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顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-18 14:57:36讯：
奇正藏药(002287)半年报点评：业绩稳定增长符合预期藏药龙头未来值得期待
核心观点：
1.事件：
公司发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业收入4.58亿元，同比增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长5.20%；实现扣非归属净利润1.64亿元，同比增长5.98%；实现EPS0.4179元，同比增长5.21%。
2017年第二季度，公司实现营收2.64亿元，同比增长6.30%；实现归母净利1.00亿元，同比增长4.23%；实现扣非归母净利0.93亿元，同比增长5.70%；实现EPS0.25元。
公司发布前三季度业绩预告，预计2017年1-9月实现归母净利2.01-2.62亿元，同比增长0-30%。
公司自剥离药材业务后业绩持续向好发展。拆分医药业务来看，上半年贴膏剂实现营收3.45亿元，同比降低3.07%；软膏剂实现营收0.90亿元，同比增长68.79%；丸剂实现营收0.22亿元，同比增长48.30%。
财务方面，报告期内费用控制较好，销售费用1.84亿元，同比增长14.31%；管理费用0.34亿元，同比降低8.29%；财务费用-182.5万元，同比降低-713.17%，主要系报告期内公司委托理财及银行贷款业务在报告期后期展开，导致银行存款利息收入增加、银行贷款利息支出减少所致。此外，报告期内经营性现金流为2.81亿元，同比增长104.59%，主要系报告期内营收票据到期解付增加以及销售商品、提供劳务收到的银行回款增加所致。
2.我们的分析与判断
（一）二线品种发力助推药品业务整体平稳增长报告期内二线产品软膏剂和贴膏剂增速较快，毛利率有所提高。
报告期内，公司医药业务整体保持平稳增长，实现营收4.58亿元，同比增长4.19%，毛利率提升1.85pp。其中，公司通过增强大医院市场学术营销、扩大全产品在基药市场的终端覆盖、以及在零售市场拓展疼痛一体化产品群的策略，二线品种增长势头持续强劲，其中软膏剂实现营收0.90亿元，同比增长68.79%，毛利率提升3.44pp。软膏剂实现营收0.22亿元，同比增长48.30%，毛利率提升15.15pp。公司产销大品种贴膏剂受市场竞争加剧及行业政策影响，实现营收3.45亿元，同比降低3.07%，毛利率降低2.00pp。
（二）三年战略收官之年，业绩保持稳定增长
我们认为公司未来药品板块有望保持稳定增长。2017年是公司三年战略的收官之年，公司继续围绕“一轴两翼一支撑”的战略开展业务，持续打造学术营销专业化、品牌管理精准化、销售管理精细化、市场准入系统化、新品上市规范化、生产管理精益化六大能力。目前公司共有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品名和72个批准文号，其中OTC品种9个、国家保密品种2个，覆盖骨科、神经科、妇科、消化科等多个藏医特色治疗领域，我们认为公司的药品业务未来有望稳定增长，原因有二：（1）产品市场准入基础较好。根据人社部发布的2017年国家医保目录，公司共有17个产品进入新版医保目录，新增5个产品。并且目前公司主打产品消痛贴膏进入2012年基药目录，仁青芒觉胶囊、二十五味珊瑚丸进入国家急（抢）救药品目录，此外，公司共有38个产品进入地方医保、26个产品进入地方基药、41个产品进入新农合、以及9个产品进入地方低价药目录；（2）产品匹配“疼痛一体化”细分市场，强化疼痛一体化品牌协同推广。公司产品以自营销售模式为主，拥有1000余人的自主营销团队，通过专业化的学术推广模式和品牌推广模式，围绕“疼痛一体化”对细分市场实行品牌和产品的差异化定位。在大医院市场，一方面坚持品牌驱动的学术营销策略，为客户提高更优的临床方案，另一方面加大新产品上市力度，实现快速覆盖。在基药市场，公司持续扩大全产品的终端覆盖，依靠消痛贴膏在大医院建立的品牌优势，承接分级诊疗后的患者分流，促进销售进一步增长。在零售市场，公司一方面巩固消痛贴膏市场领先地位，另一方面拓展疼痛一体化产品群，快速提升二线产品覆盖率。
