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顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-25 17:15:32讯：
山西证券(002500)中报点评：期货与自营助推业绩触底反弹
事件
8月22日，山西证券发布2017年中报。
公司2017年上半年实现营业收入20.99亿元，同比增加124.86%；归母净利润2.37亿元，同比增加30.90%。截至2017年6月底，公司总资产504.09亿元，较年初增加4.89%；净资产130.22亿元，较年初减少0.06%；加权平均ROE 为1.92%，EPS为0.08元/股，BVPS 为4.34元/股。
简评
期货业务与证券自营业务助推业绩触底反弹
全资子公司格林大华主营期货业务，上半年业务转型成效显著，共实现营业收入10.47亿元，同比大增656%；同时，传统自营业务收益率明显改善，投资净收益与公允价值变动净收益之和为5.44亿元，同比+1227%。二者助推公司营收在低基数下同比+124.86%。由于格林大华的仓单交易成本大涨，以及资产减值损失增加，公司营业支出同比大增172.87%，使得归母净利润增速表现逊色于营收，但依然维持了同比+30.90%的增速。
自营固收类投资规模大增，投资收益率优异
上半年公司自营盘平均规模为150.82亿元，同比逆势大增78.43%，其中固收及其衍生品投资规模占比由28.99%大幅提升至77.22%。投资收益率3.61%，高于所有已公布年报的上市券商。
公司拟设立另类投资子公司山证创新，投资专业化管理将加强。
经纪业务量价齐跌，两融规模下滑
上半年公司代理买卖证券业务收入2.42亿元，同比-35.62%；股基交易额5020.87亿元，同比-22.83%；佣金率4.82%%，同比-0.96bp。公司经纪业务客户总数达到157万余户，当期新增15万余户，新增客户资产40亿元。上半年末公司融资融券规模合计48.01亿元，同比-3.90%，总体维持担保比例为293.47%；股票质押业务待购回金额18.97亿元，同比-38.09%。
资产管理规模大增，公募基金规模萎缩
上半年末公司资产管理业务规模338.88亿元，同比大增56.09%。其中集合产品存续26 只，规模29.91亿元，规模比上年末+45.48%；定向产品存续43 只，规模308.45亿元，规模比上年末+56.93%。四只公募基金产品规模合计40.26亿元，比上年末-24%。除此之外，直投子公司龙华启富完成投资项目7 个，投资金额3.42亿元，同比+3%，上半年贡献净利润932.97万元。公司筹划设立上海资管分公司的，进一步加强“规模发展资管业务”的战略规划。
投行收入同比改善，IPO 与定增规模此消彼长
上半年投行子公司中德证券实现营业收入3.30亿元，同比+11.69%。其中IPO 承销金额21.13亿元，同比+814%，另有1 单已过会等待批文，截至8月24日，公司IPO 共拥有10 家已上会项目储备；增发承销金额116.56亿元，同比-69.13%，另有1 单已领取批文；债券承销金额93.80亿元，同比+2.80%。新三板新增挂牌14 家，完成15 家企业增发，募资额5.56亿元。
投资建议
当前公司PE 和PB 分别为62.3X 和2.66X，估值处于历史中等水平。公司控股股东山西金控是山西国有金融资本投资平台，旗下牌照齐全、实力雄厚。公司作为旗下唯一上市证券公司，有望与兄弟企业开展内部协同联动。同时，得益于山西省国家资源型经济转型综合配套改革试验区建设的快速推进，供给侧结构性改革、国企国资改革、金融创新体制机制改革等都将为公司各项业务拓展提供广阔的空间。我们预计2017-2018年分别实现EPS 0.22元、0.25元，每股净资产4.82元、5.08元。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落。
清新环境(002573)半年报点评：业绩稳步增长 环保趋严利好公司发展
事件：
公司8 月22 日晚发布2017 年半年报：上半年公司实现营收15.49 亿元，同比增长42.63%，实现归属于上市公司股东的净利润3.16 亿元，同比增长17.44%，实现扣非后的归属净利润3.16 亿元，同比增长18.05%，每股EPS 为0.29 元，同比增长16%。对此，我们点评如下：
投资要点：
营收稳步增长，利润增速受毛利率下降及财务费用拖累
