| 顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-21 8:30:04讯：
光线传媒(300251)：从渠道之河到内容之颠 公司战略升级释放新能量
核心观点：
在线票务业务：“猫眼扭亏为盈+市占率第一”，产业协同有望持续深化根据艾媒咨询数据，2017Q1 在线购票市场猫眼市占率31.8%，稳居行业第一。随着行业票补退潮，猫眼已于2017 年一季度成功扭亏为盈。除在线票务业务外，猫眼的非票业务、电影投资发行业务表现亮眼，一季度收入同比增长1100%、1450%。从联合发行到现在主发行影片逐渐增加，猫眼在电影领域内的参与度逐渐加深，从过去单一的在线售票平台向前端的发行、制片环节涉足，与光线形成线上线下双重协同。
电视剧业务：商业模式转变，由参与投资向主投主控升级公司之前在电视剧业务上以参投为主。2017 年起，公司在电视剧业务上将由原先单一的参投模式，逐步向主投主控过渡，制作重点是网播为主的超级季播剧，全方面提升IP 的影响力。2017 年首次尝试主投主控的电视剧项目包括《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等。预计2018 年公司电视剧业务收入将逐渐体现，有望拉动整体业绩实现新高。
电影业务：深耕产业链铸就高护城河、发力动漫垂直领域。
公司电影业务优势在于：1）完善的项目风控体系能有效平衡项目不确定性，2）精准的项目判断力和高效的执行力，3）宣发能力，公司拥有丰富的发行网络和整合营销资源。此外，我国动画电影市场处于早期，公司已投资14 家动画企业，推出的作品在数量和票房上行业领先。
投资建议
预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.32、0.39、0.51 元，当前股价对应估值分别为27.7x、22.7x、17.3x。我们看好公司作为中国电影龙头公司的资源积累与产业链驾驭能力，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
中国电影市场增速不达预期，动画电影发展速度缓慢
东方雨虹(002271)半年报点评：收入增速维持强势
投资要点：
事件：近日公司公布2017 年半年报：上半年实现收入约43.1 亿元，同比增长47.6%；归母净利润约4.9 亿元，同比增长35.5%；EPS 约0.56 元。其中第2季度收入约28.1 亿元，同比增长48.5%；归母净利润约4.1 亿元，同比增长34.5%。公司预计2017 年1-9 月归母净利润同比增长20%~40%、至约8.6 亿元~10.1 亿元。
点评：
第2 季度收入增速维持强势。第2 季度公司收入同比增48.5%，增速环比第1 季度继续提升。
上半年公司防水材料收入约33.8 亿元，同比增长50.4%，增速创2011 年以来的半年度新高：其中防水卷材收入约21.9 亿元，同比增长39.6%；防水涂料收入约12.0 亿元，同比增长75.1%，表现靓丽，预计有渠道激励机制革新（如合伙人计划等）带动销售积极性、新产品（瓷砖胶、填缝剂、界面剂、外墙保温砂浆等）放量的贡献。
其他业务增长表现较前期均有明显改善：上半年防水施工业务收入约6.6亿元、同比增长44.7%；以保温业务为主的其他收入约2.3 亿、同比增长30.8%。
第2 季度毛利率环比保持稳定。
受沥青等原材料价格上行影响，上半年公司综合毛利率约40.4%、同比下降2.6 个百分点，其中防水材料、施工、其他业务毛利率分别同比下降3.0、1.5、3.5 个百分点。第2 季度综合毛利率约40.5%，同比降约3.3 个百分点、环比增约0.2 个百分点。
2017 年以来原材料价格同比仍在上行期，公司毛利率降幅窄于同行，渠道激励革新（合伙人机制）、结构优化（民建占比高于大部分同行）为公司盈利稳定性提供支撑。上半年卷材（直销+工程渠道销售，成本受沥青价格影响大）毛利率42.2%、同比降约4.3 个百分点；涂料（直销+工程+民建渠道销售，成本多为化工品）毛利率46.6%、同比降约0.8 个百分点。
公司费用水平继续有消化。1）收入快速增长下，公司对广告宣传、股权激励（上半年约1.0 亿元）等费用的消化能力较强。上半年公司期间费用率约28.1%、同比下降0.9 个百分点，第2 季度期间费用率约24.4%、同比下降1.2 个百分点。2）公司上半年净利润率约11.4%、同比下降1.0 个百分点，其中2 季度净利润率约14.7%、同比下降1.5 个百分点。
收现比稳定，付现比提升，影响公司经营性现金流。期末公司应收票据、账款及其他应收同比增约44%，与收入表现基本同步；期末应付票据及账款同比减少5037 万元，采购量大幅增长情况下应付总额减少，原材料价格上行周期公司付现比提升。
防水市占率提升仍有空间。地产开发商集中度提升、缩减供应链体系、防水材料品牌及渠道属性的提升驱动防水行业“强者恒强”趋势明确。公司防水唯一龙头的行业地位稳固、品质口碑领先，品牌及渠道布局显著领先同行，市占率仍低，后续收入的持续扩张可期。
积极布局建筑装饰涂料等新增长点。 公司长期规划多栖多品类发展、成为化学类建材龙头。公司执行力强，看好其成为国内综合化学建材龙头的潜力。前期在砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥方面均有布局，2016 年12 月公告拟出资1.8 亿元人民币获取DAW ASIA 公司90%的股权，布局品类延伸至市场空间广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。
维持“买入”评级。公司机制灵活，管理层及经销商等执行力优异，地产客户开拓、渠道积极性的持续发挥，有望护航公司获得穿越周期的成长。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约1.53、2.09、2.62 元/股。给予2017 年PE 28 倍，目标价42.84 元。
