顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-25 14:10:03讯：

　　国药一致：国企龙头 增持评级
　　国信证券
　　2017年上半年，公司实现营业收入205.25亿（-0.18%）；归母净利润5.56亿（-15.62%），营收和净利润下降主要由于去年同期包含了重组臵出的子公司，剔除此因素，营收同比增长3.79%，归母净利润同比增长6.73%。2017H1扣非归母净利润为5.46亿元（+35.96%）。
　　零售业务全国第一，盈利能力提升，净利率有改善国大药房销售规模连续六年雄踞榜首，拥有全国最大的医药零售网络，截止2017H1，覆盖全国19个省市，拥有3693家门店（2663家直营店、1030家加盟店）。2017H1营收48.88亿元（+12%），归母净利润0.99亿元（+30.08%）。
　　净利率2.69%，较2016全年微升0.24pp；费用率同比下降0.38pp，主要由于精细化管理提高经营效率、控制成本及会员拓展等。
　　分销业务收入小幅增长，积极推进业务转型。
　　医药分销实现营收157.54亿元（+1.56%）；实现归母净利润3.06亿元（+5.50%）。收入增长低于2016年，主要由于竞争加剧和二次议价等所致。
　　其中子公司国控广州、国控广西实现收入78.44亿元（+0.79%）、20.64亿元（+6.33%）；净利润分别为0.97亿元（+20.95%）、0.61亿元（+10.57%）。
　　参股现代制药等表现优异的工业公司，增厚业绩重组之后，拥有现代制药、致君制药、坪山制药和致君医贸股权，可分享工业公司优异成长的收益。现代制药上半年业绩增长稳健，全年预计大幅增长。
　　风险提示：分销业务收入增长不达预期；处方外流速度不达预期。

　　云南白药：期待混改带来新增量 买入评级
　　国海证券
　　事件：
　　公司发布2017年半年度报告，2017上半年，公司实现营业收入119.6亿元，同比增长14.43%。归母净利润15.56亿元，同比增长12.75%；扣非后归母净利润14.36亿元，同比增长8.78%，EPS为1.50元，符合预期。

　　投资要点：
　　Q2收入增速平稳，H1毛利率提升，销售费用拖累业绩。Q2营业收入60.52亿元，同比增长14.57%，与Q1收入增速14.28%持平。

　　H1毛利率31.78%，同比增长1.67pp，主要因为工业收入的毛利率提升4.8pp，占总收入的41.6%。H1销售费用率约15%，同比增长3pp，增速较明显，我们估计因为公司加大对普药产品以及健康日化产品的市场推广所致。

　　健康日化增速显著，药品平稳增长。2017H1公司工业收入49.75亿元，同比增长9.5%，高于去年同期增速6.6%，主要因为健康日化的占总收入比重加大和快速增长。我们估计，健康事业部加大对牙膏和养元青等产品的市场推广，上半年收入占总收入的比重20%+，增速约23%，预计公司依然会深耕健康日化市场，优化产品结构，保持稳定增长；药品事业部平稳增长，受药品高开和部分产品提价影响，收入增速提升约17%，去年同期仅约9%。公司商业收入69.23亿元，同比增长17.53%。

　　混改引入新活力，期待管理优化后的新增量。6月鱼跃入股白药控股后，民营股权比例提升至55%。预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层优异的经营能力已从过去的业绩中验证，但受制于管理考核束缚，公司在健康日化市场的开拓，中药资源整合等方面依然有较大的挖掘潜力。期待管理优化后在原有资源整合以及外延并购上的速度加快。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS为3.27、3.78和4.38元，对应当前股价的PE为27、23和20倍。公司作为中药消费的龙头白马，控股混改的最终落地，资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际，有望继续提升公司的估值溢价，维持“买入”评级。


　　登海种业：看好长期发展 审慎推荐评级
　　华鑫证券
　　登海种业公布2017半年度报告，公司上半年实现营业收入4.5亿元，同比下降38.36%；实现归属上市公司股东的净利润1.21亿元，同比下降48.98%；实现扣非后净利润1.19亿元，同比下降47.94%；基本每股收益0.14元/股。公司预计2017年1-9月实现归属上市公司股东的净利润7610万元-1.95亿元，同比下降68%-18%。

