顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-29 6:20:46讯：

　　万里扬:业绩增长符合预期 产能提升助新一轮增长
　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：周绍倩日期：2017-08-28
　　公司发布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入26.89亿元,同比增长76.46%,归属于上市公司股东的净利润4.21亿元,同比增长204.20%;扣非后净利润3.46亿元,同比增长230.21%,符合预期。同时公司预告2017年1-9月经营业绩,归属于上市公司股东的净利润为5.49-6.59亿元,同比增长150%-200%。

　　主营收入大幅增长,受益于芜湖万里扬并表+商用车变速器新产品推广报告期收入结构中,乘用车自动变速器业务实现收入5.76亿元(新增业务)、占比21.41%;乘用车手动变速器业务实现收入5.69亿元,同比增长60.82%;轻卡变速器业务实现收入5.63亿元,同比增长29.92%;中卡变速器实现收入2.28亿元,同比增长16.05%;汽车内饰件业务实现收入5.55亿元,同比增长38.12%。上半年业绩增长主要缘于:1)公司于2016年11月起合并芜湖万里扬业务,包括乘用车手动变速器和自动变速器业务。2)公司商用车变速器业务持续向好,重点推广了G系列新产品,市场份额显著提升。3)加强业务整合和市场开拓力度,内饰业务盈利能力持续改善。

　　毛利率小幅波动,盈利能力提升2017上半年综合毛利率25.74%,同比+0.43pct;分产品看,乘用车自动变速器业务、手动变速器业务毛利率分别为29.46%、19.76%;轻卡变速器业务毛利率为29.60%,同比+1.65pct;中卡变速器业务毛利率为30.28%,同比-0.39pct;汽车内饰件业务毛利率为14.05%,同比-2.44pct。三项费用率合计10.84%,同比-6.58pct。虽然受到上游原材料价格上涨的影响,Q2单季度毛利率24.86%较Q1的26.34%略有下降,但净利率仍在提升,通过对供应链的整合优化,成本控制效果显现。

　　自动变速器客户拓展符合预期乘用车自动变速器CVT19今年新配套了比速汽车和重庆力帆汽车等共5款车型,并已实现批量化供应,上半年乘用车自动变速箱实现订单约7万台。CVT25自动变速器目前已在奇瑞汽车、吉利汽车等多家厂商、多个车型上同步搭载匹配,CVT的产能建设顺利推进并即将达产。公司新开发的AT系列产品已进入样机装配阶段,效果达到预期水平。我们认为随着公司后续高端产品产能逐渐释放,将助力公司业绩迎来新一轮增长。

　　盈利预测和投资评级:维持买入评级预估公司2017/2018/2019年EPS至0.63/0.95/1.25元,对应当前股价PE分别为24/16/12倍,维持买入评级。

　　


　　中信银行:不良环比双降 转型推进加快
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：沐华日期：2017-08-28
　　2017H净息差环比小幅下降,主要是受利率市场化、“营改增”价税分离等因素影响;公司上半年在确保信贷保持增长的同时,主动压缩同业类资产和高资本占用的表外业务;信贷增量向零售倾斜,零售银行价值贡献快速提升,同时加大对公贷款结构调整力度;不良环比双降、拨备覆盖率环比微升,资产质量前瞻性指标改善,后续不良反弹压力小。公司A股和H股根据国内外会计准则计算的净利润、净资产等主要指标无差异,我们预计17/18年净利润增速分别为2.3%和4.8%,EPS分别为0.87/0.91元/股。当前A股股价(6.33元)对应的17/18年PE分别为7.3X/7.0X,PB分别为0.82X/0.79X,维持买入评级;当前H股股价(4.98元HKD,折合4.23元CNY)对应的17/18年PE分别为4.9X/4.7X,PB分别为0.55X/0.50X,给予“买入”评级。

　　风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

　　2017H实现归属于母公司股东净利润240.11亿元,同比增长1.74%。

　　公司2017H实现营业收入765.80亿元,同比增长-2.08%;实现拨备前营业利润554.58亿元,同比增长0.73%;实现归属于母公司股东净利润240.11亿元,同比增长1.74%。推动业绩增长的主要因素为生息资产扩张和非息收入保持增长。净息差持续收窄一定程度拖累业绩。

　　净息差环比小幅下降,银行卡业务贡献突出。

　　公司2017H净息差为1.77%,同比下降28bps,环比下降2bps;2017H净利差为1.62%,同比下降31bps,环比提高7bps。主要原因为:受利率市场化、“营改增”价税分离等因素影响,2017H公司生息资产收益率同比下降19bps;付息负债成本率同比上升12bps。

