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顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-24 14:23:49讯：
沱牌舍得：营销改革持续发力，利润增长明显
二季度淡季不淡，利润增速超预期
公司上半年实现收入8.79亿元，同比增加12.72%；实现归属于母公司净利润0.62亿元，同比增加169.0%；扣非后实现归属于母公司净利润0.60亿元，同比增加150.05%。17年7月公司公告为加快公司内部改革步伐，优化人员结构，保证公司的持续健康发展，计提内退福利8988.68万元，若计入此部分计提，沱牌舍得上半年净利润达到1.52亿元，净利润增速好于市场预期。二季度单季公司营业收入4.53亿元，同比增速达到28.0%，在白酒传统淡季下仍然保持较高增速，说明公司进行营销改革、生产优化、管理体系和团队建设等企业深度调整工作取得了一定进展。
产品结构不断优化，公司毛利率快速提升
公司继续清理冗长产品线，实施“沱牌”、“舍得”双品牌战略，进一步优化产品结构。在消费升级和品牌影响的双重作用下，我国高端白酒全面复苏，次高端白酒也获得较好的发展，舍得作为优质次高端的代表，公司给予了大力支持，“舍得”大单品得到较快发展，并带动公司中高档白酒的快速增长。上半年，公司中高档白酒销售收入6.93亿元，同比增长25.67%；低档酒收入0.85亿元，同比下降21.39%，产品结构不断优化。其中，2季度单季中高档白酒销售收入3.57亿元，同比增长51.47%。中高档白酒在公司产品结构的占比进一步提高，也拉升了公司毛利率，上半年公司毛利率达到73.53%的新高，环比提升了8.56个百分点。
营销费用大幅提高，经销商数量强势增长
公司按照“颠覆营销、优化生产”的工作方针，继续推进营销改革，扁平客户布局，掌控终端，实现由渠道驱动变为消费驱动，催生市场新活力。报告期内，公司酒类产品新增经销商368家，退出经销商103家，报告期末共有经销商1274家，较第一季度增加228家。川渝、京津冀、山东、东北和河南销售区强者恒强，均保持25%以上的销售收入增速，其中川渝地区增速高达97.56%。公司继续加大“舍得”和“沱牌”品牌的推广，加大新产品市场开发投入，上半年公司销售费用2.3亿元，同比增长129.24%。
双品牌战略路径清晰，维持“买入”评级
舍得发展路径较为清晰，收入高速增长仍可持续；沱牌产品尚处扩张期，目前费用投放较高，在渠道铺设完成以及完成消费者教育后，沱牌明年有望发力。未来公司将两条腿走路，双产品系列卡位中低档和次高端价格带，收入增长空间较大，我们上调公司17、18、19年盈利预测至2.23亿元、4.23亿元和6.30亿元，预计公司2017-2019年EPS分别为0.69元、1.25元和1.87元（前值为0.69元、1.07元和1.52元），根据次高端可比公司2018年平均PE估值水平为32倍，给予公司2018年30-32倍PE估值，上调目标价至37.5-40.0元，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，假冒伪劣风险。
嘉宝集团：光大安石并表净利剧增，地产基金龙头尽享政策红利
公司发布半年报,17年上半年实现营收11.82亿元(+0.25% ),归母净利润2.71亿元(+103.28 ),基本每股收益0.31元（+93.75% )
投资要点：
光大安石并表,归母净利显着增加。17年上半年实现营收11.82亿元(+0.25% ),归母净利润2.71亿元(+103.28 ),分别完成年度计划的39.39%、61.63%归母净利増幅远超营收主要系房地产开发业务毛利率与上年同期相比较高且光大安石和安石资管并表所致：17年上半年光大安石和安石资管累计实现营业收入1.75亿元、净利润0.94亿元，归母净利润0.48亿元,净利率达53.8%。毛利率跳增19.3个pc至49.7% ,净利率跳增11.6个pc至23.0% ,三费占比増加7.1个pc至11.5% ,税金占比下降6.2个pc至4.9%。地产销售回落，预收款保障全年业绩。17年上半年销售面积1.57万方(-85.46% )销售额7.66亿元(-65.77% ),待开发项目计容面积4.2万方，开发项目计容面积99.2万方。预收款37.2亿元,可锁定全年业绩。
