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顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-7 14:54:05讯：
科达股份(600986)终止股权激励计划点评：股权激励计划因回购期及战略调整终止不改公司长期发展信心
投资要点：
事件：科达股份发布了《关于终止实施限制性股票激励计划的公告》，终止股权激励计划，终止原因有两点：一是2017年7月公司进行了战略调整，2017年4月拟定的股权激励名单以及方式需要根据新的战略进行调整；二是2017年5月公司股东大会同意公司股权回购方案，回购期6 个月，根据规定，回购期内无法发行新股进行股权激励。
点评：
股权激励计划终止不改公司长期发展信心。2017年5月15日前任总经理唐颖公布5000万至1亿的股票增持计划，2017年5月23日公司股东大会同意进行1-5亿的股票回购计划，表明公司管理层对于公司未来充满信心，认为目前市值存在严重低估，也体现公司较好的现金流状况。由于战略调整导致股权激励名单和方式需要重新拟定以及回购期内无法发行新股进行激励计划的原因，因此终止2017年4月股东会批准的股权激励计划，我们认为随着股本回购结束以及公司整体战略梳理清晰，新一轮股权激励计划有望加速实施。
短期紧抓头部客户、头部流量，将移动数字营销优势深入拓展到互联网、汽车、快消等行业。
科达股份拥有互联网、汽车、快消等不同行业的头部客户资源，如腾讯、京东、唯品会、捷豹路虎、上汽通用、脉动、维达、金立手机等，同时是众多头部媒体的核心合作伙伴，如腾讯铂金代理商、百度KA 核心代理商、小米核心代理商、今日头条核心代理商。短期内，公司有望通过打造KA 客户全案营销、交叉销售、集中采买等方式实现移动营销能力在不同营销节点的嫁接，提升全行业营销服务能力。
中长期搭建营销数据与技术平台，构筑竞争壁垒。在公司发展过程中，不断通过头部客户服务深化、自身技术与数据积累进一步强化，形成数据层和应用层的营销产品，结合全行业营销服务能力和全营销链闭环生态形成行业解决方案，构建科达营销云，构建商务能力＋数据能力＋技术能力＋服务能力的全能力营销集团，最终打造以营销数据和技术为竞争壁垒的综合解决方案创新者，在公司头部市场之外拓展长尾市场。
维持“增持”评级。我们维持盈利预测不变，预计2017-2019年净利润分别为6.0、7.5、8.2亿元，对应EPS 分别为0.62、0.78、0.85元/股），对应PE 分别为21、17 和15 倍，我们看好公司基于自身头部客户和头部流量在全行业营销服务能力的提升，以及公司构建科达营销云的生态，给予“增持”评级。（申万宏源 施妍）
光迅科技(002281)点评：股票激励托底 未来分享高速光模块高景气
投资要点
4年期限制性股票激励托底公司业绩。光迅8月3日公告，拟实施限制性股票激励计划，向核心员工授予限制性股票不超过2088.8万股，占目前总股本3.32%，授予价格为9.55元（前一日交易均价50%），锁定期2年，并于此后3年等比例解锁。解锁条件为：①2018-2019 相对于2016年扣非归母净利润复合增速不低于15%，2020年净利润复合增速不低于20%；②2018-2020年每年ROE 不低于10%；③解锁当年新产品收入占比不低于20%。
我们认为股票激励计划体现管理层强烈信心，公司未来业绩增长向下有托底，向上有空间。
市场认为，光迅科技处于高端产品未放量、中低端产品价格竞争激烈的处境，压制利润的释放。我们判断，光迅高速电信级光模块有望在2017年四季度放量，打开未来的成长空间。
电信级高速光模块瓶颈即将解除，国内厂商成本优势明显。当前国内100G等高速电信级光模块主要依赖进口，核心原因是25G EML 高速光芯片供给有瓶颈。结合产业链调研，我们判断：1、海外光模块龙头正在扩张25GEML 高速光芯片产能，预计2017年四季度有望放量，届时上游光芯片瓶颈将解除。2、芯片瓶颈解决之后，封装环节的成本优势开始显现，高速电信级光模块封装产能向中国转移；3、光迅科技在电信光模块领域积累深厚，与华为、烽火、中兴等主要客户关系紧密，已经开发出100G 电信级光模块产品并实现亿元量级收入，未来瓶颈解除后有望放量增长。
