顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-31 9:32:54讯：

　　中电广通(600764)中报点评：静待重组完成 海洋电子信息资产平台启航
　　事件：
　　公司发布2017 年半年报，实现营收1.49 亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润2917.71 万元，扭亏为盈。

　　投资要点：
　　重组尚未完成，半年报参考意义不大。由于公司资产重组正在进行，尚未完成全部资产交割，待资产重组完成后，公司主营业务将发生变动，半年报涉及包括中电智能卡在内的企业也将不再属于公司，因此本次半年报参考意义不大。

　　紫光集团、高盛集团成为二季度新进十大流通股东，公司战略价值得到产业和国际资本认可。二季度新进十大流通股东的紫光集团、高盛集团分别持有公司768.27、247.98 万股，占总股本的2.33%、0.75%，公司战略意义和长期价值得到产业资本和国际顶级投资集团的认可。

　　电子信息类研究院所和企业资产全部注入公司是集团顶层战略，整合有望加快。中船重工集团曾多次明确表示，将有计划、分步骤把电子信息类研究院所和企业资产全部注入中电广通上市平台1。与此同时，公司董事长胡问鸣自2017 年三月份起，就水声体系、智慧海洋、量子通信等专题多次视察集团电子信息相关研究所和工厂。1、水声体系：2017 年3 月下旬，董事长先后到715 所、726 所进行专题调研，强调对水声专业进行厂所整合建立产研一体、探测与对抗一体的水声体系能力；4 月集团批准715 所与海声科技、726 所与辽海装备两两整合方案2。2、智慧海洋：2017 年8月，董事长听取七院、707 所、722 所、724 所、760 所等关于智慧海洋的专题汇报，强调通过厂所整合、专业融合，统筹资源、统一布局，形成智慧海洋的产研一体的体系能力3。3、量子通信：2017 年8 月，董事长前往717 所、722 所，专题调研量子导航和量子通信技术研究进展情况4。从董事长密集调研电子信息类研究院所，以及多次强调通过厂所整合、专业融合的方式发展来看，我们认为，后续相关院所整合动作有望加快，作为集团电子信息资产整合平台，公司受益明显。

　　静待重组完成，体外资产规模大且内生增速有望加快。公司重组事项于2017 年7 月上旬获并购重组委无条件通过，目前等待证监会并购重组委对本次重组的批复文件。我们预估2016 年集团电子信息产业营收200 亿元左右，净利润约21 亿元左右，目前上市公司体内利润7000 万不到，体外资产弹性较大；与此同时，未来海洋信息化面临航母产业链的增量拉动，预计集团海洋信息化业务增长有望超过20%。

　　盈利预测和投资建议。不考虑新注入，预计公司2017-2019 年备考净利润分别为6495、7713、9069 万元， EPS分别为0.16、0.19、0.23 元。作为集团电子信息类业务主要整合平台，且在集团电子信息资产整体注入步伐加速的背景下，维持买入评级。

　　风险提示：集团电子信息类资产整合进度不及预期


　　中国铁建(601186)中报点评：盈利稳健增长 订单大幅增长 估值显著偏低
　　投资要点
　　业绩稳健增长，符合预期。公司2017 上半年营业收入2889.61 亿元，同比增长8.34%；归母净利润65.23 亿元，同比增长12.04%，公司上半年实现稳健增长。分季度看Q1-Q2 单季收入分别增长3.7%/12.05%，归母净利润分别增长11.93%/12.12%。分区域看公司境内收入2712.96 亿元，同比增长7.62%，占总收入的93.89%；境外收入176.65 亿元，同比增长20.63%，占总收入的6.11%，比上年同期增加0.62 个pct。

　　营改增致毛利率有所下滑，财务费用率下降明显。2017 年上半年公司毛利率8.84%，较上年同期下降1.4 个pct，主要原因是实施营改增后工程承包业务毛利率下降，此外房地产业务毛利率也有所下滑。税金及附加占收入比下降1.1 个pct。三项费用率5.3%，较上年同期下降0.23 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.03/+0.10/-0.30 个pct，管理费用增加主要是研发费用与职工薪酬支出增加，财务费用降低主要是本期利息收入及汇兑收益同比增加所致。资产减值损失与投资收益较上年同期变化影响不大。营业外收入增加2.78 亿元，主要因本期收到的政府补贴较多。净利率上升0.07 个pct，为2.26%。公司经营性现金流净额-254.57 亿元，去年同期为-137.4 亿元。本期收现比/付现比分别为103.48%/116.67%，较去年同期增加2.55/9.75 个pct，付现比明显增加是导致经营性现金流出增加的原因。

