顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-29 23:50:30讯：

　　杭萧钢构:中报符合预期 新业务加速成长
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：金嘉欣,苏多永日期：2017-08-29
　　事项:1)公司发布2017年半年报,公司实现营收21.3亿元,同比增长25.39%,归母净利润3.58亿元,同比增长61.93%,每股收益0.261元,同比增长23.70%。2)发布2017年半年度经营简报,新签钢结构制造和安装合同81个,金额25.34亿元,同比增长14.7%,房地产开发签约金额3.17亿元,同比增长13.62%。

　　战略合作顺利推进,促业绩快速增长:①从收入结构看,2017年上半年公司实现营收21.3亿元,同比增长25.39%;其中主营业务收入15.28亿元(+19.37%),其他业务收入6.02亿元(+43.78%),我们认为其他业务收入主要是确认战略合作业务收入,2017年上半年公司战略合作新签18单,涉及资源使用费用6.48亿元,由此来看战略合作订单收入转化率很高。②从利润结构看,公司主营业务/其他业务分别实现毛利1.67/5.3亿元,毛利率水平分别为10.93%/88.04%;公司披露战略合作新业务模式确认毛利约5.21亿元,占毛利总额的74.79%。公司战略合作新业务模式已成为公司利润贡献核心业务,预计公司会持续加大新业务模式推广,压缩传统业务。

　　费用管控到位,盈利持续优化:报告期内公司期间费用率11.99%,同比下降了6.3个百分点,费用控制较好,进一步优化盈利能力,报告期内公司销售净利率16.84%,同比上升了3.76个百分点;公司有息负债规模减少,财务费用显著下降,报告期内销售费用/管理费用/财务费用分别为3151/20205/2190万元,分别同比下降了4.01%/13.49%/48.78%;截至报告期末,公司短期借款和应付票据余额分别为7.88/2.52亿元,同比下降42.11%/43.26%,资产负债率57.99%,同比下降8.91个百分点。

　　
　　战略合作收现比高,经营金流改善:2017年上半年公司经营性现金流净额1.94亿元(-18%),主要受公司应付票据大幅减少影响,报告期末公司应付票据同比下降43.26%,传统业务结算模式变化加大经营性现金流出,我们认为公司减少应付票据结算有两个因素,其一利率上行,减少有息负债,降低财务成本,其二是钢价上行,上游议价能力增强,票据结算模式受到一定影响。分季来看,公司经营性现金流逐季向好,2017Q2/Q1经营性现金流分别为-8204万元(-270%)/2.76亿元(+46.2%),2季度公司经营性现金流同比大幅改善,主要受益于公司战略合作业务账期短,收现比高;随着新业务扩张,传统业务逐步压缩情况下,公司现金流情况将持续优化。

　　传统加工业务持续压缩,钢结构住宅订单高增:2017年上半年,公司传统钢结构新签订单16.29亿元,同比下降了16.67%,传统钢结构业务持续压缩。公司三代钢结构住宅技术已获市场认可,借力装配式建筑政策东风,钢结构住宅项目快速推广,2017年上半年公司钢结构住宅业务新签订单9.05亿元,同比上升255.11%。房产开发项目新签订单3.17亿元,同比上涨了13.4%,报告期内房产销售收入2.31亿元,同比上升了25.39%。

　　新业务一路高歌,合作方进展顺利:公司新型战略合作持续快速推进,根据公司公告汇总,截至2017年8月26日,公司2017年已签单25单,涉及资源使用费8.98亿元,同比上涨了106.4%,累计与64家公司签署战略合作协议,遍及全国24个省市自治区。公司公告显示,目前22家已完成厂房建设,14家已投产,19家已承建工程项目。公司首创新型战略合作模式,打造技术输出平台,快速打破区域壁垒,产能壁垒,直接受益装配式建筑推进。

　　投资建议:上调公司业绩预期,假设全年战略合作签单50家,我们预计公司2017年-2019年的收入分别为52.90亿元、60.53亿元和68.45亿元,对应增速分别为21.9%、14.4%、13.1%,2016-2018净利润分别为8.66亿元、11.96亿元和15.75亿元,对应增速分别为93.0%、38.1%、31.7%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为17.01元,相当于2017年27倍的动态市盈率。