（三）二次开发和新药研发进展顺利
公司围绕“一轴两翼”持续对已上市产品二次开发。公司经营计划始终围绕“一轴两翼”的战略举措开展，其中“一轴”即做强消痛贴膏，“两翼”即开拓产品线和加快新品市场开发。报告期内，公司围绕“一轴两翼”持续已上市产品的二次开发工作，一方面公司与国内院校合作，为培育新产品做准备，力争拓展产品线；另一方面，公司完成相关藏成药在优势适应症方面的医学研究，加快疼痛新产品的市场开发。报告期内公司继续充实核心产品消痛贴膏在骨科优势治疗领域的临床研究，丰富青鹏软膏在皮科领域的非临床安全性研究，持续推动关键藏药材的标准研究。
公司新药研发进展顺利。目前催汤颗粒完成感冒和流感II期临床研究，正在启动Ⅲ期临床。正乳贴完成II期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在II期临床研究中，乙烷硒林分散片根据CFDA下发的临床批件，在进一步完善I期临床研究。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的IIa期临床研究继续开展。
3.投资建议
公司是藏药龙头，剥离药材业务后公司盈利能力有望进一步提升。一线品种消痛贴膏有望继续维持市场销售份额，并进一步扩张；二线品种青鹏软膏及白脉软膏有望持续发力，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现高速增长。此外，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，未来发展值得期待。预计2017-2019年净利润为3.34/3.80/4.21亿元，对应EPS为0.82/0.94/1.04元，对应PE分别为48/43/38倍。维持“谨慎推荐”评级。
4.风险提示
药品降价风险，新药研发进度不及预期，新品市场推广进度不及预期，(中国银河证券股份)
汇川技术(300124)：工控龙头二次创业再出发
报告摘要：
我们看好汇川技术业务再创佳绩。行业回暖，股权激励，需求递增，公司积极布局，力图抓住机遇，实现业绩的跨越式发展。
公司17年初正式完成了第三次股权激励，表明了公司对未来发展的信心，将经营层与股东两方利益紧密结合起来，推动公司加速战略转型。
工业自动化市场回暖势头强劲。通用自动化业务的发展前景与我国宏观经济的走向密不可分，我们预测随着行业回暖，下游行业需求的增加以及公司新产品的研发，未来三年，公司通用变频器类产品业绩将节节攀升。
工业机器人发展助长伺服系统需求，未来进口替代空间巨大。公司伺服控制技术在国内领先。未来几年，工业机器人的高速增长将刺激伺服系统的巨大需求，而且国内伺服产品进口替代空间巨大，可以预见公司伺服系统业务将迎来大幅增长。
公司已经成为我国新能源汽车电机控制器的领军企业。近3年来随着新能源汽车的发展，公司加码新能源乘用车动力总成，新能源产品占公司主营收入比重逐步提高，未来将成为公司业绩弹性的强力支撑。
高铁技术自主化浪潮下公司列车牵引系统订单有望持续突破。公司收购江苏经纬，自主研发列车牵引控制系统，目前公司在手订单充足，随着公司市场开拓方面投入不断加大，公司有望突破苏州以外市场，进一步抢占市场份额。
我们预计公司2017年~2019年的营业收入分别为45.90亿元、55.24亿元和71.99亿元，归属于上市公司股东净利润分别为10.92亿元、13.06亿元和15.68亿元，每股收益分别为0.69元、0.79元和0.94元，对应PE分别为36.79X、32.29X、26.90X，上调至“强烈推荐”评级，给予6个月目标价31元。
风险提示：新能源乘用车市场拓展不及预期；下游市场下行导致业绩不及预期；市场风格切换导致股价下行。(东兴证券)
恒华科技(300365)中报点评：业绩保持高增长电改先锋稳前行
事件：
8月18日，公司发布半年度业绩公告，营业总收入2.94亿元，同比去年增长60.81%，净利润为4759.65万元，同比去年增长59.97%。
核心观点：
1.公司业绩保持了高增长态势，下半年业绩可期。公司下游客户执行较强的预算制度，订单多在下半年确认。从公司已到手三大订单共计7.4亿元来看，收入在今明两年逐步得到确认，我们预计公司下半年业绩能够保持高增长，值得期待。
2.公司在售电公司的投资加速，已投资项目进展顺利。公司投资的4家售电公司中，有三家已经取得售电资质，一家正在筹备工商注册。
