顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-9 6:35:22讯：

　　大华股份:国内解决方案维持高增速 盈利能力持续提升
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉,常潇雅日期：2017-08-08
　　事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年营业收入74.7亿元,同比提升50.8%,其中解决方案营收同比增长53.1%,营收占比略有提升,达到50.2%,产品营收同比增长50.8%,营收占比42.6%,整体毛利率提升1个百分点,营业利润11.2亿元,同比增长94.4%,归母净利润9.8亿元,同比增长38.5%;公司第二季度营业收入48.2亿元,同比增长52%,营业利润10.1亿元,同比增长107%,归母净利润为7.0亿元,同比增长40.8%。公司盈利能力持续提升,超过市场预期。公司预计前三季度归母净利润13.4亿元-15.5亿元,同比提升25%-45%,对应第三季度归母净利润为3.5亿元-5.7亿元。

　　PPP项目开展顺利,公司业绩有望进一步提升:报告期内,公司中标“莎 车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司2016年营业总收入的32.4%。此次中标将为公司后续的PPP项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位,同时PPP模式建设城市级安防项目有利于提高公司的整理架构能力和运营能力,并有望在客户授权下,参与数据的深度应用和运营,提升公司的核心竞争力。

　　公司海外业务维持高增速,占比有望逐年提升:公司海外业务持续保持高增长,2017年上半年公司海外业务收入同比增长42.2%,与总收入占比达到35.9%,毛利率微升0.3个百分点。报告期内公司设立了马来西亚等7家境外子公司。根据HIS的数据,公司在2015全球视频监控的市场份额为7.5%,排名全球第二,仍有很大提升空间。随着海外渠道逐步拓展,公司海外业务有望保持高增速,未来在公司收入占比中达到50%-70%。

　　研发继续维持高投入,智能化持续升级:公司持续加大研发投入,2017年上半年公司研发费用达到8亿元,同比增长51.5%,在营业收入中的占比达到10.7%,2016年公司研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。报告期内公司已经完成MES重构项目,大华智慧(物联网)产业园建设项目和ORACLE系统已经部分完工,进一步深化深度学习计算中心的建设,持续优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE分别为29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。


　　闰土股份:供需此消彼长 染料涨价巨头受益
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王念春日期：2017-08-08
　　染料价格容易向下游传导,集中度决定产品毛利率
　　染料下游环节印染产能分散,企业议价能力较弱,而染料行业市场份额较为集中,行业巨头企业市场定价权较强。染料在印染和纺织服装的成本占比极低且为刚需,价格极易向下游传导。分散染料行业前三占据了70%以上的市场份额,产品平均毛利在35%左右,而活性染料行业市场较为分散,行业竞争相对激烈导致产品平均毛利率在25%以下。

　　环保督察力度加大,染料行业不合格产能加快退出市场
　　从年内第三批中央环保督察组的意见反馈和处罚数据来看,环保力度空前,长期从严已是趋势。浙江省内分散染料和活性染料的产能分别占到行业总产能的75%和40%,第四批中央环保督察组即将入驻浙江,短期内,我们认为对分散染料的市场供给影响最大。长期看,我们认为环保趋严将促使活性染料的落后产能加快出清,市场份额迅速向行业内优势公司集中,毛利率提升空间更大。

　　纺织业复苏,对染料的需求增加
　　上半年纺织企业景气指数达到120.9,是2010年以来二季度的最高值,纺织行业整体营业收入和净利润同比达到9.4%和5.1%,国内纺织品(布)的产量同比增长4.5%。纺织业从2011年以来增速持续下滑,今年上半年复苏迹象明显。染料作为纺织服装的必需品,受益于下游纺织业复苏,全年产量有望实现5%以上的增长。

　　公司主业集中,染料涨价对应业绩弹性大
　　公司目前具有染料总产能在16万吨以上,其中分散染料产能11万吨,活性染料4万吨,其他染料1万吨,染料业务占到总营收的80%以上,分散染料和活性染料价格每上涨1000元/吨,对应增厚EPS分别为0.089元/股、0.032元/股。目前主流染料分散黑ECT300%和活性黑WNN200%的最新报价都上调到28元/kg左右,公司预计上半年净利润在3.5-4.5亿元,同比增长33%-70%。根据分析,我们认为染料市场下半年供需改善较为明显,染料价格有继续上行的空间,预计公司17-19年EPS分别为1.16、1.36、1.53元/股,对应当前PE分别为17.1、14.5、12.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。