数据中心光模块产品线布局全面，受益于国内数据中心升级。海外巨头数据中心已经开始逐步由10G/25G 光模块向40G/100G 光模块升级，而国内数据中心光模块带宽还停留在10G 水平，与国外存在较大差距，未来升级需求旺盛。公司具备全产业链竞争优势，自行研发的10G VCSEL 光芯片及 AOC 产品已实现数亿元收入，并已推出100G SR 光模块产品，正在研发100G LR 产品。公司现已进入阿里、百度、美团等重要资讯商客户市场，市场空间进一步打开，有望分享国内数据中心光模块升级需求。
盈利预测：公司未来业绩下有托底上有空间，看好高速光模块业务竞争格局改善导致电信级、数据中心高速光模块业务增长，预测光迅科技2017-2019年收入分别为50.61亿、65.21亿、81.83亿元，净利润分别为3.59亿、4.73亿、6.19亿，EPS 分别为0.57元、0.75元、0.98元，对应于当前股价，2017-2019年PE 分别为34 倍、26 倍、20 倍，给予“增持”评级。
风险提示：高端光芯片研发不及预期，光模块产品竞争加剧，运营商资本开支下滑超预期。（兴业证券 刘亮 邹杰 邢军亮 王奕红）
大元泵业(603757)深度报告：煤改气进入放量期 大元泵业屏蔽泵最受益
独到见解：
“煤改气”进入加速期，“2+26”城市农村居民预计超过4000 万户，保守估计到2020 年完成50%的改造，17/18 年是爆发期。补贴限档倒逼下游壁挂炉企业采购国产屏蔽泵。大元泵业作为国内屏蔽泵龙头，市占率达到50%，并有望继续提升，将成为行业爆发期最受益标的。
投资要点
1.煤改气加速放量，壁挂炉行业爆发。
京津冀煤改气将进入加速期，16 年开始河北、北京、天津试点，17年河北开始放量，目前山东、山西也已开始试点，预计18 年将进入放量期。全国2+26 地市总计改造需求超4000 万户，保守预计到2020 年完成50%，行业进入爆发期。
2.政府招标成本敏感，国产零部件迎来机会。
补贴限档倒逼采购国产品牌，经统计，除北京等极个别经济发达城市外，补贴普遍在3000 元附近，依照各地采购中对于壁挂炉产品性能要求，壁挂炉厂家利润仅百元左右，而国产与进口屏蔽泵成本差约70-80，几乎是下游厂商全部利润，薄利驱动进口替代，国产零部件迎来机会。
3.大元国内屏蔽泵龙头，卡位关键节点成最受益标的。
在国产屏蔽泵中大元的产品质量最好、性价比最高，是国内前几大壁挂炉企业最优的选择，其在煤改气市场中占比已经超过50%。
目前壁挂炉企业超过百家，市场分散，而核心屏蔽泵国产市场新沪（大元）一家独大，国内几无可与之比拟的企业，具备极强的议价能力，且市占率有望进一步提升。
投资建议：
预计17-19 年净利润1.98、3.03、3.57 亿，对应EPS2.36、3.62、4.26，PE24、15、12，给与强烈推荐评级。
风险提示：
煤改气推进速度不及预期，大元产能不足。（华创证券 李佳 鲁佩）
大华股份(002236)中报点评：3季度指引符合预期 解决方案收入占比超过50% 好于市场预期
1H17 业绩符合预期
大华股份公布2017 年上半年业绩：营业收入74.65 亿元，同比增长50.8%；归属母公司净利润9.83 亿元，同比增长38.5%，对应每股盈利0.34 元。符合7/25 公布的业绩快报。公司指引今年1~9 月归母净利将达13.37 亿~15.51 亿元，同比增长25~45%；Q3 归母净利3.54~5.68 亿元，同比增长-2~58%，中位数同比增长28%, 符合市场预期。
发展趋势
公司调整主营业务披露方式，反映业务模式变化，有利于提高透明度。解决方案相关收入同比增长53%，占总体收入比例持续超过50%，好于市场预期。
国内受安防智能化升级和公司PPP 项目大增的影响，国内收入大幅增长63.1%。同时，公司盈利能力持续提升，上半年毛利率达39.45%，同比提升1%。公司7 月25 日发布公告，正式中标新疆莎车县的平安城市PPP 项目，项目总额达43.15 亿元，较好地保障了公司未来业绩的平稳增长。
费用大增，导致净利增速低于营收增速。其中，研发投入同比增长51.5%，达7.96 亿人民币，公司加大研发为长远发展做准备。
