|
顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-17 15:05:58讯：
曲美家居(603818)公司动态点评：新曲美战略全面落地上半年业绩增长喜人
公司是家居行业中最具设计感的企业之一，随着B8定制产品的不断成熟和“你+生活馆”的持续拓展，以及OAO系统的推广和打通，公司客单价和转化率有了显著提升，收入规模有望再上一个台阶。由于定制业务尚处于开拓阶段，管理效率上仍存在一定提升可能，未来盈利能力提升空间广阔，预计公司利润弹性将显著高于收入弹性。预测公司2017-2018年EPS分别为0.51元、0.66元，对应PE分别为30.3X、23.6X，维持“推荐”的投资评级。
净利润同比增长45.6%，二季度维持高速增长：公司2017年上半年实现营业收入8.82亿元，同比增长29.73%；实现归属上市公司股东净利润1.06亿元，同比增长45.57%，扣非后净利润1.03亿元，同比增长49.80%；每股收益0.22元。其中，2017年第二季度实现营业收入5.39亿元，同比增长25.17%；实现归属母公司股东净利润0.81亿元，同比增长41.94%，扣非后净利润0.80亿元，同比增长42.54%；每股收益0.17元。
期间费用率显著下降，净利率同比提升1.3pct：上半年，受益于规模效应和管理效率提升，整体期间费用率同比下降1.85pct。其中，销售费用率同比下降2.19pct至14.84%，主要系职工薪酬等费用减少所致；管理费用率同比上升0.29pct至7.88%；财务费用率同比上升0.05pct至-0.02%。由于原材料成本及人工费用上涨，公司毛利率下降1.13pct至38.30%；受益期间费用率下降，公司净利率上升1.30pct至11.98%，盈利能力显著提升。
全面实施“新曲美”战略，“你+生活馆”推进符合预期：自2015年“新曲美”战略发布以来，公司逐渐从家具制造商转型为生活方式提供者，以美学为核心整合多个领域设计资源，将公司打造成生活美学的领先品牌。上半年，公司设计师团队不断优化产品，完善设计与工艺，完成开发“居+生活馆”宜居系列产品，打造定位于四、五线城市的产品和模式，并计划在下半年将实木、定制新系列推向家居市场。新模式导入方面，公司在上半年实现90%以上的店面导入设计服务系统，稳步增加“你+生活馆”店面数量，满足目前市场消费升级的发展趋势。截止2017年6月30日，“你+生活馆”共有店铺28家，平均面积超过1500m2。
上半年净开店约40家，B8定制已经拓展至40%门店：公司上市以来一直积极加强经销商的管理，帮助经销商进行市场开拓和运营。截止2017年6月30日，公司拥有343家经销商，810家专卖店，包含直营店14家和经销商专卖店796家。其中，店铺面积超出1000m2的大店共188家，占店面总数23.21%；店中店622家，占店面总数76.79%；B8单独专卖店181家，占店面总数22.35%；可提供B8定制服务的专卖店有330多家，占店面总数40.74%。公司未来将继续深耕渠道、整合资源，将推动收入规模再上一个台阶。
生产链条柔性化，产能不断升级：顺应行业发展趋势，公司在上半年陆续推进各工厂柔性化、信息化升级，并与德国舒乐公司签署合作进一步提高生产效率。除此之外，公司继续加强建设募集资金投资项目，东区生产基地6、7号厂房已基本完工，其中6号厂房已进入设备安装、调试阶段，预计将新增4亿产能。
风险提示：房地产政策调控力度加大，原材料价格的波动，人工成本上升等。(长城证券)
飞科电器(603868)中报点评：主营增长稳健业绩表现抢眼
事件：
公司发布半年报：上半年营收17.23亿元，增长19.04%，归属净利润3.79亿元，增长53.93%；其中Q2营收7.82亿元，增长17.60%，归属净利润1.79亿元，增长76.43%。
点评：
产品提价叠加电商高增长，主营保持稳健表现
上半年公司核心产品剃须刀销量小幅增长4.72%，但主营保持20%左右稳健增长，一方面是随着原材料涨价和寡头格局确立，公司主动对剃须刀、电吹风等进行提价，另一方面，电商持续高增长也为主营提供了有力支撑，17H1电商渠道收入8.31亿元，同比增长51%，收入占比达到48%；尽管剃须刀、电吹风市场已经较为成熟，但基于提价逻辑持续演绎与电商增长，预计公司主营仍将维持稳健增长，而随着家居类等新品陆续推出，依靠强大的品牌、渠道协同性，我们也持续看好公司长期成长。
产品升级+费用下降，净利率大幅提升
业绩强劲增长得益于产品提价与成本控制优势，二季度公司毛利率继续上行至39.42%，同比+1.30pct；同时费用端，由于基数因素（去年欧洲杯广告投入）和规模效应提升，Q2销售、管理费用率分别下降5.20、0.75pct，其中销售费用绝对额同比下降26%，叠加政府补助增加，共同推动当季归属净利率大增7.61pct到22.83%，支撑业绩强劲增长。
