| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-3 14:34:11讯：
广发证券(000776)深度报告：大投行+大资管厚积薄发 业绩稳步提升催化估值修复
投资要点
高安全边际之下，龙头业绩稳步增长催化估值修复。低估值之下市场环境改善龙头业绩稳定性提升，酝酿估值修复通道开启，同时大券商PB/中小券商PB呈现低位上行趋势，行业价值偏好增强，广发证券作为“大投行+大资管”战略坚定践行者，盈利多样化优势凸显，经纪依赖度降低（收入占比25%）、投行、资管业绩强势提升（收入占比34%），自营稳健发展增强业绩弹性（收入占比37%），综合实力稳居行业第一梯队；同时作为梯队中唯一非国有控股公司，股权结构多元、分散，市场化高效运作，竞争优势显著动力强劲。
投行业务“三驾马车”并驾齐驱，集中发力业绩快速提升。金融工作会议东风之下优质投行迎来发展新机遇。公司投行业务具有传统优势，17Q2 累计IPO发行21 家，承销金额113 亿，强劲增长实现双料第一，目前在会储备38 家排名行业第二，直接融资重要性提升基调之下，业绩有望加速释放；此外，并购业务发展环境不断优化，公司拥有境内外并购业务全能团队，经验资源兼具，在“供给侧改革动能转化”/“一带一路”催化之下业务空间可期，我们认为，公司作为投行业务龙头券商，有望实现低价格弹性优势下规模增长，业务ROE稳步提升，估值呈现上升趋势。
资管业务盈利能力突出，积极布局管理转型产品优化。公司资管业务盈利能力突出，截止17Q1 净值及主动管理规模占比均排行业首位；此外，产品多样化发展，传统与创新齐头并进，整体收益稳步提升，公/私募基金和另类投资有望成为业绩新增长点。我们认为，公司拥有高忠诚度客户群以及丰富营销渠道为规模稳定性保驾护航，主动管理转型推动管理能力的提升，业务价值向惠理看齐，存在较大上升空间。
自营业务稳健与收益兼备，锦上添花增强业绩弹性。通过测算净资本前10 位上市券商2012-2016 年化自营收益率发现，公司以9.22%位居行业第二，2016 年继续践行稳健策略之下收入占比不断提升，我们认为，公司自营投资实现稳健与收益良性平衡，市场回暖之下有望锦上添花增强业绩弹性，估值低位修复空间大。
投资建议：公司作为第一梯队综合性大券商，市场化股权结构动力强劲，业绩稳健与弹性兼备，我们预计公司2017-19年营业收入分别为236/270/307亿元，同比+14%/+14%/+14%，对应2017-19 年归母净利润96/110/125 亿元，同比+20%/+14%/+14%，对应EPS 1.26/1.44/1.64 元，BVPS 11.45/13.46/14.62元，目前大券商平均估值为1.58x PB_2017E 处于底部区域，考虑到公司大投行+大资管模式之下业绩增长稳健，自营投资占比提升增强业绩弹性，稳定与弹性兼具，有望催化估值加速修复，给予公司1.82XPB_2017E，对应2017目标价为20.84 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示事件：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。
长盈精密(300115)深度报告：结构件加工平台型企业 多个高增长领域持续打开
投资要点：
结构件加工平台型企业，长短期高速成长逻辑清晰。我们看好公司的长短期成长逻辑，看好公司作为结构件加工的平台型企业，传统金属件业务继续维持快速成长，新型结构件陶瓷、防水材料受益终端迅速应用，新能源汽车结构件、机器人等新业务处于爆发初期，后续有望成为公司未来的重要增长驱动。
短期受益国产机复苏以及新客户拓展、陶瓷业务起量。短期看，（1）公司有望受益下半年国产机复苏带来的金属机壳需求景气度提升以及产能利用率提升带来的毛利率改善；（2）作为国内金属加工龙头，公司有望受益三星、苹果金属件往大陆转单趋势，成为三星、苹果产业链供应商；（3）公司前瞻性布局陶瓷，伴随小米、华为等密集推出陶瓷外观件手机，公司有望优先受益旗舰机外观陶瓷化趋势。
长期看金属外观件空间依旧大，多重动力驱动主业保持快速成长。公司主业仍有望保持高速成长，新材料、防水、汽车、机器人等新业务都有望快速起量，多点开花。首先，行业空间依旧广阔，HOV 出货量继续稳步增长、智能终端市场行业集中度提升带动公司金属外观件业务继续快速增长，其次，金属外观件行业增量空间依旧广阔，我们粗略估算金属中框化趋势以及低端机金属化渗透带来的行业增量空间近1000亿元，公司有望优先受益，再次，从客户拓展来看公司金属外观件新客户拓展，随着苹果、三星金属件订单逐渐转移到大陆厂商，公司具备较大潜力成为苹果、三星的主要供应商之一。
后续新业务陆续放量，多个高成长领域打开。（1）外观件玻璃化/陶瓷化是行业趋势，苹果、三星带领下防水也有望成为高端机标配，公司陶瓷、防水等业务也有望保持快速成长。（2）公司新能源汽车业务、机器人业务都是处于爆发初期，后续有望接力外观件业务成为新一轮重要增长驱动。
