顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-24 14:02:32讯：

　　报告摘要
　　二季度经济形势继续超预期，量稳价升，背后是供应紧缩的情况下，需求因中外金融周期短期同步而企稳。往前看，虽然外需向好，但内需因融资条件收紧将稳中趋弱。看远一点，一旦金融周期转向，经济下行压力将加大，不过随着金融风险释放，经济增长将更健康。

　　中外金融周期短期同步支撑我国需求，但消费分化迹象凸显。美国、日本处于新的金融周期的上行阶段，加杠杆方兴未艾，欧元区金融周期即将见底，去杠杆或接近尾声，带动我国外需。上半年净出口对GDP 增长贡献由负转正，背后主要是出口改善而非进口回落。从内部来看，前期对房地产的刺激效应尚未消失，地产投资虽有下滑但仍比较强劲，社融增速保持平稳，金融周期尚未下行，支撑内需。近期农村消费涨幅远超城镇，背后是转移支付大涨，而工资收入增长仅仅持平。

　　虽然总体来看，我国产能过剩还有待化解，但在供给侧改革的推动下，局部供应有所收缩，价格上行，结构分化明显。2016之前数年GDP增长高于总需求，但近期GDP增长慢于总需求，表明供应相对不足。“短缺”具体表现在上游行业，比如总体钢产量下滑，行业集中度明显上升。下游行业(比如服装)生产依然充裕，价格未见起色。相应地，上游工业企业利润近期上升10倍以上，而下游未见改善。

　　近期不同行业融资条件分化明显，但总体仍收紧，意味着短期经济稳中偏弱。严监管下，银行负债端的压力正向资产端转移，资金量缩价升。各行业融资分化比较显著，大消费的实际利率一直为正，而且近期有所上行，房地产和大材料行业的实际利率仍然为负。从更广的视角来看，上市公司的资金成本分化明显。补库存接近尾声，鉴于财政收入压力上升，农村转移支付快速上升或难持续，不利于消费。外需向好趋势不改，意味着经济增速不会大幅下行。

　　看远一点，经济走势取决于金融周期何时转向。虽然美欧日金融周期转向均伴随着危机，但也有国家不是这样。不过，去杠杆加速，信贷紧缩，金融周期转向意味着经济下行压力加大。有三个因素可能触发金融周期转向：货币紧缩、审慎监管、房地产长效机制导致楼市调整。金融周期转向意味着上半场的泡沫风险释放，虽然增加经济下行压力，但有利于结构调整，改善经济增长的质量。

　　从市场来看，我们5月初判断的周期股“梅开二度”已经得到印证，近期周期股出现波动，但认为风格切换已经开启或言之过早。除了金融周期接近顶部时期周期板块基本面仍然相对靠前之外，供给侧改革和环保力度空前也为相关行业提供了支撑，而主题方面，国企改革加速值得关注。如果金融周期出现转向进入下半场，股市将“先苦后甜”。