顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-29 23:46:22讯：

　　金风科技:三季报预增重返成长轨道
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：沈成,田世欣 日期：2017-08-29
　　公司发布2017年中报,上半年实现营业收入98.40亿元,同比减少9.90%;实现归属于上市公司股东的净利润11.33亿元,同比减少21.87%,对应每股收益为0.31元。公司预告2017年前三季度盈利区间为21.41-32.11亿元,同比增长0-50%。看好公司未来发展,维持公司买入评级,目标价15.00元。

　　支撑评级的要点。

　　风机销量随国内需求下滑,盈利能力有所下降:2017年上半年全国并网风电新增容量6.01GW,同比减少22%。公司2017年上半年实现风机对外销售容量1,875MW,同比减少21%;实现风机销售收入69.66亿元,同比减少22%,与国内需求变化基本一致。除了2.0MW机组之外,其他机组毛利率均有所下滑,风机业务毛利率为24.56%,同比下降2.06个百分点。

　　风电场权益并网3.77GW,限电改善提升盈利水平:截至2017年中期,公司风电场累计权益并网容量3,769MW;上半年机组发电利用小时数979小时,同比增长47小时;风电场开发业务实现收入16.60亿元,同比增长45.64%;毛利率65.93%,同比提升1.28个百分点。子公司天润新能上半年实现营业收入15.59亿元,实现净利润6.18亿元,净利率接近40%。

　　核准招标预示行业景气,订单维持高位支撑未来发展:国家能源局提出2017-2020年新增建设规模合计110GW,“十三五”需求无忧。2017年第一、二季度国内风电设备招标6.7GW、8.6GW,延续环比增长的趋势。截至2017年中期,公司待执行订单9.1GW,中标未签订单6.0W,在手订单共计15.1GW(含海外订单1.0GW),维持在历史高位,对于公司未来发展给予有力支撑。

　　评级面临的主要风险。

　　风电行业需求不达预期;海外市场开拓不达预期;风机价格竞争超预期。

　　估值。

　　预计公司2017-2019年每股收益分别为0.95元、1.12元、1.30元,对应市盈率分别为12.3倍、10.4倍、8.9倍;维持公司买入的投资评级,目标价15.00元,对应于2017年16倍市盈率。

　　


　　四创电子:上半年为业绩低谷,全年持续增长仍可期
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄,李良 日期：2017-08-29
　　1.事件。

　　公司发布半年报,上半年实现营收9.32亿,同比下滑0.13%,归母净利润和扣非净利润分别为-4322.72万和-1153.47万,去年同期分别为-4142.64万和-419.66万,EPS为-0.278元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)业绩表现总体平稳,全年仍有望实现增长。

　　从收入口径看,公司上半年营收微降,但整体趋稳。从利润口径看,公司归母净利与收入增长表现基本同步,具体而言,公司原有业务上半年归母净利677.16万,同比下滑19.23%,但因为绝对数较小,全年看影响不大。博微长安上半年实现归母净利-4999.89万,与去年同期基本持平。而扣非净利表现为亏损扩大,主要体现在博微长安并表,前后年度非经常损益项目差异较大所致,单纯从基本面来看变化不大。目前上市公司主营业务均具有明显的季节性特点,销售收入主要集中于第四季度确认,因此下半年的经营情况较为关键。公司上半年存货1.38亿,大幅增长54.36%,我们认为随着下半年公司收入的逐步确认,全年业绩仍有望实现较快增长。

　　(二)重组顺利实施,公司发展如虎添翼。

　　公司今年5月份完成以61.48元/股的价格向38所发行1824.81万股购买博微长安100%股权;另以61.48元/股的价格向中电科投资等4家机构发行423万股,配套融资2.60亿元,用于低空雷达能力提升建设项目。至此,公司将新增中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达装备,机动保障装备以及粮食仓储信息化改造等业务。博微长安2017年至2019年业绩承诺分别约为1.01亿、1.16亿和1.32亿,盈利能力较强,有助于提升上市公司的市场竞争力和整体价值。中电科投资参与配套融资总额的14.16%,彰显实控人对公司未来发展前景的信心。