　　玉米价格低位运行，种植面积调减主业承压：2017上半年，玉米价格虽然较16年底有所反弹，但仍维持在低位运行，因此农户购种、种植积极性不高，加上套牌假冒侵权的种子产品冲击市场，在国内玉米种子供大于求的背景下，价格竞争进一步加深。与此同时，国家实施农业供给侧改革调减玉米种植面积，多重因素叠加使公司销售量减少。公司上半年毛利率下滑5.86个百分点至46.3%，净利率下滑10.53个百分点；受销量下滑影响，公司存货达到5.6亿元，较去年同期增加68.46%。从供给端来看，2017年玉米种植调减面积或高于农业部的预估，全年有望达到2500万亩，结合到2020年调减5000万亩的要求，未来几年政策压力有望得到一定缓解，因此在2018年新一轮种植期玉米有望出现量价齐升，公司主业有望出现反转。

　　新品持续推出，保障公司长期发展：上半年公司自主研发的18个玉米新品种通过国家评审会审定，为公司长期发展提供科技支撑。此外，公司上半年对4个全资子公司黑龙江登海、吉林登海、山西登海、辽宁登海进行增资并改组为控股子公司，并投资成立了登海圣丰、登海宇玉和中研种业3个控股子公司，进一步发挥区部优势，加快新品推广速度。目前主力第四代产品登海605，以良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等特性，受到广大农户欢迎，在产品市场上展现出较强的竞争优势。从登海先锋的收入情况来看，上半年仅实现净利润276.9万元，同比下降95.63%，由此可见登海605针对先玉335的替代工作已基本完成，随着行业有望出现回暖，销售或将出现放量，利好公司未来业绩增长。

　　盈利预测：我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润至2.99、3.50、4.19亿元，对应EPS分别为0.34、0.40、0.48元，PE分别为40、34、28倍，考虑未来几年政策压力有望得到一定缓解，以及公司新品的陆续推出，利好公司未来业绩增长，首次给于“审慎推荐”评级。

　　游族网络：长期看好公司综合研运实力全面提升 买入评级
　　申万宏源
　　投资要点：
　　事件：1）公司公布2017半年报，实现收入16.8亿元，同比增长65.34%，实现归母净利润3.39亿元，同比增长44.8%，位于半年报业绩预告下限，公司毛利率47.07%%。其中Q2单季实现收入7.9亿元，同比增长37.9%，环比下滑10.8%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长7.59%，环比下滑35.1%，毛利率49.92%，环比一季度提升5.4个百分点；2）公司董事会同意公司开展不超过本金1亿美元的外汇套期保值业务；3）公司非公开发行获得中国证监会批文。

　　主力游戏流水下滑导致增长放缓，3840万汇兑损失直接影响归母净利润，开展套保业务尽量减少汇波动对公司业绩影响。公司二季度收入增速放缓主要受包括《盗墓笔记》、《狂暴之翼》等主力游戏流水相比巅峰值出现下滑影响，该现象符合行业规律。净利润方面，公司因为收购Bigpoint产生8000万欧的欧元债，由于报告期欧元兑人民币出现较大幅度升值（从1月1号的7.3028上升至6月30日的7.7479），公司产生3839.7万元汇兑损失，若加上该部分财务费用，公司实际上半年净利润3.77亿元，位于业绩预告区间中值以上（中报业绩预告中值3.75亿）,符合预期。公司董事会批准开展本金不超过1亿美金的套保业务，希望尽可能减少对公司全年业绩影响，但考虑到截止董事会审议通过欧元兑人民币仍处于升值通道，预计汇兑损失规模有进一步扩大可能。

　　页游毛利率回升明显，手游受推广费用和《狂暴之翼》收入占比提升影响毛利下滑明显。公司上半年页游毛利率55.52%，同比增长36.79%，主要是上半年页游推广费控制较好影响；而手游毛利率同比下滑28.81%至43.43%，我们认为受两方面影响，一是公司在二季度计提部分三季度新上线游戏的前期推广费用，二是公司上半年贡献收入最大的游戏《狂暴之翼》做为公司代理发行产品，在成本端需要确认给予研发商的版权金和流水分成从而导致成本上升。我们认为在公司加强对推广费用的控制后公司手游业务毛利率有较大改善空间。

　　三季报业绩预告同比增长5%-50%，低于预期。公司同时披露三季报业绩预告，预计1-9月实现归母净利润3.8-5.4亿元，同比增长5%-50%，其中Q3单季预计归母净利润0.39-2.02亿，同比增长-69.05%-60.32%。我们认为公司三季报指引低于预期主要受三方面因素影响，一是公司Q3游戏上线进度不达预期（多款产品上线时推迟到9月底乃至Q4）导致贡献收入时间减少，同时新游戏流水也低于预期（《军师联盟》月流水目前3000万左右），二是汇兑损失在Q3仍有产生，将对三季报业绩继续压制，三是部分游戏推广费用将三季度计提。