　　风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险


　　南京银行:资产质量向好 息差环比企稳
　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：孙立金日期：2017-08-29
　　事件:南京银行发布半年报,2017年上半年实现营业收入124.25亿元,同比下降17.04%。归母净利润51.04亿元,同比增长17.03%。不良贷款率0.86%,较上年末和一季度末减少0.01个百分点。净息差1.87%,较上季度增加0.04个百分点。

　　点评:
　　不良率下降,资产质量向好。南京银行一直是上市银行中不良贷款率最低的一家,截至上半年末,不良贷款率0.86%,较一季度末减少0.01个百分点,是继连续三季度不良率持平后,不良率首次下降。拨备覆盖率较上季度末上升0.77个百分点,达到450.19%。同时正常类、关注类、次级类、可以类贷款迁徙率均较年初大幅度下降。资产质量不断向好。

　　净息差环比改善。一季度净息差环比下降0.33个百分点,导致利息净收入大幅下滑。二季度净息差环比改善,提升0.04个百分点达到1.87%。南京银行资产调整较为迅速,二季度息差企稳。

　　规模增速放缓,结构不断优化。截至上半年末,南京银行总资产规模11328亿元,同比增长12%,环比增长1%。而去年资产规模较前年(2015年)同比增长了32%,今年一季度资产规模环比增长6%。从资产规模增速来看,今年确已放缓。因南京银行资产规模已跨越万亿,且今年MPA考核实施叠加银监会严监管,资产规模增速放缓在所难免。在调整规模增速后,更多的注重资产结构的优化,同业业务规模下降,存款在负债端的占比较年初略有提升。

　　拨备反哺利润。上半年年虽然营收同比下降17.04%,但净利润依然保持了17.03%的增长,资产减值损失的同比大幅下降功不可没。因资产质量企稳,拨备覆盖率高,南京银行已经开始拨备反哺利润。

　　投资建议:南京银行资产质量较好,业务发展稳健。预计2017E、2018EBVPS8.95元、10.63元,给予1.3,2017EPB,目标价11.6。维持南京银行买入评级。

　　风险提示:宏观经济下滑导致,不良率大幅攀升;政策变动引发的其他风险。

　　


　　大禹节水:上半年业绩平稳 看好PPP落地加速
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青,姚键日期：2017-08-29
　　上半年业绩平稳,财务费用与资产减值损失控制得当。

　　公司上半年实现营收5.20 亿元,同比增长0.87%,实现归属净利润0.29 亿元,同比+52.57%。扣非后同比+115.25%,主要原因是上半年收到政府补助约729万元,根据修订后会计准则记为了其他收益;而去年同期收到政府补助586 万元,记为营业外收入计入非经常性损益。分业务板块来看,节水产品营收同比-16.5%,毛利率增长7.58pct;节水工程营收同比-13.5%,预计是由于PPP项目前期准备工作多致开工减少,毛利率减少-1.81pct;由于新收购设计院带来工程设计收入增长229%到1.09 亿元,弥补了节水产品和工程的下滑。上半年净利润的增长一是由于资金回笼较好使得财务费用减少约700 万到1015 万元,同比-43.12%;二是资产减值损失较去年同期减少约500 万元。

　　新签订单低于预期,但PPP 框架协议丰富,看好下半年落地加速。

　　上半年公司新签订单5.71 亿元,较去年同期有所减少。但上半年新签订单中涉及ppp 的订单金额约4 亿元。公司上半年又先后与吉林双辽市、甘肃阿克塞县、大兴安岭农垦集团、阿拉善左旗、安徽阜阳市、吴忠利通区等地方政府或大型国企签订PPP 项目合作框架协议,总投资规模接近200 亿元。公司订单从传统的EPC 模式向PPP 模式转型取得阶段性成就,由于PPP 准备周期较传统EPC 订单长,致使上半年订单落地金额不及预期,但预计公司下半年PPP框架协议落地加快,促进公司业绩释放。

