顶尖财经网(www.58188.com)2017-9-11 15:53:02讯：

　　浦发银行:息差逐步企稳 不良加速确认
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：毛可君日期：2017-09-11
　　公司发布2017年中报,上半年实现营业收入834亿元,同比上升1.4%(1Q17: 0.3%YoY);归母净利润282亿元,同比增长5.2%(1Q17:+3.9% YoY),略超我们预期(中报前瞻预测3.8%,主要是规模扩张略超预期)。上半年年化加权平均ROE 15.7%。

　　信贷持续扩张,同业和非标资产收缩。17年上半年公司总资产规模为5.9万亿,同比增速10.1%。从资产端来看,贷款同比大幅增长23.9%,环比一季度增长3.1%,占总资产比重较一季度上升1.3个百分点至49.5%。二季度新增贷款占新增总资产的345.0%,是公司资产规模增长的主要动力。从贷款结构来看,上半年零售贷款同比增幅达59.1%,占总贷款比重较16年末上升3.5个百分点至38.6%,主要依靠个人信用卡贷款及透支(+120.3%YoY)快速增长的驱动。严监管环境下公司上半年同业和非标规模继续收缩,二季度同业资产同比、环比分别降低16.4%和3.6%;以非标投资为主的应收款项类投资规模同比大幅降低45.3%,资产端结构持续改善。

　　存款活期化显著, “同业负债+同业存单”占比继续下降。17年上半年公司存款同比增长7.3%,不及负债同比增速10%。从存款结构来看,活期化趋势明显,公司上半年活期存款同比增速21.1%,占总存款比重较年初上升0.9个百分点至46.7%。同业负债结构持续调整,同业负债和同业存单分别环比一季度下降2.3%和7.0%。二季度末公司“同业负债+同业存单”占比为34.1%,环比一季度下降1.4个百分点,未来同业负债调整压力整体可控。

　　息差环比降幅显著收敛,企稳可期。受贷款收益下降和同业负债成本抬升影响,17年上半年公司净息差为1.82%,较16年末下降21BP,息差走低对利润增长负贡献24.1%。根据我们测算,上半年净息差季度环比收窄幅度已显著收窄至5BP,考虑到负债结构持续优化、贷款尤其是零售贷款收益率持续提升以及同业资金利率有望下行,我们认为下半年公司净息差将进一步企稳。

　　非息收入占营收比重提高,信用卡业务收入亮眼。上半年受投资收益快速增长的推动(+65.4%YoY),非息收入占营收比重较年初上升5.1个百分点至37.7%。其中,公司手续费及佣金收入同比增长8.4%,贡献了4.0%的利润增长。此外,零售银行业务稳步发展。上半年公司信用卡收入同比大增94.1%至218.7亿元,我们认为未来信用卡业务将成为公司提升中收的重要驱动力之一。

　　加速确认不良,主动出清风险。上半年公司加大不良核销力度,不良核销同比大幅增长117.1%。在不良认定进一步趋严情况(“不良贷款/逾期90天以上贷款”由16年末的82.96%上升至95.03%)下,公司不良率环比一季度大幅提高17BP 至2.09%,而关注类贷款占比也提升至3.83%。上半年逾期贷款占比较16年末下降7BP 至2.91%,我们测算公司上半年加回核销的不良生成率为1.43%,环比一季度显著下降31BP,而二季度信贷成本环比一季度下降8BP 至1.94%。公司主动加大风险出清、增强不良确认力度,有力夯实资产质量基础。

　　公司信贷业务增长强劲,息差和不良有望在下半年进一步企稳,维持增持评级。我们上调公司17/18/19年归母净利润增速至4.4%/10.7%/15.0%(原预测3.6%/8.4%/13.6%,调高贷款增速、调低信贷成本),当前股价对应17/18/19年0.92X/0.82X/0.72XPB,维持增持评级。




