顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-29 23:54:34讯：

　　赣锋锂业:布局锂矿资源 破解资源瓶顶
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学日期：2017-08-29
　　抢滩锂矿资源,破解锂资源瓶颈。锂矿资源是锂产品加工企业的生命线,公司积极开拓上游资源市场,多箭齐发。报告期内,公司持有43.1%股权的澳大利亚RIM公司Mt Marion锂矿项目顺利投产,预计年产量将达到 40 万吨锂辉石精矿,收购RIM13.8%的股权尚未实施。收购方案还未最后确定,公司正在与RIM 的另外两个股东进行协商。若收购成功,公司将实现对RIM 的控股。同时,实施收购了加拿大美洲锂业17.5% 的股权和澳大利亚Pilbara4.84%的股权,不断拓宽原材料的多元化多渠道供应。另外,公司拥有江西锂业100%股权,江西锂业拥有的河源锂辉石矿122b+333 矿石资源储量 575.71 万吨。SQM 公司虽然停止了卤水供应,但改为继续供应工业级碳酸锂,价格仍然按卤水采购价格折算。随着公司产能不断提升,对原料的需求量逐步增加,公司还会在全球范围内寻求新的资源。

　　产品丰富,产能快速增长。公司是国内唯一同时拥有卤水提锂、锂辉石提锂和锂云母提锂的企业。卤水碳酸锂产能9000 吨、矿石碳酸锂产能1.5 万吨、宁都赣峰1.75 万吨电池级碳酸锂有望在2018 年下半年投产。氢氧化锂产能1.2 万吨,新建2 万吨,预计2018 年春节后投产, 部分产能将用于生产碳酸锂。公司2017 年全部产品的产量折算成碳酸锂约合4 万吨,全部在建项目完成后,到2019 年要达到8-9 万吨。公司的成长性可期。

　　布局动力电池项目,继续延伸产业链。公司全资子公司东莞赣锋投资新建全自动聚合物锂电池生产线项目,赣锋电池投资新建年产6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目,以方形铝壳的磷酸铁锂电池为主。另外,公司还从中科院宁波材料所引进许晓雄博士团队开展固态电池研发,固态电池具有广阔的应用前景。

　　投资建议:新能源汽车是增长确定的行业,未来几年都将保持高速增长,对锂资源的需求量将同步增长,锂资源处于量价齐升阶段,公司作为锂资源的龙头企业,将持续受益。预计公司2017-2019 年的EPS分别为1.95 元/2.71 元和3.44 元,对应PE 分别为38 倍/27 倍和21 倍,我们给予公司增持评级。

　　风险提示:新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期。

　　


　　生物股份:主导产品增长明显 推动业绩上升
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：程晓东日期：2017-08-29
　　事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入7.53元,同比增长21.52%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比增长36.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.37亿元,同比增长35.55%;基本每股收益0.63元。

　　点评:
　　1、口蹄疫市场苗和圆环疫苗等产品增长明显。上半年,公司口蹄疫市场苗收入继续增长,同比增速约为25%。圆环苗收入约为5200万元,去年同期为700万元,增长了5.42倍。口蹄疫招标苗收入下降,同比减少9%,但市场份额在增长,位居行业第一。

　　2、收购辽宁益康,禽流感疫苗产品有望形成新的业绩增长点。2017年7月,公司成功竟得辽宁益康46.96%的股权,成为其第一大股东,因而获得了高致病性禽流感疫苗的生产资质,进入禽流感疫苗领域。目前,市场上仅有7家公司拥有H7N9禽流感疫苗的生产资质,辽宁益康是其中之一。公司收购辽宁益康之后,可将自身先进的管理经验和渠道资源导入其中,提升其产品质量水平和盈利能力,形成新的业绩增长点。

　　3、猪口蹄疫二价苗等新产品陆续上市,有利于业绩持续增长。上半年,公司山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗产品获得新兽药注册证书,预计将在4度拿到生产批准文号并上市。猪口蹄疫O型-A型二价苗有望在近期拿到新兽药证书,或于今年底或明年初上市销售。此外,BVD-IBR二联灭活疫苗已经上市。这些新品的上市,将为公司业绩持续增长打下良好基础。

