万华化学(行情600309,诊股)公布2017上半年业绩：营业收入244亿，同比增长96%；归属母公司净利润48.6亿，同比增长255%，对应每股盈利1.78元。超出我们预期，毛利率39%，净利率20%，三费控制优秀，同比下降4.7PPt。受益于聚氨酯系列产品量价齐升，石化及精细化学品放量攀升，二季度单季盈利再创史上最高水平。

　　二、下半年有望再再创佳绩

　　MDI价格保持高位，盈利能力瞩目。纯MDI/聚合MDI上半年均价26，830/24，112 元/吨，同比去年同期上涨73%/110%，价差同比上涨89%/169%，产销率99%以上。目前行业供给情况仍然偏紧，因纯MDI下游需求偏弱库存走高，上海科思创及东曹等厂家主动降负以缓解库存压力，万华宁波装臵也仅按计划量的四折供应，相应影响聚合MDI市场供应量，导致MDI价格依然坚挺向上。

　　我们预计随着下半年“金九银十”传统旺季的到来，下半年业绩有望再超预期。同时，万华博苏在鹿特丹港开工新建储罐，作为中国MDI出口到欧洲的分销中心，为欧洲地区提供长期稳定的货源，进一步加速万华全球化布局。

　　三、不断加深公司护城河

　　石化项目满负荷运转，精细化学品及新材料不断加深公司护城河。公司目前石装置全面投产，多产品量价齐升，丙烯/环氧丙烷/丙烯酸价格同比上涨28%/28%/57%不等，业绩弹性高，后期盈利贡献有望超预期。一期PC工业化装置开车在即，年产100万吨/年乙烯，40 万吨/年PVC 等的乙烯项目也在立项、环评进程中。新材料稳步推进，精细化学品市场空间大且成长性显著，公司产品结构不断优化，持续带来新的业绩看点。

　　四、盈利预测和投资建议

　　因MDI价格持续高位，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币2.86元与3.08元上调17%与20%至人民币3.35元与3.7元。目前，公司股价对应2017/18年10x/9x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价调17.18%至人民币41.60元。对应17/18年12x/11x P/E。