　　万科A:王者风采彰显 领跑存量市场
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王胜日期：2017-09-11
　　报告期内营收平稳,净利润快速增长,符合预期。2017H1公司实现营业收入698.1亿元,同比下降 6.7%;实现归属于上市公司股东的净利润73.0亿元,同比增长36.5%;EPS0.66元,同比增长36.5%;全面摊薄的净资产收益率为6.48%,较 2016年同期增加 0.99个百分点。营收微降主要是公司上半年达到结算条件的竣工面积较少,但考虑到地产公司上半年收入对全年的前瞻意义不强,同时公司维持全年竣工计划不变,对公司全年结算我们依然持乐观态度。同时由于公司结算的项目受过去两年房地产市场火爆影响,项目盈利能力较强,毛利率同比去年上升6.3个百分点,归母净利润增长36.5%。

　　销售强劲,已售未结资源丰富。报告期内,公司实现销售面积1868.5万平方米,销售金额2771.8亿元,同比分别上升32.6%和45.8%,在16个城市的销售金额位列当地第一。销售金额计算的市占率达到4.7%,较去年同期增长了0.8个百分点,我们认为行业集中度仍有进一步提升空间,公司未来增长空间依然充足。公司合并报表范围内有2982.5万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约3838亿元,较上年末分别增长30.8%和 37.9%。已售未结金额是公司去年营收的1.6倍,是对公司未来业绩的有力保障。公司坚持审慎的拿地策略,聚焦核心都市经济圈,通过多元化拿地方式保证拿地成本。上半年获取新项目79个,总规划建筑面积 1559.8万平方米,新增项目均价为5467.8元/平方米,77.5%位于一二线城市。截至报告披露日,万科权益计算的规划建筑面积为2139.1万平。

　　财务状况优良,在手现金充沛。公司净负债率19.6%,在行业内处于较低水平。2017H1在手货币资金1075.6亿元,远高于短期借款和一年内到期的长期借款的总和501.4亿元。公司于上半年完成两期五年期公司债的发行,发行规模分别为30亿元和10亿元,票面利率分别4.5%和4.54%,在同期发行债券中处于低位。

　　新业务发展壮大,综合竞争力不断增强。报告期内公司以印力集团作为旗下商业开发与运营平台,共持有及管理的商业物业面积超过850万平方米;物流地产业务方面,至报告披露日,累计获取32个项目,可租赁物业的建筑面积256万平方米,加上签约锁定项目的总建筑面积为 506万平方米。长租公寓“泊寓”业务累计获取房间数超过 7万间,开业 6个月以上项目的平均出租率约 87%。

　　盈利预测与投资评级:上调盈利预测,维持增持评级。公司受益于行业集中度提升,在保持住宅开发优势的同时,多元化业务有序发展,“轨交+物业”值得期待。上调盈利预测,维持增持评级。预计2017-2019年归属于母公司的净利润259.2亿元、304.3亿元、371.7亿元,对应EPS:2.35元、2.76元、3.37元(原预计2017-2019年归属于母公司的净利润248.9亿元、291.3亿元、348.2亿元,对应EPS:2.32元、2.64元、3.15元。)当前价格对应PE 为9.9X、8.4X、6.9X。RNAV30.7元,较当前价格折价24%,作为安全边际参考。




　　中国国航:经营数据稳步增长 汇兑收益贡献业绩
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗江南,陆达日期：2017-09-11
　　公告/新闻。公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%;
　　由于油价上涨影响,营业成本达476.64亿元,同比增长15.80%;最终实现归母净利润33.26亿元,同比降低3.79%;扣非归母净利润32.59亿元,同比增加6.32%,系上年同期公司受政府补贴5.3亿元;最终实现每股收益0.23元,加权平均ROE 为4.33%,同比减少1.25个百分点,业绩符合此前预期。

　　需求增速小幅高于供给,国内外航线客座率同步提升。1)客运业务:报告期内,公司旅客运输量达4920万人次,RPK 为964.2亿客公里,同比增长6.53%;其中国际、国内航线分别同比增长8.47%、6.30%;ASK 为1189.92亿客公里,同比增长4.94%,其中国际、国内航线分别同比增长6.41%、4.96%。国内国际航线需求小幅复苏,客座率达81.02%,同比增长1.20个百分点,国际、国内航线分别增长1.48、1.05个百分点,是三大航之中唯一一家国际航线好于国内航线的航司。2)货运业务:实现货邮运输收入44.87亿元,同比增加7.37亿元。