销售费用同比大增63.7%，达9.47 亿人民币，加大市场开拓力度。
第三期员工持股计划实施完毕，购买均价16.83 元/股，购买数量4700 万股，总额约7.91 亿人民币。员工利益与公司绑定，有助于激发员工积极性。
盈利预测
我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。
估值与建议
目前，公司股价对应2017 年26x P/E。我们维持推荐的评级和人民币28.00 元的目标价，较目前股价有25.22%上行空间。
风险
国内PPP 项目投放不及预期。（中国国际金融股份有限公司 王兴林）
北部湾旅(603869)点评：旅游业务小幅下滑 科技板块持续快速增长
投资要点
事件：公司公告17 年上半年实现营收8.98 亿元，同增420.68%，归母净利8,722 万元，同增210.77%，EPS0.25元/股，同增92.31%；预计1-9 月份归母净利同增80%至110%（去年同期9,375 万元）。
点评：
业绩大增主要来自新增并表影响，新智认知稳健增长，旅游业务小幅下滑。报告期内，由于并表时间原因，17 年上半年新增龙虎山、蓬长航线和新智认知并表。报告期实现营收增长 72,541.15 万元，增幅 420.68%，其中新智认知新增收入 59,226.77 万元（去年Q1-3 营收67,407.16 万元），旅游业务新增收入13,314.39 万元，主要来自并表业务，其中渤海长通和龙虎山分别实现营收2,237 和4,425 万元，原有业务同增38.6%；净利润方面，新智认知实现净利润6,968 万元（去年Q1-3 净利7,012 万元），旅游业务实现净利润2,465 万元，同减12.12%，其中渤海长通和龙虎山分别实现净利-535 和662 万元，原有业务同减16.6%，主要由于上半年处在旅游淡季，新增景区运营和营销费用导致净利下滑。
旅游布局不断深入，新项目即将投入运营。旅游航线方面主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、蓬莱-长岛 3 条核心旅游航线，并逐渐拓展开发航线两端旅游资源，为游客提供集观光、休闲、娱乐为一体的海洋旅游产品，募投项目北琼航线以及自筹项目北涠航线、秦皇岛、蓬长和烟台项目将陆续投入运营增强公司盈利能力；同时在健康旅游方面将依托江西鹰潭龙虎山景区、河北秦皇岛祖山景区、广西北海涠洲岛的优质旅游资源，着力构建主题鲜明的健康旅游目的地；以及借鉴新智认知的技术优势持续推进智慧旅游设计和核心技术的研发。
新智认知业绩保持快速增长，技术实力扎实。新智认知16 年实现归母净利1.38 亿元，同比增长93.68%，扣非后1.23 亿元，超过业绩承诺1.12 亿元，17 年上半年实现净利润6,968 万元，接近去年前三季度利润总量，预计保持快速增长趋势。新智认知掌握人工智能和大数据两项核心技术，在智慧安全、智慧交通两大细分领域经营多年，多次参与国家级重大事件（世博会、93 阅兵、G20），其研发的AX 战警一体化指挥调度平台（PK 掉华为）中标发改委安全领域国家工程实验室，该项目首个订单已落地；同时申报的京津冀交通和安全大数据公共服务示范平台项目正式纳入国家发展改革委“2017 年促进大数据发展重大工程项目计划表”凸显其技术实力之扎实；后续有望对接新奥集团相关资源，未来也将积极布局智慧城市其他领域。
控股股东大力布局旅游和科技板块，助力上市公司。公司控股股东新奥集团是一家创新型的综合企业集团，旗下有新奥、新绎、新智三大业务品牌，为客户提供能源环保、文化、旅游、健康、置业和互联网等领域的行业解决方案和平台服务，2016 年年度营收和企业总资产均超千亿元。集团目前核心资产集中在能源环保方面，但2016 年以来，集团公司先后与河北省政府与广西壮族自治区人民政府签订战略投资合作框架协议，积极布局旅游产业；同时，集团主席儿子王子峥主要从事科技板块工作，并于2016 年进行上市公司董事会，16 年新增三名董事成员均主要从事科技板块相关公司。