　　公司2017H手续费及佣金净收入同比增长6.88%。其中,银行卡手续费同比增长62.60%;受监管影响,理财手续费同比下降20.45%;代理业务手续费同比下降33.66%,主要是代销保险、基金等业务收入减少所致。

　　受监管及市场环境影响,二季度继续主动“缩表”;通过发行ABS等提高资产周转速度。

　　2017H公司总资产比上年末下降4.72%,公司在确保信贷保持增长的同时,主动压缩同业类资产和高资本占用的表外业务。总贷款比上年末增长7.41%,同业资产比上年末下降51.52%,应收款项类投资比上年末下降18.66%。2017H公司总负债比上年末下降5.19%,主要由于客户存款、同业及其他金融机构存放款项及拆入资金下降所致。其中,总存款比上年末下降5.11%。

　　公司上半年成功发起54.5亿元信用卡分期公募ABS资产证券化,通过转让方式转出信贷资产328.83亿元,主动压缩收益相对较低的外币贷款60.8亿美元。在调整和优化存量资产结构的同时,通过资产流转实现高收益资产对低收益资产的替换。

　　信贷增量向零售倾斜,对公贷款结构调整力度加大。

　　公司上半年新增贷款2,131.68亿元,其中个人贷款占比82.42%,个人贷款余额占比进一步提升至36.63%,较上年末提升3.39pcts。零售银行价值贡献快速提升,营业收入和中间业务收入贡献分别超过30%和60%。上半年对公贷款较年初仅增长0.52%,同时重点支持行业贷款保持较高增速,产能过剩行业信贷规模持续压缩。

　　不良环比双降,拨备覆盖率环比微升,资产质量前瞻性指标改善,后续不良反弹压力小。

　　公司2017H不良贷款余额511.19亿元,环比下降1.98亿元;不良贷款率1.65%,环比下降9bps。期内核销不良189.21亿元,同比下降4.79pcts,经测算公司2017H不良净生成率为1.44%,较上年末下降17bps。前瞻性指标关注贷款率和逾期贷款率较年初分别下降35bps和13bps至2.30%和3.13%,后续不良反弹压力小。此外,公司2017H拨备覆盖率152.97%,环比小幅提升1.43pcts,风险抵御能力进一步增强。

　　


　　中国人寿:产品改善投资平稳 死差丰厚稳健增长
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀,贺明之日期：2017-08-28
　　事件:中国人寿2017年上半年实现归属于母公司的净利润122亿元(YoY+17%),内含价值较年初增长7%,新业务价值同比增长31%,上半年总投资收益增加以及业务结构改善是公司净利润提升的主要原因。我们认为公司2017年上半年核心边际变化包括:(1)归母净利润同比增速17%,超出市场预期;(2)有效人力增长39%,期限拉长使得产品结构改善,推动新业务价值提升31%;(3)剩余边际达到5760亿元,同比增速11%,预计未来将实现长期稳定释放。

　　死差益推动内含价值稳定增长。2017年上半年公司内含价值达到6975亿元,较年初增长7%,其中贡献占比最大的是新业务价值(368亿元,YoY+31%)和内含价值预期回报(245亿元),死差益推动内含价值稳定增长。预计未来受益于产品结构持续优化、有效人力增长,2017年下半年公司内含价值增速将持续提升。

　　产品结构改善促进价值增长。2017年上半年中国人寿新业务价值同比增速31%,我们认为主要原因包括一是产品期限拉长,结构不断优化,二是个险季均有效人力较2016年底增长39%,三是5760亿剩余边际将持续释放。

　　(1)聚焦期交改善结构。2017年上半年公司期交保费同比增速达到10%,十年期及以上首年期交保费同比增速8%(占比则达到53%),公司产品期限持续拉长,业务结构有所改善,预计2017年下半年期交业务继续是公司发展的重点,全年期交保费增速有望达到12%以上。

　　(2)营销员提质扩量,个险价值提升。2017年上半年公司营销员数量达到158万人,较2016年末增长约5.6%,个险渠道季均有效人力较之2016年底增长39%,推动个险实现保费收入2273亿元(YoY+28%),个险保费占比达到65%,2017年上半年个险新业务价值率达到44%,比去年同期提升5个百分点,个险渠道新业务价值同比增速达到29%,占比达到91%,维持较高水平,推动新业务价值整体持续提升,预计2017年全年营销员人数同比增速将在10%左右,个险保费增速将为30%左右,从而带动新业务价值增长30%左右。

　　(3)剩余边际将稳定释放。公司首次披露剩余边际,截至2017年上半年公司剩余边际达到5760亿元(YoY+11%,平安5453亿元)。公司保险产品期限拉长,回归保障,将带来剩余边际未来长期稳定释放。

