顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-14 7:04:14讯：

　　赛轮金宇:定增获证监会批复 越南工厂进展顺利
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-09-13
　　公司公告:非公开发行于9月11日获中国证监会核准批复。公司此次非公开发行股票募集总额不超过15亿元,其中9.5亿元用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”,5.5亿元用于补充流动资,本次发行价为3.25元/股。

　　新华联及公司实际控制人参与认购,新华联此前增持公司超过5%举牌,长期看好公司发展。新华联是国内知名的产业投资集团,控参股新华联文化、新丝路、东岳集团、清水源等,本次参股赛轮金宇,产业布局再下一棋。新华联及其一致行动人足额完成本次增持计划及参与非公开认购后,其持股比例为14.69%。若公司本次定增完成,公司实际控制人杜玉岱持股比例为9.32%,通过青岛煜明投资间接持股及其他股东签署的股份委托管理协议,杜玉岱合计能够行使表决权比例为16.24%,仍高于新华联,公司实际控制人持股比例提升,有利于促使管理层与公司利益一致。

　　越南工厂进展顺利,半钢胎规避双反优势明显,全钢胎带来新增长。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。其中,120万套全钢胎项目第一条全钢胎已于2016年末成功下线,目前产能已达到80万套。越南工厂比国内工厂优势明显,由于越南产胶,天胶运输成本低,且有所得税优惠政策,半钢胎可以规避“美国双反”,毛利率相比国内更高。2016年赛轮越南半钢胎销量达到560万套,实现净利润1.7亿元,2017上半年半钢胎销售369万套,实现净利润9792万元。另外,2017年4月,美国商务部发布了从中国进口的非公路胎第七次反倾销和反补贴行政复审终裁结果。公司反倾销税率由原先210.48%下调为33.08%。

　　二季度仍处于高价原材料消化期,三季度轮胎价格上涨,下半年业绩有望持续改善。2017年上半年,轮胎生产的主要原材料价格较去年同期大幅上涨,其中:天然橡胶同比增长63.16%;合成橡胶同比增长66.20%;炭黑同比增长64.12%;钢丝帘线同比增长25.51%。虽然2016年11月份以来,公司持续提价,但是提价相对滞后导致一季度改善不明显,二季度逐步显现。二季度,公司半钢胎销售均价同比上涨14.55%,全钢胎销售均价同比上涨15.70%。但是二季度公司原材料采购均价仍有大幅增长。随着高价原材料及渠道商库存消化结束,三季度轮胎旺季来临,加上8月份以来,各轮胎厂持续涨价,累计幅度约10%,公司业绩有望持续改善。

　　盈利预测及投资评级:越南工厂进展良好,三季度轮胎持续涨价,公司业绩有望持续改善,新华联及公司高管持续增持彰显对公司长期发展信心。维持增持评级,维持盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.13元,0.28元、0.36元,对应17-19年PE分别为28倍、13倍、10倍。

　　风险提示:1原材料价格大幅波动;2、越南工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。


　　景旺电子:运营管理优秀 受益于pcb行业集中度提升
　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：徐勇日期：2017-09-13
　　·国内领先的PCB厂商,发展潜力较大 公司全面覆盖PCB各类产品,包括RPCB,FPC,MPCB,分别占2016营收的6成、3成、1成。2016年,公司营收规模与归母净利润均排在A股PCB行业上市公司第二位。2016年营收达到32.83亿元,归母净利润为5.37亿。公司近三年来保持23.10%的营收复合增速和26.70%的归母净利润复合增速。 公司目前业务饱满,产能利用率已经达到95%以上。最新募投项目江西景旺电路板产业化项目(二期)将形成年产240万平方米印制电路板产能,完成之后相对于2016年公司总产能将增加60%。

