资金面紧张依旧

　　面对依旧偏紧的流动性形势，17日，央行继续开展“填谷”操作。央行17日早间共开展1000亿元逆回购操作，交易量较上一日减少1800亿元；当日到期逆回购也减少至1000亿元，央行此举仍实现净投放500亿元，为连续第二日净投放，净投放额较上一日减少1300亿元。

　　市场人士认为，央行逆回购及净投放缩量，可能的考虑在于：其一，18日已进行了较大规模的流动性净投放(1800亿元)；其二，17日到期逆回购减少；其三，央行认为短期流动性供求压力可控。8月税期已在15日结束，这一天是近期资金面压力最大的一天，从以往经验来看，税期结束后，缴税走款影响还会持续两三日，目前已进入尾声。

　　不过，17日资金市场紧张气氛依旧较浓。交易员称，早盘资金面继续紧张，大行、股份行出资寥寥，隔夜资金难觅，中长期资金价格水涨船高，午后紧张态势不改，直至尾盘大行融出增多，一些机构勉强借平。

　　从回购利率走势上看，昨日银行间存款类机构质押式回购利率短端涨势放缓，长端继续走高，隔夜回购利率持稳在2.87%，代表性的7天回购利率则下行2.5BP至2.89%，21天品种继续大涨23BP至4.51%。隔夜与7天利率几近倒挂，凸显出隔夜资金的紧俏。

　　资金面稳定性面临考验

　　近期银行体系流动性紧张程度超乎预期。从以往来看，8月资金面通常要稍好于7月，因7月缴税压力较大，8月财政存款则多会出现净减少。连交易员也称，8月缴税规模要小于作为季度首月的7月，但这次缴税给市场资金面造成了较大影响，最近几日资金面几乎是全天吃紧，个别机构还出现了违约。这一情况表明，短期因素对流动性造成的边际影响在加重，超储率进一步下降可能是症结所在。

　　据央行公布，截至6月末，金融机构超额准备金率为1.4%，略高于3月末的1.3%，但仍处于历史上较低水平。

　　超额准备金率下降与货币政策取向之间可能没有必然联系，但当前超储率偏低也是事实。在流动性总量不足时，抵御边际扰动的能力自然下降，各类因素对流动性的边际影响则会放大。这种情况在去年以来已经表现得比较明显。

　　从已公布数据来看，虽然7月央行通过OMO净投放4725亿元，但当月财政存款新增1.16万亿元，远超历史季节性规律，外汇占款降幅继续收窄，但尚未恢复增长，综合考虑，7月末超储率大概率已进一步下降，因而，即便8月缴税量不大，也可能对资金面造成较大影响。

　　中信证券固收研究团队认为，7月地方债发行缴款、缴税因素，都是近期银行超储率下降的直接原因。往后看，在中性货币政策环境下，超储率回升主要寄望于外汇占款恢复增长，随着人民币汇率预期改善，这种几率在提升，但现阶段超储率或在低位持续一段时间。要维持流动性基本平稳，仍需央行适度给予流动性支持，并提高精细化调控程度。8月、9月份央行OMO保持净投放的可能性依然较大。

　　就短期而言，市场人士认为，随着央行继续“补水”及缴税扰动消退，资金面将度过近期最紧的阶段，但因下周到期量仍不小，资金面改善程度和货币市场利率回落空间暂时受限。

(原标题：小扰动引发大波动 低超储或是症结)