　　投资浮盈改善,总体保持平稳。2017年上半年公司净投资收益率为4.71%(同比持平),总投资收益率为4.61%(同比提升0.24个百分点),主要原因为公允价值变动损益大幅提升,投资浮盈改善。

　　(1)股票基金占比有所提升。2017年上半年公司投资资产规模达到2.5万亿(YoY+5%)。资产配置方面,固收类资产配置占比维持在78%,其中债权型金融产品占比提升约4个百分点至9%左右;权益类投资占比达到19%,较之2016年末提升约2个百分点,其中股票和基金配置比例由2016年末的10%提升至12.7%。

　　(2)投资浮盈大幅改善。2017年上半年投资浮盈大幅改善,公允价值变动损益转负为正,推动公司实现总投资收益566亿元(YoY+11%),总投资收益率达到4.61%,预计全年公司净投资收益率将维持4.7%左右水平,总投资收益率将为4.75%左右。

　　寿险利润预计将迎来释放。2017年上半年公司补提寿险责任准备金109亿元,补提长期健康险责任准备金22亿元,合计减少上半年税前净利润131亿元(平安154亿元),预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。

　　投资建议:买入-A投资评级,预计中国人寿2017-2019年归母净利润同比增速达到20%、22%、21%,EPS分别为0.82元、1元、1.21元,6个月目标价为34元。

　　


　　东方网力:三费控制显成效 业绩增长超预期
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：姜国平,薛亮日期：2017-08-28
　　公司发布中报:营收7.39亿元,同比增长26.08%,归母净利润1.04亿元,同比增长54.81%,扣非净利润0.93亿元,同比增长37.15%;业绩增长超市场预期。

　　三费控制显成效,业绩增长超预期视频监控领域向人工智能、物联网、大数据方向发展的趋势日趋明显,在反恐和社会治安管理的刚性需求以及行业客户在智能化、数据信息挖掘和服务领域的需求不断提升下,视频内容应用市场需求逐渐被激发,安防行业显示持续较快增长态势;同时,高铁和城市轨交领域建设维持较高景气度。报告期内,公司实现营业利润1.16亿元,同比增长146.78%,主要源于:销售费用率较去年同期下降2.93个百分点,管理费用率下降4.14个百分点,财务费用上升1.45个百分点,三费总体费用率较去年同期下降5.62个百分点。

　　安防领域应用深化公司持续加大自主研发力度,新形成万象视频云、人脸识别系统、人群分析系统、视频大数据系统和公安大数据平台等多个产品,并实现销售落地,广泛应用于公安、交通、教育、金融、司法、能源等领域,满足了客户视频深度应用的需求。报告期内,网络视频监控平台营收2.78亿元,同比增长12.54%,毛利率67.8%,维持稳定;网络硬盘录像机营收0.88亿元,同比增长40.58%,毛利率44.10%,较去年同期提升3.35个百分点;前端设备营收0.79亿元,同比增长37.58%,毛利率26.77%,较去年同期提升4.33个百分点。

　　轨交领域景气不减报告期内,轨交业务实现营收1.94亿元,同比增长22.32%,毛利率67.02%,较去年同期提升1.79个百分点。公司围绕信息化、自动化、智能化三要素打造产品地图,逐步建立起全覆盖的智能产品体系,设计开发出地铁、动车组、地面多维度多领域的新产品。其中,弓网视频监控系统首次在CRH6F时速160公里城际动车组取得应用,实现在高铁和城际动车组视频监控系统全方位应用;新一代标准动车组平台系统成功应用于复兴号动车组上。公司在稳定发展国内业务的同时,已成功突破海外市场。

　　投资建议:预计公司2017-2019年EPS为0.54、0.74、0.85元,看好公司成长为全球安防人工智能平台的领导厂商,维持“买入”评级,目标价24.00元。

　　风险提示:安防、轨交业务进展不及预期;行业整体估值水平下降。

　　


　　中兴通讯:半年报超预期 未来5G更可期
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆,夏庐生日期：2017-08-28
　　事件:8月24日,中兴通讯发布2017年半年报,营收为540.1亿元,同比增长13.1%,归属上市公司股东净利润22.9亿元,同比增长29.8%。

　　符合我们的预期,超出市场预期。

　　消费者业务、欧洲业务收入增速亮眼,驱动公司业绩快速增长:2017上半年,从业务来看,得益于国际手机产品和国内家庭终端产品营业收入的增加,消费者业务实现营业收入178.94亿元人民币(+24.13%);从销售地域来看,欧美及大洋洲业务实现营收120亿(+24.81%),高于亚洲地区(不含中国)营收增速(+11.29%),显示了欧洲市场的增长潜力,或为公司中长期业绩增长的重要来源。整体来看,消费者业务、欧洲业务营收同比增速亮眼,驱动了公司上半年的业绩成长。