　　公司运营管理优秀,受益于行业基本面变化 公司管理优秀,成本控制严格,2016年毛利率(32.26%)、净利率(16.37%)均超过行业平均毛利率(23.34%)、净利率(9.71%),有相对较高的风险抵御能力。PCB行业集中度逐步提高,主要由于:铜箔涨价。铜自从2016年中旬开始涨价,国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到52000元/吨,涨幅达44%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商,尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。环保监管趋严,第四批中央环境保护督查已经进驻,小厂商受到自身规模的影响,难以承受高额环保费用,以往牺牲环境来谋求发展的模式难以持续。

　　PCB行业继续向亚洲转移
　　目前全球PCB产业销售额约为600亿美金,中国占据半壁江山,整个行业继续向亚洲转移。北美PCB工厂数量在2003年到2013年几乎减少一半。根据Prismark 预测,2017年-2020 年中国PCB 产值的年均复合增长率约为3.5%,每年新增产值预计达到10亿~15亿美元,高于全球和其他地区的增速,公司有望凭借自身优势,继续保持高于行业平均增速。

　　盈利预测与投资建议
　　鉴于景旺电子稳定的内生增长、优秀的管理能力以及相对较低的估值,我们认为目前景旺电子是目前较具有投资价值的PCB公司。 预计公司2017-2019年营业收入为41.04亿、51.28亿、64.24亿;归母净利润为7.08亿、9.02亿、11.47亿;EPS为1.73元、2.21元、2.81元。参考目前PCB行业市盈率59.27倍(截止到2017/09/11,TTM,算术平均法)与公司成长性,给予公司2018年动态P/E 30倍,对应目标价66元,给予“增持”评级。

　　风险提示
　　电子行业景气度下滑;PCB行业竞争加剧。


　　四维图新:协同效应显著 杰发科技并表助力业绩大幅增长
　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：李芬日期：2017-09-13
　　营收稳步增长,净利润大幅增加总体来看公司2017年上半年营业收入实现稳步增长,净利润较去年同期大幅增加46.75%,约9,223.49万元,主要原因是杰发科技并表所致。

　　受益于杰发科技IC 设计业务利润率较高导航车联网毛利率回升,公司销售净利率一改过去连续五年的下降趋势,大幅上涨至11.6%。公司上半年继续保持高研发投入,同比增长7.56%,约为3.83亿元,研发投入占营收比重高达45.89%。公司财务费用同比增长-126.45%,约为-2,867.44万元,系利息收入增加所致。

　　细分业务来看,受产品价格下行和乘用车销量下滑等因素影响,公司导航业务、车联网业务、企服及行业应用业务营业收入均出现一定程度下滑,但由于导航业务和车联网业务毛利率有所提高,这两项业务的营业利润较去年同期小幅增加。高级辅助驾驶及自动驾驶业务营收则继续保持增长势头。此外,今年新增的芯片业务表现出色,营业收入占总体比重为19.34%,营业利润占总体比重为15.33%。

　　收购杰发科技,资源互补协同效应显著,公司上半年成功纳入原联发科子公司杰发科技,圆满完成“芯片+算法+软件+地图”业务战略布局的落地。杰发科技作为国内车载娱乐芯片市场的龙头,后装市场市占率超过60%。

　　杰发科技方面,本次合并后,借助公司与众多前装车厂的深入合作关系,杰发科技的产品正被越来越多的车厂包括合资品牌车厂所选择使用,其在前装市场渗透率呈稳步扩大趋势。目前杰发科技正在积极开发PMS胎压监测芯片、AMP 车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等新产品,预期将在未来一两年内分别推出,打破国外行业巨头垄断开拓新的增量空间。此外,四维图新方面,杰发科技在后装市场的领先优势,将助力公司把导航电子地图、车联网产品 VUI、WeLink 等产品推向包括后装市场在内的更多市场。收购杰发科技成功助力公司成为A股唯一一家高精度地图+车规级芯片上市公司,稀缺性进一步凸显,未来,随着杰发科技的成功整合,与公司的协同效应将助力公司业绩进一步提高。

