顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-21 13:51:57讯：

　　永安药业：牛磺酸价格上涨有望持续 推荐评级
　　东兴证券
　　事件：
　　公司于8月17号晚发布公告，公司2017年上半年实现营业收入4.28亿元，同比+46.77%；归母净利润为7138万元，同比+106.78%。扣非归母净利润5791.63元，同比+153.47%。

　　观点：
　　1、牛磺酸价格上涨带动净利翻倍增长，业绩符合预期1）业绩符合预期。营收分产品来看，牛磺酸半年实现营收3.17亿元，同比增长35.60%，增长主要源于主要产品牛磺酸价格持续超预期（目前牛磺酸每千克零售报价已在8美元以上），其涨价背后的逻辑是下游需求叠加环保压力下供给端格局改善；环氧乙烷实现营收8152.93万元，同比+141.62%，同比大幅增加原因主要是公司在2017年2月起开车四个月（去年上半年开车仅2月），且环氧乙烷价格上行，综合使环氧乙烷装臵减亏50%，未来价格上行趋势有望持续，其亏损情况有望进一步改善；保健食品（永安康健）实现营收约2495.80万元，同比+6.91%。归母净利增速106.78%，扣非后同比增153.47%，符合市场预期。主要原因一是去年基数相对较低，二是牛磺酸价格上涨导致毛利率上升带动净利润增速快于营收增速。

　　2）牛磺酸提价带动整体毛利率上行6.25个百分点。牛磺酸价格持续上涨，毛利率从16年同期的35.10%上行至42.53%，提高7.43个百分点，进而带动整体毛利率提升约6.25个百分点。

　　3）期间费用方面，公司加大保健品的推广力度，销售费用率相比去年同期下降1.83个百分点，管理费用率下降1.28个百分点，财务费用率上升1.55个百分点，综合看整体费用率略有下降。经营活动产生的现金流量净额约7760万，同比增长30%，收益质量良好。

　　2、供需缺口较长时间仍将存在，牛磺酸涨价有望持续，保健品有待放量1）牛磺酸为氨基酸类的大宗原料药，又可作为食品添加剂中的营养强化剂，主要应用于功能性饮料、奶粉及食品等，消费升级背景下保健品如膳食补充剂、功能性饮料等下游领域增长迅速，但对标美国或是消费习惯接近的日本、韩国等渗透率依然较低，未来行业空间巨大。下游需求旺盛将拉动牛磺酸需求增长，事实上牛磺酸下游需求增速预计在20-25%，超出之前预期；而从供给端来看，牛磺酸的产能主要集中在中国，其中公司产能3.4万吨，2016年产销量接近3万吨，占全球市场份额达50%，生产技术和工艺均遥遥领先主要竞争对手（湖北富驰、江阴华昌、江苏远洋、山东方明），且行业由于环保因素供给端趋紧，预计目前供需缺口在1.5万吨且在较长时间内存在，预计公司牛磺酸产品订单增加且价格上行。

　　2）我们认为牛磺酸价格上涨有望持续，原因有如下三点:（1）下游需求快速增长且超预期，且对其价格上涨不敏感（牛磺酸主要作为添加剂使用，使用量小占总成本比例小）；（2）供给端的单寡头格局决定了公司对牛磺酸有极强的定价权，环保趋严将使其定价权得以进一步强化；（3）公司有足够的产能保障供给。

　　2017年3月公司董事会决定投资建设“年产3万吨牛磺酸食品添加剂项目”，项目建成后，实现产能翻倍（6万吨），市场占有率有望进一步提升。我们认为下半年随着公司以更高的价格签订新一年的订单（长订单，占比50%，订单价格有望在6美元以上），产能释放销量上升，牛磺酸业务或将迎来更快增长，为公司整体业务提供向上弹性。

　　3）保健品业务方面，旗下子公司永安康健作为加拿大第一大保健品公司健美生公司（JamiesonLaboratoriesLtd）在中国大陆的独家代理商，代理其产品63款，另同时代理美国SUMMIT品牌11款产品，2017年2月公司在加拿大投资设立全资子公司艾诺维，并通过其收购了具有35年历史的加拿大膳食补充剂Innovite品牌，进一步拓展保健产品的运营领域。与此同时其自主研发保健产品如牛磺酸泡腾片、牛磺酸咀嚼片，牛磺酸粉等已获得相关批文，未来将逐步上市发售，另有9个产品正在申报。永安康健有效结合了自身品牌与进口品牌的优势，利用电商及跨境电商抢占中国保健品千亿市场，未来随着保健品业务放量，公司利润有望快速增长。




