|
顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-24 14:57:31讯：
驰宏锌锗2017半年报点评：铅锌价上涨带动业绩提升，定增获批看好未来发展
事件：公司公布2017年中报，营业收入实现91.61亿元，同比增加51.28%，实现归母净利润5.45亿元，同比增加3148.5%，扣非后的净利润为5.33亿元，实现扭亏为盈。
持续扩大产能，稳固行业龙头地位：公司是铅锌行业龙头，始终贯彻资源第一的战略，截至上半年，公司拥有在云南、内蒙古、黑龙江等地的探矿权72个，采矿核定生产规模达到383万吨／每年，境外也拥有特权35个，面积达到160平方千米。公司上半年完成铅锌精炼产品22.81万吨，同比增加40.11%，其中锌锭生产量为16.24万吨，同比增加51.78%，铅锭为4.27万吨，同比增加9.21%，通过不断提升产能、产量和原料自给率稳定行业龙头地位。
锌铅量价齐升，业绩持续增长：公司上半年业绩向好主要由于量价共升导致，据wind显示，上半年（截止8月22日），长江有色市场锌平均价格达到27000元／吨，年初至今涨幅达到24.77%，同比增加49.75%，铅价也达到了19400元／吨，年初至今增长8.38%，另外观测到LEM铅锌库存持续处于低位（锌：248025吨，铅：148050吨），我们认为未来价格仍有上涨空间，数量上，公司铅锌冶炼产品稳定增长，上半年国内经济持续企稳，GDP增速一直维持在6.9%的水平，虽然供给侧改革使上游供给有所收缩，但是铅锌产品下游的需求较为刚性，需求端依旧实现稳定增速上涨，公司上半年累计销售锌锭和锌合金共18.7万吨，同比增加51.66%，铅锭4.23万吨，同比增加11.90%。
定增获批，下半年财务费用有望下降：公司定增已于8月10日获得证监会批准，共募集资金47.03亿元，其中36.96亿元用来偿还银行贷款，另外3.01亿用于废铅回收项目，4.28亿用于铅锌银矿深部资源接替技改工程项目。公司上半年财务费用为4.53亿元，同比增加17.34%，我们预计通过定增减少银行贷款会较大程度的降低下半年的财务费用。
投资建议：根据上半年公司销售量的增长幅度以及目前铅锌价格走势，我们预计下半年业绩增长趋势将会得到延续，锌铅业务的营业收入增长率可以超过30%，2017/18/19公司净利预测可以实现11.34/14.08/16.38亿元，每股收益分别为0.26/0.33/0.38元，给予增持一B建议，6个月目标价为8.84元。
风险提示：铅锌价格下降；下游需求减少（华金证券 王刚）
雷科防务(002413)：子公司并表带来上半年业绩大幅提升，新一轮并购完成进一步凸显优势民参军企业标杆地位
公司上半年业绩同比增长主要原因是子公司奇维科技新纳入合并报表范围；公司归母净利润同比增速低于营业收入同比增速，主要是由研发投入大幅增加所致。公司于2016 年7月完成对奇维科技100%股权的收购，并将其纳入公司合并报表范围，上半年，奇维科技实现营业收入0.79 亿元，贡献近27%的营收。公司净利润率下降，是由三费占比大幅增加所致，上半年公司三费占比由19%增加至28%，其中，管理费用较去年同期增长157%，这是由于两方面原因，一方面是奇维科技的并表，另一方面是公司研发费用由去年232 万大幅提升至1879 万元，同比去年投入增长约710%。
三大子公司协同效应较好，看好公司未来业绩增长。公司目前主业为军工电子信息业务，公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中，理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术，奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制，爱科特在产业链上游专攻信号接收技术，三者在业务领域存在互补，并能共享上下游渠道，奠定协同高效经营基础。上半年，公司进一步推进各下属公司在供、产、销等方面的整合，在技术、资源、渠道等多方面开展合作、共享，并在相互融合的基础上推出了更高级别的系统级产品，预计全年业绩表现较好。