　　新签订单趋势强劲，在手订单充足。公司公告2017 年上半年新签合同总额5517.01 亿元，同比增长46.85%，趋势强劲，主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长51.60%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交同比增长-41.9%/107.4%/142.8%/27.8%/134.7%。公路、市政与轨交为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易分别增长6.5%/18.4%/68.6%/18.7%。分地域看国内业务新签合同额5066 亿元，占新签合同额的91.83%，同比增长44.81%；海外业务新签合同额451 亿元，占比8.17%，同比增长74.56%。截至2017 年6 月30 日，在执行未完工订单为20522 亿元，同比增长12.00%，约是2016 年收入的3.3 倍，为业绩增长提供坚实订单基础。

　　PPP 叠加一带一路，央企基建龙头有望显著受益。公司作为央企基建龙头企业，在PPP 与一带一路战略推进下优势明显。2016 年公司投融资经营新签项目合同额达2999 亿元，占新签合同总额的24.6%，在建筑央企中保持领先地位，今年上半年PPP 驱动公路、市政、轨交等订单翻倍增长。凭借雄厚实力，后续有望不断斩获PPP 订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。截止至2017 年6 月30 日，公司在手海外订单4109.5 亿元，占未完合同总额的20%，是2016 年海外收入的13 倍，海外业务具备高成长潜力。

　　公司估值显著低于同业可比公司，估值洼地有望逐步修复。从市盈率角度看，公司目前估值不仅低于可比同业公司中国中铁，也低于其他基建央企PE 平均14 倍的水平。从市净率考虑，公司当前PB 仅1.29 倍，也为建筑板块最低之一。

　　投资建议：我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为157/179/200 亿元，对应EPS 分别为1.16/1.31/1.48 元，当前股价对应PE 为11/10/9 倍，给予目标价17.4 元（对应2017 年PE15 倍），买入评级。

　　风险提示：PPP 落地不达预期风险，海外经营风险，订单转化进度低于预期风险。


　　中国软件(600536)中报点评：收入稳步增长 自主可控空间有望进一步打开
　　事件：
　　公司发布2017 年半年报，公司2017 年上半年实现营业收入19.48 亿元，同比增长21.93%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.69 亿元，同比减少212%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润-1.78 亿元，同比减少137%。

　　投资要点
　　收入增长稳健，投入加大：上半年，公司的自主软件产品、行业解决方案和服务化业务等三个业务板块中，自主软件产品和行业解决方案实现大幅增长。其中，行业解决方案实现营收10.31 亿元，同比增长62.74%，但毛利率同比有所下滑。自主软件产品实现营收4.72亿元，同比增加19.63%，毛利率61.23%实现小幅提升。服务化业务收入出现了22.05%的下滑。公司利润的下降，主要原因一是公司承担的安全可靠工程及政府项目有所延后，存在大量运维项目集中在下半年验收回款，以及轨道交通项目交付和回款周期过长，造成成本与收入增速不相匹配，影响了公司上半年的利润水平。另一方面，公司进一步加大了相关重点业务项目的投入，公司在研发支出、财务费用增加等项目上均存在大额增加，影响了利润水平。预计全年来看，公司的盈利有望大幅好转，优于上半年整体增速。

　　CEC 集团旗下自主软件供应商，核心竞争力突出：公司作为CEC 集团旗下的自主可控软件供应商，拥有完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。行业解决方案板块，上半年的主要增长来源于电子政务板块的推进，安全可靠的区域平台建设正在推进，目前部分地区已完成合作洽谈；而金融、海关、医疗等行业继续深化，有望未来为公司增长提供支撑；轨道交通板块回款周期长，带来一定压力。自主可控板块，上半年铁路专用产品是公司上半年的重要盈利点；公司的中标麒麟操作系统、达梦数据库在国内具备竞争优势，但由于目前安全可靠工程尚未全面展开，因此部分收入尚未得到完全体现，预计今年下半年至明年，自主可控空间有望逐步打开，进一步提升公司收入及净利润水平。服务化业务板块中，去年10 月金税三期征管及应用总集成项目成功上线之后，金税三期目前处于平稳运维期，上半年收入未与投入相匹配，预计下半年板块收入将有所好转。

　　维持买入评级：预计公司2017-2019 年净利润分别为2.15 亿、3.64 亿和4.96 亿，EPS 分别为0.43/0.74/1.00 元，现价对应43/25/18 倍PE。考虑到公司自主可控软件央企背景，维持买入评级。

　　风险提示：政务云市场进展低于预期；自主可控市场低于预期。


　　宇通客车(600066)深度研究：全球新能源客车龙头 18年迎来大年!