　　冀东水泥：盈利能力显著改善 增持评级
　　东北证券
　　事件：
　　公司发布2017年中期报告，上半年公司销售水泥熟料2652万吨，较去年同期降低19.41%；公司实现营业收入65.44亿元，同比提高24.42%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.11亿元，同比大幅减亏。

　　点评：
　　环保高压量减价增，业绩大幅减亏。由于环保高压等因素影响，上半年公司共销售水泥熟料2652万吨，同比降低19.41%，由于水泥价格提升，本期公司吨收入上升104元至247元；由于水泥价格的上涨带来盈利的弹性远大于动力煤价格上涨的拖累，公司吨毛利同比大幅增加51元，达到71元的高位；虽然由于销量大幅减少，吨费用有所提升，但是我们看到本期期间费用率下降3.81pct至27.40%，内部降本增效持续推进；中再资环股票价格下跌，导致公司公允价值下跌产生1.38亿元的投资损失，经过充分调整，下半年中再资环的负面影响有望降低；分季度看，由于1季度为淡季，Q1/Q2公司营收分别为17.59、47.85亿元，归母净利润分别为-3.69、2.58亿元，其中Q2扣非净利润3.76亿元，销量对公司业绩提升显著。

　　两家巨头合并，市场格局重塑。2016年公司与金隅股份实现重组，公司实际控制人由唐山市国资委变更为北京市国资委。冀东水泥在京津冀地区熟料产能2740万吨/年，占京津冀地区28%，金隅集团为2818万吨/年，占京津冀29%，两者合并之后总产能约占该地区57%，进一步加速京津冀地区水泥市场整合，提高地区的产能集中度和企业对市场的控制力，有利于维护市场良好秩序，稳定区域水泥供给，改善区域市场的竞争格局，形成健康的定价机制，增强企业盈利能力，从而带来本区域水泥行业的持续景气。

　　雄安新区建设叠加京津冀协同一体化，需求端持续向好。京津冀一体化为地区内建筑建材行业带来新的发展机遇：在交通等基础设施建设方面，区域内将建设高效密集轨道交通网，完善高速公路网络，加快构建现代化的津冀港口群，打造国际一流的航空枢纽，一定程度带动了京津冀地区的城镇化建设和房地产开发投资的快速增长。我们测算，仅雄安新区将为京津冀地区每年带来约800万吨的水泥需求，随着京津冀一体化发展进程的推动，我们对区域水泥需求保持乐观。

　　投资建议：我们预测公司2017-2019年公司归母净利润为11.67、13.31、14.19亿元，EPS分别为0.87、0.99、1.05元，对应PE为21X、18X、17X，给予“增持”评级。

　　风险提示：基建投资不及预期，水泥价格大幅下跌。


　　晨光文具：预计下半年业绩提速 强烈推荐评级
　　方正证券
　　【事件】晨光文具发布2017年半年报：实现营业收入27.85亿元，同比增长27.8%；归母净利润2.89亿元，同比增长15.36%，扣非后同比增长18.51%（政府补助同比减少影响），符合我们的预期；分季度看，Q1/Q2营收分别同比增长24.7%/31.2%，归母净利润分别同比增长13.8%/17.5%，环比呈上升态势。

　　【点评】
　　1）新业务晨光科力普持续发力，传统业务成长依然强劲，生活馆短期重点在于供应链优化升级。考虑去年基数影响以及新业务迈入收获期，下半年净利润增长有望进一步提速。

　　①晨光科力普：在业务开发上，新中标福建省、成都市、中石化、招商银行等政府及企业项目；在渠道上，探索服务加盟业务，在全国十几个省份发展了服务合作伙伴；在行业整合并购上，收购欧迪办公网络技术有限公司100%股权，进一步提高科力普在办公直销市场的知名度。科力普2017H1实现营业收入3.58亿元，同比增长101.99%，符合我们“科力普全年收入翻倍”的趋势判断；在盈利能力上，17H1亏损缩小至460万元（16H1为亏损689万元），后续随着规模效应发挥，盈利有望显著提升。

