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顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-11 15:57:08讯：
中直股份:空中霸主 扶摇直上
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章,杨光日期：2017-09-11
航空工业直升机板块唯一上市平台:2013年哈飞通过完成并购重组,将航空工业直升机板块的零部件生产及民用直升机整机业务整合注入到上市公司体内,公司成为航空工业集团直升机板块唯一上市平台,并更名为“中直股份”。公司形成“一机多型、系列发展”产品格局,核心产品包括直-8、直-9、直-11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件,经过多年的产品型号更新换代已形成较为完善的直升机谱系,同时在直升机和固定翼机的研发制造、复合材料零部件转包生产以及航空螺旋桨制造方面也拥有核心竞争力。公司2017年上半年实现营收53.09亿元,同比下降4.46%,归母净利润1.53亿元,同比下降12.31%。
陆军转型“立体防攻”战略,提升军用直升机需求量:未来空中打击力量将是陆军主要配置的主要战斗力,陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。根据Flight Global 数据统计显示,2016年全球军用直升机总数量已超过52000架,配置在全球160个国家和地区,我国拥有在役军用直升机共801架。我国陆军航空兵已成为世界第二大陆航部队,仅次于美国。根据美国詹姆斯敦基金发文称我国陆航部队有11个陆航旅和1个陆航团,我们预计到2020年将拓展到至少15个陆航旅,我国军用直升机将至少有1000架的需求缺口,在役军用直升机量年均增速20%。
武装直升机多机型稳步列装,在研10吨级通用直升机为未来主要看点:武直-10是由昌飞集团设计研发的我军第一种专业武装直升机,目前解放军所有陆航作战部队全部列装该款国产攻击型直升机,预计未来仍是军队主要采购品种。直-8是我国目前运载能力最强的直升机,直-9直升机是我国军用直升机中数量最多、品类最全的型号,两种机型批量生产多年目前处于稳定阶段。哈飞自主研制的10吨级通用直升机备受关注,有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力,我们预计列装后将成为我军直升机的主力机型,以及公司未来主要业绩增长点通航市场前景广阔,国产AC 系列蓄势待发:公司着力丰富民用直升机产品谱系,包括1吨级AC310直升机、2吨级AC311直升机、4吨级AC312直升机、7吨级AC352直升机和13吨级AC313直升机。根据rotorspot 数据统计,美国民用直升机数量已超过14000架,我国民用直升机仅有909架,并以欧美公司生产机型为主,国产化空间较大。我们预计随着低空领域的逐渐放开,民用直升机的需求量年均增速为20%,相关市场规模将达到1000亿元。同时公司研制的运-12轻型固定翼运输机是我国出口国家最广、数量最多的民用飞机,运-12F 是已取得FAA 认证的新一代通用支线涡桨飞机,“哈飞通用”的成立将有力推进运-12和运-12F 的发展。
投资建议:考虑到通用直升机的列装预期,军用及民用直升机的广阔市场,以及“十三五”末军品订单的集中体现,我们认为中直股份作为国内直升机龙头企业值得关注。预计公司2017-2019年净利润分别为4.51亿、5.40亿、6.98亿元,2017-2019年EPS 分别为0.77、0.92、1.18元,维持“买入-A”评级,6个月内目标价为47.50元。
风险提示:新机型列装不达预期、政策不确定性。
江苏银行:同业结构调整 投资收益大增
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2017-09-11
事件1:江苏银行公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润62亿元同比增长10%,其中2季度同比增9%;上半年实现营收170亿元,同比增长5%。期末总资产余额1.7万亿元,较年初增长8%;上半年公司加权平均净资产收益率为7%,同比下降0.95个百分点。2017年上半年公司核心边际变化包括:同业资产大幅增长,存放同业利息收入增加22亿,超出预期。个人存贷款分别增长14%和19%,符合预期。债券投资收益大幅增长45%至156亿,超出预期。