　　4、首次覆盖,给予增持评级。预计17-19年公司净利润为6.88/7.54/8.14亿元,EPS为1.27/1.49/1.63元,对应PE为28/26/24倍。首次覆盖,给予增持评级。

　　5、风险因素。疫苗销量不达预期,疫苗价格大幅下跌。

　　


　　黔源电力:上半年来水偏枯 7月份水量现拐点
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王颖婷日期：2017-08-29
　　事件:公司发布公告,2017年上半年营业收入同比下降 25%至 8.0亿元,归母净利润同比下降54%至0.47亿元。

　　上半年来水偏枯,致业绩下滑54%。由于公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯约两成半,实现发电量同比下降25%至29.45亿千瓦时。电力收入同比下降25%至7.9亿元,毛利率同比下降3.8个百分点至51%。

　　7月份水量现拐点,三季度业绩拐点。1)来水情况:今年7~8月,公司光照水库达到730~740米的同期历史较高位置。7月份,公司单月发电量同比增长31%,达到19.2万度,发电量从上半年的同比下滑变为较快增长。2)三季度业绩拐点:公司半年报披露,预计前三季归母净利润同比上升25%~75%,达到2.4~3.4亿元。从单三季来看,归母净利润同比上升29%~93%,达到1.9~2.9亿元。

　　乌江水电存在资产注入预期。1)乌江水电概况:2016年,乌江水电收入118亿元,归母净利润17.3亿元。截至2016年底,乌江水电资产总额为594亿元;
　　投产发电装机1316.5万千瓦(水电866.5万千瓦,火电450万千瓦)。黔源电力装机容量为323.05万千瓦,乌江水电的装机容量是黔源电力的4.1倍。2)存在注入预期:乌江水电的股权结构为华电集团占51%、贵州产业投资集团(贵州省国资委全资子公司)占49%。黔源电力是大股东华电集团在西南地区的唯一水电上市平台。黔源电力和乌江水电同属华电集团下属资产,而华电集团此前承诺黔源电力拥有同业竞争性业务优先受让权。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.99元、1.13元、1.28元,对应市盈率16倍、14倍、13倍;公司今年7月份水量现拐点,估值合理偏低(目前同类型水电公司估值15-20倍)。给予公司2017年18倍估值,对应目标价17.82元,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:来水或不达预期。

　　


　　易见股份:滇中保理助力收入增长 金融科技平台打造初见成效
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：缴文超,陈雯日期：2017-08-29
　　公司发布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入为65.31亿元,较上年同期下降1.06%,实现利息收入为2.80亿元,较上年同期增30.17%,实现归母净利润为3.87亿元,较上年同期增51.27%,EPS为0.35元/股。

　　滇中保理助力收入增长:2017年8月27日,易见股份发布半年报,2017年上半年实现利息收入2.8亿元,同比30.17%,公司主营供应链管理与商业保理业务,此次利息收入增长主要得益于子公司滇中保理收入增加;公司上半年因出售中汽成配股权各项费用变动较大,但正负变动相抵,费用总体变化不大;公司加大应收款清收力度,目前应收账款、应收利息较期初分别减少25.97%、35.85%。

　　重视金融科技企业打造:公司与IBM合作推出易见区块应用系统,以区块链作为底层技术,实时刻画交易流程,2017年上半年成功完成易见区块系统1.0开发,已在医药、大宗商品领域实现商用,并通过系统投资资金0.82亿元,累计投放1.19亿元。同时,为实现金融科技企业发展转型目标,公司上半年以120万元全资收购深圳市榕时代科技有限公司。

　　率先抢占封闭市场,财务杠杆、成本双低:西南地区地理环境独特,运输成本高企,区域内供需平衡,大宗商品市场封闭。公司率先进入市场,借助股东资源优势,已稳定为下游大客户组织货源供应。西南地区煤炭去产能,未来供给不确定性增大,煤炭需求更倾向依赖供应链管理,公司借势进一步拓展业务。公司资产负债率41.08%,债务融资成本约5%,业务发展规模空间、利差空间双高。