盈利预测。我们预测公司2017~2019年实现收入89.23、124.00、157.73亿元，归母净利润分别为10.06、13.94、17.67亿元，对应EPS 分别为1.11、1.54、1.96元/股，公司未来三年归母净利润CAGR+37.22%，结合可比公司给予2017年38x PE，给予六个月内目标价42.18元/股，给予“买入”评级。
风险因素。核心客户产品销量严重低于预期。
百川能源(600681)深度研究：受益京津冀一体化 百川迎发展良机
投资要点
投资逻辑：a）公司业务位于北京、天津、雄安三角核心区域，随着该地区人口的大量流入和城镇化率的不断提高，将带来大量的燃气消费和接驳需求，公司将直接受益；2）京津冀大气防治为该地区带来大量的煤改气需求，公司未来几年依靠煤改气项目有望实现接驳和售气业务双爆发；3）公司收购荆州天然气，迈出从区域性燃气企业发展成为全国性燃气企业的关键一步。
受益于京津冀一体化和雄安新区，增长空间巨大。公司主营燃气销售及燃气接驳，现有业务位于北京、天津、雄安三角核心区域，区位优势明显，将承接京津产业转移。人口的大量流入和城镇化率的不断提高，将带来大量的燃气消费和接驳需求。雄安新区核心区域有望成为未来几年最具活力的地区之一，该区域内每年城镇化率预计将达到2%~3%，公司接驳和燃气销售等业务将依托该区域城镇化率的不断提升实现快速发展。
京津冀雾霾治理，煤改气是大势所趋，公司业绩将迎爆发。目前公司所覆盖的7 个区县市都在京津冀禁煤区当中，2017年公司业绩将因为煤改气政策迎来接驳用气双爆发。2017年30万户“村村通天然气”项目计划在10月底完工，预计将带来20 多亿营收。公司依托该项目不仅可以扩大业务覆盖人群，同时还可以借机完善该地区的基础管网建设，为后续工商业用户的接入提供基础。
收购荆州天然气，异地开拓取得重大突破。公司2017年4月公告，收购荆州天然气100%股权，标的资产作价8.79亿元，2017~2019年承诺扣非后净利润分别不低于7850万元、9200万元、10150万元。荆州天然气则是荆州地区最大的天然气供应商。本次收购有助于缓解公司目前业务区域集中的风险，同时也是公司从区域性燃气企业发展成为全国性燃气企业的关键一步。
投资建议：我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.89元、1.1元和1.25元，对应PE 分别为17 倍、13 倍和12 倍。公司目前处于内生外延全面开花的快速发展期，内生方面受益于覆盖区域城镇化率的提高和煤改气政策的持续贯彻；外延方面则会助力公司持续拓展覆盖地区，并有望成为全国性的天然气运营商龙头。考虑到公司的成长性和同比公司的估值，我们给予2018年23 倍估值，对应股价25.24元，维持“买入”评级。
风险提示：天然气价格波动风险；气源依赖的风险；项目进度不及预期的风险。
安图生物(603658)半年报点评：发光延续高速增长态势 静候流水线和质谱上市
投资要点
事件：公司发布2017 年半年报，上半年实现营收5.8 亿元，同比+34.3%；归母净利润1.9 亿元，同比+29.6%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比+23.0%；经营性现金流净额2.2 亿元，同比+25.7%。利润分配方案：每10 股派现3.6 元（含税）。
业绩符合预期，化学发光延续高速增长态势。公司2017H1 实现营收和归母净利润同比增速分别为+34.3%和+29.6%，业绩符合预期。从单季度看：公司2017Q1 和2017Q2 收入同比分别为+25.8%和+41.1%，归母净利润同比分别为+24.2%和32.7%，略超市场预期。公司收入增速超归母净利润增速的主要原因有：1）公司新增东芝生化仪器事业部并表，仪器毛利率远低于公司本部试剂毛利率；2）公司上半年研发投入达6683.8 万元，同比增速达48.5%，占营收比例达11.5%，从而导致公司期间费用率整体同比上升1.7pp。分产品线看：我们预计公司磁微粒发光试剂收入近2.5 亿元，同比60%左右，延续高速增长态势。考虑到公司磁微粒化学发光占营收比例近45%，扣非净利润贡献估计在60%，磁微粒化学发光已成公司最主要的业绩增长动力，我们认为该业务高速增长态势有望延续。
静待流水线和质谱上市，公司收入增长有望提速。公司流水线有望2018 年推向市场，考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型，我们认为流水线推出或将显著提升公司仪器单台试剂产出，化学发光业务有望上一个新台阶。
同时，在微生物检测领域，质谱为最先进的技术之一，发展空间巨大。公司飞行质谱有望今年底推出，微生物业务或将成为公司第二增长极，或将带动公司2018 年步入加速成长阶段。