同业资产大幅增长,同业负债显著压缩。2017年上半年公司同业资产大幅增长。其中,拆出资金、存放同业和买入返售分别较年初增长41%、53%和644%至1139亿、85亿和744亿元。由于上半年资金利率收紧,江苏银行存放同业的利率大幅提升1.5个百分点至6.05%,该项利息收入大幅增长。我们预计下半年随着监管形势和利率抬升速度的放缓,江苏银行同业资产增速将稳定在10%-20%之间。同业负债大幅压缩。2017年上半年公司同业及其他金融机构存放款项下降15%至2700亿元,而发行债券大幅上升68%至2215亿元,贡献了主要负债增量。同业资产负债结构大幅调整在提升净利息收入的同时为公司未来抵御政策风险的能力打下了基础,符合MPA负债考核要求,我们预计江苏银行的同业资产负债结构已基本调整到位,未来占比结构将保持稳定。
零售业务进步显著。个人存贷高速增长。截至报告期末,公司个人存款余额2090亿元,较年初新增292亿元,增幅14%;个人贷款余额1683亿元,较年初新增327亿元,增幅19%。
消费金融和网络金融日新月异。报告期内,公司消费金融贷款余额612亿元,网贷产品余额99亿元,为年初的2.7倍。个人投资类金融资产保有量余额2329亿元,较年初增长26%;手机银行客户数399万户,较年初新增75万户;财富管理和私人银行客户资产规模突破千亿大关。
投资业绩亮眼。上半年公司的净利息收入同比增长9%至138亿元,贡献了主要的利润增量。
净利息收入中的债券投资和同业资产表现十分亮眼。其中,债券投资收益大幅增长45%至156亿,存放同业利息收入大幅增长64%至22亿。债券投资收入的增加主要源于上半年利率和金融债市场的波动,公司抓住了波段性机会。预计随着今年下半年市场走势的平稳,债券投资业绩增速将下降。
不良“剪刀差”大幅下降。上半年公司不良率1.43%,与年初持平。拨备覆盖率181%,得到小幅改善。资本充足率11%,可比同业中处于较好水平,由于公司规模扩张平稳,短期暂无资本补充压力。2017年上半年,公司逾期90天以上非不良/不良由年初40%下降至17%,不良生成压力显著下降。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.1元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速5.1%、5.9%、5.2%,净利润增速11.1%、7.4%、9%。
风险提示:资产质量恶化风险,宏观经济风险,利率风险
国瓷材料:业务多点开花 驶入发展快车道
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2017-09-11
收入增长91.94%,归母净利润增长108.9% ,EPS 0.19元/股
2017H1实现营业收入5.45亿元,同比+91.94%,实现归母净利润1.13亿元,同比+108.9%,EPS为0.19元/股;其中Q2单季实现营业收入3.34亿元,同比+89.14%,实现净利润0.69亿元,同比+76.11%。上半年业绩高增长主要受益建筑陶瓷和结构陶瓷放量,以及并表增厚影响,国瓷戍普、国瓷博晶和王子制陶上半年分别实现归属母公司净利润338.35万元、392.96万元、1005.51万元。
建筑陶瓷继续贡献主要业绩,电子陶瓷稳定增长
建筑陶瓷主要产品为控股子公司国瓷康立泰的陶瓷墨水,上半年实现营业收入1.77亿元,同比+43.44%,占比32.43%,实现净利润2505万元,同比+55.55%,毛利率33.02%,较上年同期-8.09%,主因原料涨价所致。电子陶瓷受益终端消费电子产品市场火爆,MLCC需求强劲,上半年实现营业收入1.37亿元,同比+25.2%,占比25.2%,毛利率41.03%,较上年同期+3.8%,量价齐升,预计下半年毛利率有望继续维持。
产能逐步释放,结构陶瓷加速放量
结构陶瓷上半年实现收入1.3亿元,同比+158.55%,毛利率60.22%,较上年同期+17.98%,主要受益氧化锆在齿科和电子消费领域需求的快速增长。目前公司氧化锆产品主要仍以义齿用为主,报告期启动纳米级复合氧化锆三期加快产能扩充,预计8月底可达到2500吨/年产能。氧化铝系列产品成功转型,目前主要用于锂电池隔膜及催化剂领域,已通过国内外客户验证,有望加速放量。
