永安药业（002365）最新披露的半年报显示，上半年实现营业收入4.3亿元，增长46.77%，扣非后的净利润5791万元，增长153.47%；并预测1至9月净利润增幅在110%至160%之间、净利润在1.10亿至1.3亿元之间。

　　牛磺酸是今年涨幅最大、涨得最快的化学品之一，永安药业上半年净利增幅3倍于营业收入增幅，正是主营产品牛磺酸涨价较快所致。其实，公司半年报业绩并未完全体现牛磺酸的涨价幅度。

　　近日，中国上市公司研究院向国内4家主要生产厂商咨询牛磺酸价格及订单情况，一家因为今年的货早已订掉、停止对外报价，其他3家均有报价。综合起来的结果是，目前，牛磺酸零散订单的国际报价已从年初的2美元/公斤涨到10美元/公斤（最高报价），长期订单的价格在6美元/公斤，并预计受供给减少和下游需求增长两方面的共同影响，这一价格将维持一段时间。而去年，牛磺酸的平均价格是2.6美元/公斤。

　　作为国际最大的牛磺酸生产商，占全球产量一半以上的永安药业今、明两年业绩将大幅增长，并随着长期订单的修订，今年下半年和明年上半年业绩环比增幅将更可观。

　　供需缺口导致涨价

　　据永安药业在《投资者关系活动记录表》中披露的信息，牛磺酸主要产地均在国内，除日本有少许产能外，国外尚未有其他厂家。2016年，牛磺酸国内总产量约6万吨，出口占比约为90%，国内生产厂家主要有4家，分别是永安药业（产能3.4万吨）、湖北远大生命科学与技术有限责任公司（前身是黄冈市富驰制药，产能约为1.5万吨）、江阴华昌食品添加剂有限公司（产能约为0.8万吨）、江苏远洋化学股份有限公司（产能约为0.4万吨）。

　　据《黄石日报》2016年12月中旬的报道，阳新县政府责令湖北远大实施限产整改，关停三条生产线。受此影响，今年以来，牛磺酸产量不足，行业普遍预计今年将低于6万吨。

　　据招商证券研究所的估计，今年牛磺酸的需求将达到6.6万吨至7万吨，供需缺口在5000吨至1万吨。中国上市公司研究院从永安药业代理商处了解到，公司今年的产量3月份就全部订了出去，江苏远洋今年也已无货供应停止了对外报价，江阴华昌订单也排到了11月份。

　　正是供需两方面的共同作用下，今年牛磺酸价格一路走高，零散订单从年初的2美元/公斤，到3月的4.2美元，4月份涨到5.6美元/公斤，7月份到8美元，再到如今的10美元/公斤。

　　现价大概率维持至明年中

　　湖北远大去年就筹划投资新建年产2.5万吨牛磺酸技改扩建项目，即在原年产5000吨和1万吨两条牛磺酸生产线上进行改造扩建，达产后年产牛磺酸2.5万吨（增加1万吨）。阳新县政府公开信息显示，自今年3月至7月末，这个项目先后进行了3次公示。从最新的环保趋势看，该项目获批存在一定的难度。

　　阳新县正在申报省级生态文明县，并将于今年11月向黄石市环委会申请预验收，12月下旬向湖北省环委会提交申请技术评估报告。同时，2016年9月，阳新县人民政府文件《阳新县水污染防治专项行动方案》称：“严格执行省委、省政府对长江大保护的决策，在沿江1公里范围内不再布局重化工及造纸行业项目。正在审批的项目，一律停止审批；正在建设的项目，立即停止建设；已建成投产的项目，重点整治，逐步搬离。”而远大的牛磺酸装置位于长江沿岸400米处，是1公里范围以内的项目，搬迁概率非常大。《黄石市2017年水污染防治行动计划》中的的重点治理项目已包含远大。若搬迁，起码半年不能生产。

　　上周开始，我们多次与阳新县环保局办公室、外宣办联系，也与湖北远大联系，想了解远大牛磺酸装置目前的情况以及是否搬迁，但环保局拒绝回应，远大公司行政部经理则直接挂掉了电话。由此，我们猜测，远大遭遇的环保压力可能较大，其牛磺酸装置明年能否正常生产是个问号。

　　同时，江阴华昌食品添加剂有限公司、江苏远洋化学股份有限公司地处无锡和苏州，环保要求更严，扩产的概率非常小。另外，江苏远洋一直存在工业废水处理能力不足的问题，今年上了一套废水处理装置，但处理能力还是不足，目前是将部分废水先储存起来。

　　倒是永安药业正在实施扩建年产3万吨牛磺酸项目，预计明年上半年投产。据公开信息，其新建项目是更新换代工艺设备，打造世界一流的自动化、高科技应用生产线。永安药业已明确表示，新产能投产后，公司的产能由原来3.4万吨增至6.4万吨，公司计划优先开启新产能，对老产能进行检修、工艺设备升级改造等，并根据市场供需情况，逐步开启老产能。总的来看，明年牛磺酸整体的供给可能会小于今年。

　　从需求方面来看，目前行业研究员预计功能性饮料明年增长2倍以上，带来牛磺酸15%~20%的增长空间；而饲料的需求或有更大的空间。考察了供需两方面后，招商证券和天风证券的行业研究员均预计，明年牛磺酸的供需缺口最大为1.4万吨。

　　牛磺酸作为添加剂在单位使用中的量较小，下游对其价格不是很敏感。以奥地利红牛为例，其牛磺酸的添加量是每100毫升添加400毫克，一罐250毫克的奥地利红牛，牛磺酸添加量为1克。牛磺酸价格从3美元/公斤涨到10美元/公斤，一罐奥地利红牛的牛磺酸成本从0.003美元涨到0.01美元，对应其在亚马逊上的1.14美元的售价无足轻重。

　　综合来看，现在还难说牛磺酸是否会继续涨价，但目前的价格大概率可以维持到明年中永安药业新产能投产。

　　下半年业绩

　　有望继续大幅增长

　　永安药业最新公布的业绩增长低于牛磺酸价格涨幅。

　　中国上市公司研究院注意到，今年上半年影响公司业绩与产品价格未同步增长的客观因素，主要是公司的订单结构。据公司在《投资者关系活动记录表》披露，一般一年、半年及一季度合同期限的订单都为长单，公司牛磺酸的长、短单各占50%左右。

　　据招商证券研究所在5月份的报告中估计，永安药业2016年11月份签订的今年长单价格，大概在3.3美元/公斤左右，今年一季度的散单价格大概在2.4美元/公斤左右；3月中旬，公司牛磺酸提价至4.2美元/公斤，估计今年二季度确认收入的散单，将是2.4~4.2美元之间。4月底，公司将牛磺酸再次提价至5.6美元/公斤，且需要年底才能发货。估计今年4季度确认收入的散单价格将是4.2~5.6美元/公斤之间。

　　公开信息显示，红牛是永安药业的主要客户，今年公司与红牛签订的是半年期限的订单，7月份合同到期后，双方已根据市场行情重新签订新的订单。从价格上涨路径和订单结构来看，永安药业今年下半年和明年的净利环比均有大幅增长的可能。

　　环保风暴对任何一家企业都是双刃剑，有环保问题就受冲击，没有则受益。从咨询环保部门得到的结果来看，永安药业目前不存在环保问题。

　　（研究员 顾惠忠）