　　投资要点：
　　预计17 年国内新能源客车市场略有下滑，总体仍有望保持8-10 万辆销量。2016年新能源客车中84%都是公交客车，而新能源公交的购买驱动力是行政考核，对补贴下坡的敏感性相对较弱。预计2017 年国内公交市场空间约12 万辆，构成新能源客车市场的安全垫，预计17 年国内新能源客车销量8-10 万辆。

　　新国补使得市场加速向龙头集中，宇通新能源客车市占率有望快速提升。我们认为，2017 年龙头客车厂仍然会有良好表现。原因在于：1）新国补下坡50%，成本控制能力差、产品溢价能力不高的客车厂市场份额将逐步下降；2）地补淡化导致地方保护壁垒下降。新国补规定地补补贴金额不得超过国补的50%，由于地方政府倾向于将地补给本地企业，新规定降低了地方保护形成的市场壁垒；3）非个人用户3 万公里之后拿补贴新规对现金流和产品质量的要求大大提升，利好龙头客车厂。

　　宇通作为客车厂龙头， 16 年公司新能源客车销量2.69 万辆，市占率达到23%，17 年宇通市占率有望逆势提升。

　　17 年公司单车毛利下降1-2 万，远远小于市场预期。首先，16 年宇通地补在全部补贴中占比只有15%左右，新国补要求地补不超过国补的50%的规定对公司影响非常小；其次，通过换车型抵消补贴下坡影响， 16 年公司主打8m 车，占比约70%，因为8m 车单车电池补贴成本差最大。我们测算后认为，新国补下，公司17 年生产10m 以上的车为主；再次，议价能力强，三电成本可压缩空间大，17 年动力电池成本已经下降了30%，电机电控价格也有15%的下降；最后，下游公交客户提价相对容易，新能源客车LCC 只有传统客车的45%，提价空间较大。

　　18 年是新能源客车大年，产销量和毛利率有望双升。19 年财政补贴退坡，部分需求会被挤压至18 年，18 年新能源客车产销有望迎来大年；18 年财政补贴不退坡，但电池等核心零部件成本在持续下降，毛利率有望同比提升。

　　低估值、高分红的全球新能源客车龙头，目前股价接近PE 估值底部，短期目标价24.3 元，16%空间，中期目标价25.6 元，22%空间，给予买入评级。我们预测公司2017-2019 年营收分别为346 亿、375 亿、346 亿，同比增长-3.6%、8.4%、-7.6%，归母净利润分别为40.5 亿、45 亿、44 亿，同比增长0.2%、11.3%、-2.1%。

　　公司PE 运行中枢为13-14 倍左右，历史最低估值10.5 倍，目前PE 只有11 倍，接近历史估值下限。公司ROIC 20%以上，历史分红率50%，股息率5%，未来现金流好转后预计分红率将会继续维持在高位，是稀缺性的新能源客车龙头价值标的。我们谨慎给予公司17 年、18 年PE 13 倍、12.5 倍，短期目标价24.3 元，16%空间，中期目标价25.6 元，22%空间。

　　风险提示：2018 年补贴政策再度调整


　　益生股份(002458)中报点评：上半年业绩承压 关注禽链景气度回升带来反弹机会
　　投资要点
　　事件：益生股份发布半年报，2017 年上半年实现营业收入3.13 亿元，同比下降60.78%，归属上市公司股东净利润为-1.20 亿元，同比大幅下降144.52%，扣非后归属上市公司股东净利润为-1.40 亿元，同比大幅下降151.41%，业绩大幅下滑的主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格大幅下跌，公司预计2017 年1-9 月归属上市公司股东净利润为-1.90~-1.50亿元
　　2017 年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷，公司父母代和鸡苗业务承压拖累业绩。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因，第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下，鸡苗供大于求；另一方面在于国内的H7N9 疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。我们预计上半年公司父母代销量约为400 万套左右，单套亏损5 元左右，商品代鸡苗商品代销量约为1.20 亿羽，单羽亏损1.0元左右，所以我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.40 亿元。