2017 年上半年，公司营收同比增长42.63%，主要是因为铝能清新业绩大增（2016 年5 月底成立，报告期实现收入2.24 亿元）以及博惠通的并表，分产品来看，大气治理业务实现营收13.90 亿元，同比增长28.89%，其他业务（节能类）实现营收1.60 亿元，同比增长1924.11%。实现归属于上市公司股东的净利润3.16 亿元，同比增长17.44%，净利润增速小于营收增速主要是因为毛利率下滑（同比减少3.35 个百分点至34.97%）以及财务费用影响（借款增长导致财务费用增长646.89%至8665.21 万元）。
凭借技术优势获取订单，烟气治理龙头不断巩固
运营方面上半年公司新投产江苏徐矿2*300MW 脱硫除尘改造和河南神火1*600MW 超低排放工程2 个BOT 项目，6 月份签订的中盐吉兰泰2*135MW 脱硫除尘改造项目目前在建。建造业务方面，完成建设火电机组66 台（14894MW），燃煤锅炉86 台（18055t/h），工业控制10 台（1756t/h），公司在大型火电机组超低改造方面保持领先优势。同时超低排放政策仍在不断由东部向中西部推进，由大型火电机组往中小机组及燃煤锅炉逐渐展开，公司凭借技术优势获取订单，龙头地位不断巩固。
火电超低排放+非电行业提标治理，环保趋严利好公司发展
2015 年12 月环保部等三部委联合发布的《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》：到2020 年前（东部2017 年、中部2018年）全国所有具备条件的电厂实现超低排放，而2016 年中国环境状况公报数据显示：2016 年全国燃煤机组累计完成超低排放改造4.4亿千瓦，仅占煤电装机容量的47%，未来还有53%的改造空间，随着考核期限临近，预计煤电行业超低排放将加速推进。
近期环保督查力度持续加大，非电行业的烟气治理的需求逐步凸显。2017 年6 月13 日环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20 项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函，对钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等多个工业行业全面增加无组织排放控制措施要求，从2019 年1 月1 日起执行，其中京津冀地区“2+26”城市从2017 年10 月1 日起执行。同时提高了钢铁行业大气污染物特别排放限值，新增平板玻璃、陶瓷、瓦砖等行业的大气污染物排放标准。非电行业的提标治理十分紧迫，行业即将迎来高速发展期，公司有望凭借技术和经验优势受益。
股权激励和员工持股奠定安全边际，2017 员工持股彰显信心
1）2016 年7 月12 日，公司向11 名激励对象授予296 万份预留股票期权，预留股票期权行权价格为17.49 元；2）7 月18 日公司2016员工持股计划（中金公司清新1 号集合资管计划）完成购买股票2286.13 万股，购买均价17.44 元/股，同时目前股价19.75 元，奠定一定安全边际。同时公司近期公告2017 年度员工持股计划草案：拟筹集资金总额上限为1 亿元，按2:1 的优先劣后比募集总规模不超过3 亿元的集合信托计划，此次员工持股计划涉及人数不超过1000人，占公司员工总人数的44%，员工持股计划参与人数、总金额都比较高，彰显出员工对公司发展充满信心，同时激励机制到位，利于公司长期发展。
盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.97、1.25、1.59 元，对应当前股价PE 分别为20、16、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司项目开拓及推进进度低于预期风险、公司海外拓展不顺的风险、其他业务拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险
普路通(002769)半年报点评：组合售汇收益下降致利润下滑 小米出货量暴增或带动全年业绩反转
投资要点：
公司公布2017 年半年报。2017 年上半年，公司实现营业收入22.24 亿元，同比增长45.86%，归母净利润0.94 亿元，同比减少17.32%。公司预计2017年前三季度净利润1.17-1.96 亿元，同比变动区间-25%至25%。
收入、毛利双增长，业务拓展具有成效。公司上半年实现收入22.24 亿元，同比增长45.86%，同比增速创2015 年上市以来新高。上半年公司业务毛利1.37 亿元，同比增速为22.32%；营业利润为0.64 亿元，同比增长20.75%，公司在费用端控制良好。公司实现收入和毛利双增长，业务拓展在质和量上都取得一定成效。