3.云平台模式是转型互联网的关键，用户数量稳步增加。云平台提供垂直领域线上线下信息共享、专业数据服务、管理信息化、业务信息化等在线SaaS服务，注册用户数超过5万，注册企业超过3500家。
盈利预测和估值
随着电改不断深化，公司配售电生态圈基本成型。预计公司17-19年对应净利润为2.02、2.86、3.64亿元，对应EPS为1.15、1.63、2.07元，当前价格对应PE为30.95、21.90、17.23倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
业务发展不及预期
电改政策落地不及预期(方正证券)
长春高新(000661)中报点评：生长激素营销改善明显继续保持高增长
长春高新2017年中报超过预期
长春高新公布2017中报业绩：营业收入16亿，同比增长25.44%；归属母公司净利润2.84亿元，同比增长32.25%，对应每股盈利1.67元。
发展趋势
金赛药业营销改善显著，增长超预期：上半年金赛药业实现营业收入9.46亿元，增长近50.78%；实现净利润3.48亿元，增长近56.73%，公司营销改革成果显著。就全年来看，长效生长激素四期临床仍在继续，金赛新药研发费用也会有所提升，2016年先半年营销改革已经在推进。全年我们认为金赛药业能够实现40%以上的收入增速，近40%的利润增速。
百免疫苗业务复苏：上半年百克生物实现收入3.03亿元，同比增长127.12%；实现净利润0.63亿元，同比增长60.58%。百克生物收入端高速增长的主要原因是疫苗销售新政以后，开票价格大幅提升，使得收入端有较快增长。同时，迈丰狂犬病疫苗也在逐步恢复批签发，这块能够逐步降低亏损。
房地产上半年几乎没有确认营收，使得整体利润增速放缓：2017年上半年房地产确认营收较少，而去年同期房地产有近4,300万净利润确认，房地产营收的基数效应，使得公司整体并表利润增速放缓。预计房地产收入有望集中于三、四季度确认，并有望保持增长。
盈利预测
我们小幅上调公司盈利预测，预计2017/2018EPS分别为3.82元和4.82元（上调1%和2%），同比增长34%和26%估值与建议
目前，公司股价对应2017/2018年P/E为33X/26X。我们上调目标价至160元，上调幅度为19%。目标价对应2017/2018年P/E分别为42X/33X。
风险
生长激素终端推广销售不达预期的风险。(中国国际金融股份)
长白山(603099)点评：景区运营与景区资产管理助力业绩长跑
事件：
公司近日发布公告，全资子公司吉林省天池企业管理咨询有限公司将与控股股东吉林省长白山开发建设集团及控股股东的子公司吉林省长白山景区管理有限公司就长白山景区服务运营管理及景区资产经营管理签订委托合同，合同期限为三年，合同期内预计累计交易金额约为1.65亿元。
投资要点：
景区运营与景区资产管理助力业绩长跑。参考长白山管委会的数据，我们测算目前景区的实际平均票价约104元，合同签订之后至本年度末，景区门票收入约9800万，按照合同条款规定，45%的景区门票收入作为管理费，因此，今年上市公司将获得约4400万元的景区服务运营管理费，这将直接丰厚公司的业绩。
独具采矿资质，火山温泉渐成核心。公司致力于将温泉项目做大做强，打造养生温泉、会议温泉、医疗温泉等旅游产品，并将其与冰雪旅游结合，实现由观光向度假转变、一季向四季转变、白天向全天转变、浅度游向深度游转变，深入挖掘冰雪+温泉的经济价值。随着长白山旅游开发的加快、旅游消费进一步升级，周边各大酒店对温泉水需求的不断增加，2017年蓝景温泉的营业收入、净利润将有较大的突破。
禀赋优良，掘金冰雪旅游。长白山具有优良的冰雪资源禀赋，冬季冰雪资源丰富，雪期长、雪量大、雪质好，雾凇更是特有的冰雪资源，具有开发冰雪旅游的天然优势和优良潜质。公司当下对冰雪旅游的开发还处于初级阶段，未来有望将温泉部落项目与冰雪部落进行项目有效串连，促进沿线旅游产业发展。
给予“推荐”评级。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.32、0.41和0.52，对应当前股价PE分别为44.5倍、35.1倍和27.5倍。
风险提示：景区客流量不达预期的风险、火山温泉项目开发推进缓慢的风险、突发性天气或灾害带来的旅游限制的风险。(国联证券)
翰宇药业(300199)半年报点评：业绩重回快车道国内制剂高增长延续