持续看好公司成长性，维持“推荐”评级
随着消费升级深化以及新品类持续涌现，个护、家居市场成长性正在加速凸显，公司作为个护龙头，有望通过产品升级推动传统主业稳健增长，同时借助良好的品牌、渠道协同性，新品培育更值得期待，我们持续看好公司成长性；预计17、18年EPS1.95、2.40元，对应PE31、25倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品低于预期、原材料持续上涨(方正证券)
万润股份(002643)中报点评：沸石业务成长明确OLED期待风口再起
事件：
公司发布2017年中报：报告期内实现营业收入12.62亿元，同比增长42.09%；实现利润总额2.52亿元，同比增长16.49%；归属于上市公司股东净利润2.14亿元，同比增长15.32%；归母扣非净利润2.11亿元，同比增长16.46%；实现每股收益0.24元，实现每股净资产4.31元。公司2017年1-9月经营业绩预计，归属于上市公司股东的净利润为3.01-3.76亿元，同比增长20%-50%，去年同期归属于上市公司股东净利润为2.51亿元。
评论：
报告期内公司收入增长来自于订单增加，毛利率波动受MP并表影响，综合盈利能力比较稳定。报告期内公司收入实现12.62亿元，同比增长42.09%，其中1Q17/2Q17收入分别实现6.12/6.50亿元，二季度收入同比增长39.78%，环比增长6.20%。利润方面，1Q17/2Q17净利润分别实现0.93/1.02亿元，二季度单季净利润同比下滑8.93%，环比增长9.68%。报告期1-6月收入和利润值增长主要是因为主营业务订单均增加，其中占收入比重79.79%的功能性材料业务收入同比增长37.80%，占收入比重19.58%的大健康业务收入同比增长64.42%，两项业务成本分别上涨38.95%和83.50%，带来毛利率分别同比下滑0.51%和6.06%，综合毛利率也由去年同期的41.12%下滑至39.54%。其中，功能材料毛利率变动不大，盈利相对稳定，大健康成本上升变动较大主要受到去年MP合并报表影响，不具备持续性。另外，本次公告披露1-9月份经营数据，推算出3Q17年净利润为0.9-1.65亿元，而第一季度和第二季度单季归母净利润分别为0.93/1.02亿元，我们预计第三季度公司净利润有望实现继续环比增长，符合之前判断。
环保材料业务保持稳健增长。公司是全球领先的汽车尾气净化催化生产商的合作伙伴，研究、开发、量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料，该系列产品的生产技术属于国际领先水平。公司环保材料产能不断加大，2013年公司V-1沸石产能850吨/年正式投产，2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料，其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用。我们发现该系列产品近三年产能正在以翻倍级规模增长。依托于全球汽车尾气标准日益严格，公司顺应行业趋势，逐步释放产品产能，有效确保该板块业务营收与盈利稳健增长。
OLED材料业务有望成为公司新的利润增长点。2017年OLED市场有望在销量和应用上实现快速突破，无论是传统的显示设备厂商，还是未来具有无限潜力的可穿戴智能设备，对于OLED屏幕的需求将保持快速增长，预计2019年全球OLED市场规模接近300亿美元。公司在国内OLED材料的研发和生产方面绝对领先，未来中长期公司将会大力发展OLED材料业务，随着下游OLED技术应用范围的扩大，该业务将有望成为公司新的利润增长点。
维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司业绩出现实质好转，盈利提升主要来自于信息材料产业订单的恢复以及环保材料销量的增长，一季度，二季度盈利数据印证我们判断。我们预计公司2017-2019年每股收益0.49元、0.60元和0.67元，PE分别为27倍、22倍和20倍。
风险提示：公司沸石分子筛销量低于预期风险；OLED市场推广低于预期风险；美国MP公司业务拓展低于预期风险。(招商证券)
三祥新材(603663)半年报点评：成本推动电熔氧化锆价格上涨盈利稳步提升
营业收入显著增长成本推动电熔氧化锆价格上涨：8月16日，三祥新材发布半年度报告，公司2017年上半年实现营业收入1.93亿元，同比增长40.57%；净利润为2,353.81万元，同比上升36.09%。由于上游锆英砂价格持续上涨，进口锆英砂价格从2016年10月份950美元/吨提价到目前1200美元/吨，同时石墨电极价格由于环保等因素出现大涨，推动了电熔氧化锆价格上涨。年初至今，电熔氧化锆价格已从18000元/吨上涨至25000元/吨左右，涨幅达38%。公司2017年上半年电熔氧化锆实现营业收入11,157.12万元，较上期增长29.34%。同时铸造改性材料实现营业收入4,277.02万元，较上期增长19.75%。