银行理财收入减少，公司组合售汇收益下降。普路通主要从事供应链的进口业务，招股说明书披露2014 年进口业务占业务总量的98%。一方面普路通以人民币存款为抵押借取外币贷款用于采购，另一方面使用组合售汇的方式规避汇率波动风险。这一做法对利润的影响直接反映在利润表的财务费用、投资收益和公允价值变动收益三个科目。2017 年上半年，普路通投资收益和公允价值变动收益扣除财务费用后金额为0.43 亿元，较2016 年上半年的0.76 亿元，减少0.32 亿元。具体来看，2017 年上半年利息收入为0.95 亿元，较16 年同期1.39 亿元，减少0.44 亿元，人民币抵押存款的理财端收入减少明显，导致组合售汇收益下降。
主要客户小米2017 年业绩亮眼或带动公司全年业绩。根据公司招股说明书披露，2014 年公司经手小米货值达336 亿元，占全年业务量的88%，小米业务对公司业绩影响重大。2017 年得益于小米6 的热销、海外市场及线下市场的拓展，小米一改去年颓势，根据小米CEO 雷军7 月7 日在新浪微博发布的数据看，2017 年二季度小米的手机出货量达2316 万台，环比增长70%。而2016 年，根据IDC 统计，小米手机全年出货量仅为4150 万台，小米手机二季度销量已超过2016 年全年的一半。此外，该条微博还显示截至7 月7日，小米之家全国开店的数量已达123 家；小米印度市场上半年的业绩同比增长328%，市场份额排名第二。我们预计2017 年小米业绩高速增长将传导至其对供应链服务的需求，公司作为小米重要供应链服务商将受益于小米的业绩增长。
盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57、0.71 和0.90 元，参照行业平均估值水平给予公司2018 年30 倍PE，目标价格21.3 元，上调至“买入”评级。
风险提示。小米出货量不及预期。
立讯精密(002475)中报点评：上半年业绩快速成长 积极向成长领域布局
核心观点：
公司上半年业绩高速增长，2017Q3 业绩预期乐观
公司发布半年报，2017H1 公司实现营收82.9 亿，同比增74.4%，实现归母净利润6.8 亿元，同比增70.1%，位于一季度指引50%～80%中等偏上水平，符合市场预期。其中2017Q2 单季实现营收43.5 亿，同比增64.0%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增88.7%，继续保持高速增长。公司对1-9 月经营业绩给出指引，预期前三季度实现归母净利润为10.2～11.6亿元，同比增50%～70%，其中2017Q3 单季度实现净利润3.39～4.75 亿元，同比增21.2%～69.9%，整体来看，公司对2017Q3 业绩预期乐观。
消费电子产品线横向扩张，布局潜在高成长领域
公司在消费电子领域坚持“老客户新产品、老产品新客户”的经营战略，产品线从 Lighting、转接头延伸至声学、天线、无线充电、Type-C 等品类，并积极开拓非苹客户，目前，公司各项目进展顺利。此外，公司积极布局潜在高成长领域，一方面，公司在通信领域积极布局光模块、基站天线等产品；另一方面，公司在汽车电子领域大力开拓新能源和智能汽车业务。公司差异化时间线产品序列逐渐形成，长期成长动力清晰。
盈利预测与评级
我们认为公司未来成长逻辑清晰：一是由“线”及“器”，由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造；二是从OEM 代工到ODM 制造再到“Design Win”的华丽转变；三是由消费电子连接器往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.61/0.85/1.14元，对应17-19 年的PE 分别为34.3/24.4/18.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游市场成长不及预期，行业竞争加剧风险。
久远银海(002777)中报点评：巩固人社信息化龙头地位 打造军民融合大健康圈
事件：公司2017年上半年实现营业收入2.41亿元，同比增长20%；实现归属于母公司净利润3500 万，同比增长28%；扣非净利润3300万，同比增长26%；研发投入同比增长65%；销售费用同比增长21.55%；管理费用同比增长13.4%。2 季度单季，实现营收1.48 亿元，同比增长17%，环比增长58%；归母净利润2800 万，同比增长28%，环比增长308%；扣非净利润2700 万，同比增长26%，环比增长312%。