　　(三)背靠38所,平台价值有望持续兑现。

　　中国电科年初提出拟全面推进事业单位企业化改革,国防科工局近期也启动了41家军工院所改制试点,标志着院所改制工作正式启动。公司背靠中电科38所,资产证券化提升空间依然较大,我们认为随着集团事业单位改革的逐步推进,公司的平台价值有望持续兑现。

　　3.投资建议。

　　预计上市公司2017至2019年归母净利润分别为2.49亿元、2.94亿元和3.42亿,EPS分别为1.57元、1.85元和2.15元,当前股价对应PE为37x、31x和27x,维持“推荐”评级。

　　


　　南京银行:同业调整零售增长,资产优化息差上扬
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2017-08-29
　　事件1:2017年上半年南京银行实现归属于母公司股东净利润51亿元,同比增长17%。营业收入124亿元,同比下降17%。不良率0.86%,季度环比下降1bp。利息净收入同比下降12.%,手续费净收入同比下降39%,净息差1.87% 环比上升7BP至1.9%;不良贷款率0.86%环比下降1个bp,资产质量继续保持同业领先地位。2017年上半年影响估值主要的边际变化有:
　　(1)同业负债大幅调整,同业存放减少43%,同业存单配比增加,符合预期。

　　(2)储蓄存款余额1,091亿元,增幅17%,降低了负债端利率风险,符合预期。

　　(3)净利润同比增长17%,超出市场预期。

　　(4)息差环比上升7bp至1.9%,符合市场预期。

　　同业负债结构优化,客户存款占比稳定:
　　(1)同业负债大幅调整。同业存放减少43%;拆入资金增加172%,但余额较小为78亿元。应付债券增加31%至2239亿元,主要是由于同业存单的增加。同业存单作为标准化合约信用风险很低,流动性较强,且进入8月以来利率保持稳定,因此同业负债的调整对负债端的风险起到了显著的缓释作用。同业存单加同业负债低于负债1/3满足MPA新的监管要求。

　　(2)客户存款占比稳定。2017年上半年公司对公存款6,104亿元,较年初增加489亿元,增幅8.7%,在各项存款中占比85%。储蓄存款余额1,092亿元,较年初增加160亿元,增幅17%,在各项存款中占比15%。继2017年1季度调整后,南京银行同业负债仍然面临较大的政策风险和利率风险,因此吸收存款开始向个人存款倾斜。

　　同业资产大幅调整,零售贷款增长迅速:
　　(1)同业资产大幅调整。买入返售类资产大幅增长1411%至331亿,主要是由于债券类买入返售资产增加同业存放大幅减少43%
　　(2)零售贷款增长迅速。个人贷款余额为785亿元,较年初增加163亿元,增幅26%,在各项贷款中占比提升至21%。对公贷款余额2,900亿元,较年初增加7.6%。个人贷款增速显著高于公司贷款增速,表明在监管政策导向去杠杆和脱虚入实的背景下,南京银行的零售转型战略已初见成效,资产端同业风险加速出清,股价受未来金融市场波动影响大幅减弱。

　　(3)科技金融助推零售转型。2017年公司直销银行用户净增34万户,销售额突破1000亿元;“你好e贷”正式上线,现已覆盖南京、扬州、杭州、徐州等4个地区用户2。

　　息差环比上升:
　　(1)资产减值大幅降低。2017年上半年南京银行资产质量持续向好,贷款和垫款减值损失大幅下降至19亿元,带动资产减值损失大幅下降51%至25亿元,因此虽然营业收入下降17%至124亿,但净利润增长17%至52亿元。

　　(2)息差环比提升。2017年2季度南京银行净息差环比继续提升7bps至1.90%,延续上行态势。主要得益于同业负债的果断调整稳定了负债成本。利息收入229亿元,同比增加10亿元,增长4.7%,主要贡献来自贷款和存放同业。