　　签署多项战略合作协议,加深各业务领域布局,报告期内,公司分别与北斗星通、伟世通、一汽青汽、电科智能、中规院交通院等多家机构签署战略合作协议,将在导航引擎、车联网、自动驾驶、交通大数据等多个领域展开合作,公司研发能力得到极大提升。公司还与长安福特签署实时交通信息采购合同,将覆盖所有在中国市场的福特车型。在导航业务上,公司在自主研发的企业级Fastmap在线生产平台及快速更新体系稳定运行的基础上,进一步推进平台日生产能力的提升及上线进度,提升地图数据动态服务能力和云端大数据处理能力。此外,在企服及其他行业服务方面,公司位置大数据创新应用产品 MineData 正式发布,该产品作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位置大数据服务平台可为各行业提供深度定制的全方位解决方案,并荣获 ITS Asia 2017“创新产品奖”。

　　提出“智能汽车大脑”战略愿景,自动驾驶业务迅速发展公司自2015年开始布局自动驾驶领域,并在2016年年报中首次单独列示高级辅助驾驶及自动驾驶业务,显示公司发展决心。今年6月,公司在亚洲电子消费展上提出“打造未来智能汽车大脑”的公司战略方向,公司“高精度地图+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力得到持续提升主要体现ADAS 应用产品“安行 API”V1.0成功发布并可支持C 端使用。通过融合智能导航引擎和高精度ADAS 数据,该产品能将曲率、坡度等道路关键数据输出至车载运算单元,实现对车辆的有效控制,促进节油减排和驾驶安全。目前,公司已经和部分车厂开始进行联合调试。

　　公司自主研发的首款国产ADAS 芯片已量产,针对专用ADAS 的订制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发中。

　　基于高精度地图数据及导航引擎等与多家车厂/研究机构的联合验证正在快速推进,自主搭建的自动驾驶原型车已经实现车道保持、车道变换、跟车、超车等科目的完整闭环及演示。

　　盈利预测和估值:
　　公司在车载导航电子地图、车联网市场龙头地位显著,拥有丰富的前装市场资源将加速杰发科技产品在前装市场的渗透,未来随着杰发科技新产品推出,无人驾驶时代来临,公司业绩将实现快速增长。我们预测2017-2019年公司备考净利润为3.53亿元、4.33亿元、5.93亿元,对应EPS 为0.31元、0.42元、0.53元,对应PE 为83倍、61倍、45倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:
　　汽车销量不达预期、商誉减值风险、产品价格下行风险 、杰发科技新产品研发及推广不及预期、无人驾驶推进不及预期、高精度地图研发不及预期


　　星网宇达:海工装备领域深入布局 明年业绩有望爆发
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈萌日期：2017-09-13
　　9月6日,公司现金收购明航科技55%股权,作价3.234亿元,明航科技承诺2017至2019年扣非净利润达到4000万元、5000万元和6000万元;同日,公司设立“星网精仪科技有限公司”,认缴510万元,占注册资本的51%。

　　一并一设,海洋工程装备领域布局进一步完善。明航科技专注于海工装备领域显控系统、信息化及自动化控制系统的研发生产和销售,星网精仪主要从事智能装备的开发设计。公司6月份投资的凯盾环宇专注于海上导航和通信,而明航科技与星网精仪业务重点在装备硬件的设计生产,与凯盾环宇形成优势互补。此举将有力扩充公司在海工装备领域的实力,公司在海洋领域的产业布局已基本成型。

　　新业务拓展值得期待,重点关注无人机。上半年公司在光电稳控、红外探测、无人机、雷达等业务方向上均取得了千万元以上的订单,其中无人机定型进展顺利,上半年实现营业收入637.69万元,净利润233.40万元,预计无人机在未来三到五年达到数亿元的收入体量,成为公司重要的收入来源。

　　盈利预测:2017年股权激励带来管理费用大幅增长,2018年管理费用影响减小、无人机放量、惯性导航器件和动中通业务持续增长,考虑明航科技并表的情况下,我们调高公司的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.75亿元、1.93亿元、2.62亿元,对应EPS为0.47、1.20、1.64元,维持“增持”评级。