深耕民生信息化，业绩稳中有进。公司持续深耕民生信息化，据中国招标网统计，截止8 月23 日，公司中标的订单中，33%是医疗信息化订单，49%是人社信息化订单。报告期内，公司募投的民生领域软件研发平台省级项目，投资进度已经完成89%。公司产品广泛应用于人力资源和社会保障、医疗卫生、住房公积金、民政、智慧城市等领域，市场覆盖全国20 余个省、自治区、直辖市，服务4 亿社会公众、6 万家医院药店。截止7 月31 日，公司承建的国家异地就医结算平台已支撑起全国所有省份、393 个地市、5102 家医院的接入，同时还承担了全国城乡居民人社公共服务平台、国家养老保险和医疗保险精算平台、民政部国家家庭经济核对系统等多个国家级项目建设。医疗融合应用软件产品项目募投进度达41%，本报告期实现收益1197 万元。
持续构建军民融合大健康生态圈。民生方面，今年3 月，成都智慧人社APP 上线，是公司承建的“成都市人力资源和社会保障局人社数据开放平台”项目的第一批合作项目，未来有望作为“互联网+人社”样板项目在全国推广。军工方面，公司是中物院发展“军转民”
在电子信息领域的重点支柱企业，具有300 余项自主知识产权，参与了20 余项国家标准、行业标准及地方标准的制定。目前，公司的国防类业务包括数字军工及军民两用产品两大类，其中军民两用产品包括红外线成像产品及无线图传类产品。假设公司各项业务持续稳步推进，预计2017-2019 年EPS 分别为1.29 元、1.69 元、2.19 元，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、技术研发进度不达预期。
国元证券(000728)简评：自营收益率改善助净利微升
事件
2017年8月23日，国元证券发布2017年中报。
公司2017年上半年实现营业收入15.72亿元，同比增长12.03%；归母净利润5.14亿元，同比增长0.62%。截止至2017年6月底，公司总资产729.93亿元，较年初增长1.82%；净资产205.89亿元，较年初减少0.74%；加权平均ROE 为2.46%，EPS为0.17元/股，BVPS 为6.99元/股。
简评
收入结构进一步改善，自营业务大幅上涨
2017年上半年，经纪、投行、资管、信用、自营业务收入占比分别为31.9%、11.73%、3.75%、22.24%、22.86%。经纪业务实现收入5.01亿元，占比由去年的47.31%同比大幅下降15.41bp；自营业务收入3.59亿元，占比由去年的8.38%同比大幅上涨14.48bp。
经纪业务：股基市占率稳定
上半年公司股基交易额市占率为0.89%，和年初基本持平；公司经纪业务佣金率为万分之3.59，降幅为7%，小于行业佣金率降幅；截至6月底，公司营业部数量为128 个，上半年新增17家，较年初增加13%，网点已覆盖绝大多数省份；新开户数14.2万，同比增长197.46%。面对经纪业务的经营压力，公司制定了三个方面的发展措施：（1）是不断优化线上交互平台，提升客户体验；（2）强化数据分析，深挖客户需求；（3）是打造丰富的产品超市平台，满足客户资产配置需求。
信用业务：规模和市占率双升
2017 上半年，公司实现信用业务净收入3.50亿元，比上年同期下降13.48%。公司外抓市场拓展，内抓风险管理，提高灵活自主定价能力，两融业务和股票质押业务实现规模和市场份额双增长。截止至6月底，公司两融业务余额111.51亿元，同比增长17.59%，市占率由上年同期的1.14%上升至今年的1.27 %；股票质押余额66.32亿元，同比增长46.05%。
自营业务：资产配置踏准节拍，收入同比增2 倍受益于资产配置踏准节拍，2017年上半年公司自营业务收入3.59亿元，同比增长205.42%。上半年公司自营盘平均规模为263.74亿元，较年初基本持平，其中权益类规模由年初52.14亿元下降为10.38亿元，固收类由年初72.63亿元上升到92.2亿元，上半年自营投资收益率为1.94%，较上年同期增长0.62bp。
投行业务：IPO 储备项目丰富
2017 上半年公司投行业务收入1.84亿元，同比增加2.94%。受融资新政和市场行情影响，增发和债券承销规模大降。IPO 承销规模达到13.44亿元，基本接近去年全年的规模。截至2017年8月22日，公司IPO 储备项目50 家，行业排名第9。在当前政策背景下，公司投行业务继续将IPO 作为业务重点发展方向。
资管业务：集合资管规模扩张带动收入高增长
