一、MDI价涨，龙头受益明显

　　MDI供需偏紧，量升价涨，龙头受益明显。近期美国飓风影响 MDI产能超过60万吨/年，且日本、韩国因检修或原料供应问题开工率下降，一定时期内MDI供应紧张，而需求稳定增长，未来MDI供需格局紧张。公司MDI产能180万吨/年，居全球首位，占国内 MDI产能50%以上，占全球MDI产能近30%，作为全球MDI 龙头，业绩弹性较大，将持续受益。

　　二、新项目注入提升产能

　　TDI新建产能和匈牙利BC公司注入产能或将公司TDI产能提至55万吨。烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年年中建成。公司同时托管着控股股东万华实业的子公司匈牙利 BC公司，该公司拥有25万吨TDI产能。万华实业承诺将在BC公司业绩好转后的18个月内将BC公司注入公司，届时公司将成为TDI领域全球龙头。

　　三、材料产品多点开花

　　功能材料、新材料、改性材料多点开花，特种化学品突破国外壁垒，均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性 MDI等。近日珠海工业园一期项目投产，包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性 MDI，该项目延伸了公司产业链，增强了产品附加值。此外，7万吨PC项目一期已经建成，处于调试阶段，20万吨 PC二期项目预计于2018年底建成投产。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI，被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后，形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链，将打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。

　　四、盈利预测与评级

　　考虑到MDI全球供需格局紧张，公司龙头地位稳固、盈利能力较强。此外，公司在石化领域不断延伸产品链，高附加值的新材料、特种材料、功能材料项目(包括PC、PMMA、SAP等)将陆续投产，利润增长点多。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为566.66、641.67和676.45亿元，归属于上市公司股东净利润分别为108.48、120.07和125.95亿元，EPS分别为3.97、4.39和4.61元/股，对应当前股价PE为10.66、9.63和9.18倍，给予“买入”评级。

　　风险提示。产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险、BC公司资产注入不及预期风险。