　　主要风险:短期内染料价格波动过大;纺织业复苏力度不达预期;环保督察对产能制约不达预期。


　　伊之密:下游需求增长&海外布局加速
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立日期：2017-08-08
　　投资逻辑
　　国内模压成型设备龙头,综合实力快速提升。公司主营产品包括注塑机、压铸机和橡胶注射机,其中注塑机市场份额全国第四,压铸机市场份额位居第二,是国内模压成型设备龙头企业之一。受益下游汽车、家电等领域的需求增长,公司2016年实现营业收入14.43亿元,同比增长21%;归母净利润1.09亿元,同比增长51%;在塑机行业综合实力排名由2015年的第10位跃升至2016年的第3位。

　　加大产品研发投入,高端新产品投入市场助力营收增长。公司引入IPD产品集成研发管理模式,完善产品升级换代,2016年公司研发费用支出为8147万元,占营业收入比重达到5.65%。16年新产品A5系列新一代伺服节能注塑机、DP系列大型二板式注塑机等全面导入市场助力公司业务营收增长,2017年上半年预计实现归属于公司股东净利润1.2-1.3亿元、同比增幅达143%-153%。

　　更新周期叠加下游加速扩张,产品需求增长持续性强。公司产品下游应用广泛,包括汽车、家电和3C:一方面,塑料机械2010年是销售高峰,按照6-8年使用寿命,产品进入更新换代周期;另一方面,汽车轻量化加速、家电行业增速提高、3C产品升级带来模压成型设备需求增加。未来模压成型设备(注塑机+压铸机)将保持稳定增长,年均市场规模近400亿;其中,汽车与家电是最大的下游应用市场,注塑机与压铸机合计年均市场规模约170亿元。公司在国内先后建立起顺德高黎、五沙、苏州吴江三大生产基地,实现产能全面升级。目前公司注塑机产能约为每月550台,压铸机为115-135台,公司正不断优化调整厂房规划,扩大生产规模,以满足未来发展需要。

　　具备全球化视野拓展海外市场,北美及印度设立生产基地。2011年4月,伊之密成功收购美国HPM品牌及技术,并成立北美研发中心,逐步开拓欧美市场;经过消化吸收,2017年开始在北美市场全面实施双品牌战略,并将伊之密A5系列注塑机、H系列冷室压铸机等新产品导入美国市场。公司同时开拓欧洲及印度市场,在西班牙、意大利、法国等确定新代理,在印度设立的生产基地于17年6月投产,未来成长空间巨大。公司近年海外收入及占比不断提高,2016年海外营收同比增长37%,占全年营业收入的18.72%,海外市场的加速布局有望进一步打开公司成长空间。

　　盈利预测
　　我们预测公司2017-2019年营业收入为20.5/26.7/33.2亿元,分别同比增长42%/31%/24%;归母净利润分别为227/295/362百万元,分别同比增长109%/29%/23%;EPS分别为0.53/0.68/0.84元,对应PE分别为27/21/17倍
　　投资建议
　　我们认为塑料机械产品进入更新换代周期;同时,汽车轻量化加速、家电行业增速提高、3C产品升级带来模压成型设备需求增加。公司积极扩充产能把握行业增长机遇,综合市场竞争力快速提升;公司具备全球化市场视野,加速海外市场拓展,深耕北美市场、开拓欧洲及印度市场,印度项目于2017年6月投产。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价18~19元。

　　风险提示
　　下游需求增长放缓,海外市场拓展的风险。


　　伟星新材:稳中求进
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈,谢璐日期：2017-08-08
　　2017年上半年公司实现营收15.94亿元,同比+20.47%;归属净利3.12亿元,同比+26.67%。其中Q2单季度收入10.41亿元,同比+19%,归属净利润同比增速30%。预计前三季度归属净利润4.44亿元-5.77亿元,同比增长0%-30%。

　　毛利率维持高位,产品具备定价权。2017上半年毛利率为44.97%,同比略降0.71个百分点,基本维持高位。高毛利率原因是售价相比同行(中国联塑、永高股份等)高,具备较强的定价能力。从原材料价格波动来看,与毛利率关联较弱。

　　收入保持稳定增长,PPR是增长主力。公司业绩快速增长的主要原因是下游地产需求回暖,深耕零售步入收获期,上半年PPR收入占比59%,同比增速26%,在毛利贡献中占比93%,综合来看是业绩增长主力。我们预计公司将持续开拓推进新市场渗透,华东地区继续稳步增长,华北、华中市场增长较快,是新的增长主力。

　　非经常性损益使得利润增速高于收入增速,经营现金流减少因采购备货。

　　2017Q2扣非后净利润(同比+21%)与营收同比增速(+19%)基本一致,营业利润同比增速(+34%)和净利润同比增速(30%)较高,主要因为投资收益(849万元)和营业利润差额(2702万元,以前计入营业外收入)。

