顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-29 9:47:25讯：

　　烟台冰轮中报低于预期

　　公司 2017 年中期收入 14.75 亿元，同比增长 10.91%，归母净利润 1.46亿元，同比下滑 14.89%，扣非净利润 7712 万元，同比下滑 9.75%，每股收益 0.33 元。

　　业绩下滑的原因拆分

　　1) 经常性损益部分：汇兑损失增加、红塔创新分红减少合计影响 4000 万。一方面上半年顿汉布什贡献利润约 3050 万，同比减少 500 万，主要因为顿汉布什美国并表汇兑损失增加 1675 万元。实际顿汉布什上半年贡献业绩超过 5000 万。 另一方面红塔创新本期现金分红 600 万，比去年同期减少 2400 万。以上合计影响超过 4000 万。上半年公司扣非净利润 7712 万，比去年同期减少 800 万， 即公司通过经营补上净利润 3200 万。 2) 非经常性损益减少 2000 万：去年上半年公司获得土地收储 8300 万(营业外收入)，今年一季度荏原股权处置收益 6300 万，非经常性损益减少 2000 万。

　　主业持续向好：制冷业务、联营投资保持增长，毛利率处于高位

　　1)制冷业务继续保持较快增长：从母公司报表来看，制冷业务上半年收入5.65 亿，同比增长 26%，贡献业绩比去年增加约 1000 万； 2)联营企业投资收益快速增长：上半年联营企业投资收益 1446 万，同比增长 46%。现代冰轮重工、卡倍欧等联营公司都获得不错的增长； 3)公司毛利率处于高位，费用率处于底部。上半年毛利率创历史新高达到 29.35%，主要原因：直接材料中钢材占比很小，提价约 5%。三项费用率 21.88%，营业费用率11.88%/持平，管理费用率 7.61%/-1.1 个百分点，均处于历史底部位置。

　　主业持续向好： 应收账款风险可控，经营现金流良好

　　1)预收持续增加，应收账款风险可控。上半年预收账款 4.17 亿，同比 2016年同期增加 16%，说明公司下游订单持续增加。上半年应收账款 10.78 亿，比 2016 年同期增加 1.74 亿，增幅 19%，应收的大幅增加主要由于第二季度华源泰盟新签过亿大订单，且尚还未达到收入确认时间导致； 2)正常的经营产生的现金流状况良好， 上半年经营活动现金流量-1.5 亿的构成：华源泰盟大订单采购原材料增加 1.1 亿；卖荏原股权 4000 万税费计入经营活动。

　　下调非经常性损益部分盈利预测，维持买入评级

　　主营业务经营趋势符合预期，下调盈利预测主要是我们之前对荏原股权处置获得收益过高，对汇兑损失估计不足，调整为 2017~2019 年收入 34.8、42.6、 50 亿元(原预测 36、 44、 53 亿元)，净利润为 3.24、 3.26、 4.3 亿元(原预测 3.8、 4、 5.3 亿元)，每股收益为 0.5、 0.5、 0.66 元， PE 为 19.5、19.6、 14.8 倍。考虑到一次性的损益影响已经全部在上半年体现，下半年公司正常的经营持续向好，公司估值处于低位， 参考行业均值给予公司2018 年 25-30 倍估值，公司合理价格为 12.5~15 元，维持买入评级。

　　风险提示：汇兑损益继续扩大。