　　(3)中间业务大幅调整。2017年上半年公司中间业务净收入16亿元,占营业收入的13%。其中,代理及咨询业务实现收入7.7亿元,同比下降60%,是主要的下跌因素;而债券承销实现收入5亿元,同比增加100%;资产托管业务实现收入1.6亿元,同比增加141%,显示出南京银行的中间业务亦基本调整到位,将向托管和债券承销等传统业务方向发展,预计未来中间业务收入重回正增长。

　　资产质量保持行业领先:南京银行2季度末不良率0.86%,环比下降1BP,处于同业领先水平2季度末逾期贷款率较年初下降35bp 至1.35%,关注类贷款较年初下降11bp 至1.82%,受益于区域经济企稳向好,整体资产质量呈改善趋势。

　　公司拨备覆盖率高达450%,在所有银行中处于领先水平。不良和拨备的领先优势显示了南京银行目前整体风控能力较强,未来净利润增长有望持续保持。

　　投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.4元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为14%、20%、22%,净利润增速分别为15%、13%、14%。

　　风险提示:宏观经济下滑风险、利率风险、运营风险。

　　


　　海澜之家:Q2收入改善,多品牌时尚产业生态圈推进中
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕,孙未未 日期：2017-08-29
　　收入、净利个位数增长,Q2收入增长提速。

　　17H1公司实现收入92.53亿元,同比增5.59%;净利18.75亿元,同比增5.77%;扣非净利18.53亿元,同比增7.58%;EPS0.42元。扣非净利增速略高于收入增速主要为费用率下降(其中销售费用同比减少17%、控费效果明显);净利增速低于扣非净利主要为投资收益大幅减少、减少非经常性损益所致。16Q1~Q4单季度收入分别+11.91%、+8.47%、-2.56%、+9.47%、+0.55%、+12.71%,净利分别+10.34%、+2.16%、+2.87%、+6.73%、+5.47%、+6.13%。17Q2收入增长提速主要为主品牌终端零售略有好转、小品牌爱居兔加速拓展贡献。

　　海澜品牌收入略增,爱居兔实现快速增长。

　　分品牌来看:海澜之家品牌上半年收入76.24亿元、同比增2.43%,;爱居兔收入3.33亿元、同比增70.76%,大幅增长主要为模式理顺同时快速开店,Q2增长提速、单季度收入增99.94%;海一家归为“其他品牌”一类(未来新品牌也可能计入),上半年收入1.90亿元、同比增8.05%;圣凯诺收入9.52亿元、同比增28.81%。分店铺类型来看:占比较小的20家直营店上半年收入降5.54%,加盟店及商场店共5471家、为主要渠道,实现收入80.12亿元、同比增4.44%。分渠道来看:线下销售收入86.66亿元、同比增6.51%,线上销售收入4.33亿元、同比增3.75%,线上渠道作为线下渠道的有力补充、采用线上线下同款同价模式,目前线上已和线下1000家门店实现线上下单、线下门店就近发货。

　　17年开店速度放缓,着重拓展购物中心店。

　　门店数量上,17年6月末门店5491家(开527家、关279家),净开店248家,外延较年初增4.73%、较去年同期的增速16.34%明显放缓。其中海澜之家、爱居兔、其他品牌分别为4376、827、288家,分别净开店139、197、-88家。16年公司开店力度较大,主要为采取卡位策略、抢占地理位置较好的店铺考虑,但短期由于客群分流对老店同店增长也造成压力。17年公司外延扩张幅度较16年有所放缓,全年计划净增门店750家,其中海澜之家净增350家,爱居兔和海一家净增400家,预计三季度还会加快开店、基本完成全年目标。公司注重渠道结构优化,主品牌海澜之家上半年净增的店铺中约有一半为购物中心渠道,预计明年购物中心拓展将提速。