坐拥杨梅州水电站成本优势明显：电熔氧化锆生产时需要大量用电，根据公司公告，生产普通氧化锆1吨需要耗费电力6000千瓦时，最高的特种氧化锆1吨需要耗费15000千瓦时。公司拥有杨梅州电力公司，2015年公司每KWH电力成本比网购电低0.41元，对应普通氧化锆节约成本低2460元，水电优势明显。
环保监管趋严电熔氧化锆环保优势明显：氧化锆生产目前仍以化学制法为主，在生产过程中需要添加大量片碱和盐酸，废水及废渣环保压力较大。
近期环保督察组进驻山东，导致大量氧氯化锆企业停产。电熔氧化锆相比于化学氧化锆环保优势明显，随着近些年生产技术的不断进步，其纯度等指标已经接近化学氧化锆的水平，在陶瓷色釉料、海绵锆等领域正在对化学氧化锆形成替代。公司作为国内电熔氧化锆龙头企业之一，技术优势明显，募投产能着力高端产品，未来市场空间巨大。
风险提示：耐火材料需求不足锆英砂价格波动 (长城证券)
翰宇药业(300199)中报点评：业绩高增速超预期国内制剂业务放量拐点已现
事件：
翰宇药业发布2017年中报，2017年上半年公司实现营业收入4.79亿元，同比增长39.43%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长44.83%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.56亿元，同比增长45.91%。实现EPS为0.31元。
公司2017年Q2实现营业收入2.73亿元，同比增长55.05%；实现归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，同比增长57.20%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.79亿元，同比增长58.25%。实现EPS为0.09元。
观点：
1、中报高增速拐点明确，国内三大主要制剂品种开始放量，海外持续超预期公司上半年实现营业收入4.79亿元，同比增长39.43%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长45.91%。2017年Q2单季度收入2.73亿元，增速55.05%（较一季度增速23.01%环比持续改善），业绩0.79亿元，增速57.20%（较一季度增速33.86%进一步改善），且持续超市场预期。符合我们前期判断即“2016年是公司业绩低点，未来公司业绩将持续向好。”我们判断2017年大概率业绩4亿，增速37%，PE仅36倍。2018年业绩有望5.5亿，增速超过35%，PE26倍。2019年业绩8亿，增速超过45%。
国内制剂（收入占比42%）方面亮点颇多三大制剂品种放量超预期：2017上半年翰宇国内多肽制剂整体收入2.05亿（+19.65%）收入端提速超市场预期。其中其中胸腺五肽0.41亿（+5.19%），生长抑素0.56亿（+33.61%），去氨加压素0.17亿（+58.11%），特利加压素1.01亿（+95.83%）。公司上半年生长抑素、去氨加压素、特利加压素高增速超预期。主要得益于公司自身产品高质量加上前期学术推广的铺垫。国内制剂方面，我们认为未来随着特利加压素、依替巴肽及子公司成纪药业的小儿对乙酰氨基酚产品新增纳入医保目录，卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症限定范围，新品（爱啡肽、卡贝缩宫素）推广、学术推广加强，国内多肽制剂业务持续性好转高增速可期。
海外方面（收入占比25%）：2017年上半年保持高增速收入1.20亿（58.26%）。其中原料药0.96亿（+80.41%），客户肽0.20亿（-12.01%），一季度整体海外收入0.64亿，增速约28%，二季度持续超预期。我们推测海外收入主要还是由利拉鲁肽贡献，根据草根调研结果，2017年上半年公司利拉鲁肽又有新增客户，全年不会下滑。我们认为翰宇海外业务技术壁垒高，未来有望借助自身优势持续增长，且有爆发性（具体逻辑前期报告中有论述）。
成纪方面（收入占比33%）：2017年上半年营业收入1.60亿元，其中药品组合包装产品收入3676万元（-7.77%），器械类产品收入1.18亿（+121.34%），固体类产品收入245万元（+87.70%）。随着产品结构的优化，成纪经营情况持续好转，未来有望持续稳健增长。成纪上半年贡献净利润1.00亿（2017承诺业绩2.4亿），较去年有了进一步好转和改善，我们预期2017全年成纪净利润会超过2亿，大概率不再计提商誉减值。