光大安石地产基金龙头，政策扶持尽享红利。17年上半年房地产基金业务营收1.75亿元，其中管理及咨询服务费收入1.64亿元。截至6月底应收账款1.17亿元（+242%），主要系地产基金业务确认的应收咨询顾问服务费和资产管理服务费。光大安石平台房地产资产管理国内领先，连续三年蝉联“中国房地产基金综合能力TOP10”榜单第一名，现有在管物业面积逾280万方，新增管理规模96亿元，在管规模433亿元，规模增速超预期。政策鼓励企业规模化发展租赁业务下，公司将借助其行业龙头和唯一上市公司优势，成为资产证券化和房地产基金蓝海发展黄金期的最重要的红利分享者。
光大系持续增持，入驻董事会深化合作加速转型。上海光控3至4月购买3413万股，占比5.0%，均价18.32元/股。截至4月22日，光大系合计持股24.27%，同时上海光控公告计划自4月7日起12个月内增持0.5%-5.5%。17年中报显示上海光控持股达5.06%，光大系合计持股达24.33%，上海光控正稳步实施既定增持计划。5月选举产生第九届董事会、监事会，其中光大系占据6名非独董中的4名，光大系积极入驻董事会，未来公司与光大集团合作深化可期。
公司坚持“轻重并举，双轮驱动”的发展战略，光大集团持股24.33%股权（上海光控计划于12个月内增持0.5%-5.5%，目前尚未达到增持目标）。RNAV9.9元/股，国家鼓励企业自持物业发展租赁市场，市场对资产证券化及房地产基金的需求正在爆发。预计17-19年营收30、36、43亿元，EPS0.44、0.58、0.73元，对应当前股价PE43、36、30倍，6个月目标价20元，对应17年PE45倍，“强烈推荐”。
风险提示：市场波动剧烈、转型遇阻、房地产基金业务进展不及预期。
登海种业：行业下行致公司业绩承压，研发实力持续领先
粮价下行和异常气候影响公司业绩
公司2017上半年实现营收4.5亿元，同比下滑38.36%，归母净利润1.2亿元，同比下滑47.42%。业绩下滑的主要因素是供给侧改革和粮价大幅下跌导致玉米种植面积缩减。平均毛利率46.3%，同比下滑5.7个百分点，主要系气候异常导致制种成本提高。
行业下行致公司业绩承压，核心品种销量稳中有增
年初玉米价格大幅下跌引起农户大范围改种和观望情绪浓厚，因此销售节奏推后至6月。从整个2016/17销售季来看，核心品种登海605和登海618销量有所增长；先玉335由于推广时间长，逐步进入衰退期，加之套牌严重，预计销量约下滑1/3。随着2017国审新品种推出，未来登海185、登海123等品种有望扩张销售区域，成为新的业绩增长点。
未来玉米价格低位震荡，与改种品种相比种植收益仍具有优势
当前玉米现货平均价为1753元/吨，内外基本无价差。随着饲料和深加工体量的扩大，玉米下游需求明显提升，高温、干旱和虫灾等不利因素有可能导致单产下降，预计未来玉米价格维持低位震荡，没有大幅下跌空间。据农业部及各省统计，2016、2017两年全国玉米种植面积调减量超5000万亩，蔬菜、花生等改种品种难以消化如此大的种植面积，改种过度易造成其他作物价格大幅下跌，影响农户种植收益。未来在玉米价格维持稳定而蔬菜、花生大幅降价的情况下，玉米种植面积有望出现一定程度恢复。
盈利预测
公司研发优势突出，粮价稳定有助于销量改善，预计2017-19年EPS分别为0.35元/0.40元/0.49元，按最新收盘价对应PE分别为38X/34X/27X，给予买入评级。
风险提示：异常气候、新品推广不达预期，粮价超预期下跌等
长高集团：外延初见成效，业绩稳步上升
17年半年报公布，净利润5193.73万元，YOY +12.38%
公司公布2017年半年报，上半年公司实现营业收入6.99亿元，同比增长29.54%；实现归母净利润5193.73万元，同比增长12.38%；实现归属上市公司股东的扣非后净利润5201.65元，同比增长17.00%；实现EPS为0.099元，同比增长12.50%。公司“电力成套与服务+新能源”两翼布局已经初步调整完毕，设备与服务实现协调发展，公司已经初步驶入加速发展的快车道。