催化板块和浆料板块布局完成,贡献新的业绩增长点
2016年收购江苏泓源光电、戍普电子布局电子浆料板块,并通过收购江苏天诺、博晶科技和王子制陶,掌握蜂窝陶瓷、分子筛、铈锆固溶体及高热稳定性氧化铝等高端催化材料核心技术,成为目前全球唯一能够提供除贵金属外全系列催化材料解决方案的供应商。上半年,浆料系列、催化系列产品分别实现营业收入0.76亿元、0.23亿元,毛利率分别达27.5%和61.86%,将成为公司新的业绩增长点,未来成长空间巨大。
内生外延多点开花,业绩持续高增长可期,给予“买入”评级
公司作为国内新材料平台型公司的代表,通过内生外延多维度拓展产品线,业绩持续高增长,未来发展看点多。预计17-19年EPS分别为0.41/0.61/0.74元/股,对应PE 为49.1/33.3/27.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。
金通灵:生物质发电领域革命性事件完成
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：杨敬梅日期：2017-09-11
项目的成功并网造就国内生物质发电领域革命性变革。
本项目的成功并网在以下几个方面体现了其革命性:改变了目前主流的生物质发电方式:我国生物质发电基本是以直燃方式为主,直燃方式最大的问题是颗粒物排放造成的环境污染,而气化发电不存在这一问题;改变了内燃机在生物质气化发电过程中的寿命短问题:因生物质气化的混合气体中多少含有一定的焦油,影响了内燃机的寿命,公司通过小型高效汽轮机+锅炉的组合替代了内燃机发电,彻底解决了寿命短的问题;气化后形成的副产品也有利用价值:生物质气化后会形成副产品焦油和炭黑等有用物质,相对于直燃发电,实现了变废为宝的改变;最重要的一点,彻底改变了当前生物质发电微利或不盈利的窘境:权衡秸秆回收和发电效率,目前的生物质发电基本都是30MW的机组,秸秆回收半径差不多几十公里,而公司借助资产的小型高效汽轮机高效的特点,可将机组规模降到10MW,大大缩短了秸秆回收半径和回收成本;收入方面,因使用了公司的小型高效汽轮机,可使同样的燃料规模情况下多产出10-20%的电费收入。
该项目利润率可观,回收期短。
我们根据该项目的投入产出情况对其经济效益进行测算,该项目年利润可达3000万元左右,项目回收期4年不到:对于10MW机组来说,投资规模差不多是1亿元;按照年发电利用小时数7500小时算,可产生的电费和副产品收入共可达8000万元;秸秆、人员工资、折旧、厂用电、维护保养等费用约5000万元。
林洋科技的成功并网后,在其示范效应下,将有更多的生物质发电项目采用这种方式,这对于公司小型高效汽轮机及整个发电岛的销售形成拉动,而项目的大量复制将大大改变当前生物质发电微利或不盈利的窘境,从而为我国生物质发电的推广及节能减排做出贡献。
订单开始加速,公司进入业绩爆发期。
公司在2016年实现营业收入为9.46亿,全年实现订单21.83亿元;2017年到目前为止,公司以小型汽轮机为基础的业务共实现公告订单40.98亿元,是2016年公司营业收入的4倍多,所以未来小型汽轮机业务的快速增长将会强势推动公司整体业务高速增长。
标志性项目的完成及新产品研发,为订单增长打下良好基础。
公司目前德龙钢铁项目投运、北京兆阳项目完成试车。产品研发方面,公司完成了15MW凝汽式机组设计开发、反动式背压机组设计开发,高速高效背压机组设计开发并完成生产制造,这些产品将来在垃圾发电、煤化工、工业拖动等领域获得广泛应用。
风险提示。
项目进度低于预期的风险。
业绩开始爆发,长期增长可期,维持“买入”评级。
我们预计2017/2018/2019年,公司将分别实现营业收入14.33/20.21/28.01亿元,同比增长51.5%/41.0%/38.6%;净利润1.34/2.32/3.53亿元,同比增长189.0%/72.7%/52.2%;每股收益0.24/0.42/0.63元,维持“买入”评级。
美尚生态:员工持股信心强 订单充足促成长
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2017-09-11