核心观点
事件
公司发布2017年半年报，上半年实现营收4.79亿元（+39.43%），归母净利润1.60亿元（+44.83%），扣非后归母净利润1.56亿元（+45.91%），EPS0.17元。
投资要点
1.国内制剂增速较快，原料药出口保持高增长在制剂和原料药等业务的驱动下，2017年上半年实现营收4.79亿元（+39.43%），归母净利润1.60亿元（+44.83%），位于业绩预告的中值，符合预期。
分业务看：1）制剂收入2.06亿元（+19.65%），其中胸腺五肽收入4,069.10万元（+5.19%），特利加压素收入1.02亿元（+49.01%），生长抑素收入5,610.67万元（+33.61%），去氨加压素收入1.768.80万元（+52.06%）。公司积极进行市场推广与终端维护，辅助用药和招标降低对销量和价格的调整基本到位，特利加压素竞争格局较好，恢复较快增长；2）在国外利拉鲁肽、格拉替雷和阿托西班等原料药需求提升的带动下，公司原料药仍保持较快增长，收入9,608.32万元（+80.41%），客户肽略有下降，收入1,980.68万元（-12.01%）；3）成纪药业整合情况良好，实现收入1.60亿元，净利润1亿元，其中器械保持较快增长，收入1.18亿元（+121.34%），药品组合包装收入3,676.29万元（-7.77%）。
分季度看，2017年Q2收入2.73亿元，环比增长32.48%，归母净利润0.82亿元，环比增长4.24%，收入端单季度增长较快，其中制剂环比增长61.56%，保持较快增长态势。
公司毛利率80.43%，同比小幅上升0.9pp；三项费用率41.45%，同比下降3.13pp，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为24.44%、14.79%和2.22%，同比上升2.76pp、下降2.34pp和下降3.55pp，销售费用率提高的原因是加大市场推广，销售费用财务费用率下降原因是本期兑付债券利息减少。
2.国内制剂增长态势有望延续，原料药出口放量可期国内市场方面，公司特利加压素、依替巴肽等3个药品进入医保目录，去氨加压素乙类调整为甲类，卡贝缩宫素取消适应症限制，上半年特利加压素保持较快增长，预计今年7月底新版医保在各地执行后，有望维持较快增长，随着公司加大市场推广和渠道维护，国内制剂业务增长态势有望延续。
国外原料药出口方面，公司格拉替雷和利拉鲁肽原料药已通过美国市场认证，并与相关仿制药企业的达成战略合作，随着40mg格拉替雷和利拉鲁肽制剂专利相继到期，仿制药获批上市将带动原料药出口放量。
3.研发优势明显，加大对外投资布局
公司注重研发，国外原料药和制剂共有11项在研，其中爱啡肽注射液美国ADNA正在审评中，利拉鲁肽和格雷替雷注射液美国ADNA正研究开发中，制剂国际化稳步推进，国内有胸腺法新、利拉鲁肽和格拉替雷等25项药品在研，产品线有望不断丰富；公司加大自主知识产权和核心技术的保护，报告期内公司新增获得专利授权15项，其中国外专利2项。
此外公司积极进行对外投资布局，上半年先后成立翰钰医药、翰广医药和CH-GEMSTONECAPITALINNOVPRECISE,L.P.等三个投资基金，未来主要投资医药医疗大健康领域优质项目，巩固技术领先优势。
4.股权激励绑定核心团队，高业绩考核标准彰显公司信心公司对高管和核心骨干等64名进行股权激励，授予股票数量1,820万股，9.04元/股，有望建立、健全公司长效激励机制，实现公司利益与核心团队的绑定，调动其积极性；股权激励对2017-2020年收入和2018-2020年净利润设定了较高的业绩考核标准，表明公司对未来国内制剂和海外原料药增长的信心。
投资建议
公司特利加压素等品种受益医保调整，制剂增长态势有望延续；公司完成格拉替雷和利拉鲁肽原料药出口布局，仿制药上市后将带动原料药出口放量；公司注重研发，已形成较为丰富的产品梯队，制剂国际化稳步推进，股权激励绑定核心团队，彰显未来发展信心。参照公司股权激励条件，预计2017-2019年归母净利润4.1亿元、5.7亿元和7.9亿元，EPS分别为0.44元、0.61元和0.85元，对应PE分别为35X、25X和18X，维持“推荐”评级。
风险提示：原料药出口市场不达预期；国内药品降价。(长城证券)
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