到年产841.3万件和614万件的热成型轻量化冲压件产能、年产5万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产40万套轿车用自然纤维,预计将分别新增年利润1.18亿、0.79亿及3.65亿。

　　大股东控股比例提升至29.23%,控股股东地位巩固,解决长期抑制公司估值的问题,资本运营能力有望提升。周晓峰先生为宁波华翔的控股股东、实际控制人,直接持有公司16.97%的股权。大股东股权比例较低长期抑制公司估值。为解决此问题,2016年周晓峰先生及其一致行动人先后通过与华翔集团、象山联众投资进行股权转让。大股东周晓峰先生及其一致行动人直接及间接持有公司29.23%的股权,进一步巩固控股股东地位,有利于其更加集中、专业化管理公司业务。

　　首次覆盖,给予买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元,对应净利润分别为900百万、1,166百万及1,491百万元,对应PE分别为14倍、11倍及8倍。根据同行业平均估值,给予公司2017年20倍估值,对应目标市值179亿,尚有47%的空间。

　　万华化学(行情600309,诊股)：聚合MDI分销市场挂牌价大幅上调 增持评级

　　申万宏源

　　公司公告:自2017年9月12日起,将聚合MDI分销市场挂牌价由28500元/吨调整为35000元/吨,聚合MDI直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变。

　　MDI供应紧张,市场价有望持续上涨。7月份以来,聚合MDI市场价均价约27413元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,目前市场价已涨至37000/吨,较7月初涨幅达到57%。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的31000元/吨,涨幅达到35%。MDI价格持续上涨主要因为:1)国外MDI装置不可抗力较多导致进口货源较少:受飓风“哈维”影响,科思创30万吨装置(北美第三大)及陶氏德州33万吨装置(北美第二大)宣布不可抗力,两者合计产能占美国的47%。另外,科思创德国布伦斯比利特MDI工厂于9月1日停车检修,检修5周,预计10月初重启。原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货。2)国内装置由于环保及上游原料供应开工低位,主要厂家上海联恒、上海科思创、重庆巴斯夫等产能开工负荷较低。

　　MDI行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。

　　石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2016年下半年以来,公司石化装置运行平稳,基本一直处于满负荷运行状态,环氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等产品持续维持高盈利。2017H1山东丙烯均价7195元/吨,同比上涨28.31%;华东环氧丙烷均价10197元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255元/吨,同比上涨28.48%;NPG华东进口加氢均价14266元/吨,同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8000元/吨;环氧丙烷市场价已至11000元/吨,8月中旬最高涨至约13600元/吨;丁醇市场价涨至约7900元/吨;NPG市场价已至16200元/吨。相比上半年均大幅上涨,万华石化盈利有望超预期。

　　盈利预测及投资评级:MDI价格及石化产品价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE为10X、9X、8X。

　　风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

　　荣泰健康(行情603579,诊股)：内外兼修+“共享”发力 增长大势确定

　　西南证券

　　20年深耕按摩椅行业,强势增长铸就龙头地位。近两年,公司按摩椅市场份额强势扩张,2013-2016年按摩椅销售量、销售额CAGR分别为82%、43%,成为市占率最高的内资品牌,铸就按摩椅行业龙头地位。同时,公司按摩椅产品更新升级速度位于行业前列、产销率保持高位水平均体现了公司强大的产品竞争力,每年5%左右的研发投入将利于这种良好态势延续。

　　收益按摩椅市场扩容,公司业绩持续高涨。受人口老龄化加剧、消费升级、健康观念转变等因素合力推动,国内外按摩器市场迅速扩容。公司作为行业龙头,充分享受行业快速增长带来的红利,营收规模迅速扩张,盈利能力持续改善,2013-2016年归母净利润CAGR高达83%,2015/2016/2017H1毛利率分别为32%/38%/39%。