电力设备产业链不断延伸，一二次设备全面覆盖
2015年以来，公司在原有高压开关业务的基础上不断拓展新的产品，先后推出组合电器、成套电气、配网自动化系统、变电站自动化系统、光伏汇流箱等产品，并成功打开市场。17年上半年，输变电设备板块整体实现营收2.38亿，同比下滑28.42%，主要是由于部分订单交货期错配所致，公司在手订单充裕，预计下半年设备销售情况有望回转。公司产品线延伸，再打开新的设备市场实现产品结构互补的同时，也为公司进一步开展设计、总包业务打下了良好的硬件基础。
新能源板块收入规模迅速放大，自给率提升带来利润率上浮
公司16年以3亿元现金收购华网电力，16年8月实现并表，因此今年上半年收入利润增长较为明显，上半年华网电力实现收入2.08亿元，净利润3389万元。报告期内公司光伏业务实现顶晖、三汊两个分布式电站项目并网，收入2.83亿元，同比增长56%，毛利率增加12.29 pct至22.66%，利润率的提升主要是由于项目向分布式光伏转换、同时实现汇流箱等配套设备生产所致。随着华网电力与公司传统设备生产的配合进一步紧密，预期未来2-3年公司新能源业务仍将保持维持近年的快速增长。
新能源汽车业务布局为先，18年后利润贡献有望上升
公司上半年新能源汽车业务主要以产业布局为主，与耀顶自动化合资分别成立网约车运营公司和充换电网络运营公司，公司分别持股60%、40%，其中公司侧重网约车运营业务，耀顶侧重充换电网络运营业务。高压配电总成业务上半年实现收入1670万元，同比增长80%，随着新能源汽车目录逐步常态化，下半年配电总成的销量预计将远超上半年。
业务不如正轨，两翼发展可期，维持“买入”评级
预测公司17-19年净利润分别为1.70、1.99、2.59亿元，对应EPS为0.32、0.38和0.49元，动态PE为26、22、17倍，考虑公司电网工程总包与运营、新能源汽车零部件与充电设施运营的那个业务均为十三五期间国内重点投资的领域，分别有望实现25%以上年均增速，我们看好公司两大主业的发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资增速不达预期，新能源汽车整车销量不达预期
南国置业：积极引进战略伙伴，开启全国战略布局
事件：
公司8月23日公布2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入7.57亿元，较上年同期下降44.84%；归属于母公司所有者的净利润1099.96万元，较上年同期增加130. 03%。截至报告期末，公司资产总额226.4亿元，归属于上市公司股东的净资产44.66亿元，负债总额177.37亿元，资产负债率为78.34%。
观点：
营业收入大幅下降但净利润大幅增长。公司上半年实现营业收入7.57亿元，较上年同期下降44.84%；归属于母公司所有者的净利润1099.96万元，较上年同期增加130.03%。本期营业收入较上年同期下降是因为本期可结转项目较上年同期减少，营业收入下降而归属净利润大幅上升主要归因于本期结利项目权益比例高于去年同期，为100%。
积极引进战略合作伙伴，增强资源整合能力。两年来，公司一直在积极引进战略合作伙伴，以增强资源整合能力。继与中印文化、武汉房融、湖北电力建设、上海宝库文化、国开汉富达成战略合作后，2017年1月9日，南国臵业与南山控股在北京签署了《战略合作协议》，双方宣布结成战略合作伙伴关系，建立信息、资源共享机制，在各自主营业务领域开展深层次的全面合作。合作范围包括但不限于住宅、公建、产业地产、养老地产和物流地产等，并优先考虑深圳、武汉、成都等区域。此次战略合作有利于双方今后的业务发展以及主业核心竞争力的提高，有望通过合作方式提高项目拓展速度，实现公司的迅速发展。