公司成功收购雷达零部件标的博海创业，发布限制性股票激励计划，进一步验证公司优势民参军企业标杆的长期逻辑。我们在2016 年12 月22 日发布深度报告《雷科防务：深耕雷达产业链，树立优势民参军企业标杆》，指出公司符合优势民参军企业的五大标准：1）在军工领域拥有丰富的经验和人脉；2）准确定位，瞄准雷达配套细分市场做精做细；3）拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强；4）横向拓展配套产品体系，纵向深耕总体型号系列；5）具备军民转化能力，挖掘民用市场巨大潜力。我们认为，本次收购有利于公司进一步完善产业链，公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。
维持原有盈利预测及增持评级。我们预计，收购前公司2017-2019 年EPS 分别为0.17 元/股、0.21 元/股、0.28 元/股，对应PE 分别为64 倍、52 倍、39 倍；假设今年框架协议顺利执行、完成收购，并假设18 年开始全年并表，则以博海创业承诺的净利润水平计算，公司2017-2019 年备考EPS 分别为0.17 元/股、0.23 元/股、0.30 元/股，对应PE 分别为64倍、47 倍、36 倍，高于行业可比公司水平（53、39、31 倍）。但是，考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显着低于前期定增底价以及公司当前PE 回落，具有一定的安全边际，因此维持增持评级。（周海晨,韩强,王贺嘉,李蕾）
云南白药(000538)：核心板块持续增长，小板块迅速上量
业绩符合预期
8 月23 日公司发布中报，1H17 实现收入119.6 亿元（+14.4%），归母净利润15.7 亿元（+12.8%），扣非归母净利润14.4 亿元（+8.8%）。分季度看，2Q17 实现收入60.4 亿元（+14.6%），归母净利润9.0 亿元（+9.6%）。业绩增长符合我们的预期（2017 EPS 13.1% yoy）。
药品部、健康产品部、医药商业快速增长，中药资源部收入同比翻番
代表药品事业部的母公司增长强劲，实现收入27.3 亿元（+18.4%），毛利率50.5%（+10pct），主因1）受两票制影响药品陆续转高开；2）气血康等特色药维持快速增长，我们预计收入全年维持快速增长。健康产品部增速超10%，得益于牙膏业务的强劲增长，值得注意的是，该部利润（电子商务公司+健康产品公司）增速低于收入增速，主要由于广告投入加大致销售费用增加，我们预计全年维持快速增长。中药资源部受益于药材价格上涨与豹七三七上量，收入几近翻番，我们预计收入全年同比翻倍。省医药公司增长强劲，批发零售收入同比增长17.5%至69 亿元，毛利率同比提升1.1pct 至7.1%，主因两票制下行业加速整合，省医药公司不断抢夺省内中小企业份额，考虑2H16 基数较大，我们预计该板块全年增速在14%。
销售费用增长，应收、存货维持高位
销售费用同比增长43%至18.2 亿元（vs 环比增速10%），主因1）药品部与健康产品部加强市场推广力度与2）部分药品转高开。经营性现金流同比减少56%至9.1 亿元，主因支付商品的现金增长。应收、存货维持高位主因医药商业：1）应收账款环比减少1.1 亿元至11.5 亿元 vs 母公司应收账款环比减少6.1 亿元至7.2 亿元。2）存货环比增加3.5 亿元至79.3亿元 vs 母公司存货略降0.1 亿元至17.3 亿元。
治理结构持续优化，期待内生发力与外延并购
控股股东持续推进混改，6 月初白药控股引入江苏鱼跃后，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃对白药控股的持股比例变更为45%、45%、10%。预计此次混改将优化公司治理体系，未来两方面最值得期待：一是对白药品牌的进一步挖掘，公司大概率推出股权激励，激发管理层持续挖掘白药品牌，内生增长有望重回15%；二是外延式并购有望加速，混改后公司决策流程有望压缩，同时充裕资金储备可提供强力支撑，未来或将在完善自身产业链与大健康领域两个方向进行外延。
维持“增持”评级
我们略微上调盈利预测，预计公司17/18/19 年净利润33.2/38.4/43.8 亿元（上调0.6%/0.9%/0.4%），对应EPS 3.19/3.69/4.21 元，同比增长14%/15%/14%。考虑混改将带来的积极变化、白药品牌价值，给予公司2018 年估值25-28 倍，目标价92.3-103.3 元，维持公司“增持”评级。
风险提示：混改效果不达预期，业务进展不达预期。（华泰证券 代雯）
海特高新(002023)：半年报业绩同比下滑，关注化合物半导体进展