　　宁波华翔:百炼成钢起翼远翔 47%的上涨空间
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：蔡麟琳日期：2017-09-13
　　过去11年年化37%的收入、利润增长,增长持续性强。供应南北大众+奔驰宝马+特斯拉,收入、利润来源稳定,优秀的内外饰供应商。公司自2005年上市以来,营业收入从3.91亿元到2016年的125.06亿,归母净利润从0.22亿到2016年的7.14亿,尤其自2011年乘用车整体行业增速中枢(10%左右)下移以后,公司仍然能保持37%的增长,足见其持续超越行业的成长性。公司主要客户包括大众、宝马、奔驰、捷豹路虎、特斯拉等中高合资品牌,利润来源增长稳定。

　　公司计划2020年实现400亿收入,同比2.2倍增长。我们认为未来的增长主要来自两部分,一部分是传统主业持续发力,另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间。

　　传统主业:海外减亏与外延收购齐头并进,带来业绩增长弹性。2014年公司收购德国华翔(给宝马、路虎等配套MDI内饰件)因经营不善导致2015年亏损4.6亿,在管理层进驻、迁移工厂等措施后生产经营逐改善,我们预计2017-2018年逐步减亏至2亿、1亿,2019年实现盈利。同时,公司收购安通林50%的剩余股权和宁波劳伦斯100%股权,实现业务协同,并增厚公司业绩。宁波劳伦斯主要为捷豹、路虎、奥迪、沃尔沃、特斯拉、福特、通用、特斯拉等英美系车企提供真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件,与公司本部欧系车企配套形成优势互补,同时,宁波劳伦斯在原有配套客户下,将于2017-2020年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla等40多款新车型的配套,我们认为公司有能力完成2017-2018年12,430.89万元、16,910.13万元的业绩承诺增厚公司业绩。

　　非公开定增过会,进军轻量化和汽车电子,新业务开拓打开盈利空间。公司拟向特定对象以不超过21.4元的价格发行不超过117,676,920股A股股票,即募集资金总额(含发行费用)不超过251,828.61万元,用于汽车轻量化、汽车电子和汽车内饰项目。我们预计2019年项目建成后,将分别达到年产841.3万件和614万件的热成型轻量化冲压件产能、年产5万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产40万套轿车用自然纤维,预计将分别新增年利润1.18亿、0.79亿及3.65亿。

　　大股东控股比例提升至29.23%,控股股东地位巩固,解决长期抑制公司估值的问题,资本运营能力有望提升。周晓峰先生为宁波华翔的控股股东、实际控制人,直接持有公司16.97%的股权。大股东股权比例较低长期抑制公司估值。为解决此问题,2016年周晓峰先生及其一致行动人先后通过与华翔集团、象山联众投资进行股权转让。大股东周晓峰先生及其一致行动人直接及间接持有公司29.23%的股权,进一步巩固控股股东地位,有利于其更加集中、专业化管理公司业务。

　　首次覆盖,给予买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现15,083百万元、18,640百万元及22,080百万元,对应净利润分别为900百万、1,166百万及1,491百万元,对应PE分别为14倍、11倍及8倍。根据同行业平均估值,给予公司2017年20倍估值,对应目标市值179亿,尚有47%的空间。


　　深天马A:国内LTPS先驱者 厦门天马业绩分析
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华日期：2017-09-13
　　国内LTPS的先驱者——厦门天马
　　根据目前全球显示面板企业已公告的 LTPS 投资计划,预计至2017年,随着厦门天马第6代 LTPS生产线逐步达产,厦门天马在全球 LTPS 显示模组市场的出货量占比将位居全球第三位、国内第一位。本文针对厦门天马的业务情况和业绩进行了分析并预测厦门天马未来的盈利情况。

　　厦门天马产能预测
　　从产能利用率来看,满产之前考虑到产能爬坡和良率的提升,产能利用率在75%左右比较合理。满产之后,考虑到产线的小保养、季度保养、试验run片等产线闲置或产能损失的因素,产线的综合产能利用率维持在85%以上比较合理。我们预计厦门天马6代线将于18年Q1到Q2这段期间达到满产。预测17~19年总产量为1.22/1.48/1.69亿片。