　　其中,因运力投入增加而增加收入0.71亿元,因载运率提高而增加收入1.61亿元,因收益水平提升而增加收入5.05亿元。

　　人民币升值实现汇兑收益,财务费用同比减少90.47%。报告期内,公司发生财务费用为3.14亿元,相比于上年同期减少29.77亿元,同比降低90.47%,主要系上半年人民币对美元的升值所致,公司实现汇兑净收益为12.70亿元,去年同期为汇兑净损失16.98亿元。财务费用的大幅减少使得公司营业成本受油价上涨的影响减少,为公司利润提供了有力支撑。人民币币正值上升通道,公司有望实现全年高额的汇兑收益,全年业绩有望实现稳定增长。

　　紧随“京津冀”一体化发展战略,积极加强对外合作。报告期内,公司新开国内、国际航线15条。主要以北京为中心,包括北京枢纽开通北京-阿斯塔纳、北京-苏黎世等相关国际航线及北京-郑州-邵阳国内航线。调整北京至广州、温州、福州等国内航线时刻及机型,开通17个欧洲站点经北京中转国内全委托方式的行李直挂服务,截至目前此项服务已覆盖欧美28个航点,约占国际经北京中转国内业务的70%。同时,公司与汉莎航空联营合作进入实施阶段,加入汉莎航空法国和意大利中小企业客户计划及德国大客户协议,并于多家航空公司开展共享航班合作,提高国际影响力。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司作为唯一载旗航空公司,长航线布局优势显著,长期发展得到保障,叠加外围优势,短期有增长动力。我们维持盈利预测和评级,预计2017-2019年净利润为93.14亿元、101.05亿元与112.53亿元,EPS 为0.64元、0.70元和0.77元,对应当前股价的PE 为15、13和12倍,维持“增持”评级。




　　中国银行:业绩增速超预期 息差企稳回升不良持续改善
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王胜,毛可君日期：2017-09-11
　　公司8月30日发布2017年半年报,公司实现营业收入2482亿元,同比下降5.2%(1Q17:+5.3%YoY);实现归母净利润1037亿元,同比增长11.5%(1Q17:+0.1%YoY),超于我们预期,主要是少数股东损益高基数(去年出售南洋商业银行所致)的显著回落。拨备前利润同比下降6.8%,上半年年化加权平均ROE为15.2%。

　　信贷平稳增长,资产端结构持续优化。17年上半年公司总资产同比增长10.4%至19.4万亿元,,增幅较一季度小幅收窄0.7个百分点。总体来看,资产结构持续优化,信贷依然是驱动资产扩张的主要因素:(1)贷款同比增长9.7%,占总资产比重提升至54.8%。从贷款结构来看,零售贷款同比增长19.4%,占总贷款比重较年初上升0.4%至34.5%。其中住房和信用卡贷款同比分别增长21.3%和21.4%,远高于企业贷款同比增速7%,零售化趋势明显。(2)压缩同业资产,上半年同业资产同比增速大幅降低至0.3%,而一季度增速高达32.7%,在金融去杠杆环境下,公司回归信贷、脱虚向实的趋势更加明显。

　　存款活期化趋势明显,监管无忧。上半年存款同比增长9.4%,占总负债比重较一季度小幅下降2.4个百分点至76.7%。从存款结构来看,活期存款同比增长13.1%,占存款总额比重较年初上升0.7个百分点至49.3%,活期化趋势显著。此外,应付债券同比、环比分别大幅增长44.3%和13.9%,但总体规模不大,从增量结构上来看,上半年新增应付债券仅占新增负债的5.9%。二季度末公司“同业负债+同业存单”比重仅为11.4%,对于趋严的监管环境拥有更高的安全边际。