财务指标方面，公司销售费用率24.44%，比去年同期（21.68%）上升2.76pp，销售费用率持续上升，主要由于爱啡肽、卡贝缩宫素新品还在前期学术推广。管理费用率14.79%,比去年同期（17.13%）下降2.34pp，公司管理费用控制良好。
2、展望2017全年，我们判断国内多肽制剂将持续向好，下半年海外业务平稳增长国内多肽业务板块具备爆发潜质：上半年特利加压素、去氨加压素、生长抑素等品种增速加快，下半年期待爱啡肽、卡贝缩宫素、普通缩宫素爆发。翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，特利加压素进入全国医保有望继续维持高增速、爱啡肽进入全国医保未来期待新品放量、卡贝缩宫素取消适应症限制未来期待新品放量。在下半年新版医保目录全部执行之后，翰宇数个产品有望迎来高速增长放量阶段。
海外方面有望保持平稳增长：2016年公司海外业务持续超预期，主要来自利拉鲁肽注册级别的订单，核心竞争力在于公司长达十年深耕多肽领域的专注和强大的研发能力。2017年上半年公司新增利拉鲁肽订单，我们推断全年海外将保持平稳增长，若爱啡肽美国ANDA获批，将带来一定弹性。
成纪药业各项业务板块正常：成纪注射笔等产品上半年销售稳步推进，预计全年业绩较去年有稳步增长。
3、公司厚积薄发，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利公司辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克在2016年9月进入优先审评名单（首仿），有望下半年获批，随着不孕不育率的攀升和渗透率的提升，此品种市场前景巨大。除此之外，胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。
糖尿病手环无创连续稳定优势明显，期待欧盟上市后加速引入中国。根据公司公告，目前III其临床试验挪威St.OlavsHospital严格按照相关法规和原则完成受试者临床试验阶段。本期临床试验共采集400人次受试者实验期的原始传感数据与参考数据。每位受试者在单个实验期内，均连续使用BioMKR达5小时。初步数据分析结果具有临床统计学意义，9月份将完成全部统计分析并根据结果推动欧盟CE认证及上市审批。
III期临床完成具有里程碑意义，欧盟上市后，根据CFDA鼓励药品医疗器械创新，加快新药医疗器械上市审评审批的相关政策，以及关于鼓励药品医疗器械创新改革临床试验管理的相关政策，欧盟顺利上市后，此产品引入中国有望加速。公司自身产品线中有利拉鲁肽、艾塞那肽等重磅GLP-1糖尿病药物，未来手环与药物有望形成糖尿病领域的协同效应，相互促进，逐步构建网络化、数据化的“药物+器械+移动互联网”三位一体的现代慢性病管理平台。
4、看未来，股权激励方案勾勒明朗前景，四年超高增速根据公司股权激励方案，2017-2020年营业收入分别不低于12、15、19、24亿元；且2018和2019年公司净利润合计不低于13.5亿元，2018年、2019年、2020年公司净利润合计不低于24.5亿元（即在2018年、2019年完成业绩承诺的基础上，2020年净利润合计不低于11亿元）。股权激励方案兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，同时勾勒了公司未来的长期发展前景，为未来三年的长期业绩增长提供了保障，业绩增速有望保持在30%以上。我们判断2017年大概率业绩4亿，增速37%，PE仅36倍。2018年业绩有望5.5亿，增速超过35%，PE不到30倍。2019年业绩8亿，增速超过45%。
5、公司最大看点：海外爆发节奏再梳理
公司国内制剂和国际化协同发展，我们认为在股权激励业绩达成的过程中，海外业务的爆发是至关重要的，故对翰宇海外多肽业务业绩爆发节奏再次梳理（详见我们前期国际化深度追踪报告和翰宇药业调研简报）：
利拉鲁肽注册级订单（2017-2018年）
爱啡肽获批制剂出口放量（2017-2018年）
利拉鲁肽原料药开始放量（2018-2019年）
格拉替雷制剂获批（2019年左右）
FDA共批准4家生产格拉替雷原料药，5家能生产利拉鲁肽原料药，有一定壁垒、竞争格局较好。
利拉鲁肽：翰宇利拉鲁肽为化学全合成，在杂质处理方面非常优秀，质量甚至优于原研诺和诺德（诺和诺德为先生物发酵再化学合成）。利拉鲁肽全球销售额27亿美金以上，原料药需求量400kg左右。未来仿制药上市之后原料药放量收入端有超过1亿美金空间。
爱啡肽：翰宇的依替巴肽制剂有望成为翰宇制剂出口的先锋产品。ANDA一旦获批，通过和经销商合作有望快速占据市场份额，有望为翰宇贡献1亿人民币以上的净利润。爱啡肽获批将是翰宇国际化开始爆发的信号。