盈利预测及投资评级：旅游和科技板块双双稳步推进且均处在快速增长阶段，旅游方面随着公司加速抢占优质的景区和航线，对旅游资源产业理解逐步深入将在深度旅游产品的开发和产业链延伸方面取得成效；科技板块将凭借自身扎实的技术优势、控股股东资金、政府资源优势以及持续增长的市场需求实现持续快速增长。公司当前旅游+科技正逐步成为控股股东重点投入方向，未来有望背靠控股股东强大的资金和资源实力实现快速成长，后续预计将对接新奥集团相关优质资产以及外延项目预期不断，预计公司17-19 年EPS 分别为0.94/1.16/1.45 元，下调为“增持”评级。
风险提示：客流增长/新航线/新业务拓展不及预期；新智认知新订单不及预期，并购进展/转型不及预期。（兴业证券 李跃博 熊超）
五洲交通(600368)高速公路系列研究(二)：聚焦主业重拾增长 一带一路对接东盟 受益人民币升值 首次覆盖给予推荐评级
投资要点
1.聚焦收费公路主业发展。
1）清理贸易业务，聚焦公路主业。2016 年，公司通行费收入10.5 亿元，占比81.5%。
2）核心路产通道效应体现，高铁分流影响趋弱，重拾增长。
a）核心路产坛百高速及岑罗高速收入占通行费的86%，分别为主干道广昆高速以及广东-广西最便捷通道的组成部分。
b）通道效应体现后使得核心路产车流量超评估值，调整折旧系数，减少当年折旧成本。
坛百及岑罗高速均采用车流量法折旧，每三年核定折旧系数，通道效应体现后车流量超过此前评估，分别于2016 年4 月及2017 年3 月调整了相关系数。其中坛百高速由22.75 元/辆调整至17.84 元/辆，减少2016 年营业成本2409 万元，增加当年净利润2048 万元；岑罗高速则由从 6.38 元/辆调整为 6.04 元/辆，
我们测算预计坛百高速2017 年继续减少折旧成本约700 万（3 个月14 天），岑罗高速减少折旧成本100 万元（9 个月），合计800 万元左右。
c）受高铁分流影响趋弱。
2016 年受云贵高铁南宁-百色段开通影响，收入下滑，2017 年重拾增长，预计增速10%左右。
2.受益于人民币升值。
1）美元贷款背景介绍：
2005 年，公司坛百高速项目有从亚洲开发银行的贷款（1.88 亿美元，折合人民币12.79 亿元），截至2016 年底尚有约折合人民币11 亿元未还。
2）汇兑影响测算：
经测算，人民币对美元每波动1 个百分点，影响净利润1117 万元，2016年汇兑损失7200 万，预计2017 年实现汇兑收益3000 万元。
上述因素使得公司中报预增50-70%。
3.一带一路倡议下，对东盟的重要战略地位。
公司下属五洲天美跨境电商以及金桥国际农产品市场、凭祥物流园区，可以通过线上线下的结合，成为打造中国-东盟现代农业、物流对接的平台。
4.土地储备或有盘活空间。公司目前未开发的土地储备共计91.4 万平方米，其中住宅、商服用地约64 万方，公司当时拿地价格合计10.54 亿元。
5.盈利预测与投资建议：低于行业平均估值，首次覆盖给予“推荐”评级1）估值低于行业平均。预计2017-19 年实现归属净利分别为3.76、4.36及5.2 亿元，EPS 分别为0.45、0.52 及0.62 元，对应PE14.3、12.3 及10.3 倍，低于行业平均水平。若市值中扣除公司持有待开发土地面积的价值10 亿元（不考虑增值），对应17 年估值仅为11.6 倍。
2）我们认为高速公路行业或处于基本面与政策双回暖期。
3）首次覆盖给予“推荐”评级。鉴于公司聚焦主业，重拾增长，未来受益于一带一路对东盟战略推进及跨境电商线上线下的融合发展，首次覆盖给予“推荐”评级。
催化剂：人民币大幅升值、车流量大幅增加、第14 届中国-东盟博览会将于9 月在南宁举办，今年为东盟成立50 周年。
风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，
另外需要提示的是，公司4 月29 日公告，第二大股东招商公路计划自4月29 日起15 个交易日后的9 个月内，因营运资金需求，拟减持公司股份不超过2500 万股，（占总股本比例3%，招商公路共持有13.86%股权）。
注：皖通高速同样于4 月29 日公告招商公路拟减持不超过3%的股权。（华创证券 吴一凡）
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