　　息差触底回升,净利息收入扭转降势。从价来看,上半年中行付息负债成本率较16年末下降4BP,降幅大于生息资产收益率;从量来看,高存款占比(76.7%)、低“同业负债+同业存单”占比(11.2%)的负债结构进一步助力息差企稳回升。上半年净息差环比一季度回升4BP至1.80%,净利息收入同比增速环比一季度大幅提升7.8个百分点至6.6%,从而驱动归母净利润增长11.5%,业绩增速位居四大行首位。

　　不良率为大行最低水平,拨备成为贡献净利润增长的最主要因素。17年上半年公司不良率环比一季度下降7BP至1.38%,低于四大行平均水平1.70%;加回核销不良生成率由环比一季度显著下降25BP至0.71%。综合各项不良指标来看,中行资产质量全面企稳向好:(1)从先行指标来看,关注类贷款占比和逾期贷款占比分别较16年末大幅降低34BP、18BP至2.77%、1.97%;(2)从不良认定来看,上半年“不良贷款/逾期90天以上贷款”虽然较16年末有所回落,但依然维持110.3%高位。我们认为突出的客群质量和信贷结构是中行资产质量持续向好的主要原因,前期风险暴露较多的“制造业+批发零售业+采矿业”贷款占比下降至19.4%,而低风险的零售贷款占比提升至35.3%。前期资产质量压力的充分释放使得二季度单季信贷成本环比一季度显著下降72BP至18BP,从而驱动拨备计提对净利润增长21.2%。

　　考虑到:(1)中行息差拐点显现推动净利息收入大幅提升;(2)资产质量指标全面向好,信贷成本显著下降驱动拨备反哺利润,我们认为在下半年贷款收益率预期回升的情况下,公司基本面改善趋势依然持续,上调盈利预测。我们预计17/18/19年归母净利润同比增速分别为9.6%/10.1%/10.7%(原预测1.7%/7.8%/9.8%,调低信贷成本),对应17/18/19年0.83X/0.76X/0.67XPB,维持增持评级。




　　星云股份:业绩增速符合预期 新能源业务高速增长
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：马晓天,韩启明日期：2017-09-11
　　新能源业务保持高速增长,携手宁德时代布局储能。报告期内,新能源汽车领域产品营业额达到7297.6万元,同比增长23.04%,营收占比达到66%,主要受益下游客户积极扩产。为了更好发展动力电池组智能制造业务,公司在昆山投资设立全资子公司——星云智能装备,同时计划利用珠三角及京津冀的区位优势,在东莞、天津设立分公司,拓宽营销网络,提高市场占有率。报告期内,公司与时代新能源(CATL)达成合作,进行风光储充一体化智能电站相关产品研发。目前成功应用于星云科技园内的风光储充一体化智能电站示范站、CATL宁德产业园示范站以及青海西宁某智能电网,具有布局灵活、节省成本的特点。

　　募投项目预计年底达产,产能进一步提升。公司IPO募集资金2.35亿元,主要用于新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目、中小型锂电池检测系统产业化项目和研发中心项目。截至报告期末,新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目已累计投入该募投项目计划的45.89%,中小型锂电池检测系统产业化项目已累计投入该募投项目计划的58.60%,研发中心项目累计投入该募投项目计划的45.36%。预计到今年年底募投项目可基本达产,达产之后公司锂电池检测系统产能进一步提升。

　　募集资金到账增厚公司净资产,期末负债率显著下降。2017年上半年公司ROE为4.33%,ROA为4.05%。报告期末,公司总资产6.1亿元,较2016年末增长55.9%;净资产为4.75亿元,较2016年末增长112.8%。募集资金到账是到账公司净资产大幅增加的主要原因。报告期末,公司资产负债率为22.09%,与2016年末相比下降20.83个百分点。公司资产负债率下降主要是由于IPO募集资金到账。2017年上半年公司流动比率和速动比率分别为3.75和2.92,较2016年末大幅上升,短期偿债能力增强。