　　厦门天马业绩预测
　　假设17~19年全面屏价格相对非全面屏价格涨幅分别为25%、20%、15%,同时成本相对非全面屏上涨7%。我们预测17~19年厦门天马全面屏产量在1219w、7419w、11824w片。假设17~19年非经常性损益均为3亿元,预计公司17~19年净利润分别为13.64/21.97/23.58亿元,扣非净利润10.64/18.97/20.58亿元。

　　维持“买入”评级
　　综上,假设公司资产重组顺利进行,公司主营产品处在明显的量价齐升阶段,全面屏带来的利好将充分体现在公司业绩之中。我们上调公司业绩,预计公司17年-19年备考净利润分别为19.26/27.63/34.22亿元,在考虑增发摊薄后的 EPS 分别为 0.90/1.30/1.61元,对应PE分别为25.9/18.0/14.6倍。给予18 年25倍 PE,合理估值32元,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　资产注入不达预期,面板价格大幅下跌。


　　荣泰健康:内外兼修共享发力 增长大势确定
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广,周平日期：2017-09-13
　　20年深耕按摩椅行业,强势增长铸就龙头地位。近两年,公司按摩椅市场份额强势扩张,2013-2016年按摩椅销售量、销售额CAGR分别为82%、43%,成为市占率最高的内资品牌,铸就按摩椅行业龙头地位。同时,公司按摩椅产品更新升级速度位于行业前列、产销率保持高位水平均体现了公司强大的产品竞争力,每年5%左右的研发投入将利于这种良好态势延续。

　　收益按摩椅市场扩容,公司业绩持续高涨。受人口老龄化加剧、消费升级、健康观念转变等因素合力推动,国内外按摩器市场迅速扩容。公司作为行业龙头,充分享受行业快速增长带来的红利,营收规模迅速扩张,盈利能力持续改善,2013-2016年归母净利润CAGR高达83%,2015/2016/2017H1毛利率分别为32%/38%/39%。

　　内外销双轮驱动,渠道多元布局优化。公司内外销全面发展,2017H1公司内外销营收占比分比为46%、54%。内销:公司基于自主品牌构建了线上、直营、经销商“三位一体”的多元渠道结构,经销网络覆盖大陆除西藏以外的所有省、自治区和直辖市,各渠道营收均快速扩张,线上+55%,经销+88%,直营增速+44%。外销:公司外销以ODM为主,业绩平稳增长;公司与BodyFriend签订《长期供货协议》,约定2017-2019年BodyFriend每年向公司采购按摩椅数量不低于其当年度在中国采购总量的50%。

　　“共享”东风造龙头,“摩摩哒”创造利润新增点。子公司稍息网络科技于2016年率先推出“摩摩哒”共享按摩椅,一举成为行业龙头,业绩遥遥领先。2017H1公司共享按摩服务遍地开花,铺设量新增2.7万台,遍布全国330个城市,也为公司创造新的利润增长点,2017H1营收同比增长21倍。“摩摩哒”与荣泰双品牌战略,有利于拓宽市场覆盖面、助推公司市场份额持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为3.63元、4.96元、6.29元,未来三年归母净利润将保持28.7%的复合增长率。考虑公司按摩椅业务国内市场广阔,成长迅速,公司作为行业龙头将充分享受行业快速增长带来的红利,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:按摩椅市场扩容不及预期风险,汇率波动风险,市场竞争加剧风险。


　　蓝色光标:收购海外上市平台Cogint 助力公司国际化扩张
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：沈明辉,旷实日期：2017-09-13
　　公司全资子公司香港蓝标拟认购美国纳斯达克上市公司Cogin(tNASDAQ:COGT)定向发行的普通股,取得占增发后Cogint总股本63%股权,交易对价为香港蓝标所拥有的子公司V7i及WAVS全部股权,以及香港蓝标、V7i和WAVS的自有资金1亿美元现金(人民币6.5亿)。