　　②传统学生文具等业务：剔除科力普业务影响，传统业务（包括生活馆）同比增长21.23%，表现抢眼，主要是得益于晨光“渠道+产品”的强大护城河：公司现有“晨光系”终端超过7.3万家（VS.2016年底超7.2万家），后续聚焦于渠道的优化升级：
　　升级连锁加盟二代店、拓展办公渠道；产品方面，2017H1公司开发新品1978款，进一步完善产品布局并推进探索高价值市场（儿童美术、精品文创等）。

　　③晨光生活馆（包括九木杂物社）：截止2017H1共有170家，较2016年底（175家）减少5家，主要是因为现阶段公司更专注提升经营质量，打造高品质精品门店，后续供应链管理能力优化提升是重点。

　　2）毛利率受新业务拖累，期间费用率略有改善。

　　毛利率下降0.87pct至26.58%，主要是因为低毛利率的科力普占比提升所拖累，预计传统业务仍然稳定；而期间费用率整体略有改善，小幅下降0.04pct至14.51%，其中销售费用率增加0.75pct至8.81%（主因新业务引进人员、加大品牌宣传及运输费用上升），管理费用率下降0.87pct至5.77%。整体来看，净利率同比下降1.12pct至10.38%。

　　3）新业务开启新一轮进化，从品牌文具龙头向大文创巨头迈进。

　　公司正在从原来“产品制造+轻资产渠道运营”模式向重度运营的零售商模式进化升级：通过晨光生活馆和九木杂物社（ToC），向生活方式消费领域探索；通过晨光科力普(ToB)打开一站式办公直销市场。其中科力普规模快速壮大，目前正在迎来业绩收获期：预计到2017年全年收入10亿元左右（翻倍增长），基本盈亏平衡；后续随着规模效应发挥，将给公司带来利润弹性。

　　4）投资建议：预计公司2017-19净利润分别为5.86亿/7.34亿/8.95亿，EPS分别为0.64/元/0.80元/0.97元，对应PE分别为27.95/22.30/18.29X。晨光品牌力突出，且具有“渠道+产品”的强大护城河，此外，新业务正在迈入收获期，助力公司向大文创巨头迈进，后续不排除公司通过产业链并购等形式来实现跨越式发展。维持强烈推荐评级。

　　风险提示：文具市场低迷；传统业务出现下滑；新业务扩张不及预期。




　　浙江美大：发展长期看好 增持评级
　　东北证券
　　报告摘要：
　　事件：浙江美大披露2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入3.73亿元（+55.97%），实现归属净利润0.99亿元（+51.04%）；其中第二季度单季公司实现营业收入2.29亿元（+58.65%），实现归属净利润0.58亿元（+56.47%）；预计2017年1-9月将实现归属净利润同比30%至50%的增长，对应归属净利润区间为1.60亿元至1.90亿元集成灶高景气度拉动收入高增长，原材料价格上涨影响有限：集成灶细分行业自2016年起进入高速发展通道，公司作为领域内绝对龙头企业充分享受到了行业发展的红利。近年来，公司通过加快产品、技术的研发以及加强立体化销售渠道的建设，推动了主营业务收入高速增长；公司产品主要原材料冷轧板价格上涨的影响在Q2报表上略有显现：二季度公司单季实现毛利率52.54%，同比下降3.02pct，环比下降3.42pct，但考虑到公司对下游极强的议价能力以及Q2对出厂价格已经完成小幅提升的情况，我们认为公司全年盈利能力下降风险较小加强品牌/产品宣传力度，发展长期看好：顺应行业高速发展的趋势，公司在报告期内大幅提升了广告投放的力度。报告期内，公司销售费用率达12.02%，同比上升1.26pct，其中广告费用达2691万，同比上升120%，是当期公司销售费用上升的主要因素；另一方面，二季度末公司账上预收账款余额达1.17亿元，同比提升112%，环比仅下降1%，在Q2完成出厂提价后，经销商依然表现出了强烈的打款意愿，为公司未来的增长提供了强有力的支撑盈利预测：预计公司2017至2019年EPS分别为0.45元/0.62元/0.85元，对应最新收盘价PE分别为33x/24x/17x，维持增持评级风险提示：产品渗透率提升不及预期，原材料价格波动。


　　长春高新：中报利润端增速27.59%略超预期 增持评级
　　东吴证券
　　投资要点一、事件：公司发布2017年半年度业绩报告2017年1-6月公司实现销售收入16.00亿元，同比增长25.44%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长32.25%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长27.59%；公司业绩略超预期。