　　维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司在锂电池检测设备领域先发优势明显,优质客户资源丰富。我们预计公司17-19年归母净利润0.80亿元、1.20亿元和1.73亿元,对应EPS分别为1.19元/股、1.78元/股和2.55元/股,目前股价对应PE分别为55倍、37倍和26倍。维持“买入”评级。




　　协鑫集成:业绩增速符合预期 二季度扭亏为盈
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,韩启明日期：2017-09-11
　　高效电池片加速投产,二季度实现扭亏为盈。2017年上半年公司实现营收63.84亿元,同比降低4.84%;归属于上市公司股东的净利润2401.27万元,同比降低87.56%,一季度公司出现短期亏损现象,二季度公司高效电池片加速投产,公司徐州沛县已拥有高效电池产能900MW;海外业务及储能业务比重提升,盈利水平提升,二季度实现归母净利润14951.66万元,2017年上半年成功实现扭亏为盈。今年上半年公司经营活动现金流大幅度改善,较去年同期增加15.09亿元,并且存货较去年同期下降36.85%,表明公司进入良性发展轨道。

　　加快布局“黑硅+PERC”产能,推广“鑫阳光”光伏用户系统。公司积极布局高效电池片及组件,降低电池片供应链风险,实现产业链上下游一体化。目前公司已拥有高效电池产能900MW,预计年底达到2000MW产能。公司基于金刚线切割的多晶硅高效黑硅PERC电池的生产平均效率能够达到20.4%。公司的黑硅PERC电池技术是国内最先进,并且产能最大,业内具有较高的优势。公司加大研发力度,金刚线切割搭配黑硅多晶电池技术、PERC高效电池技术、叠瓦组件技术等技术的应用,进一步提高产品性能,降低成本,提高公司整体毛利率。

　　受益于行业分布式光伏电站的发展,公司积极推广“鑫阳光”光伏用户系统,为客户提供优质的光伏解决方案,做中国领先的用户光伏系统。

　　越南600MW电池产能投产,加速拓展海外市场。截至2017年6月30日,公司在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡和德国设立子公司,积极拓展电池片及组件海外市场。报告期内,公司实现海外收入9.23亿元,同比增长64.54%,占总收入的14.46%。公司越南600MW电池产能顺利投产,有效规避“双反”政策,对公司未来海外市场占有率的提升产生积极影响。

　　公司将凭借自主“协鑫”品牌优势,加快海外营销体系的建立。

　　维持盈利预测与评级不变:我们维持盈利预测不变,预计公司17-19年归母净利润分别为1.22亿元、2.48亿元和4.73亿元,每股收益分别为0.02元/股、0.05元/股和0.09元/股,当前股价对应PE分别为215倍、86倍和48倍。维持“增持”评级。




　　长城汽车:哈弗H6环比微增 WEY品牌持续向好
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：王德安,余兵日期：2017-09-11
　　8月销量同比略增,哈弗H6表现较好:8月公司实现销量7.4万辆,同比略增0.8%。其中哈弗H6本月销量3.9万辆,同比-3.65%,环比略增,哈弗H2销1万辆,同比-15.1%,哈弗H7销2054辆,同比-54.2%,M6销量3201辆。魏派VV7实现销量7197辆,环比增长18.5%,符合市场预期。预计随旺季到来,哈弗系列销量有望进一步攀升。

　　哈弗销量逐渐回暖、新车上市预计进一步带动销量:哈弗系列车型去库存周期结束,哈弗H6月销量环比逐渐回升,预计主要是新H6和运动版车型贡献增量。根据终端调研,换代哈弗H6终端售价较为坚挺,现金优惠幅度3000元不变。预计随后续哈弗系列其他新车上市,哈弗销量有望继续攀升,预计哈弗H6年底有望至月销5万辆。

　　VV7销量逐步爬坡,VV5铺货阶段预计9月贡献销量。VV7上市以来订单饱满,销量逐月爬坡,预计下个月销量7000-8000台,今年年底有望至月销1万辆,树立WEY品牌形象。VV5已经于8月底上市,售价为15-16.3万,匹配2.0T发动机+7速双离合,有望借助其高颜值和亲民价格迅速打开市场,扩大WEY品牌销售规模,提振公司盈利能力。