　　投资建议:基于以上分析,我们维持公司盈利预测,认为2017-2019年归母净利润分别为8.19亿元、9.85亿元、12.84亿元,EPS分别为0.73、0.88、1.14元/股,目前股价对应PE分别为17.6、14.6、11.2倍。维持公司推荐评级。

　　


　　韵达股份:业务量增速超预期 服务品质不断优化
　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：牛永涛日期：2017-08-29
　　事件
　　公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入43.10亿元,同比增长43.17%;实现归母净利润7.48亿元,同比增长41.00%;实现扣非净利润7.16亿元,同比增长42.34%;每股收益0.74元,业绩增速超出预期。

　　快递业务量增速超预期,单票毛利略有下降
　　上半年,全国快递业务量累计完成173.2亿件,同比增长30.7%;业务收入累计完成2181.2亿元,同比增长27.2%。报告期内,韵达累计完成业务量达19.67亿件,同比增长44.28%,远高于行业业务量增速;业务收入43.10亿元,同比增长43.17%;韵达市占率达到11.36%,超过申通的9.97%。 从单票数据来看,整体单票收入2.19元,同比下降0.02元。其中,面单费0.77元,同比下降0.12元,主要是由于电子面单的普及;中转费1.22元,同比增加0.03元;物料费0.11元,同比增加0.03元,主要是由于热敏纸销售大幅增长。整体单票成本1.51元,同比增长0.02元;整体单票毛利0.68元,同比下降0.04元。公司成本管控效果良好,三费合计3.39亿元,同比增长仅17.85%,低于营收增速。

　　推进枢纽网络布局,打造智慧物流
　　公司持续推进向西向下向外工程。向西新开通了云南、甘肃、新疆、内蒙古等中西部县级城市,县级以上城市覆盖率近95%;向下新开通了1189个乡镇网点,服务网络覆盖面得到了进一步拓展;向外继续深入开拓英国、意大利、法国、德国、美国、澳大利亚、阿联酋等国际快件物流网络。 公司成功研制神行者智能运力管控平台,通过车辆GPS、韵达司机APP等操作系统,实现对车辆行驶状况进行可视化管控。同时,陆续开发指环王扫描枪、快手设备、新型摆臂、自动交叉带、矩阵式分拣等高科技产品,引领智慧物流的发展。公司交叉带自动分拣系统,分拣效率高达2万件/小时,分拣差错率1/10000,可以节省分拣人力40%,有效避免人工分拣差错高带来的二次处理成本和车线资源浪费,既提高了工作和管理效率,又确保了快递服务的时效性和稳定性。

　　服务品质不断优化,有效申诉率连续低于行业均值
　　报告期内,公司紧紧围绕主动服务,以客户为中心的服务理念,深入探索精细化、专业化、多元化的快递服务,主要服务指标引领行业可比公司。根据国家邮政局统计的数据,上半年公司快递服务有效申诉率连续6个月远低于行业可比公司中平均水平。公司快递服务全程时效较2016年提速明显,有效提升了客户满意度,获得了客户高度认可,展现了强大的市场竞争力。

　　培育新的业绩增长点,推进快递周边产业链发展
　　智能快递柜:2017年一季度,公司对深圳市丰巢科技有限公司进行增资,成为第二大股东。目前,公司已和丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展合作,日均投递量可达80万件。 仓配一体化及云仓:公司拥有丰富的仓储资源、先进的联合仓WMS管理系统和高效的运营管理体系,同时借助网络平台和信息化管理系统,将仓储、运输、配送、数据服务等业务云化、互联互通,形成万仓联盟,为上下游客户提供仓储租售、管理、运输、配送、寄递等一体化供应链解决方案。截至报告期末,公司可利用仓库资源达300余个,面积超过150万平方米。 国际业务:截至报告期末,公司已在20个国家或地区开通跨境物流之国际业务并持续推进、保持良好的发展趋势。公司加速海外网点布局,推进主要国家海外仓设立工作,完善跨境物流供应链管理,丰富国际业务产品线。