公司2017 年8 月21 日晚发布半年报，2017 上半年实现营业收入2.09 亿元，同比下滑12.31%，归母净利润2308 万元，同比下滑54.03%。
核心观点：
航空维修、检测、租赁及研制业务收入和毛利率均出现大幅下滑，三项费用率同比上涨。受市场景气度的影响，公司航空维修、检测、租赁及研制业务实现收入1.34 亿元，同比下滑23.11%，航空培训业务实现收入6732 万元，同比上涨17.79%，但相对来说基数较低。同时，公司航空维修、检测、租赁及研制业务的毛利率下滑至43.4%，整体毛利率下滑至45.53%（去年同期为53.42%），三项费用率均出现不同程度的上涨，因此归母净利率同比下滑54.03%。
海威华芯打破海外半导体代工垄断，项目产业化值得期待。全球第二代/第三代半导体市场空间近百亿美元，中国市场占据近半份额，制造环节95%依靠国外foundry 厂商。海威华芯建立了国内第一条6 英寸砷化镓/氮化镓半导体晶圆生产线，2016 年9 月产出国内第一个GaAs 0.25um power pHEMT 工艺的芯片设计包PDK，根据公司半年报披露，海威华芯的IPD 和PPA25 已经完成产品可靠性验证并处于提升产线良率阶段，民用产品已经与国内某知名厂商展开合作，军品市场面已与某所某多功能芯片项目完成技术协议细则。
背靠中电科29 所。根据公司公告，海威华芯规划总投资 20.9 亿元，2016 年7月国家队国开基金1.52 亿元增资海威华芯，为半导体产业护航。海威华芯二股东四威电子为中电科29 所旗下全资子公司，且海特高新已与29 所签署了《战略合作意向书》，为公司军用订单奠定基础。
航空服务产业全面布局，打造行业龙头。海特高新布局航空维修、航空研发制造、航空租赁和航空培训四大板块，其中航空维修业务已形成部附件和整机维修全覆盖，航空研发制造板块多个新型系统开发逐步推进，航空租赁积极开拓中，航空培训板块中三大培训基地成效显着。
盈利预测及投资建议。由于军品交付普遍集中在下半年，我们预计公司下半年的产品交付有望有所回升，同时，考虑到18-19 年公司的新型发动机电调、机舱氧气系统等产品有望进入交付阶段，以及海威华芯的产品有望进入量产阶段，我们预计公司17-19 年净利润为0.47/0.79/1.45 亿元，EPS 为0.06/0.10/0.19元，对应PE 为165/98/53 倍。我们看好公司晶圆代工业务广阔的市场空间，看好航空服务业将受益于国内航空产业快速发展，但由于公司当前估值偏高，我们下调公司评级至“谨慎增持”。
风险提示：公司估值偏高；海威华芯盈利周期较长，短期内难以实现盈亏平衡；航空服务业务不及预期；毛利率持续下滑。（广发证券 胡正洋,赵炳楠 ）
广汽集团(601238)：确认资产减值，不改业绩上升趋势
2017H1 业绩逆势上扬，符合预期
公司8 月23 日披露2017 半年报，2017H1 实现营收约347.65 亿元，同比+62.23%，实现归母净利61.83 亿元，同比+55.29%，其中Q2 归母净利环比下滑38.52%，主要确认9.4 亿资产减值损失导致。上半年公司累计实现销量96.35 万辆，同比增长31.65%，在行业整体增速放缓的背景下，公司业绩逆势上扬，符合我们预期。2017 年1-7 月，广汽传祺累计销量达28.98 万辆，同比+52%；合资品牌齐头并进，广汽三菱和广菲克累计销量分别+199%和59%，广本和广丰整体稳步向上，分别+16%和8%。自主与合资品牌共同发力，我们预计公司全年业绩将继续维持高增长态势。SUV 与轿车全矩阵爆发，传祺品牌持续发力
凭借SUV+轿车全矩阵爆发，广汽传祺上半年销量继续逆势上扬，增速远超行业均值。GS4 上半年销量破18 万辆，稳居国内SUV 市场第二，锁定业绩增长态势；传祺GS8 持续热销，突破中国品牌20 万元价格天花板，引领中国品牌向上，与汉兰达和福特锐界形成鼎立之势。轿车市场，B 级车GA6 上半年累计销量1.51 万辆，C 级车GA8 7 月份销量达7816 台，同比+1542.02%，环比+1271.23%，在中大型轿车销量中排名第4 位。轿车开始发力，与SUV 系列形成产品矩阵，下半年GS7，GM8 陆续上市将继续贡献增量，我们预计公司2017 年传祺品牌销量将继续保持高速增长。三菱菲克高速发展，广田广丰稳步增长