　　内外销双轮驱动,渠道多元布局优化。公司内外销全面发展,2017H1公司内外销营收占比分比为46%、54%。内销:公司基于自主品牌构建了线上、直营、经销商“三位一体”的多元渠道结构,经销网络覆盖大陆除西藏以外的所有省、自治区和直辖市,各渠道营收均快速扩张,线上+55%,经销+88%,直营增速+44%。外销:公司外销以ODM为主,业绩平稳增长;公司与BodyFriend签订《长期供货协议》,约定2017-2019年BodyFriend每年向公司采购按摩椅数量不低于其当年度在中国采购总量的50%。

　　“共享”东风造龙头,“摩摩哒”创造利润新增点。子公司稍息网络科技于2016年率先推出“摩摩哒”共享按摩椅,一举成为行业龙头,业绩遥遥领先。2017H1公司共享按摩服务遍地开花,铺设量新增2.7万台,遍布全国330个城市,也为公司创造新的利润增长点,2017H1营收同比增长21倍。“摩摩哒”与荣泰双品牌战略,有利于拓宽市场覆盖面、助推公司市场份额持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为3.63元、4.96元、6.29元,未来三年归母净利润将保持28.7%的复合增长率。考虑公司按摩椅业务国内市场广阔,成长迅速,公司作为行业龙头将充分享受行业快速增长带来的红利,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:按摩椅市场扩容不及预期风险,汇率波动风险,市场竞争加剧风险。

　　西藏珠峰(行情600338,诊股)：乘政策东风 外延增长可期 买入评级

　　中航证券

　　8月31日,塔吉克斯坦(以下简称“塔国”)总统拉赫蒙访华,中塔两国元首共同签署并发表了《中塔关于建立全面战略伙伴关系的联合声明》。中塔国际关系由2013年5月20日共同确立的“战略伙伴关系”升级为“全面战略伙伴关系”,两国将进一步加强在矿业领域合作。8月14日,公司与上海歌石祥金投资合伙企业(有限合伙)、华融华侨资产管理股份有限公司就设立“西藏珠峰歌石华融资源投资并购基金”(暂定,以工商注册为准)签订战略合作框架协议。标的基金总规模约为100亿元人民币或等值美元,在“一带一路”沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等优质资源,以IPO、并购或回购为主要退出方式,西藏珠峰在同等条件下对投资项目有优先并购权。

　　公司在塔国营商环境将进一步改善。公司主要资产派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权和选矿厂等所处位置在塔国苦盏市西北直线距离约45公里处(40°4054.51N,69°3529.71E),与乌兹别克斯坦首都塔什干直线距离约72公里,地处中亚五国中心位置。随着中塔两国伙伴关系的升级和“一带一路”战略推进,公司在塔国乃至中亚地区营商环境将进一步改善,享有矿业投资、政策红利等发展优势。

　　设立并购基金,开启外延增长路径,打造大型矿业投资运营集团。公司正处矿业规模发展关键时期,优质矿权的获取、矿产资源勘查和开发工作是战略要点。设立矿产并购基金,是公司发展战略与国家战略相统一的举措,根据规划公司主营矿产种类将扩大到贵金属、铜钴、铀矿,公司将发展成大型综合性矿业集团。第二大股东歌石祥金具有矿业项目资本运作经验,且与公司控股股东有过项目合作经验,此次作为并购基金参与方之一,增强了基金成功设立和运行的基础。100亿元人民币,是针对投资并购大型矿业项目的资金规模。以并购基金方式,相比上市公司直接投资,其一可以放大资金杠杆,其二可以通过基金参与各方整合资源,其三因不并表可避免标的项目初期盈利状况不佳时对公司业绩干扰,减小公司业绩波动。

　　风险因素:地缘政治风险;基金意向协议不能落实的风险。

　　预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.75元、2.05元和2.39元,对应的动态市盈率分别为26.40倍、22.57倍和19.33倍,继续维持买入评级。