顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-16 6:33:09讯：

　　海澜之家:拟入股UR 时尚消费产业布局迈出第一步
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,陈腾曦,林骥川日期：2017-08-15
　　快尚时装旗下主要品牌为“Urban Revivo”(UR),作为国内平价快时尚品牌体系运转高效、渠道迅速铺设,正处于高速发展期。UR品牌由李明光先生创立于2006年,根据中国时尚品牌网报道,经历10年成长的UR目前已在国内及海外开设超过160家门店、2016年营收规模达到20亿元。其产品涉及女装、男装、童装及鞋包配饰,设计紧跟流行风潮且性价比高,作为平价快时尚领先品牌在近几年非常活跃:
　　其整体运营体系与ZARA相似,具体来看:
　　(1)设计端:多款少量,重视流行趋势预测及零售数据反馈。为最大限度降低库存、提升周转,UR遵循多款少量原则,每年研发12000款,实际投放超9000款,其旗下超过300人的产品开发团队重视通过浏览时装网站、出国观展、秀场采风等方式预测流行面辅料及设计元素并应用于设计中,同时通过终端门店零售数据的及时跟踪反馈,迅速调整产品面料、裁剪、颜色及定价。

　　(2)生产端:缩短产品先导时间,自有工厂保证承接急单能力。UR商品主要分为计划商品、应急商品、返单商品三种,其中计划商品从设计到店铺陈列一般需要60天,应急及返单商品最快10天可以完成,速度领先传统服装品牌。为保证供应链响应灵活性,公司下辖自有工厂承接应急订单。

　　(3)终端:1000平米门店配合丰富SKU陈列+一周多次上新持续带给消费者新鲜体验;“类直营”模式下终端门店统一管理,每日零售数据分析为门店进货及总部设计提供指引。

　　UR门店优先选址一二线城市核心商圈,同时积极向年轻人聚集的新兴外围商圈辐射,门店多为1000平米以上大店,设计端丰富的SKU供应下门店往往每周多次上新(如广州正佳广场店每周一、四、五上新),不断更新的门店陈列给予消费者持续新鲜的购物体验。

　　同时,公司通过“类直营”模式拓展渠道,目前加盟渠道占比约60%左右,加盟渠道仍由UR派出店长并掌控店铺形象设计、商品运营、店员培训,店面团队每日分析各门店商品数据,及时提出返单、延伸设计及调货等安排,为1)门店及时调整进货、2)供应链及时调整生产安排、3)设计师及时根据消费者偏好调整设计风格等体系化工作打下扎实基础。

　　盈利预测及投资建议
　　作为商务休闲男装国民第一品牌,本次参股快尚时装(UR),两者产业协同效应值得期待:(1)海澜强大的现金流能力能够为处于快速成长期的UR保驾护航;(2)海澜与UR在渠道模式上相近,海澜在男装领域也有深厚的供应链沉淀,有望从产业资源共享角度助推UR发展;(3)UR作为快时尚新锐领导品牌,其优秀的产品企划及高效的时装运营模式对海澜旗下个各品牌的运营具备极大借鉴意义。国民男装及快时尚新贵碰撞,未来协同效应值得期待。

　　由于快尚时装未披露具体财务情况,我们仍维持原有盈利预期:在毛利率相对稳定同时有效控费的背景下,预计公司17年业绩仍能保持10%增长,17/18/19年归母净利润预计将达34.3/37.7/39.5亿元,对应当前市值414亿,PE分别为12.1/11.1/10.5倍,按现价与16年分红计算股息率高达5.3%,属于高分红低估值白马。考虑到海澜之家强大的现金储备(截至17Q1账上货币资金+交易性金融资产+其他流动资产共91.59亿元,16年经营性净现金流29.28亿元),我们认为本次入股快尚时装(UR)应当看成是公司布局时尚消费品领域所迈出的第一步。至此,海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,持续看好,维持“买入”评级!

　　风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。


　　北京城建:非经营影响业绩增长
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋,郭镇日期：2017-08-15
　　非主业盈利影响业绩
　　2017年上半年,公司实现营业总收入39.2亿元,同比增长30.67%,归母净利润2.64亿元,同比下跌39.53%,每股收益0.17元。收入规模增长业绩下降有两方面原因,其一,地产结算毛利率与去年同期相比下降2.8个百分点,其二,公司其他经营收入与去年同期相比下降48%,投资券商上半年分红6860万元,而16年上半年分红规模则为2.06亿元。

　　销售稳定均价提升,回款率2季度大幅下降
　　销售方面,上半年公司完成签约销售金额109亿元,与去年同期相比上升53.3%,规模的增长主要得益于销售均价的提升。下半年公司推盘规模仍将维持稳定,北京市内的项目占比提升,预计全年有望达到200亿。回款方面,2季度单季度回款率仅为37%,受按揭贷款额度影响较大。