　　完善的水利资质和智慧水务助力PPP 项目获取和落地。

　　公司上半年获得水利水电工程施工总承包壹级资质,目前水利工程资质完善,便于承接集团专业化水利工程,打开新市场空间。智慧水务战略加速推进,自主研发的高效节水云平台正式上线,同时完成了量水站网的设计方案,是公司走向物联网智慧农水信息智能化的坚实步伐。这些均将助力PPP 订单落地。

　　盈利预测与评级。

　　我们暂时维持之前的盈利预测17-19 年公司净利润分别为1.16/1.81/2.67 亿元,EPS 为0.15/0.23/0.33,对应PE 为55/36/24X。公司节水经过2016 年一年的转型,已经在PPP 领域占据了领先地位,上半年大力发展PPP 业务,已签订200 亿的框架协议,预计下半年订单将加速落地,买入评级。

　　


　　宁波华翔:业绩快速增长 未来受益一汽大众新品周期
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：朱朋,彭勇日期：2017-08-29
　　公司发布2017年中报,上半年共实现营业收入71.2亿元,同比增长26.1%;归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,同比增长26.1%;扣非后净利润3.9亿元,同比增长41.7%;每股收益0.74元,符合我们预期。上半年业绩高速增长,主要源于主要业务稳步增长,以及宁波劳伦斯并表和原宁波安通林华翔股东权益的增加。一汽大众是公司主要客户,即将迎来SUV新品周期,公司有望大幅受益。未来随着募投热成型等项目陆续投产,以及德国华翔经营改善,公司业绩有望持续高速增长。此外公司在碳纤维、自然纤维、铝材等汽车轻量化领域全面布局,在汽车电子等领域大力拓展,发展前景看好。我们预计公司2017-2019年考虑增发摊薄后的每股收益分别为1.47元、1.91元和2.33元,合理目标价31.00元,维持买入评级。

　　业绩快速增长,毛利率略有提升。上半年实现营业收入71.2亿元,同比增长26.1%;归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,同比增长26.1%。内饰件、外饰件、金属件、电子件收入增速分别为19.5%、43.1%、22.3%、19.7%,均大幅高于汽车行业销量增速。内饰件毛利率提升2.0个百分点,推动整体毛利率提升了1.3个百分点。德国华翔上半年亏损1.2亿元,后续随着产品良率改善,以及客户给予部分补贴,业绩有望持续改善。

　　直接受益一汽大众新品周期。一汽大众是公司主要客户,即将迎来SUV新品周期,公司有望大幅受益。公司拟募投热成型零部件等项目单车价值量及利润率均较高,产品陆续投产有望逐步贡献业绩,并推动公司利润高速增长。

　　新业务逐步贡献业绩,未来前景可期。公司收购宁波劳伦斯,募投热成型、碳纤维、自然纤维等未来发展方向,新业务布局完善,发展前景可期。宁波劳伦斯主供真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件,有望与公司业务形成良好互补。碳纤维符合汽车轻量化发展趋势,自然纤维应用有望减轻内饰质量并提高车内空气质量,新材料业务发展前景看好。

　　我们预计公司考虑增发摊薄后的2017-2019年每股收益分别为1.47元、1.91元和2.33元,合理目标价31.00元,维持买入评级。

　　


　　华微电子:业绩快速增长 新布局打开成长空间
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：孙远峰日期：2017-08-29
　　事件:
　　公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入6.88亿元,同比增长12.66%,实现归属上市公司股东净利润3418.92万元,同比增长32.00%。

　　实现归属上市公司股东扣非净利润3029.63万元,同比增长42.38%。

　　产品体系化优势突出,持续布局新领域。公司持续加大产品系列化进程,从单一器件供应商逐步转变为解决方案供应商。目前,公司已建立从高端二极管、单双向可控硅、高压MOS系列、低压TrenchMOS系列到Trench-FSIGBT在内的国内具有竞争力的功率半导体器件产品系列。在传统消费类电子领域保持竞争优势的前提下,公司深入拓展新能源汽车、变频家电、军工等市场增长点,并已取得一定效果,有望打开成长新领域。