风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。
中央商场(600280)中报点评：地产结算业绩大增 战略携手廿一资本加速转型
投资建议：公司2017 年上半年地产结算增厚业绩，拟与廿一资本战略合作，加速推进旗下在建综合体现金回笼，后续资产由重变轻有望加快。公司已经形成百货、地产、泛零售+并购基金的战略布局，重资产变现将有助于公司新业态布局，并降低整体财务费用率，增厚业绩。考虑公司资产变现加速，上调公司2017-2019 年EPS：0.37（+0.03）/0.42（+0.03）/0.48（+0.01）元，维持目标价9.13 元，“增持”评级。
地产结算增厚业绩，费用率显著下降。公司2017 年上半年营收44.4亿元，同比增长40.2%，净利润2.43 亿元，同比增长226.5%，主要系地产结算增厚业绩；EPS0.21 元，符合此前业绩预告预期。其中百货收入29.88 亿元，同比微增，报告期新增句容店开业。地产业务收入13.2 亿元，主要系句容、沭阳综合体项目部分销售结算，共增厚净利润1.95 亿左右。由于营业收入增加，带动公司销售、管理费用率同比分别下降0.94、2.87pct，财务费用率下降0.52pct。后续随着现金回笼加速，公司财务费用率仍有较大下降空间。
拟与廿一资本战略加速资产变轻，资金回笼助泛零售布局加速。公司拟与廿一资本战略合作，逐渐向其转让综合体在建项目控股权，并收回前期投入资金。此次合作将有利于公司现金回笼、降低资产负债率，为轻资产拓展泛零售奠定基础。公司已完成母婴乐友南京旗舰店的开业，正全力推进劳森南京区域门店规划，泛零售新空间值得期待。
风险提示：经济下滑导致消费承压；地产收入确认不及预期。
中国平安(601318)中报点评：优秀盈利模式带来盈利稳增
维持增持评级，提高目标价至59.33元，对应1.4倍的P/EV。提高目标价主要考虑寿险剩余边际强劲增长，保障型产品占比提升驱动盈利模式变革。维持2017-2019 年EPS 盈利预测4.19/4.64/5.16 元。
内含价值较上年末增长15.9%，超出市场预期，主要由于营运经验差异和投资回报差异有较大正贡献，分别为123.8 亿元和159.8 亿元。
上半年实现归母净利润434.27 亿元，同比增长6.5%，基本符合预期。
核心金融业务优势突出，互联网金融战略持续深化。1）寿险业务盈利模式占得先机，剩余边际强劲增长将带来未来利润高增长；个险新保保费强劲增长，预计2017 年新业务价值将实现高增长。2017 年上半年，寿险及健康险业务新业务价值同比增长46.2%；平安寿险代理人达到132.5 万人，较年初增长19.3%；剩余边际摊销239.87 亿元，同比增长38.7%。2）产险业务强劲增长，市场份额提升，预计2017年全年综合成本率仍将维持低位，保费保持高增长。2017 年上半年产险保费收入增速为23.5%，市场份额同比提升1.5 个百分点，综合成本率96.1%。3）上半年保险资金投资组合实现较高投资收益率。
年化净投资收益率5.0%；年化总投资收益率为4.9%，同比上升0.5个百分点。4）平安银行转型效果显现。2017 年上半年，零售业务营业收入占比40%，同比提升11 个百分点；零售业务利润总额占比64%，同比提升35 个百分点。5）陆金所控股已实现盈利；平安好医生致力于打造一站式、全流程、O2O 的医疗健康生态系统。
催化剂：下半年准备金补提和高收益资产到期压力缓解带来业绩增长。
风险提示：权益市场大幅回调对投资端的不利影响。
中国联通(600050)重大事件快评：方案出炉 势大力沉引入多元协同
事项：
据中国联通香港发布的公告，中国联通计划发行股份募集资金780亿元人民币，其中具有协同效应和领先优势的战略投资者将认购不超过90.37 亿股中国联通A 股股份，认购A 股价格为每股6.83 元人民币。此外，A 股公司还将引入一项员工激励计划，向核心员工首期授予不超过约8.48 亿股限制性股票，每股价格3.79 元人民币。
翘首盼望多时的联通混改方案终于大致揭晓（目前仍然停牌，后续方案或有修正），此前混改方案内容众说纷纭，此次方案公布，混改方案终于敲定。我们认为此次混改亮点较多，意义非凡，详见下文。
基于此方案，我们认为：
（1）引进BATJ 等国内互联网巨头，有利于用户渠道拓展及大数据等创新业务发展属于市场看好；（2）战略投资者分布略符合市场预期，但入股群体较为分散，总体四平八稳，个别互联网公司股权比例较低和其本身身份不匹配（或有人解读为变相投名状）；（3）员工限制性股票方案略超预期，有利于提振员工积极性（解决只拿死工资的运营商历史）；（4）董事会引入4 席民企代表，国企代表6 席，独董5 席，形成有效制衡（股东席位如何具体分配，谁能乾坤独断并未说明，中国人寿参与符合惯例预计将有一席位）；（5）宜通世纪、网宿科技、用友软件等公司将促进公司在CDN、软件集成、物联网等领域发展体现联通看重新兴业务；
（6）通信行业里烽火通信、星网锐捷、大唐电信、高鸿股份、号百控股等个股可能受国企改革影响，特别是烽火通信、星网锐捷等有业绩支撑的企业；
（7）联通作为国企混改标杆，或将推动国企混改整个板块持续升温。
评论：
混改方案公布：势大力沉，亮点颇多
本次混改前，公司总股本为约211.97 亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37 亿股股份，募集资金不超过约617.25 亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19.00 亿股股份，转让价款约129.75 亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48 亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13 亿元。上述交易对价合计不超过约779.14 亿元。
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