　　进一步加大棚改项目获取力度,杠杆水平小幅提升
　　拿地方面,公司综合的项目拓展模式逐渐成型,通过各种方式共获得6块土地,其中二级开发项目规模为112万方,截止到17年中期,已经获得棚改及一级项目计划投资共763亿元。上半年公司净负债率水平提升40个百分点,考虑到2季度回款率较低,实际杠杆水平并未大幅提升。

　　预计17、18年的业绩分别为1.08和1.60元,维持为“买入”评级。

　　公司上半年地产主营业务基本维持稳定,竣工面积的提高以及销售规模的增长对于未来几年的主业结算都提供了良好的保障。关注公司望坛项目投资结算进度,若在17年便进入结算,业绩的增长弹性更大。

　　风险提示
　　公司销售表现受到北京市政策影响较大,旧改项目进度存在不确定性。


　　索菲亚:业绩如期高速增长 成长共享再推员工持股
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：申烨日期：2017-08-15
　　事件:中报业绩如期高速增长,成长共享再推员工持股
　　索菲亚2017H1实现营业收入24.87亿元,同比增长49.00%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长47.16%。其中2017Q2收入增长49.44%,环比继续加快,净利润2.17亿元,同比增长47.31%;2017Q2毛利率38.68%,环比提高6.32pct,2017Q1-Q3净利润业绩指引为增长30-50%。与此同时,公司推出新一期员工持股计划:拟筹集资金总额上限2.8亿元,份额上限为8.4亿份,按照公司召开董事会前一交易日收盘价39.07元/股计算,标的股票总数量约2,150万股,约占股本总额的2.33%。

　　各项业务稳健推进,大家居版图不断拓展。

　　2017H1公司定制衣柜相关业务收入同比增长39.22%,门店数超过2150家,客户数增长20.42%至23.45万户,客单价增长14.74%至9400元/单,毛利率40.14%;司米橱柜实现收入2.69亿元,同比增长144.55%,同比减亏2202.48万元,毛利率提升至15.19%,目前拥有门店660家,预计今年再新增200-300家门店,今年有望实现盈亏平衡;索菲亚华鹤采用双品牌运营模式(米兰纳MILANA、华鹤),目前门店逾280家,预计下半年新开100家。在产能方面,2017H1公司定制衣柜及其配套定制柜月平均实际生产16万余单,产能利用率约为85%,工厂平均交货周期约10天司米厨柜目前日均产能190单/天,全年目标240单/天;索菲亚华鹤工厂若顺利达产将具备10亿产值(45万樘木门和12万平方米木窗产能)。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们认为,索菲亚凭借品牌规模、信息化等优势,具有较强的抵抗地产周期的能力,随着销售渠道的进一步拓展以及大家居战略的持续推进,特别是橱柜业务的改善,未来三年公司业绩仍有望保持快速增长。预计公司2017-2019年归属上市公司净利润分别为9.58、12.84和16.43亿元,按照最新收盘价对应37.6、28.1和22倍PE,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　房地产市场调控超预期紧缩;橱柜和木门业务进展不达预期。


　　蓝思科技:中高端产品提升收入 新产品新产能值得期待
　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：蔡景彦日期：2017-08-15
　　投资要点。

　　公司动态:公司发布2017年中期业绩报告,上半年实现营业收入86.6亿元,同比上升53.1%,毛利率24.0%,同比上升1.3个百分点,归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比上升25.9%,每股收益0.119元,同比上升19.64%。第二季度单季度实现销售收入45.5亿元,同比上升52.7%,归属上市公司股东净利润9,048万元,同比上升10.2%。

　　点评:
　　国内市场快速增长,中高端产品份额持续提升:2017年上半年,公司国内市场销售收入同比大幅上升88.7%达到了15.3亿元,高于海外市场47.3%的收入增速。并且,从毛利率看,公司国内市场毛利率同比上升5.9个百分点为12.3%,尽管仍然显著低于海外市场26.2%的毛利率水平,但是大幅度的提升显示了国内业务的良好增长势头,公司认为在附加值较大的中高端产品份额在持续提升是国内市场毛利率上升的主要原因。

　　骨干业务保持高速增长,新产品业务潜力大:公司主要收入来源仍然是手机和平板电脑的视窗防护屏产品,收入占比分别为64.5%和12.6%,毛利率方面手机产品同比提升2.3个百分点为23.8%,而平板则由于积极的营销策略而下降3.4个百分点。值得关注的是,包括金属、蓝宝石、陶瓷的其他防护屏产品收入占比达到22.6%,收入规模同比上升74.7%,成为公司增速最快的产品分部,而毛利率也获得了0.2个百分点的小幅提升,新产品在下游渠道端的推进顺利,未来有望成为公司值得积极关注的增长亮点。