　　隆平高科：外延逐步落地 推荐评级
　　华鑫证券
　　隆平高科公布2017半年度报告，公司上半年实现营业收入11.04亿元，同比增长29.12%；实现归属上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长50.88%；实现扣非后净利润2.38亿元，同比增长59.32%；基本每股收益0.19元/股。公司预计2017年1-9月实现归属上市公司股东的净利润1.4-1.7亿元，同比增长40%-70%。

　　新品放量增长，研发成果显著：2017上半年，公司制种产量为1,338万公斤，相比2016年上半年增长21%。受益于新水稻品种“隆两优”、“晶两优”系列的放量，销售毛利率同比提升7.41个百分点至45.70%，预收款项同比增长65.4%至3.76亿元。此外，上半年国家共计审定水稻品种178个，玉米品种171个，其中公司获得国家审定的水稻品种达61个，占比达到34.27%，一级优质米品种3个，占全国50%；获得国家审定的玉米品种10个。公司将在新品种陆续推出后，实施品种退出机制，为公司下一步业务拓展提供有力支撑。

　　外延并购逐步落地，国际市场有序推进：公司先后收购湖北惠民农业科技有限公司80%股权、收购湖南金稻种业有限公司80%股权、拟以11亿美元收购陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务，并与南京农业大学资产经营公司共同出资设立南方粳稻研究院，进一步完善产业布局。与此同时，在国际研发方面，公司在海南成立海外种业研发中心，统一开展海外科研和育种相关工作，已在菲律宾投放3个杂交水稻新产品，并在印度和巴基斯坦设立产业公司，推进在印度拟商业化品种的示范和审定。

　　盈利预测：我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润为7.72、9.01、10.67亿元，对应EPS分别为0.61、0.72、0.85元，PE分别为37、32、27倍，考虑到公司新产品的陆续推出，高毛利品种占比正逐步提高，以及公司在行业内的龙头地位，上调至“推荐”评级。

　　中材科技：期待锂膜投产放量 买入评级
　　国信证券
　　财报点评玻纤业绩表现靓丽，期待锂膜投产放量收入增长18.09%，归母净利润增长37.05%，EPS0.463元/股2017H1实现营业收入44.79亿元，同比增长18.09%，实现归母净利润3.74亿元，同比增长37.05%，EPS为0.463元/股；其中，Q2实现营业收入24.46亿元，同比增长7.98%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长19.88%。公司预计2017年1-9月归母净利润5.08-6.77亿元，上年同期为3.39亿元，同比增长50%-100%。

　　叶片业务受装机趋缓拖累，积极调整产品结构，拓展海外市场受国内风电装机增速趋缓影响，公司上半年实现风电叶片销售1823MW，较去年同期2134MW下滑14.57%，风电叶片收入10.7亿元，同比下降12.19%，占比下滑至23.9%，但受益公司产品结构调整（重点开发大型号、低风速叶片），毛利率同比提高2.19个百分点至19.27%，同时积极拓展海外市场，已成为某国际知名主机厂商合格供应商，并实现批量供货，预计后续有望进一步改善。

　　玻纤业绩表现靓丽，产能释放助推高增长上半年，公司实现玻纤及制品销量34万吨，较去年同期26.26万吨增长29.47%，实现无碱玻纤及制品收入23.9亿元，同比增长32.39%，占比达53.37%，毛利率35.39%，同比提高0.56个百分点，其中泰山玻纤实现净利润3.33亿元，同比增长78.8%，主要受益本部新区#3、#4线2×10万吨玻纤生产线建成投产，产能规模和效率提升，生产成本下降。后续随着新旧产能逐步替换，预计仍有较大提升空间。

　　气瓶轻装上阵，高温滤料取得重大突破2016年调布局、去产能，气瓶业务轻装上阵，上半年实现CNG气瓶销售76283万只，气瓶收入1.9亿元，同比增长32.63%，并扭亏为盈。同时，年初中标大唐集团全部标段1亿元，高温滤料从水泥拓展到电力行业，上半年实现滤料销售258万平米，同比增长52.7%，未来有望受益环保趋严带来的需求提升。

　　锂膜投产在即，有望成为新的利润增长点山东滕州年产2.4亿平米锂膜生产线项目稳步推进，目前#1、#2生产线合计1.2亿平米已基本安装完成，下半年有望建成投产，#3、#4预计2018年年初投产。锂膜业务发展值得期待，有望成为公司新的利润增长点。

　　看好公司成长性，给予“买入”评级玻纤业绩持续增长可期，锂膜投产引期待，看好公司未来成长性，预计17-19年EPS分别为1.06/1.35/1.69元/股，对应PE为21.3/16.8/13.4x，给予“买入”评级。