　　2017Q2经营现金流净额6980万元,同比-67%,环比-31%,减少的原因是公司积极采购备货,使得存货增加导致。

　　积极布局新领域,业绩贡献有望显现。公司借助渠道优势(超过2万家零售网点)有效地进行低成本扩张。

　　(1)与德国安内特合作经营家用净水装置,目前已经结束试点,产品进入全国推广阶段;
　　(2)与5位核心经销商共同设立上海新材料子公司,目前家装防水产品已经在试点市场正式开始销售,对公司的业绩贡献有望显现。

　　投资建议:维持“买入”评级。公司专注于中高端蓝海市场,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间,异地扩张也逐步步入收获期,同时又在防水材料领域进行布局,挖掘新的增长点,未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019年EPS分别为0.83、1.00、1.19元,对应PE分别为21.54、17.90、14.94倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。


　　鹏起科技:军工环保双轮驱动 钛铝合金铸造前景广阔
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：胡正洋,赵炳楠日期：2017-08-08
　　核心观点:
　　理清股权和业务关系,军工环保双轮驱动。鹏起科技分别通过并购丰越环保和鹏起实业进入环保军工领域,随后持续向军工方向发力,收购宝通天宇并成立乾中新材料有限公司。同时,股权关系逐渐理顺,并于2016年底剥离亏损资产,理清业务关系,目前形成了军工和环保双轮驱动的格局。

　　
　　钛合金应用领域广阔,军民用市场潜力较大。我们根据空客、波音公司预测的飞机需求量,取代表机型钛材使用量均值进行测算,我国民航未来二十年钛材需求量超过17万吨,商业航天进程加速推进也为钛合金带来新机遇,军用装备的升级换代为钛合金带来需求增长。子公司鹏起实业的钛合金铸造件主要用于陆基、海基、空基战略、战术导弹舱段等部件,军工四证齐全,有望持续保持有利的行业竞争地位,并受益于钛合金市场的快速发展。

　　成立乾中新材料公司,拓展铝合金项目有望带来新增量。铝合金相比于钛合金具有气动性更好、防腐能力更强、质量轻等优点。公司于2016年底设立子公司乾中新材料,进入铝合金铸造领域,建设航空航天等军用、民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件,作为合金铸造产业链的延伸。

　　项目目前正在稳步推进,有望成为公司新的业绩增长点。

　　收购宝通天宇拓展军工电子业务,带来新增量。公司完成现金收购宝通天宇51%股权,进军军工电子领域,有利于产业链协同发展,做大做强军工业务。16-18年业绩承诺为3000/5800/8500万元,复合增速68%,16年业绩承诺已完成,未来有望成为新的增长点。

　　绿色低碳循环经济推动环保产业快速发展。国家倡导绿色经济,立法确定环保地位,推出产业政策支持发展,同时金属价格稳中有升,有色金属回收产业将继续保持高速发展,丰越环保有望为上市公司业绩提供强力支撑。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司17-19年归母净利润为5.04/7.11/8.80亿元,对应EPS 为0.29/0.41/0.50元。我们看好钛合金铸件在军民用领域的应用前景,看好军工业务协同发展的良好效果,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:钛合金产品在航空航天产业应用不及预期,毛利率下滑风险。


　　杰赛科技:重组批文下发 通信子集团整合平台地位确立
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2017-08-08
　　事件:
　　7月31日,公告称收到证监会关于发行股份购买资产并募集配套资金的批复;同时公告中国电科原则同意通信子集团建设实施方案。

　　投资要点:
　　通信子集团组建在即,杰赛将作为该子集团未来资本运作平台:根据公告,中国电科将以通信事业部为基础直接现金出资30亿元组建中电通信,作为通信子集团建设的平台公司,委托管理中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所,由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。同时,将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。此前,中电科集团提出2020年资产证券化率达50%的目标,通信子集团是达成该目标的重要组成部分。根据公司公告, 2016年54所、50所、7所分别实现营收113.28/17.81/6.01亿元,实现利润7.65/1.72/0.11亿元;再考虑上市公司和其余2个研究所,我们预估通信事业部2016年营收超180亿元,利润超10亿元,杰赛作为其资本运作平台,整合空间极大。

　　重组定价与现价倒挂明显,注入资产大幅提升公司营收和利润:本次重组定价和配套发行价仍定为30.21元,目前价格为19.54元,倒挂明显。其中,配套融资14.9亿元,中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元。本次注入共5家公司2016年实现营收合计21.03亿元、净利润0.95亿元,分别占杰赛16年营收和净利润的78%、89%。

　　投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司17-19年净利润分别为2.57/3.09/3.53亿元,EPS 分别为0.41/0.50/0.57元,现价对应PE 分别47/39/34倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:注入资产整合不及预期;通信子集团组建进展缓慢。