受益于SUV 市场红利和Jeep、欧蓝德品牌差异化定位，广菲克和广汽三菱销量持续高速增长。广菲克连续18 个月同比增长，Jeep（指南者/自由光/自由侠）三款SUV 在不同价位细分市场集体发力，2017 年1-7 月累计销量超12 万辆，同比增长近59%；广汽三菱凭借欧蓝德的优异表现，累计销量超6 万辆，同比+199%；广汽本田累计销量超37.8 万辆，同比增长16%；广汽丰田累计销量超26 万辆，同比+7.8%。2017H1 合资公司合计贡献投资收益约46 亿，同比+46%，我们预计广本、广丰、广三菱和广菲克全年分别实现销量约70/44/11/27 万辆，公司投资收益将继续全面提升。自主合资齐发力，竞争优势明显，维持“增持”评级
广汽集团传祺品牌增长动力强劲，中高端市场将持续突破；合资品牌广本广丰稳步增长，广汽三菱和广汽菲克高速增长；我们继续看好公司传祺品牌以及日系和欧美系合资品牌的销量表现。考虑公司2017Q2 确认9.4 亿元资产减值损失，我们预计公司2017-19 年营收分别约为730/915/1066亿元；下调公司2017 年归母净利约4.8%至118.3 亿元，维持2018-19 归母净利约为158.6/187 亿元不变，对应EPS 分别约为1.83/2.46/2.9 元，目标价区间调整为28.37-31.11 元（下调约5%），维持“增持”评级。
风险提示：新品销量不及预期，乘用车销量不及预期，产能释放不利。（华泰证券 谢志才,祝嘉麟）
马钢股份(600808)：业绩同比大幅改善
业绩概要：公司发布2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入351.88 亿元，同比增长67.55%；归属于上市公司净利润16.43 亿元，同比增长262.98%，折合EPS 为0.21 元。去年同期实现归属于上市公司净利润为4.53亿元，EPS 为0.06 元；
吨钢数据：报告期内公司生产生铁731 万吨，同比增长10.93%，生产粗钢784 万吨，同比增长11.84%，生产钢材733 万吨，同比增长11.74%。结合公司半年报数据折算吨钢售价4800 元，吨钢成本4271 元，吨钢毛利529 元，同比分别上升1599 元/吨、1500 元/吨和99 元/吨；
二季度环比下滑：公司二季度单季实现归母净利7.42 亿元，环比一季度下降17.75%，折合EPS 为0.1 元，环比下降16.67%。根据我们测算，今年上半年，行业单季度热轧板吨钢毛利分别为416 元/吨和273 元/吨，冷轧板吨钢毛利分别为403 元/吨和-95 元/吨，中厚板吨钢毛利分别为81 元/吨和130 元/吨，热轧和冷轧盈利环比下滑明显，中厚板盈利稳中有增。公司板材占比超50%，且以热轧和冷轧为主，盈利趋势基本与行业一致。此外，上半年螺纹单季吨钢毛利为297 元/吨和631 元/吨，环比增长112.46%，公司充分把握上半年板材、长材市场价格分化趋势，及时调整长材、板材生产比例，以集团经营数据测算，二季度板材产量环比减少12.84%，长材产量环比增加13.68%；
财务分析：公司2017 年上半年毛利率11.02%，同比下降2.42%，主要源于原材料采购价格上涨导致公司营业成本同比增长72.24%，略高于营业收入同比增长幅度；期间费用率4.58%，同比下降3.87%，主要源于今年上半年职工安置及辞退福利费用减少使得管理费用同比下降36.1%，同时因钢材销量增加及外币汇兑损失增加销售费用和财务费用分别同比增长29.63%和29.70%；
车轮保持优势：公司核心产品轮轴包含火车轮、车轴及环件，上半年产量9 万吨，广泛应用于铁路运输、港口机械、石油化工、航空航天等诸多领域。公司标准动车组高速车轮通过CRCC 产品认证，获得国内首张CRCC 证书。“十三五”期间对铁路的中长期规划衍生出巨量的轨交装备市场需求，其中不乏铁轨、火车车轮等，据我们测算“十三五”期间国内外车轮需求约28 万吨。在此需求下，马钢作为国内车轮龙头，有望实现进口替代并增加业绩弹性。此外，报告期内公司新开发的专用车鹅颈用热轧H 型钢产品填补了国内空白，镀锌汽车面板、海底管线钢及搪瓷钢实现批量供货，持续深化产品结构调整将为公司开拓高端市场，巩固优势产品地位；
投资建议：公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，企业盈利跟随行业基本面变化，而在宏观经济运行稳健背景下，未来行业盈利有望继续改善。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.46 元、0.49 元以及0.53 元，维持“增持”评级；
风险提示：利率上行过快。（中泰证券 笃慧,赖福洋）
|