员工持股计划发布,范围广激励强。
本次员工持股计划设立资金总额上限1亿元,拟认购规模上限2亿元的集合信托计划劣后级份额,优先级份额:劣后级份额为1:1。根据2017年9月1日公司股票收盘价14.91元/股测算,集合信托计划购买和持有股票数量约为1341.38万股,占股本总额的2.23%。此员工持股计划中,董事、监事和高管共计9人,最高持股份额占比30%;包括中层管理人员、业务技术骨干等在内的其他员工共计不超过991人,持股份额占比70%,合计不超过1000人。公司2016年底员工总数为1306人,持股计划范围广,结合去年限制性激励计划,公司将员工利益与公司未来发展进一步绑定,充分调动员工积极性,吸引和保留优秀人才和骨干,确保公司长期、稳定发展。
高管多次增持,彰显未来信心。
公司控股股东王迎燕女士及一致行动人徐晶先生参与去年年底定增,获配金额1.42亿元,占募集资金金额比例约20%;随后基于对公司发展信心,今年年初通过深圳证券交易系统再次增持公司股份0.2098%,完成后持有股份占公司总股份比例达45.2%,此次员工持股计划中将最高认购1000万元,占总份额10%。此外公司董秘陆兵先生也于今年上半年增持公司股份0.0329%。高管多次增持行动,充分彰显管理层对于公司未来发展成长坚定看好的信心。
业绩高增长,在手订单充足。
2017H1公司实现营收8.17亿元,实现归属母公司净利润1.11亿元,Q2单季度收入6.52亿,归母净利润1.18亿,业绩增长显著主要受益于公司业务规模扩大以及金点园林并表。上半年公司共新增订单55.15亿,其中PPP领域拓展效果显著,新增项目3个,共计37.41亿元,占新签订单的67.8%。此前以无锡古庄项目作为试水打通经营性PPP项目的开发模式,充分发挥公司在经营性PPP项目的研发能力和产业聚合能力,成功打造PPP2.0新模式业务,为随后项目提供宝贵经验。公司上半年末累计已签约未完工合同额约36.6亿元,在手订单充足,业绩今年至有望得到释放。
内生外延并举,生态布局不断完善,给予“买入”评级。
公司近年来通过内生外延结合发展,不断完善在生态景观建设领域布局。公司去年并表金点园林后,将业务版图从此前的华东、华北迅速扩张至西南区域,并将公司业务范围从生态景观建设拓展至地产园林领域,实现互补,增强公司未来业务发展空间。预计公司17-19年EPS分别为0.68/0.92/1.18元/股,对应PE为22.0/16.2/12.6x,给予“买入”评级。
航发动力:结构调整显成效 两机专项助成长
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：刘倩倩日期：2017-09-11
事件:公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月公司实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长85.38%;基本每股收益0.08元,同比增长100%。
黎明公司贡献主要业绩增量,非航空产品收入进一步缩减。公司上半年业绩同比去年大幅增长主要源于全资子公司沈阳黎明的业绩贡献。黎明公司上半年实现营业收入38.39亿元,归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,较上年同期增加1.16亿元,导致公司业绩大增。在公司三大业务板块中,航空发动机及衍生产品上半年实现收入59.52亿元,同比增长13.72%;外贸出口实现收入13.00亿元,同比增长5.28%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比减少43.90%。公司通过聚焦发动机主业,缩减风险较高、毛利率较低的非航空产品及其他业务,主营业务毛利率较上年同期增加0.31个百分点,盈利能力有所增强,结构调整初见成效。
动力瓶颈突破在即,两机专项助力成长。目前我国的军民用航空发动机仍然高度依赖进口,国产发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈。“空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势,这将为航空发动机带来巨大的市场需求。值得关注的是,我国未来空军装备的主力机型歼-20、运-20有望换装“中国心”,实现进口替代。公司作为我国生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的龙头企业,以及中国航空发动机集团旗下主机板块的唯一上市平台,未来存在发动机相关科研院所等体外资产整合注入的预期,同时也将是航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项实施的承载者和受益者。
盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的净利润约为10.59亿元、13.35亿元、15.07亿元,EPS为0.54元、0.69元、0.77元,对应PE为54倍、43倍、38倍,给予“增持”评级。
苏宁云商:零售物流金融三线融合 业绩符合预期
类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2017-09-11
事件。
8月31日,公司发布2017年半年度报告:上半年,公司实现营业收入837.46亿元,同比增长21.87%;实现归母净利润2.91亿元,同比增长340.53%;
折合EPS为0.03元/股,同比增长250%。
零售:销售规模扩大、费用控制见成效,归母净利润大幅提高。
公司线上商品销售收入增长、费用得到有效控制,归母净利润大幅度提高。
2017年上半年,公司营业收入837.46亿元,同比增长21.87%。整体来看,2017年上半年公司商品销售规模为1,046.24亿元,同比增长22.26%。其中,公司线上自营商品销售收入413.65亿元,同比增长61.39%。此外,公司可比店面收入增加以及线上规模保持快速增长,所带来的租金、人员等固定费用规模效应显现;合理仓储部署,物流运营效率提升;加强绩效考核,注重投入产出,人效提高,报告期内运营费用率同比下降1.56%。由此带来报告期内公司三项费用率水平同比下降1.52%。收入提升以及费用下降直接导致公司归母净利润同比增长340.53%。
物流:收购天天快递,大力拓展业务,发展良好。
2017年上半年,公司大力发展物流的仓储能力、提升了运营效率。公司于2016年12月30日以29.75亿元收购天天快递70%股份。
天天快递的股权于2017年4月完成交割,并于2017年上半年与公司合并报表。2017年上半年,公司共拥有仓储及相关配套总面积614平方米,拥有快递网点18,769个,覆盖了352个地级市及2,810个区县城市。此外,公司物流注重服务质量提升以及对外开放程度,社会化收入同比增长152.67%。天天快递并入报表后,加持了公司业绩。并且与公司原有的物流业务融合,实现在仓储、干线、末端等方面全面整合,不仅可以提高配送效率,降低运营成本;更能有效地提高客户体验满意度、增加用户粘性。
金融:聚焦核心业务,金融业务总体交易规模实现增长。
2017年上半年,公司围绕消费金融、支付、供应链融资、理财保险等,退出了包括“任性贷”、“支付收款宝”、“小微货速融”、“延保手机盗抢险”等创新产品,在满足用户金融服务需求的同时,也大大的提升用户体验。公司筹建苏宁银行,打造“科技驱动的O2O银行”,致力于打造线上线下高度融合发展的新型互联网科技银行业务模式,为更多的企业、机构、个人提供高品质的金融服务。公司金融业务在上半年的总体交易规模实现同比增长172%。
盈利预测与估值。
假设:1、线上收入2017E/2018E/2019E增速分别为60%/40%/30%;2、线下门店数量2017E/2018E/2019E分别为家2,793/2,670家/2,369家;3、2017E/2018E/2019E单店营业收入分别为0.15亿元/0.13亿元/0.10亿元,我们预计2017E/2018E/2019E营业收入分别为1,829.98亿元/2,226.53亿元/2,627.31亿元。归母净利润将分别为5.58亿元/25.07亿元/34.07亿元,对应的EPS为0.06元/0.27元/0.37元。同时,考虑到公司互联网零售转型进展开展,已经完成对物流、金融及娱乐等布局,未来具备较大的成长空间,首次覆盖,给予公司投资评级“增持”。
风险提示。
线上销售规模增长不及预期、与阿里合作不及预期、业务融合与协同性不及预期。
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