　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2017~2019年归母净利润为16.29亿元、21.46亿元、27.65亿元,对应EPS为1.34元、1.76元、2.27元,PE为33倍、25倍、20倍。考虑到我国人均快递业务量相比成熟市场仍有较大上升空间,公司业绩爆发力强,市占率逐步提高,后续定增有利于增强公司竞争力,首次覆盖,给予增持评级。

　　风险提示
　　业务量增速不及预期的风险、快递单价下滑的风险。

　　


　　南风股份:收到拆迁补偿款 上半年归母净利润大幅增长
　　类别：公司研究机构：平安证券股份有限公司研究员：黎焜日期：2017-08-29
　　收到拆迁补偿款,归母净利润大幅增长:公司上半年归母净利润9890万元,同比增长292.99%;扣非后归母净利润为-3926万元,同比下降-276.86%。报告期内公司的非经常性损益1.63亿,主要来自于拆迁补偿款。从公司主营业务来看,两块主要业务短期内承压:(1)母公司的通风设备业务主要受到下游核电项目核准进度的影响,上半年营业利润为-3576万元;(2)全资子公司中兴装备的能源管件业务受到原材料价格和下游景气度等因素的影响,收入和毛利率均有所下降,净利润158万元。

　　核电项目核准有望年底重启,公司有望显著受益:核电是公司通风设备业务的重要下游 行业,核电项目的开工招标进度对公司业绩影响很大。从2016年至今,受到AP1000示范项目的进展情况等因素影响,国内核电项目核准数为0,这是导致公司业绩承压的最重要的原因之一。2017年8月,中核集团宣布全球首堆AP1000核电机组三门一号即将启动装料环节,装料之后将是机组并网发电,我们认为在三门一号并网后,今年年底我国核电项目有望迎来集中核准。南风股份是我国核电通风设备领域的龙头,核电项目核准一旦重新开启,公司营业收入和毛利率都将显著增长。

　　投资建议:核电是公司业务的重要下游 行业,核电项目的开工招标进度对公司业绩影响很大。受AP1000示范项目进展的影响,2017年国内尚无新的核电机组获得核准,公司短期业务承压。综合考虑行业景气度、非主营业务收入等因素,调整2017年、2018年、2019年的EPS预测分别为0.29元、0.38元、0.52元(原预测为0.26元,0.66元,0.73元),对应目前股价的P/E值分别为40倍,30倍,22倍。我们认为发展核电是国家的重要战略,虽然短期内行业景气度受到不确定因素影响,但长期的发展趋势仍值得看好,若核电项目核准重新开启,公司将显著受益,因此仍对公司维持推荐评级。

　　风险提示:(1)核电项目核准速度继续低于预期;(2)原材料价格大幅上涨导致毛利率下降;(3)宏观经济不景气,中兴装备下游需求下滑。

　　


　　伊力特:逻辑未变 静待破局
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：于杰,岳思铭日期：2017-08-29
　　业绩简评
　　伊力特公布半年报,今年上半年公司实现营业收入8.29亿元(同比+1.08%);归属上市公司股东净利润1.62亿元(同比+17.36%),折合EPS0.37元;扣非后归属上市公司股东净利润1.50亿元(同比+8.82%)。

　　经营分析
　　疆内维稳态势影响销售,新模式上半年暂未落地。Q2单季度公司收入3.53亿元(同比-7.72%),低于此前预期。我们认为原因有二:其一,疆内维稳态势对销售造成负面影响。(1)此前报告中我们强调过,新疆自去年起采取积极的维稳政策,对疆内聚会、聚餐、商务宴请影响显著,降低了白酒消费频次。(2)公司去年12月对旗下老窖以上产品提价10%,终端提价20%。由于公司产品主要定位于大众消费,因此客观上市场也需一定的时间进行消化。其二,疆外市场新模式上半年暂未落地。公司在2月成立品牌运营公司,在3月春季糖酒会完成了第一批招商工作。按照当时预计,品牌运营公司计划于上半年末完成初步的铺货工作,但因注册地税务系统尚未健全而暂未产生收入。7月底公司乘上半年营销工作会的东风召开了品牌运营公司第一次股东大会,强调加快推进品牌运营中心运作,据近期跟踪,品牌运营中心近期已正式开展对疆外市场的实际销售业务,新模式已正式开启。