　　销售费用下降,存货计提更加严格促跌价损失增加。

　　毛利率:17H1毛利率下降0.68PCT至40.14%。其中海澜之家品牌、爱居兔、其他品牌、圣凯诺毛利率分别为39.95%(-0.67PCT)、37.67%(-0.07PCT)、27.29%(-16.05PCT)、50.48%(-1.72PCT)。海澜之家品牌毛利率有所下降主要为产品结构变化、毛利率较高的买断类产品(即对供应商不附带滞销可退货条件的货品)占比下降,另外公司在少量品类上进行降低加价倍率的尝试也有影响;但整体来看主品牌毛利率下降幅度在1PCT以内、相对变化不大,未来预计也将保持较为稳定的水平。其他品牌毛利率下滑幅度较大主要为海一家调整所致。

　　17Q1-Q2毛利率分别为39.06%(+0.33PCT)、41.51%(-2.33PCT)。

　　费用率:17H1期间费用率下降2.21PCT至10.77%;其中销售费用率降1.82PCT至6.64%,销售费用绝对值同比下降17.15%,主要为广告宣传费以及职工薪酬减少,其中职工薪酬减少主要为相应的外延开店减少、预提员工奖金减少;管理费用率下降0.08PCT至5.12%;财务费用率下降0.31PCT至-0.99%。

　　17Q1-Q2销售费用率分别为7%(-1.39PCT)、6.18%(-2.38PCT),管理费用率分别为4.93%(-0.38PCT)、5.35%(+0.31PCT),财务费用率分别为-1.23%(-0.75PCT)、-0.68%(+0.27PCT)。

　　其他财务指标:1)17H1存货较年初下降2.64%致84.04亿元,主要为公司采购更加谨慎、适量减少采购总量所致;存货周转率为0.65较去年同期0.57有所改善,存货跌价准备/存货为3.12%(较年初2.58%略升),存货收入为90.83%。

　　2)应付账款较年初降9.81%至67.71亿元,其中应付货款为64.15亿元、较年初下降11.13%,主要为公司采购更加谨慎。

　　3)资产减值损失同比增263.50%至2.02亿元,主要为存货跌价损失同比增加1.42亿元所致,自2017年一季度以来公司采用了更为严格的存货计提政策,存货跌价准备相应计提增加;17H1公司存货跌价准备净增4245万元(新计提2亿、转回或转销1.57亿元)。

　　4)经营活动净现金流同比降27.80%至5.29亿元。

　　主品牌贡献业绩基石,依托龙头优势打造多品牌时尚产业生态圈及品牌运营平台。

　　公司海澜之家品牌经过多年发展已形成百亿收入级别的体量(16年主品牌收入140.31亿元),未来战略地位为公司业绩基石、贡献稳健增长和现金流。从目前经营来看,主品牌经营有所改善:1)从模式的良性发展上,目前在销的商品终端售罄率处于正常或乐观水平,如17年春夏款商品的第一季销售截至目前已实现52%左右的售罄率(较去年同比提升10PCT),加上明年的第二季销售售罄率将更高,大幅超过供应商保本水平;今年其他在售的16年春夏、16年秋冬季产品也是如此,表现好于去年;2)从季度收入变化来看,17Q1海澜之家品牌收入下滑0.60%,主要受到天气及春节因素的影响,Q2主品牌收入增速6.80%、已恢复增长;3)从老店表现来看,去年公司开设了较多店铺(主要考虑是为了新品牌快速推出、占据优势店铺位置)、但相应的存在同商圈门店密度提升带来同店的分流,17Q1老店预计下滑双位数、Q2已经收窄到低个位数,预计随着时间推移、开店较多带来的同店分流效应逐步消失,同店将进一步企稳、下滑幅度收窄,预计逐步回归正常水平;4)去年开设较多新店逐渐培育成熟也有望贡献业绩。