　　其中生物制药营收12.48亿元，同比增长64.15%；中成药营收3.06亿元，同比增长11.72%；房地产板块实现营收3008.43万元，同比下降86.86%；服务也营收1600.32万元，同比增长27.90%。

　　二、我们的观点：药品板块实现高增长，疫苗领域回暖增厚公司业绩1.金赛药业产品优异，实现高速增长2017H1，金赛药业收入实现9.46亿元，同比增长50.78%；净利润3.48亿元，同比增长56.73%，维持快速增长。我们认为，金赛药业实现快速增长的主要原因为公司加大市场开发力度，新产品持续放量。

　　金赛药业2016年扩张销售队伍，扩张销售队伍，通过自建销售队伍与经销商合作的模式，逐步实现渠道下沉。同时，我们认为公司水针生长激素实现稳定增长。2014与2015年上市的长效生长激素与重组人促卵泡激素放量，实现快速增长。随着上述两种产品的逐渐放量，我们认为全年金赛药业收入有望实现超过50%的增长，净利润增速将超过收入增速。




　　中国平安：科技金融价值聚变 买入评级
　　安信证券
　　■事件：中国平安2017年上半年实现归属于母公司的净利润434亿元（YoY+6%），寿险及健康险业务内含价值较年初增长23%，新业务价值同比增长46%，超过市场预期。寿险、健康险业务以及信托业务的业绩快速增长是公司利润增长的主要推动力。上半年中国平安每股分红达到0.5元，同比大幅提升150%。我们认为公司2017年上半年核心边际变化包括：（1）渠道结构优化和客户结构优化推动承保端改善，新业务价值以及内含价值高速增长，死差益推动价值增长；（2）投资收益明显改善；（3）信托业绩高速增长；（4）科技金融快速发展，客户迁徙越发深入。

　　■死差益推动价值增长。2017年上半年平安寿险及健康险新业务价值达到385亿元（YoY+46%），我们认为新业务价值高速增长的主要原因在于个险业务快速发展，客户结构优化提升业务价值，而产品回归保障则丰厚死差益，推动剩余边际稳定释放。

　　（1）个险新单持续发力，产能提升汇集精英。2017年上半年公司营销员规模质量并进，营销员数量较2016年末增长19%，达到132万人，营销员首年规模保费达到12438元，同比增长18%，使得上半年个险新单保费增速达到47%，产能的提高带动营销员收入增长，2017年上半年营销员收入达到7218元/人均每月，同比增长14%，在收入增长的催化下，预计2017年营销员数量增长20%左右，首年规模保费增长21%左右，预计2017年全年个险新单同比增速将达到43%以上。

　　（2）客户结构优化，提升业务价值。2017年上半年客户中中产及以上的占比达到58%，公司个人客户达到1.4亿人，客均合同数达到2.28个，客均利润达到241元，推动个人业务实现净利润346亿元，占集团归母净利润的79%。截至2016年公司个人客户在经济发达地区占比达到70%，公司客户平均年龄为38岁，未来价值增长潜力较大。

　　（3）产品回归保障，剩余边际稳定释放。2017年上半年长期保障产品新业务价值率达到86%，显著高于其他类型产品，新业务价值中长期保障型业务占比达到66%，推动整体新业务价值率达到34.4%。受益于保障型产品提升，上半年公司剩余边际摊销239亿元，同比增长38%，预计剩余边际长期稳定释放。

　　■资产结构优化，投资大幅改善。2017年上半年公司大幅提高权益类投资占比至20%，公司投资风格谨慎，2017年二季度上证50涨幅接近10%，使得公司股票基金卖亏损减少，年化总投资收益率达到4.9%。与此同时权益类投资收益提升带动上半年其他综合收益达到99亿元（去年同期-91亿元），实现浮盈。预计2017年公司总投资收益率将在5.1%左右。

　　■内含价值高速增长，准备金压力逐步减轻。

　　（1）新业务价值增长推动内含价值增长。2017年上半年寿险及健康险业务内含价值达到4466亿元，较年初增长23%。2017年上半年公司寿险及健康险新业务价值在对应内含价值中的占比达到8.6%，较年初提升1.4个百分点，预计受益于新业务价值增长，2017年寿险及健康险业务内含价值增速将达到25%左右。

　　（2）准备金计提压力将减轻。2017年上半年公司补提寿险及长期健康险责任准备金154亿元，预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点，届时利润压力将大幅减轻。