　　此次交易完成后,Cogint旗下将拥有V7i、WAVS和Fluent三家子公司,香港蓝标将拥有Cogint的63%股权。

　　核心观点:
　　一、此次交易方式实质为收购Cogint旗下Fluent股权,交易完成后蓝标将拥有海外上市资本平台,为公司未来海外扩张搭建平台。此次收购完成后,Cogint股票继续在纳斯达克上市交易,公司将通过持有Cogint之63%股权建立统一的海外业务和资本市场平台,符合公司的国际化发展战略。

　　二、Cogint旗下Fluent是以技术和数据见长的数字营销服务公司,近一年利润约2亿人民币。Cogint是美国纳斯达克上市公司,旗下拥有两家子公司IDI与Fluent,Cogint主要营收及利润来自Fluent,IDI连年亏损。在本次交易交割前,Cogint拟剥离IDI公司,只保留Fluent及相关业务。

　　Fluent以技术及数据见长,人均收入利润较高。Fluent创建于2010年,目前拥有110名专业人员组成的团队,是一家数字营销服务公司。Fluent近一年调整后的EBITDA约2.2亿人民币,估值27亿人民币,估值合理。

　　三、经此一役,蓝标将成为横跨中国、北美(Fluent、V7i)、欧洲(WAVS)的全球化营销集团。公司拟由Fluent将V7i/WAVS的服务(例如CRM、电子邮件、创意、社交、公关)引入至Fluent现有高级战略客户。同时Fluent也将为蓝标集团、V7i、WAVS的客户提供效果营销服务。

　　四、预计实际资产交割时间在2018年上半年。该交易事项尚需经过Cogint股东大会批准、通过美国反垄断审查、通过美国国家安全审查委员会审查等,才可正式交割,该流程尚需一定时间。

　　五、维持“买入”评级:公司海外业务已成为新增长点,加之此次收购后将拥有海外上市资本平台,未来有望通过并购投资进一步拓展海外市场。预计公司2017~2018年净利润分别为7.7亿、10.7亿,对应EPS为0.35元、0.48元,当前股价对应PE估值22.9倍、16.5倍,建议投资者积极关注。

　　六、风险提示:跨国管理风险,并购整合风险,标的的商誉减值风险


　　三聚环保:悬浮床加氢技术推广加快 第三个订单落地
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邱长伟,郭鹏日期：2017-09-13
　　第三个悬浮床加氢订单落地。

　　公司与龙油石化(公司关联方大庆联谊的控股子公司)就“550万吨/年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置”签署框架协议,总金额为12亿元,其中工艺包1.5亿元,EPC10.5亿元。此订单为继鹤壁150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目、福孝化工90万吨/年焦油深加工综合利用项目后的第三个悬浮床加氢订单。

　　超级悬浮床加氢示范装置运营良好,技术加速推广。

　　公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目自2016年2月以来稳定运行,期间停车检查内部无结焦且关键部件阀门无磨损;2016年底加工新疆高含钙稠油常渣,实现了悬浮床在高苛刻工况下的高转化率(94.21%)和全装置(悬浮床+固定床)高轻油收率(89.01%)的良好效果。公司拟通过增资的方式取得对北京华石的控股权,以便加快技术推广。

　　传统焦化升级项目顺利进行,生物质等多项储备技术正逐步推广。

　　煤化工焦化升级改造方面,隆鹏煤炭、聚实能源、勃盛能源、禾友化工等重点项目顺利推进;生物质领域,公司完成了南京勤丰1.5万吨装置的炭化、分离系统的升级改造,17年上半年,公司已签约40余个生物质秸秆综合利用项目,公司推广农作物秸秆等生物质综合循环利用生产炭基复合肥、土壤改良剂等产品的综合服务项目已经初见规模。