　　盈利预测与投资建议:随新车放量,哈弗系列产品销量有望回升,WEY品牌新车上市,有望迅速扩大销售规模,公司进入新一轮成长周期。维持业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为0.79、1.11、1.35元,维持“推荐”评级。




　　千禾味业:消费升级下的时代新品 未来发展前景值得看好
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生,陈鹏日期：2017-09-11
　　投资要点:
　　产品契合行业消费升级趋势:从酱油产品演变来看,酱油消费遵循老抽-生抽-鲜味酱油-零添加酱油-有机酱油的发展路径。随着生活水平不断提升和健康意识逐步增强,消费者越来越注重调味品的营养与健康,千禾以零添加为特色主打产品,更加符合未来消费升级的发展趋势,具有长期发展潜力。同时,随着鲜味酱油的继续渗透以及国内主流公司共同主导调味品价格带上移,酱油消费的主流价格带稳步上升,随着酱油消费逐步跨入10 元以上时代,公司抢占消费升级后的价格带,塑造高端的品牌形象,长期竞争力有望逐步凸显。

　　品牌定位高端,差异化竞争:从品牌定位来看,各酱油品牌定位总体上呈金字塔型分布,自上而下依次是千禾味业-欣和六月鲜-中炬高新-海天-地方性品牌。千禾味业品牌定位高端,以“零添加”系列为主打产品,塑造“美味”与“健康”的差异化定位。目前核心酱油产品头道原香系列价格带位于15~30 元之间,其中最大单品头道原香180 天定价15.8 元,价格体系明显高于目前调味品消费的平均水平,符合酱油消费升级的大趋势。千禾重点突出“健康又美味”,在健康的基础上实现美味,是公司在产品工艺、菌种本质上的差异化。

　　西南深耕,华东打造样板工程:公司在西南地区已具有较好的品牌沉淀,西南市场收入占比达到70%以上,在四川、重庆两地的市场占有率已进入行业前列。未来西南市场将通过产品升级、渠道深耕、布局餐饮、强化醋品类等措施实现稳步增长。对于省外市场,公司以零添加产品作为突破口,高举高打抢占上海、北京等一线市场,实现华东、华北等省外区域市场高速增长,强化一线城市的品牌旗帜作用,同时加快省会城市、重点地级城市现代卖场的推广,形成自上而下的品牌扩张。2013 年公司迈出全国化第一步进入华东,上海市场2016年销售额7000万元,2017上半年营销口径4672万元,2017年预计能实现1亿元销售额。我们认为,华东样板工程的成功,为打造其他市场,不仅起了造血功能,同时也给外地经销商树立了很好的信心。随着华东、华北市场的逐步渗透以及其他区域的拓展,中高端品牌形象不断树立,公司全国化布局有望进入快速成长阶段。

　　醋和料酒品类带来新的增长点:公司围绕健康、零添加理念,针对不同的消费终端,不断丰富现有产品品类,相继推出了五谷陈醋、糯米香醋、柠檬醋、料酒等新品类,满足不同消费人群、消费地区需求,我们认为,公司不断丰富品类,利用已有渠道协同发展,醋和料酒品类有望驱动公司营收持续增长。目前公司食醋主要在西南地区进行销售,正在逐步向全国推广,公司窖醋具有一定特色,又推出了糯米白醋、糯米香醋、柠檬醋、五谷陈醋等新品类,食醋品类将为公司带来新的增量。此前新增料酒5万吨产能,预计今年9-10月份结项投产,料酒上半年增速60%,是所有单品里最高的,下半年若能继续保持60%的增速,全年料酒收入有望达到4000多万元,料酒产能投产后明年上半年可能会有更好的表现。

　　投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.71、0.96元,对应PE 分别为37X、26X、19X。公司品牌定位中高端,产品走“原生态自然发酵”的健康之路,具备差异化竞争优势,推出股权激励将管理层和企业利益进一步绑定,看好后续业绩增长,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:食品安全事件;外地市场开拓的不确定性;新品不达预期。