目前已经把FDA提的问题反馈回去，静待获批。
格拉替雷：目前全球42亿美金市场规模，我们测算原料药需求量大概在400-450kg。20mg专利已经到期，但TEVA把大部分病人转移到隔天注射一次的40mg剂型，现在主要关注格拉替雷40mg专利挑战情况。根据Mylan官网最新消息，9155776专利已于2017年2月10日宣判失效，40mgANDA获批指日可待。翰宇在抓紧申报格拉替雷的ANDA（预计明年报ANDA，20mg和40mg一起报）。根据之前公告，翰宇已与美国上市公司Akorn,Inc.在格拉替雷方面展开战略合作。Akorn手中持有155个ANDA及NDA文号，其中注射剂文号有88个，注射剂专项实力相当不俗，与翰宇的合作将促使格拉替雷迅速、充分放量。
结论：
公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，成纪经营改善，未来原料药和制剂出口有望爆发，股权激励为公司未来四年勾勒明朗前景。预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.90%，41.42%，EPS分别为0.44元、0.62元、0.87元，对应PE分别为35X、26X、18X。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：
海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失(东兴证券)
福斯特(603806)中报点评：EVA胶膜价格见底长期成长可期
主要观点
1.EVA胶膜销量增长，产品价格下滑拖累业绩报告期公司实现营收22.56亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润2.50亿元，同比下滑43.49%。公司收入增长主要来自EVA胶膜和背板销售规模扩大，其中EVA胶膜出货2.77亿平米，同比增长19.71%，背板出货1722.48万平米，同比增长112.48%。
业绩下滑原因为EVA胶膜价格下滑及成本上升。报告期EVA胶膜（不含税）均价为6.66元/平米，较去年同期下滑11.43%；二季度（不含税）均价6.65元/平米，环比下滑0.45%。背板（不含税）均价13.89元/平米，较去年同期下滑13.79%；二季度（不含税）均价13.87元/平米，环比下滑0.36%。同时报告期EVA树脂采购单价及单耗均略有上升，EVA胶膜单位成本上涨。
受价格下滑影响，报告期毛利率21.42%，同比下滑12.58个百分点；其中二季度毛利率22.35%，环比增长5.43%，二季度毛利率逐步回升。
2.EVA产品价格基本企稳，长期成长可期
全球光伏行业经过14-16年的快速发展，2017上半年国内新增光伏装机24.40GW，同比增长9%；在领跑者、光伏扶贫、分布式项目支持下，下半年仍将有一定规模的市场支撑。国外美国、印度市场将成新增长区域。
公司是EVA胶膜龙头企业。尽管EVA产品价格下滑，短期业绩承压，目前来看产品价格基本企稳。公司目前订单充足，17年继续扩大产能满足销售需求，预计市占率将进一步提升，业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA、POE封装胶膜等高附加值的胶膜新产品，以平衡常规EVA胶膜毛利率下降对业绩的影响。此外，公司海外业务稳定发展，泰国EVA胶膜建设项目预计下半年完成厂房建设并开始安装生产线。随着新产品销售占比的上升，公司后期毛利率有望逐步修复。
3.新材料业务进展顺利，前景广阔
公司持续推进感光干膜，柔性覆铜板FCCL和铝塑膜等项目建设，进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售，正在建设新厂房和新产线。铝塑膜3月份开始陆续送样至下游客户，部分测试指标得到良好反馈。FCCL设备中试完成，已经送样；有机硅LED封装材料协助完成原材料的性能提升，开始向国内高端客户送样测试。此外，公司还开发出光伏封装用的高品质硅酮结构胶产品。
4.盈利预测及评级
公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业，短期受光伏行业增速整体放缓及公司竞争策略影响，产品价格及业绩承压。待市占率和竞争格局优化后，公司竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利，前景广阔。预计17-19年实现归母净利润5.33、6.89、9.04亿，EPS1.33、1.71、2.25元，对应PE24X、18X、14X。维持“推荐”评级。
风险提示：光伏行业低迷、产品价格下跌(华创证券)
|