　　乘新能源汽车东风,IGBT打开成长空间。目前公司第六代IGBT产品已研发成功并在新能源车、充电桩、变频家电等领域取得良好应用反馈。根据国务院《十三五国家战略性新兴产业发展规划》,到2020年,我国新能源汽车实现当年产销200万辆以上,新能源汽车产业链将持续高速成长。IGBT是新能源车及其IPM(智能功率模块)核心元器件,国产替代需求迫切。我们认为公司在新能源车IGBT领域技术领先,制造工艺突出,具备稀缺实际量产落地能力,有望在高端功率半导体领域实现国产突破。

　　公司管理持续优化,竞争力不断提升。公司深入推进事业部运用管理,提升公司整体运营绩效。报告期内,公司持续进行组织架构调整,整合、优化组织职能,深入落实事业部运营,通过生产、技术、销售一体化,实现事业部快速回应市场产品需求、应用需求、技术需求,稳步提升产品市场占有率,销售额持续攀升;同时通过项目管理,带动各事业部产品、工艺技术升级、设备优化改造,持续提升组织竞争能力。

　　投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.10亿、1.69亿、2.29亿元,净利润增速分别为171.9%、52.9%、35.3%,对应EPS分别为0.15、0.23、0.31元/股。考虑行业资源整合趋势给予公司较强内生外延发展预期;军工/新能源亟待突破,高附加值产品持续优化获利能力。鉴于未来业绩高成长以及潜在突破行业估值中枢较高,给予2017年动态PE70X,6个月目标价为10.52元。

　　


　　亚厦股份:二季度表现抢眼 多元发展亮点多
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2017-08-29
　　Q2单季度收入增长15%,净利增长91%,上半年EPS0.13元。

　　亚厦股份2017H1实现营业收入40.58亿元,同比增长0.46%,实现归属母公司净利润1.78亿元,同比增长11.62%,EPS0.13元/股,基本符合预期。单季度实现营业收入24.54亿,同增14.99%,归母净利润1.05亿元,同增90.91%。公司预计1-9月归母净利润2.94-3.48亿,同比变动幅度为10%-30%。

　　毛利率下滑,净利率小幅提升。

　　上半年公司实现综合毛利率14.45%,同比下降1.95个百分点,净利率实现4.46%,同比提升0.43个百分点。报告期内,公司由于持续扩张布局,期间费用率实现小幅增长,其中销售、管理、财务费用率分别为1.92%(-0.08pct)、3.92%(+0.18pct)、0.79%(+0.07pct),三项费用率为6.63%(+0.17pct)。

　　新签订单大幅增加,蘑菇加落地加快。

　　公司Q2新签订单30.3亿元,较Q1环比大幅增加238.55%,目前已中标尚未签约订单有11.7亿元,累计已签约未完工订单155.3亿元。公司旗下互联网家装品牌蘑菇加今年持续布局,目前已覆盖浙江、江苏、上海、山东、福建五省,采用线上+线上营销方式,通过自营与加盟模式相结合,上半年新签订单5225万元,较去年同期增长189%,下半年公司还将研发10大衍生家装风格,满足不同客户需求,扩大市场覆盖面。

　　拓展海外业务,探索创新业务模式。

　　公司在传统公装转型升级基础上,上半年抓住一带一路战略机会,紧跟步伐,增资亚洲建设,获得67%股权,此外公司也在持续关注行业转型,重点跟进EPC、PPP等项目,关注国家智慧城市建设、特色小镇等创新热门领域,开辟新的业务增长点。公司4月成立亚厦春泥投资合伙企业,为上游供应商提供资金支持,解决融资问题,建立健康双赢供应链体系。

　　综合实力强,业绩有望提速,维持买入评级。

　　公司综合实力强,持续深耕公装市场,在业内具有良好竞争力,华北、西北市场取得业务明显增长,海外业务稳步推进,3D打印建筑技术领先全国,互联网家装在加速落地下业绩有望进一步释放,预计17-19年EPS分别为0.35/0.44/0.54元,当前股价对应的PE分别为24.6/19.7/16.2,买入。