　　持续加大5G、SDN等新技术的研发投入,应用端收获颇丰:技术方面,上半年研发投入为66.8亿元(占比为12.4%),公司持续加大了对Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入。

　　5G技术应用方面,据公司官网披露,在无线领域,目前已在全球部署超过60多张Pre5G网络,以及超过240个SDN/NFV商用/实验局。

　　在传输领域,以5G承载为创新龙头,中兴通讯有线业务在网络虚拟化、超100G光传输、下一代光接入等实现多点技术突破,与全球多家运营商在固网和承载网领域积极展开合作。总体来看,公司5G技术转化能力较强,未来5G更可期。

　　实施高标准股权激励,激发公司成长动力:2017年4月,中兴通讯推出新一轮高标准股票期权激励计划,覆盖近2000名核心骨干员工,股权的行权价格为每股17.06元。股权激励的行权条件是以2016年归母净利润作为基数,2017~2019年净利润增速不低于10%、20%和30%,ROE每年不低于10%。股权激励的实施,激活了公司成长动力。

　　投资建议:在欧洲设备商增长乏力,华为市场份额渐趋饱和的背景下,公司有望借力5G实现跨越式发展。我们预计公司2017-2019年的收入分为1078.13亿元(+6.50%)、1185.95亿元(+10.00%)、1363.84亿元(+15.00%),净利润分别为45.16亿元(+291.60%)、50.81亿元(+12.50%)、60.76亿元(+19.60%),对应EPS分别1.07元、1.20元、1.44元,对应PE分别为21倍、19倍、16倍。考虑到公司是5G核心受益标的,未来成长潜力巨大,维持6个月目标价29.00元,对应2018年动态PE为24倍,维持“买入-A”投资评级。

　　


　　山西汾酒:改革兑现高增长 明年弹性更大
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博,周恺锴日期：2017-08-28
　　事件:
　　公司发布半年报,1H17实现营收34.2亿,同比+41.2%,归母净利润6亿元,同比+67.6%。

　　投资要点:
　　收入端:省内经济复苏带动金奖高增长,省外渠道理顺青花量价齐升。1)省内销售收入20亿,同比+41%,消费结构升级带动金奖放量。省内销售收入20亿,同比+41%,消费结构升级带动金奖放量,结合草根调研,山西省内受益于煤炭经济回暖+旅游等产业增长,消费升级明确,估算主打单品金奖20年增速55%-65%。2)省外销售收入13.9亿,同比+42%,品牌力+渠道力推动青花量价齐升。山西省外主推青花系列,经过过去两年清理库存和调整后快速放量+青花20和青花30开票价分别上浮20元、70元,判断青花系列同比+45%-55%。公司对核心单品如青花20和30采取费控价模式,管控经销商费用投放至终端,青花系列批价和成交价不断上行,量价齐升态势预计持续。公司省外确定三大战役市场-河南、山东、北京,集中费用资源投放向重点市场,从县级市场引爆,点状突破,带动周边,下半年省外增长预计加速。3)股份公司占集团酒类营收92%。根据山西日报报道,1H2017年,汾酒集团酒类收入37.2亿元,倒推集团系列酒收入约3亿,占比8%,判断股份公司承担绝大部分国资委收入考核指标。

　　利润端:毛利率升消费税率降,收入扩张有望带动费比下调。

　　1)结构升级,1H17毛利率71.1%,同比+2.5pct。公司中高价白酒和低价白酒销售收入分别为22.8亿、9.8亿元,同比+47%,+34%,自4Q16以来300元以上价格带产品增速快于300元以下产品的态势持续。下半年公司费用投放重点倾斜省外市场,同时坚定不移推青花,产品升级还将持续,预计青花占比有望回到12年巅峰水平,毛利有望接近历史高点(约77%)。2)消费税率下调,1H17消费税率14.3%,同比-1.8pct。主因去年同期消费税应是超额缴纳,今年恢复常态预计全年税率14%,同比-2pct。3)销售费用6.4亿,同比+1.9亿,销售费用率18.5%,同比持平。其中广告费4.2亿,同比+1.9亿,接近翻倍,主因公司通过空中广告提升品牌力,例如央视投放 “青花汾酒 骨子里的中国”全新广告片和系列主题广告等,对品牌力提升效果明显。我们判断毛利率将率先恢复到历史高点,伴随收入扩张带动费比下调,净利率稍滞后恢复至高点,利润弹性大于收入。

　　盈利预测与估值:我们判断收入扩张将加速,同时中高端产品占比提升+提价,毛利率持续向上,收入提升后费比下降,净利有更大弹性。因此我们上调盈利预测至17-19年EPS 为1.02元、1.65元、2.13元,同比+46%、+62%、+30%,18年PE 为26X,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。