　　毛利率微幅下滑,费用控制蓄力下半年。公司上半年毛利率48.58%(-0.5ppt),我们认为主要是公司在包销模式下成本端采取了更为审慎的确认原则,导致成本上涨,平滑了去年底提价所带来的正贡献。费用方面,本期销售费用率6.41%(同比-1.01ppt),销售费用额5307万元(同比-12.77%),主要是Q2单季销售费用同比大减23.05%,减少原因应主要是上半年广告宣传商超促消费减少(17H1累计减少13.14%)。由于下半年公司将正式开启全国性产品的销售铺市工作,配套的费用投放计划会导致销售费用在下半年存在一个投放高峰,因此我们认为二季度的费用控制是为下半年疆外新模式发力而蓄力。管理费用率基本保持平稳,本期小幅提升0.09pct至2.43%。财务费用则因为公司较为充分的现金储备而产生正贡献。总体来看期间费用率因销售费用率的下降小幅下滑0.95pct至8.37%,但尚不能弥补毛利率的下滑幅度,本期净利率的提升(19.50%,同比+2.69ppt)主要得益于所得税率的下降(同比-3.53ppt)。

　　大商谈判进展顺利,期待疆外销售下半年发力。截至目前,公司疆外市场推
　　进新进展如下:(1)传统模式下,公司对久加久(浙江商源)的支持力度加大,而据调研了解商源今年上半年也如预期恢复正增长,全年目标定位双位数增长;(2)品牌运营公司已顺利完成股份认购及管理、销售团队组建,并于7月正式开启疆外销售;(3)伊力特集团可交换债券的投行招标工作已于8月16号完成,预计可交债发行工作将于10月份前后完成;(4)大商谈判进展顺利,两家大商已基本完成谈判,下半年疆外市场铺货值得期待。在这里我们想要强调的是,投资者对于上半年疆内市场销售情况低于预期毋需过分悲观,公司在新疆市场份额高达40-50%,正是因为新疆市场未来发展空间有局限性才更能够坚定公司向疆外发展的决心,全国化扩张逻辑不仅未受影响,反而应更加坚定。

　　盈利预测&估值
　　预计17-19年收入为19.6/24.0/27.8亿元、分别同比增长16%/22%/16%,归属上市公司净利润分为3.83/4.88/5.80亿元,分别同比增长38%/27%/19%,折合EPS分别为0.87/1.11/1.32元,目前股价对应PE为24X/19X/16X,维持买入评级。

　　投资建议
　　疆外市场扩张受阻,疆内市场形势变化。

　　


　　永贵电器:通信及电动汽车连接器拉动营收快速增长
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：张仲杰日期：2017-08-29
　　投资要点。

　　通信及电动汽车连接器拉动营收快速增长2017年上半年公司实现营收5.29亿元,同比增长63.55%;归母净利润6784万元,同比增长16.64%。上半年公司归母净利润和营收增速未同步,一方面由于城轨连接器收入大幅上升,而高毛利的动车组连接器收入大幅下降导致轨交连接器板块综合毛利率下滑;另一方面,公司合并报表范围扩大及募集资金投资项目建成投产导致相应折旧摊销费用增加。分产品看,公司电动汽车连接器实现销售收入1.79亿元,同比增长46.02%,毛利率下滑4.42个百分点至25.87%;通信连接器板块营收快速增长,实现销售收入1.77亿元,同比增长145.48%;轨交连接器实现销售收入1.19亿元,同比增长4.39%,毛利率下滑8.33个百分点至56.98%。