　　人福医药:业绩低于预期 研发和销售投入不断提高
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗佳荣,冯鹏日期：2017-09-11
　　核心观点:
　　中报收入20%增长,扣非后归母净利润同比增长59%,业绩低于预期2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各68.62亿元、3.76亿元、3.57亿元,分别同比增长20.07%、下降11.98%和增长58.60%。其中剔除去年同期出售深圳新鹏和收购Epic Pharma 公司的影响后归母净利润和扣非后归母净利润分别增长8.53%和16.15%,基本保持稳定增长。

　　二季度单季公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各35.32亿元、1.78亿元、1.62亿元,分别同比增长16.45%、-31.07%和91.83%,环比增速为6.09%、-9.87%、-16.94%。

　　毛利率提高,销售费用和研发费用同比增长30%和53%,主要是铺建自营销售队伍和创新研发。

　　上半年,公司毛利率为38.64%,同比上升2.73pct,销售(11.07亿元,+30%)、管理(6.59亿元,+18%)、财务(2.15亿元,+49%)费用率分别为16.13%、9.60%、3.14%,其中销售费用增长30%,主要是公司扩大营销及合并报表所致。研发费用为3.24亿元,较上年同期增长52.75%,主要系公司坚持自主创新,研发投入持续增加所致。

　　各子公司业绩均保持稳定增长,宜昌人福和巴瑞增速在10%左右2017年上半年,子公司宜昌人福营收12.84亿元,净利润3.12亿元,同比增长16.71%和8.92%,利润增速稍低主要是研发和制剂出口投入加大;北京医疗营业收入5.28亿元,净利润1.16亿元,同比增长14.38%和11.67%。

　　参股公司方面,天风证券收益2821万元,较上年同期减少48.66%。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们预计公司17-19年EPS 分别为0.71元/0.87/1.10元,最新收盘价对应PE 为26/21/17倍,公司未来坚持细分行业领导者的发展战略,继续给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　新药研发存在风险;制剂出口低于预期。




　　爱仕达:业绩良好增长 机器人业务稳步推进
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：曾婵日期：2017-09-11
　　公司收入增长良好,汇兑损失导致盈利水平略有下滑2017年上半年公司实现营业收入14.2亿元(YoY+21%),归母净利8587万元(YoY+18%),毛利率40.8%(YoY-1.4pct),净利率5.7%(YoY-0.5pct)。Q2单季营业收入6.7亿元(YoY+22%),归母净利3250万元(YoY+14%),毛利率39.1%(YoY-2.8pct),净利率4.4%(YoY-0.8pct)。

　　收入保持平稳增长,但是盈利能力有所下滑,主要原因:1)原材料上涨,成本压力大;2)人民币升值,财务费用率提升2.2pct 至1.7%。

　　公司预计前三季度归母净利1.1亿元-1.3亿元,同比变动幅度10%~30%。

　　内外销增长良好,机器人业务增长靓丽分产品,炊具业务保持龙头优势,稳定增长,实现收入12.3亿元,同比增长18%;家电业务快速增长,收入1.6亿元,同比增长26%;机器人业务大幅增长,收入666万元,同比增长100%。

　　分地区,内销收入9亿元,同比增长19%,外销收入5亿元,同比增长20%,内外销均良好增长。

　　主业平稳发展,机器人业务带来新的增长点小家电和炊具进入消费升级大周期,公司作为炊具龙头,同时积极发展小家电业务,将在消费升级带来的量价齐升过程中,充分受益。另外,公司已完成钱江机器人的收购,发展顺利,我们预计,一方面,将提升公司智能化、自动化水平;另一方面,机器人产业将继续为公司带来新的增长点。

　　投资建议预计2017-2019年净利润分别为1.6/1.9/2.1亿元,同比增长分别为15%/17%/15%,由于受原材料价格上涨和人民币升值的影响,二线小家电企业抗风险能力弱于一线龙头,最新收盘价对应2017年PE 估值28倍,下调至“谨慎增持”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨;机器人业务发展不达预期。