　　当前禽链行业景气度不断提升，反弹逻辑不断强化，企业由亏损转为盈利，而环保因素又拉长盈利持续时间。（1）从引种的大周期上来看，目前看17年国内引种在50 万套左右（1-8 月34 万套+益生自产3*4 万套+波兰12月4 万套），从而延续连续4 年的下降趋势，使得未来3 年祖代供给下降；（2）父母代存栏月度数据从4 月份开始连续4 个月环比下降，草根调研显示今年的上半年父母代的换羽主要集中在3 月份（50%左右），这批鸡到9、10 月份开始淘汰，所以今年三四季度供给不会太多；（3）受9 月学校开学消费的刺激，鸡价会有一波补库存的拉动，而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复；（4）当前环保禁令强制部分商品代养殖户拆除，虽然苗价短期承压，但接下来的产能恢复将带来一波补栏行情，在一定程度上利好Q4 苗价，使得父母代厂盈利期被拉长，同时对于苗价上涨的预期也会刺激父母代价格上涨。

　　我们认为公司在第三、四季度将实现盈利，较公司给的业绩指引更为乐观。

　　三季度前半季度鸡苗均价为2.1 元，我们预测第三季度鸡苗平均价格约为2.7~2.9 元，按照公司第三季度出栏约6000 万羽，单羽盈利约0.5~0.7 元，父母代销售250 万套，盈亏平衡来估算，单季盈利在3000~4200 万元左右。

　　作为禽链上中游龙头，我们认为当前禽链板块景气度的大幅回升，使得禽链板块反弹的空间和时间进一步提升，估值体系到17 年底之前都不会有太大的扰动因素。全年来看，我们预计公司2017 年销售父母代900万套，单套盈利3 元，销售商品代鸡苗2.5 亿羽，单羽盈利约为0.35 元，那么全年将实现盈利约为1.15亿元。我们预计公司2017-18 年净利润分别为1.18、2.06 亿元，eps 分别为0.35、0.62 元/股，维持 增持评级。

　　风险提示：祖代鸡引种政策风险；父母代、商品代价格周期性波动


　　新南洋(600661)中报点评：昂立教育利润贡献大增 分红率大幅提高
　　投资要点
　　事件：2017H1，公司实现营业收入7.93 亿元、同增21.32%，归母净利润4228.55 万元、同增10.23%，扣非后净利润4258.27 万元、同增35.45%，每股收益0.1476 元。拟以总股本2.87 亿股为基数，向全体股东按每10 股派发人民币现金红利2.00 元（含税），共计派发现金红利 5730.98 万元。

　　点评：
　　昂立教育业绩高增长，多个新项目顺利实施。K12 教育业务收入5.74 亿元，其中昂立教育新拓校区20 个，实现营业收入4.72 亿元、同增15.28%，贡献净利润5354.21 万元、同增47.72%，净利率12.51%。新项目幼少儿数学思维项目小法狮目前新拓3 家校区。

　　学历职教探索校企合作专业共建。职业教育业务收入1.03 亿元、同增1.04%。

　　在非学历培训方面，党政干部、游戏动漫等培训业务实现快速增长。学历教育方面，探索院校合作的专业共建模式。

　　国际教育招生大幅增长。目前已托管运营了上海交大教育集团奉浦现代教育示范园区和上海交大教育集团湖州现代教育示范园区项目。其中湖州现代教育园区项目进展顺利，今年9 月开学。国际教育项目（美国高中课程项目与大学预科项目）招生大幅增长。

　　受托管理4 家幼儿园。幼教板块，与交大企管中心签署《框架协议》，受托管理交大企管中心持有的幼教资产，并收取相应的管理服务费。幼教资产包括公司2014 年重大资产重组时因政策因素剥离的4 所世纪昂立幼儿园。收取服务费用按照服务费=幼儿园学费收入*5%标准计算。另外，公司具有4 所幼儿园的优先购买权。

　　投资建议：公司各教育板块发展良好，K12 板块以昂立教育为核心，拓展多个新项目，在稳定增长的基础上增添新的活力。今年年初提出发展幼教板块，目前已受托管理4 家世纪昂立幼儿园。看好公司教育综合服务商的战略定位，上调2017/18/19 年EPS 至0.33/0.40/0.45 元，当前市值58 亿元，对应估值61x/51x/45x，目标价23.70 元/股，给予买入评级。

　　风险提示：校区、新项目拓展迅速，前期培育对公司业绩产生影响。职业教育、国际教育板块尚需培育。《民促法》细则尚未落地，幼教板块面临政策不确定性。