　　产品结构变化导致净利与营收增速不匹配:在近期全国城轨投资加大和动车招标延迟的背景下,公司城轨连接器收入上升,动车组连接器下降,而城轨连接器毛利率低于动车组连接器,因此轨交连接器板块整体毛利率由上年同期的65.31%下降至56.98%。电动汽车连接器毛利率也由于产品结构变化由上年同期的30.29%下降至25.87%。另外唐山永鑫贵、浙江永贵博得、沈阳博得纳入合并报表以及募投项目投产,导致折旧摊销费用增加,对利润有一定影响。随着标动招标增加以及新能源和轨交板块持续景气,募投项目产能利用率若处于较高水平,公司产品结构得到优化,利润增速或将加快。

　　标动招标利好轨交连接器业务:十三五期间,高铁里程将新增1.1万公里,未来几年动车年平均招标量或达到300列。铁总近日与中车集团签署框架协议,拟采购500列时速350km的标动,未来标动将成为动车采购主力军。我们测算每列动车连接器价值为220万元左右,若年新增300列动车,则对应6.60亿元市场空间。考虑到和谐号寿命约为20年,而连接器寿命约为7年,因此和谐号在营运中通常将更换两次连接器。根据中国铁投网站公告,2013年至今铁总已采购1394列和谐号,因此仅考虑2013年后的动车存量,未来年均更新需求约为4.38亿元。

　　投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为13.00亿元、17.12亿元、21.99亿元,每股收益分别为0.52元、0.69元、0.89元。给予增持一A评级,6个月目标价为19.5元,相当于2018年28倍的市盈率。

　　风险提示:行业竞争加剧致毛利率下滑;轨交连接器项目产能利用不足;子公司收入盈利不及预期;军工项目获齐资质时间推迟等。

　　


　　建投能源:量增不敌成本侵蚀 电价上调促业绩环升
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：周磊日期：2017-08-29
　　事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收47.90亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润2.34亿元,同比下降79.72%。

　　点评:区域性供需优化推动营收增长。2017年上半年,受经济回暖影响,河北省用电量同比增长5.91%,发电量同比增长4.10%。公司于去年11月至今年1月新投产70万千瓦机组,在装机容量上升和需求改善的双重利好下,公司7家控股运营发电公司上半年完成发电量150.26亿千瓦时,同比增长2.74%,完成上网电量140.16亿千瓦时,同比增长2.65%。

　　煤价维持高位运行,削弱公司盈利能力。2017年上半年,河北南网电煤价格指数平均值为472.86元/吨,较上年同期增长70.42%。煤炭价格的上涨使得公司上半年毛利率为17.59%,较上年同期下降26.9个百分点。下半年动力煤消费旺季接近结束,煤炭先进产能有望得到释放,动力煤价格回落的可能性加大,公司业绩有望环比改善。

　　电价上调,盈利环比升高趋势确立。自2017年7月1日起,河北南网燃煤发电机组上网电价每千瓦时提高1.47分,调整后的上网电价为0.3644元。在现有条件下测算,预计2017年将增加公司营业收入约1.7亿元,增加公司归母净利润约0.86亿元,对公司业绩形成一定的利好。

　　中长期有望受益于京津冀一体化发展的新格局。公司作为河北建投集团在国内证券市场唯一资本运作平台,在河北电力市场具有一定规模优势,2017年上半年公司发电量占到河北南网发电量的20.41%。随着京津冀一体化战略的有序推进,公司有望中长期受益于周边城市布局的调整优化。

　　盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.40、0.69、0.91元,对应2017年PE为30.90倍。首次覆盖,给予增持评级。

　　风险提示:煤价上涨风险,电力供应过剩现象或持续风险等。

　　


　　爱尔眼科:业务增长加速 各项布局全面落地
　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2017-08-29
　　1.事件。

　　公司发布17 年半年报。公司17H1 实现营业收入25.90 亿元,同比增长34.92%。实现归属母公司的净利润3.62 亿元,同比增长32.73%;实现扣非归属净利润3.65 亿元(本期非经常性损益为-255万元,主要来自其他营业外收支),同比增长34.30%。17 年上半年实现EPS 为0.24 元。

