一、公司业绩有望迎来拐点

　　17年上半年公司营业收入16.5亿，其中冻鸭产品贡献收入5.49亿元，占总营业收入33.30%，同比减少16.07%；羽绒贡献收入4.64 亿元，占总营业收入28.13%，羽绒制品贡献收入1.13亿元，占总营业收入6.86%，鸭苗贡献收入9005.2万元，占营业收入5.46%，同比减少23.20%，冻鸡产品贡献收入1.83亿元，同比上升11.07%。鸭产业链行情持续低迷多年，17年肉鸭副产品类终端消费持续向好，叠加三季度气温较高和环保拆迁（环保禁养和拆迁行动仍正在快速进行，山东泰安的新泰、宁阳等地又相继划出了禁养区）等因素，毛鸭供应量持续紧张，鸭苗、毛鸭和终端价格开始走高。8 月份以来鸭苗价格高位震荡，山东地区毛鸭价格约3.7元/斤，山东新泰大白条鸭售价约7800 元/吨，三季度鸭价有望维持高位，公司业绩有望迎来拐点。

　　二、设立产业基金持续并购、加速全产业链布局

　　16年公司通过收购和新设，向下游业务延伸，覆盖食品、羽绒、融资租赁等业务。16年，公司成立子公司华英生物科技股份有限公司，专门从事鸭血制品的生产和销售，同年，实现营收1500万元，净利润166万元，净利率达到11%。鸭血业务有望快速成长，成为公司新的利润增长点。华英盛合现代农业产业一期股权投资基金合伙企业的设立，通过双方的资源优化整合，借助鼎力盛合在股权投资领域的丰富经验及专业能力，将有效增加公司并购项目的储备，提升并购效率，有利于实现公司自身并购扩张和产业整合的战略目标。

　　三、投资建议

　　买入-A 投资评级，6个月目标价14.5元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、15.1%、19.9%，净利润分别为1.01、2.02、3.06亿元，净利润增速分别为10.7%、99.0%、52.1%。

　　风险提示。鸭苗价格上涨不达预期，禽流感等疾病风险，项目推进速度低于预期。