泛悦系商务新纪元正式开启。近年来，公司通过不断钻研与创新，已初步形成“南国大家装、泛悦Mall、泛悦汇、泛悦坊”四条产品线，家居建材产品线“南国大家装”已经在武汉形成了一定的品牌影响力，具有较强的竞争力；泛悦mall为区域型城市广场、泛悦汇为街区型Lifestyle商业，泛悦坊为社区型城市广场，公司城市广场类产品所处位臵优越，均位于城市中心商业区和市级商业副中心区的重要节点上、地铁换乘枢纽和地铁覆盖位臵及城市核心区域。
告别区域化时代，确立“一体两翼”发展战略，围绕“5+5”和“三个重大”进行重要战略布局。自2016年公司更名以来，南国臵业已经从一家武汉区域型公司正式走向全国市场，成为一家跨区域经营的全国性公司。目前，南国臵业确立了以商业地产开发与运营为主体，以地产金融业务和产业地产等新兴业务为两翼的“一体两翼”发展战略，以及“2+3+N””的区域布局，“2”即积极拓展北京和上海两个一线城市；“3”即武汉、成都和南京三个重点二线城市；“N”代表公司根据市场等综合因素考量，拟进入的其他重点区域。此外，公司围绕“5+5”（5个重要城市：北京、上海、武汉、成都、南京；5大业务板块：项目开发、商业运营、金融业务、产业园、养老产业）和“三个重大”（重要城市、重大交通节点、重大综合体项目）的方向，进行重要战略布局。
风险提示：物业销售不及预期、宏观经济进一步下行、金融去杠杆政策加码
冀中能源：成本回补，消化前期亏欠
公司披露2017半年度报告，实现营业收入102.3亿元（+82%），归属于上市公司股东净利润5.7亿元（+6129%），其中Q1、Q2分别为2.85亿、2.86亿元，业绩季度环比基本持平，折合EPS为0.162元/股（+6112%）。
生产成本回补，煤炭主业释放利润较慢。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比84%）煤炭产销量分别为1474万吨（+13%）、1408万吨（+8.4%），其中精煤产销量分别为681万吨（同比下降8.2%，冶炼精煤占比78%）、695万吨（-5.7%），煤炭综合售价611元/吨（+77%），吨煤成本445元/吨（+71%），吨煤毛利为166.3元/吨（+80.5元/吨）。公司煤炭生产成本显着增加，我们判断主要是原材料、人员薪酬等有所回补，消化前期亏欠，根据测算，煤炭板块贡献净利润6.5亿元，折合吨煤净利润约46元/吨。
焦化业务盈利能力提升。报告期内，第二大收入来源（收入占比12%）焦炭产/销量67/68万吨，同比增加53%/58%，吨焦价格1859元/吨（+8%），吨焦成本1676元/吨（-5%）。焦化企业金牛天铁净利润3038万元（+1.26亿元），吨焦净利润达到45元/吨（+268元/吨）。
玻璃纤维和电力业务盈利减弱。第三、四大收入来源玻璃纤维（占比2%）和电力业务（1.5%）体量都较小，对公司盈利影响较小。报告期内，由于售价降低和单位成本上升，玻璃纤维业务毛利率同比下降16pct至11%，贡献毛利约2200万元。由于煤价上涨，单位发电成本达到0.43元（+150%），毛利率下降23pct至-18%，毛利为-5500万元。
销售费用上涨明显，期间费用率整体下降。报告期内，公司销售费用1.8亿元（+40.7%），主要是因为运费及装卸费用增加所致。管理费用7.9亿元（+15%），财务费用3.1亿元（+18%），三项期间费用合计12.8亿元，期间费用率13%，同比下降5个pct。
旺季行情到来，维持推荐优质焦煤股。随着8月下旬钢铁消费旺季到来，前期相对滞涨的焦煤近期上涨明显，京唐港主焦煤价自7月下旬以来上涨95元/吨至1475元/吨，滞后钢价上涨约1个月，下游钢厂及焦化厂开工积极，叠加焦煤港口及终端库存低位，焦煤价格有继续回升的动力，继续看好焦煤股旺季行情。
盈利预测与估值：我们预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为11.2/13.7/14.8亿元，折合EPS分别是0.32/0.39/0.42元/股，给予公司“买入”评级，给予2017年1.5倍PE，目标价8.3元。
风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。
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