化学发光壁垒高、增速快、空间大，为IVD 必争之地，公司为A 股化学发光最好标的。化学发光是IVD 行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出厂口径约200 亿元，行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化，研发难度大，市场进入壁垒高，但国内市场维持高速增长，且目前国产占比10%出头，市场空间巨大，为国内IVD 企业必争之地。根据我们行业专题报告分析，我们认为公司为A 股化学发光最优秀和最具潜力的公司，成长性显著，主要原因如下：1）检测菜单：公司磁微粒化学发光检测菜单比较丰富，国内排名第二，优势项目主要集中在传染病等大市场领域；2）装机量：预计公司全年装机超800台，年底公司存量装机达2400 台，上量迅猛，国内排名第二；3）仪器单产：按2016 年年报估算公司仪器单产超30 万/台，远超新产业和迈克生物，国内第一；4）原材料：公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%，为国内最高；5）渠道及研发：在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A 股排名第一。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年收入和净利润复合增速分别为35%和30%，EPS 分别为1.06 元、1.40 元和1.79 元，对应当前股价PE 分别为38 倍、29 倍和23 倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价，我们坚定看好公司发展，当前位置维持公司“买入”评级。
风险提示：磁微粒化学发光增长或不达预期；竞争加剧或导致产品降价；新产品研发或外延进展或不达预期；渠道扩张进度和整合或不大预期。
TCL集团(000100)中报点评：面板优势显现 带动集团业绩整体大增七成
事件
公司公布2017年半年报，H1 营业收入521.75亿元，+7.93%；归母净利润10.34亿元，+70.68%；扣非后归母净利润11.61亿元，+612.51%；基本每股收益为0.08元。Q2 收入268.70亿元，+7.56%，归母净利润5.86亿元，+76.92%。
简评
（1）聚焦核心业务，华星光电+多媒体快速增长2017年H1，公司实现营收521.75亿元，+7.93%；Q2 单季收入268.70亿元，+7.56%。公司除去通讯业务之外，各主营业务均表现优异，多媒体业务实现收入150.16亿元，+25.41%；华星光电业务收入135.42亿元，+49.15%；家电业务收入92.27亿元，+36.33%；销售及物流服务收入100.57亿元，+2.02%；通力电子收入17.95亿元，+22.32%。通讯业务继续整合，收入68.65亿元，下滑26.08%。
报告期内，公司液晶面板产品的自产优势明显，一方面，华星光电业务收入大幅增长；另一方面，保证了多媒体业务的面板供应，增长明显领先行业。根据Witsview 数据，7月下旬面板价格依然保持高位（65寸406 美元/片、55 寸195 美元/片、32 寸72 美元/片，依然较年初+16%、5%、29%），华星光电t1 及t2 工厂保持满产满销状态，同时公司55 寸、32 寸产品行业占有率分别为第3、第2。
综上，公司实现归母净利润10.34亿元，+70.68%。二季度实现归母净利润5.86亿元，+76.92%。
（2）毛利率稳步提升，预计全年保持高水平
大幅受益于面板业务持续旺盛，2017 H1 公司毛利率为21.04%，同比大增5.77 个百分点。其中，Q2 毛利率23.54%，同比大增8.14 个百分点。公司面板业务毛利率大幅提升，收入占比提升推动公司毛利率水平大幅上升，其中，华星光电毛利率为31.31%，+26.26 个百分点；多媒体毛利率为15.47%，下滑2.32 个百分点；物流服务毛利率为4.87%，基本持平；家电业务毛利率下滑2.63 个百分点，毛利率为14.69%。同时，公司加大渠道改革，销售费用率8.83%，+0.32 个百分点，管理费用率7.48%，+0.39 个百分点。公司主营收入健康，营业外收入大幅减少11.26亿元，H1 净利润率2.00%，+0.77 个百分点。其中，Q2 净利润率2.21%。
（3）渠道重振及海外需求提升明显， 华星光电继续保持高景气度渠道重振及海外需求复苏，带动家电及多媒体业务稳定增长，空调销量+33.7%，液晶电视销量+11.3%，其中智能网络电视+36.7%，日活用户达917万。同时，公司收购华星光电10.04%股权获批，在液晶电视面板及小尺寸面板中协同能力将继续增强，未来业绩提升预期进一步加强。
投资建议：我们认为，公司集团化产业运营，精细化各个业务线资产质量，资源聚焦提升优势领域生产价值流，国际化扩展提升品牌综合实力，品牌边际贡献增强。除通讯之外，核心业务保持较高盈利能力， 全年有望保持高速增长。预计2017-19年EPS 为0.23/0.30/0.37元，对应PE分别17/13/10 倍，给于“买入”评级。
风险提示：面板市场不确定性增加，行业需求下滑；原材料价格不利波动；多媒体行业竞争加剧；白电市场景气度下滑。
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