　　为能源化工企业提供全方位服务,给予“买入”评级。

　　预计公司2017-2019年EPS分别为1.35/2.00/2.96元,最新收盘价对应2017年PE25倍。能源净化市场空间广阔,公司依托技术创新,为业主提供剂种销售、升级改造(焦化产业升级改造、重劣质油悬浮床加氢工艺、秸秆综合利用等)、增值服务(搭建供应链合作平台,建立一条连接供应商、生产商、销售商和客户的物流链、信息链、资金链)等全方位服务。公司在手待执行订单155亿,为业绩高增长提供保障;同时悬浮床加氢、生物质等业务有望快速拓展,维持“买入”评级。风险提示:悬浮床项目推进进度低于预期,应收账款增长较快


　　锦江股份:酒店业务进入上行周期 铂涛维也纳快速扩张
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-09-13
　　上半年业绩概述:扣非净利增长96%,境内酒店显著回升
　　17年上半年公司营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为62.89、4.12和1.99亿元,同比增长44.0%、37.9%和96.2%。业绩增长主要来源是:1)境内酒店业务:公司收购的铂涛和维也纳并表时间延长、经营显著向好,上半年公司大陆境内酒店账面净利润约2.78亿元,同比增长160%,而考虑并购摊销后净利润同比增速也达到132%至1.91亿元;2)境外酒店业务:卢浮酒店在暴恐袭击事件中恢复,所得税率调整增加一次性盈利1.12亿元(所得税率由34.4%下降至28.9%),合计贡献归母净利润1.50亿元,同比增长206%;3)餐饮业务:上海肯德基等联营企业投资收益增加,餐饮业务贡献归母净利润1.05亿元,同比增加33%;4)出售股票 投资收益:公司报告期内公司出售长江证券1000万股,取得投资收益8666万元,去年同期出售长江证券2250万股,取得投资收益2.06亿元,今年同比下降58.0%。截至17年6月末,公司持有长江证券5300万股,市值约5亿元。

　　门店:扩张迅速,中高端酒店占比进一步提升,RevPar增长良好
　　门店扩张迅速,铂涛、维也纳表现突出:上半年公司开业门店429家,其中锦江系、铂涛、维也纳、卢浮分别净增40、219、117和53家,铂涛和维也纳贡献主要增量,净签约酒店数量也达到982家。

　　加盟模式深化,中高端酒店占比提升:上半年直营酒店减少16家,加盟酒店增加445家,加盟店占比提升至82.9%;新增中高端酒店221家,占境内新开业酒店的58.8%,中高端总量达1045家,占境内20.8%,相较年初提升3.1个百分点。

　　分板块经营:锦江系业绩略下滑,铂涛、维亚纳贡献主要增量
　　上半年有限服务酒店收入、账面净利润(不考虑少数股东损益及并购摊销)、归母净利润分别为61.6亿元、3.5亿元和3.4亿元,同比增长45.1%、91.8%和158.6%。

　　锦江系:收入和归母净利润分别为13.23亿元和8916万元,同比增3.9%和降3.1%,净利率为6.7%,同比降0.48个百分点。Revpar同比增长2.6%,剔除营改增约5%,业绩下降可能主要因改造增加。

　　铂涛:收入和归母净利润分别为18.38和1.02亿元,其中收入同比增长52.9%,净利率5.5%,2季度同比大幅改善。

　　维也纳:收入和归母净利润分别为10.27亿元和9485万,净利率为9.2%;RevPar为209.35元,出租率87.36%,保持较高的经营水平。

　　卢浮:收入和归母净利润分别为18.03亿元和1.57亿元,同比增长5.3%和178%,Revpar同比增长1.33%,业绩增长主要来自所得税下调,扣除该因素盈利降约2%。

　　行业回升+并购整合+结构优化带来的盈利增长,维持“买入”评级
　　7月锦江系、铂涛、维也纳RevPar分别增5.9%、10.0%、1.8%,行业及公司回升趋势明显。17年以后公司保持较快的开店速度,中端占比也在提升,加上15-16年大规模整合后的规模效应逐步提升,公司盈利有望实现快速增长。预计预计公司17-19年EPS分别为0.96、1.07和1.29元,其中17-18年对应PE32和29倍。

　　风险提示:国内酒店复苏不及预期,海外暴恐事件影响,业务整合不及预期。