　　对于主品牌,公司从渠道、品牌建设等多方面进行了改革、优化和创新:1)渠道上,考虑到客流从街边店向购物中心等新兴渠道转移的大趋势,公司注重拓展购物中心类店铺,上半年主品牌已开的店铺中购物中心渠道占比在一半左右,渠道结构逐步优化;同时,公司开始拓展海外区域,5月在马来西亚吉隆坡开设了第一家海外门店,目前店铺销售符合预期、且已实现盈利,计划年内在吉隆坡还将开设3~5家店铺,同时在泰国、越南、新加坡、印尼等其他东南亚国家也在筹备开店。2)品牌上,7月公司推出了海澜之家男装副牌HLAJEANS、在苏州开设了第一家店铺,在保持性价比的基础上以买手制、新潮、年轻化为卖点,实现向更年轻人群的覆盖,预计年内开设30~50家店铺。

　　从公司整体战略层面,在海澜之家主品牌已成长为国内服装龙头基础上,公司依托行业领先地位和规模优势、着力打造时尚产业生态圈及品牌运营平台,目前主要进展有:1)在渠道、产品、品类、定位上进行探索和改革,多点开花;品类上筹划拓展童装、家居等,定位上筹划推出轻奢品牌,同时这些新推出的品牌或品类也都会进行相应供应链和渠道的革新。2)外部合作方面,8月公告拟投资UR品牌不超10%股权,实现品牌外部引进,内外兼修扩充品牌版图。

　　长期来看我们继续看好公司发展:1)公司已占据国内服装龙头地位,行业优势确立、规模效应显著。参考国际经验,美国、日本等发达国家的平价定位龙头公司可以做到双位数的市占率,公司相比之下还有很大提升空间,而且从目前的行业竞争格局来看公司具备做大基因、成功概率也更高。2)主品牌经营有所改善,一方面类直营模式运转顺利、货品流转处于合理水平,另一方面去年开店造成同店分流以及17Q1的终端零售面临不利因素(天气、春节等)已逐步消除,目前老店下滑幅度缩窄、向良性发展,预计下半年在终端零售环境正常的背景下表现将好于上半年。3)各方面新探索持续推进,且公司作为龙头有实力和优势进行多品类、多品牌、多定位的探索,目前公司战略为打造时尚产业生态圈及品牌运营平台,期待公司的新业务逐步推进、开拓新的增长点。在公司多品牌运作战略下,新品牌、新品类有望逐步推出,品牌阵营有望得以扩大。17年6月末账上现金69.82亿元提供强力资金支持。4)公司作为龙头抗风险性好、且分红率较高,属于投资回报相对稳定的品种,2014~2016年股息率分别为3.66%、3.18%、4.73%。

　　我们维持17~19年EPS0.77/0.86/0.98元,对应17年PE12倍,维持“买入”评级。

　　


　　瑞康医药:器械整合稳步推进,公司业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：崔文亮 日期：2017-08-29
　　事件:公司公告2017H1业绩,上半年实现营业收入103.93亿元,同比增长50.24%;归属上市公司股东净利润5.14亿元,同比增长136.70%;
　　归母扣非净利润5.04亿元,同比增长141.46%;EPS 0.34元,上半年业绩符合预期。经营现金流净额-13.40亿元,比去年同期增长28.77%。

　　公司预计2017年1-9月份归属股东净利润6.89-8.75亿元,同比增长85%-135%。

　　二季度维持高增长态势,盈利能力提升明显:上半年综合毛利率17.14%,较去年同期提升3.77个百分点;净利润率4.95%,较去年同期增长1.81个百分点,盈利能力提升明显;分季度看,2017Q2实现销售收入56.53亿元,同比增长53.82%;归母净利润2.22亿元,同比增长68.63%,保持了一季度的高增长态势。