上半年公司资管业务收入0.59亿元，同比大增79.21%，主要是集合资产规模扩大所致。截至2017年6月30日，母公司资管规模1,098.19亿元，同比增长16.29%，其中集合资产规模196.34亿元，同比增长19.32%；定向资产规模851.85亿元，同比增长9.24%；专项资产管理业务规模50亿元。
国元香港：经纪和自营实现盈利，信用业务同比大增上半年国元香港营业收入1.05亿元，同比增长58.67%；净利润0.44亿元，同比增长85.13%。其中经纪业务和自营业务均较上年同期实现扭亏为盈，经纪业务营业收入3500万元，比上年同期增长125.71%，净利润达到300.57万元；自营业务利润1700万元；信用业务实现利润0.38亿元，同比增长54%。
投资建议：
国元证券大股东国元集团是一家安徽省属国有独资金融控股集团，资本实力雄厚，金融牌照齐全。如果42亿元定增计划落实，公司资本实力和业绩有望进一步提升。我们预测2017年和2018年公司营业收入增速分别为15%和15%，净利润增速分别为18.56%和19.14%，EPS 分别为0.52 和0.60，BVPS 分别为7.76 和8.54。我们给予国元证券（000728.SZ）“增持”评级。
风险提示：
经济下行，投融资需求放缓；资金面流动性紧缩；政策面继续强监管，投资热情回落；定增计划落空等。
富安娜(002327)点评：家纺家具互为辅助 布局家居生活整体解决方案
投资要点：
2017 上半年布局新业务投入较大，业绩下滑6.4%，符合预期。1）17 年H1 实现收入9.6 亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.6 亿元，同比下降6.4%，EPS 为0.18元，主要因为公司线上销售保持增长，但布局家具业务、开设家纺旗舰店投入较大。2）17 年Q2 单季度收入同比上升17.8%至5.3 亿元，归母净利润下降1.9%至7928万元。公司预计17 前三季度归母净利润2.2-2.7 亿元，同比增速为-10%到+10%。
业务调整带动期间费用上升，资产质量保持稳健。1）利润表来看，公司17 年H1毛利率较去年同期下降1.0pct 至50.2%，净利率下降2.7pct 至16.5%，盈利能力有所下降。销售费用率上升2.3pct 至26.5%，主要因开拓旗舰店费用增长；管理费用率上升0.3pct 至4.5%，主要是家居软装新业务投入加大使得人员薪酬增加。2）资产负债表和现金流量表来看，17 年H1 应收账款较一季度末微升0.2 亿元至1.7 亿元，存货较一季度末上升0.4 亿元至7.7 亿元，资产质量相对稳定。经营性现金流净额较同期减少2.5 亿元至-1.7 亿元，主要是购买原材料支出大幅增加。
顺应零售升级趋势，家纺业务优化渠道结构。1）调整关闭小门店，大力拓展新旗舰店。为迎合消费升级，提高品牌形象，17 上半年公司完成300 家门店升级整改重装，并淘汰了一批经营绩效较差的店柜。2）继续推进门店直营扩大化渠道战略。16 年下半年以来，公司对郑州、沈阳、合肥3 大省会陆续收回直营，未来将持续重点推进省会城市直营化，并以加盟形式下沉二三线市场；3）电商渠道高增长，重点加强爆款战略。公司集中商品供应，加大应季产品的研发制造，上半年京东6.18 及唯品会活动实现业绩倍增，为整体业绩增长提供有力保障。
业务板块不断延伸，家居业务快速推进，时尚女装架构形成。1）家居业务渠道布局深入拓展。加盟方面，美家17 年7 月亮相广州建筑博览会，吸引核心意向和签约客户118 位；直营方面，17 年下半年有望以省会为中心新增20 家美家超大型旗舰店；2）家居业务供应体系搭建完成。公司新建产业基地5 月正式投产，配备德国豪迈工业4.0 全自动生产线安装完毕；3）时尚服饰业务雏形初现。17 年5 月公司宣布推出时尚艺术女装系列，主题服装发布会吸引1.3 亿人次曝光量。目前服装事业部已初步组建，首批产品将于8 月投放市场，预计2018 年下半年发力。
公司“艺术为核心，家纺与家具为两翼”战略逐步推进，打造家居生活整体解决方案的提供者。公司在家纺行业具备领先地位，线下调整初见成效，线上业务高速增长。同步推动全屋美家配置的大家居战略，为长期业绩贡献新增长点。考虑到公司家居新业务稳步推进，未来增长动力强劲，我们上调公司18 年盈利预测，预计17-19年EPS 分别为0.53/0.61/0.69 元（原17/18 年EPS 为0.53/0.55 元，新增19 年盈利预测），对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“增持”评级。
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