如今，作为中国保健品“老二”的仙乐健康科技股份有限公司(以下简称“仙乐健康”)也试图跟紧“老大”的步伐，紧锣密鼓筹划上市。

　　与汤臣倍健着力发展自主品牌业务不同的是，仙乐健康主要为其他品牌的营养保健食品提供研发、生产、销售以及技术服务。市场上辉瑞、葆婴、康恩贝等品牌的保健品中，有相当一部分就是仙乐健康生产的。

　　就在2016年，仙乐健康转让旗下唯一从事自主品牌销售的子公司广东千林健康产业有限公司(以下简称“广东千林”)，正式成为一家“全职代工厂”。

　　那么，仙乐健康的质地如何？IPO成功的几率究竟有多大？

　　IPO日报以独创的特色标准，从主体资格、独立性、持续盈利能力、成长性、规范运作以及募投项目六个方面对仙乐健康做了一个全面质检，给予76分的综合评价。

　　主体资格：得分8分(总分10)

　　扣分理由：仙乐健康家族企业属性明显，林培青家族持股93.41%，董监高多为林氏家族成员。

　　仙乐健康的前身于1994年由林培青创立，24年以来的发展离不开林氏家族。

　　林培青、陈琼夫妇作为公司的实际控制人，共计持股55.424%。另外，IPO日报梳理发现，包括林培青和陈琼夫妇在内的林氏家族共计持有仙乐健康93.408%的股份。其中，林培青的妹妹林培春，持股9.216%；林培青的妹夫姚壮民，现任仙乐健康董事，持有9.216%的股份；林培青的妹妹林培娜，持股6.144%；林培青的表弟高峰，担任仙乐健康总经理办公室主管，持股6.24%；林培青之父林奇峰，现任公司顾问，持股7.168%。

　　仙乐健康共有非独立董事4人，其中3人为林培青家族成员；高管团队中，亦不乏林氏家族成员的身影。

　　值得注意的是，仙乐健康在招股书中明确表示，除了林培青夫妇，其余家族成员并非一致行动人关系。

　　独立性：得分16分(总分20)

　　扣分理由：原子公司成关联方，2016年关联交易金额猛增。

　　招股书显示，仙乐健康在报告期内存在多笔经常性关联交易和关联担保。但是，关联交易产生的金额占公司的销售收入比重较小，对公司收入利润影响较小，不存在利用关联关系损害股东利益的情形。

　　不过，记者发现，2016年其向关联方销售的数据激增。

　　▲数据来源：仙乐健康招股说明书

　　突然增长的关联交易额从何而来？

　　数据显示，2016年仙乐健康与关联方广东千林产生了6154.09万元的关联交易，主要用于销售营养保健食品。

　　公开资料显示，广东千林原是仙乐健康的全资子公司，主要销售“千林”牌营养保健食品。2016年1月13日，广东千林被出售予辉瑞制药旗下的PfizerConsumerHealthcareLimited，因出售子公司的时间还未超过1年，故2016年度与广东千林发生的交易作为关联交易披露。

　　持续盈利能力：得分10分(总分20)

　　扣分理由：抛弃高毛利的自主品牌，转型低毛利率保健品全代工模式。

　　上文提到，仙乐健康在IPO前夕突然进行了重大资产重组事项，将子公司广东千林100%股份作价1.44亿美元卖给辉瑞制药。

　　报告期内，广东千林专注于打造“千林”牌营养保健食品，其定位为专注于“女性”的营养保健食品品牌运营商，为仙乐健康的下游，也是仙乐健康旗下唯一一家自主保健品牌商。仙乐健康此举意味着其将完全放弃自有品牌，一门心思给辉瑞制药、康恩贝等大品牌做“代工厂”。

　　这笔买卖是否划算？

　　▲数据来源：仙乐健康招股说明书

　　从生产模式来看，合同生产模式与自有品牌销售模式两者之间的盈利能力存在天壤之别。数据显示，2014年-2016年，仙乐健康合同生产模式的毛利率分别为28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌销售的毛利分别为79.22%、77.78%、48.71%。

　　换句话说，仙乐健康把保健品行业中最赚钱的“自有品牌销售”环节拱手相让。值得注意的是，如果合作的品牌商哪天选择换生产商，对于仙乐健康来说就可能产生致命打击。

　　不过，对于上述情况，仙乐健康做了一定程度的自我保护。

　　仙乐健康在出售广东千林的同时，还签订了《生产与供应主协议》、《供销协议》，约定从交割日起仙乐健康向广东千林生产和供应产品，并享有指定产品的独家供应权，期限十年。业务交易不受股权变动的影响。

　　有业内人士表示，从上述重大资产重组事项来看，仙乐健康不打算高歌猛进，而是期望业务细水长流。

　　成长性：得分18(总分20)

　　扣分理由：营业收入出现负增长，扣非后净利润增长率略有下滑。

　　数据显示，仙乐健康2014年-2016年实现营业收入7.79亿、8.24亿以及7.87亿，存在小幅波动，2016年较2015年下滑4.54%，出现负增长。

　　▲数据来源：仙乐健康招股说明书

　　报告期内，扣除非经常性损益后的净利润分别为6075.91万元、7199.55万元以及8507.08万元，2015年以及2016年的扣非后净利润增长率为18.49%和18.16%，稳定中略有下滑。

　　▲数据来源：仙乐健康招股说明书

　　规范运作：得分16(总分20)

　　扣分理由：存在与食品安全相关的诉讼尚未完结。另外，报告期内有诉讼未披露。

　　招股书显示，仙乐健康涉及5起诉讼，但是涉及金额较少，对公司生产经营以及财务状况不构成重大不利影响。

　　作为保健品生产商，食品安全是重中之重。值得注意的是，仙乐健康所涉诉讼事项中，存在涉及食品安全的问题。若公司败诉，将会对公司未来的生存发展产生不利影响。

　　▲数据来源：天眼查

　　IPO日报查询资料发现，仙乐健康报告期内还与广东骏海物流有限公司存在关于货运代理的合同纠纷，但是记者并未在招股书中发现相关披露内容。

　　募投项目：得分8(总分10)

　　扣分理由：产能利用率接近饱和，不过其生产线的快速扩张，面临较大的市场变化风险。

　　仙乐健康此次IPO拟募集资金4.66亿元，用于安徽马鞍山生产基地建设项目、仙乐健康研发中心建设项目、仙乐健康B2B营销项目、仙乐健康包装车间技改项目以及补充流动资金。

　　数据显示，仙乐健康的产能利用率均保持在90%左右，其中粉剂和软糖的产能利用率更是超过100%。由此可见，仙乐健康报告期内的产能利用率趋于饱和，急需丰富产品线，扩大公司的生产经营规模，从而进一步满足市场对营养保健产品的巨大需求。

　　不过，快速扩张对于“全职代工厂”的仙乐健康来说仍旧存在一定的风险性。

　　▲数据来源：仙乐健康招股说明书

　　有趣的是，仙乐健康出售广东千林直接获益约8.5亿元，此次IPO募集的资金竟然不如出售一家子公司获得的收益高。不知，仙乐健康出售广东千林获得的巨额资金将会投向哪里？

　　记者就上述问题，向仙乐健康发去采访函，但截至记者发稿，尚未收到回复。

(原标题：仙乐健康IPO质检76分：卖出最赚钱的自有品牌，彻底成为低毛利“全职代工厂”，成长性面临挑战)