　　省内内生业务增长稳健,省外扩张带动高增长:从山东省内业务看,上半年药品器械收入合计66.51亿元,同比增长了20.56%,省内毛利率13.04%,增加了1.13个百分点,省内业务增长比较稳健,器械占比提升带来毛利率提升。公司高增长主要来自省外器械贡献,目前公司已经完成了30个省的医疗器械省级平台公司建设。分业务看,上半年药品收入79.50亿元,同比增长38.13%,毛利率12.38%,提升2.64个百分点;省内药品增速预计接近20%,省外药品业务已经由去年的6省拓展至12省;器械实现收入24.09亿元,同比增长111.69%,毛利率32.73%,较去年同期提升1.22个百分点,器械业务逐渐成为公司的新增点;另外移动医疗实现收入1317.71万元,同比增长90.70%;其他项收入2156.72万元,同比增长19.82%;
　　业务拓展销售管理人员增加导致费用有所增长:从费用端看,收购扩张带来销售管理人员增加及差旅费用增加导致销售管理费用都有所提升。上半年公司销售费用率6.65%,同比增加1.38个百分点;管理费用率3.17%,同比增加0.62个百分点;财务费用率0.58%,同比降低0.08个百分点;三项期间费用率合计10.40%,较去年同期增加1.92个百分点。

　　省内获得多仓联动和药品器械第三方物流资质:公司省内获批两张(药品和器械)第三方物流配送资格证,同时取得了山东省内唯一一家集团内多仓联动资质,省内实现多仓联动大大降低了省内的配送成本,未来第三方物流业务开展将成为公司增长新增长点。

　　投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为48.33%、34.16%、20.95%,净利润增速分别为77.51%、51.10%、24.40%,成长性突出;首次覆盖,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为19.60元,相当于2017年28.00的动态市盈率。

　　风险提示:器械省外收购不及预期; 应收帐款周转持续恶化。

　　


　　光线传媒:业绩稳步增长,多业务齐头并进
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：于芳 日期：2017-08-29
　　光线传媒发布2017 年中报:2017 年上半年实现营业收入10.29 亿元,同比增长42.62%;归属于上市公司股东的净利润4.01 亿元,同比增长24.61%。折合每股收益0.14 元。

　　业绩稳步增长,多业务齐头并进:报告期内,公司坚持“内容为王”,电影、电视、经纪等多板块均取得了较多进步, 业绩稳步增长。受报告期内并入多个视频直播收入以及公司电视剧收入增加等因素影响,2017H1 实现营业收入10.29 亿元,同比增长42.62%,其中2017Q2 实现营收4.2 亿元,同比增加55.42%。从各业务板块看:(1)电影业务,公司参投、发行并计入本报告期票房的影片共7 部, 总票房13.83 亿元,其中不乏口碑票房良好的《重返·狼群》、《大闹天竺》等。电影板块营收同比增长18.99%至7.24 亿。(2)电视剧(含网剧)业务,公司确认了《青云志2》、《最好的安排》等电视剧的发行收入,同时加大对电视剧业务的投入支持。电视剧(含网剧板块)营收同比增长100%至0.41 亿。(3)值得注意的是,受报告期并入多个直播视频的影响,公司上半年视频直播业务实现营收2.33 亿元,同比增长200.62%。

　　影视龙头,IP 储备丰富:公司经过不断积累,储备了丰富的影视动漫IP 资源,今年下半年预计上映的电影在10 部左右,其中包括已热映的《三生三世十里桃花》,预计下半年启动或制作中的电影项目超过30 个,电视剧(网络剧)项目超过10 个。其中不乏像《鬼吹灯》系列、《笑傲江湖》等知名头部内容,预计将给公司带来不俗业绩表现。下半年,国产片票房回暖,公司作为电影行业龙头企业,拥有丰富的IP 资源,有望受益于内容时代红利。公司在产业链扩展延伸,挖掘新的利润增长点,不断巩固行业地位,提升竞争力。

　　盈利预测:我们预计2017-2019 年公司营业收入将分别达到22.9、29.36和36.85亿元,净利润分别为8.84、10.32、11.98亿元,对应的EPS分别为0.30、0.35和0.41元,按照2017年8月28日收盘价8.86元计算, 2017-2019年动态PE分别为29.4X、25.2X和21.7X,维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示:(1)市场竞争加剧风险;(2)政策及监管环境的风险。