　　其中,第二季度实现营业收入13.93 亿元,同比增长38.63%,环比增长16.30%。实现归属净利润2.06 亿元,同比增长33.93%,环比增长32.63%。实现扣非归属净利润2.14 亿元,同比增长41.50%,环比增长41.58%。第二季度实现EPS 0.14 元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)多项业务增速加快,高端业务占比提升。

　　报告期内,随着眼科市场需求持续增加,公司经营规模和品牌影响力不断扩大及分级连锁体系的完善,规模效应优势显现,公司总体营业收入与净利润均保持持续增长,各项主要业务也保持稳健增长态势。17H1 公司门诊量224.98 万人次,同比增长25.90%;手术量23.25 万例,同比增长24.49%。17 年上半年主要亚专科业务情况分别为:屈光手术实现营业收入7.96 亿元,同比增长41.65%,该项业务上半年毛利率为56.17%(同比-1.03pp,主要是由于高端手术材料成本较高所致);其中包括Q2 营收4.68 亿元。屈光业务高速增长主要由于全飞秒、飞秒和ICL 等高端手术占比提高,量价齐升。

　　目前公司屈光手术结构为普通飞秒41%、全飞秒44%、ICL 9%、传统板层刀手术仅占6%。未来随着:1.消费升级趋势推动高端术式占比进一步升高;2.高端术式内部多样化;3.不断开发个性化术式乃至实现私人订制化,屈光手术业务仍有较大增长空间。

　　白内障手术17H1 实现营业收入6.52 亿元,同比增长32.70%,毛利率为37.69%(同比+0.49pp)。其中Q2 营收为3.69 亿元,同比增速高达38%,绝对数值也已达到单季度历史新高。这主要是手术量的稳定增长以及高端晶体手术占比提高所致。白内障手术为刚需,我们预测未来白内障业务将继续受益于中国广阔市场空间。

　　视光业务17H1 收入为4.98 亿元,同比增长30.40%,毛利率53.35%,与前期基本持平;其中Q2 营收2.20 亿元。视光业务高速增长受益于配镜量上升和高端产品增速较快,我们认为未来公司通过线上云服务平台和线下爱眼e 站的协同打造眼打造线上线下结合的社区眼健康服务模式、医学验光优势释放,高速增长有望延续。

　　眼前段手术业务、眼后段手术业务上半年分别实现营业收入3.70 亿元(同比+24.40%),2.21 亿元(同比+35.78%),我们认为眼后端手术业务(眼底病业务)技术要求相对较高,增速的上升体现公司强大的技术实力日益受到患者认可。

　　一季度时公司将收购的沪滨、泰安、九江、朝阳、东莞、佛山、湖州、太原康明和清远9家医院并表,对营收及净利润都造成了正面影响。截至17H1 该九家医院均实现扭亏为盈,共为母公司贡献利润约3068 万元,占公司整体比例尚不大。我们认为9 家医院当前具备较高的营收增速和较大的净利润增长潜力,未来有望为公司贡献盈利能力。

　　财务指标方面,公司17H1 毛利率为46.96%,较上年同期微升0.32 个百分点。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为13.23% (同比+0.31pp)、13.85%(同比-0.97 pp)及0.23%(持平)。报告期内公司实现经营活动现金流量净额4.19 亿,增速达到30.61%,与利润增速基本一致,体现业绩的高增长质量。

　　3.投资建议:
　　公司是国内医疗服务龙头企业,其经营规模和品牌影响力不断提升,网络布局不断完善,盈利能力持续增长;同时公司积极探索新业务和国际化路径,前景广阔。预计公司17-19 年归属净利润为7.69 亿元/10.17 亿元/13.38 亿元,对应EPS 为0.51 元/0.67 元/0.88 元(经股本变动调整),对应PE 45/34/26 倍。我们认为公司已进入高速增长的新阶段,维持推荐评级。

　　4. 风险提示:
　　新建医院盈利低于预期。