　　新产品新产能的逐步释放将会激发未来业绩成长:公司未披露2017年前三季度业绩预告,但是公司认为下半年传统产销旺季即将来临,主要客户的主力机型将加快发布,而新产品在外观件方面预计将会更多采用非金属的设计方案,对于公司的业务需求有望提升。上半年公司已经在产能建设方面和人员储备方面进行了积极的扩张和布局,目前各主要生产基地的订单饱满,新建基地的建设推进稳定,随着市场逐步进入大批量的供货极端,下半年以及未来的业绩有望获得有效的推升。

　　投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.77、1.05和1.40元。净资产收益率分别为12.6%、15.1%和16.8%,给予买入一B建议,6个月目标价为35.0元,相当于2017年至2019年45.5、33.3和25.0倍的动态市盈率。

　　风险提示:终端客户新产品投放市场后出货量规模不及预期;主要产品的价格竞争带来公司盈利的下降;新产品线及新建产能的建设速度及良率爬坡速度不及预期。


　　康得新:业绩符合预期 新产能保障未来稳健增长
　　类别：公司研究机构：开源证券股份有限公司研究员：李文静日期：2017-08-15
　　公司业绩符合预期,报告期内公司业绩稳健增长,主要因素在于:公司高毛利率的高端产品种类持续增加,产品占比提升;光学膜二期项目部分产能投产,为盈利带来新增长点;同时公司客户结构和管理水平不断优化等。此外公司通过强化账期管理,加速应收款回流,报告期内经营性现金流大幅改善,同比增长531.76%。

　　公司未来业绩增长可期,主要基于公司新建项目的产能投放。光学膜二期项目的建成及产能陆续投放未来将为公司新增年产1.02亿平米先进高分子膜材料及年产1亿片裸眼3D模组产能。报告期内光学膜二期项目中水汽阻隔膜已于今年2月份投产,目前已建成120万平米产能,后续生产线将陆续投产;窗膜新增产能1200万平米,未来将达到4000万平米产能;薄型PET基材新增4000吨,可为窗膜产品实现基材自供,有效降低成本。未来公司将通过设备提速及新建项目等方式在三年内逐步扩张产能。

　　近期公司发布公告,拟推出员工持股计划,通过筹集不超过4亿元,拟认购信托计划合计筹资不超过12亿元,通过二级市场购买持有康得新股票, 锁定期限为12个月,计划存续期限为24个月。员工持股计划的推出可增强公司内生动力,实现股东和员工利益最大化。公司通过多次推出员工持股和股权激励计划可以有力保障公司核心队伍的稳定性,利于公司长远发展。

　　公司在预涂膜、光学膜和碳纤维等领域采取全产业链经营战略,成本和规模优势突出。公司是全球预涂膜的领导企业,特种膜等高端产品占比持续提升。公司也是全球光学膜的领军型企业,产品包括显示类光学材料、装饰类光学膜、窗膜、水汽阻隔膜等,中高端新产品的持续产能释放可保障公司业绩的稳健增长。此外公司在碳纤维材料、裸眼3D等领域的率先布局将为公司带来新的潜在利润增长点。公司拥有超过1500人的研发团队,研发实力雄厚,看好公司未来在新材料领域的全面发展。给予“买入”评级。

　　风险提示:光学膜二期投产低于预期,碳纤、裸眼3D等项目拓展不达预期, 系统性风险。


　　清新环境:第三期员工持股计划出炉 业绩发力可期
　　类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2017-08-15
　　事件:
　　1)公司发布2017年员工持股计划(第三期)草案,上限为3亿元。

　　2)公司拟以自有资金不超过300万元在印度出资设立全资子公司。

　　主要观点:
　　第三期员工持股计划草案出炉,彰显对公司发展信心
　　公司于2014、2016分别实施两期员工持股计划。第一期员工持股计划已经于今年2月出售完毕;第二期员工持股计划于2016年7月购买完毕,均价为17.44元,接近公司当前股价。此次是公司第三期员工持股计划,覆盖员工1000人,占到公司员工总数的近一半。与之前两次不同的是,此次持股计划不含董监高,这将深度绑定公司员工利益与公司未来发展,彰显未来对公司成长信心。

　　2017迎接期权激励最终考核期,公司净利润有望突破10亿元大关
　　公司2014年11月发布股票期权激励计划,其考核要求是以2014年净利润为基数,2015、2016、2017净利润增长率不低于85%、170%、270%,分别对应实现净利润5.08 、7.41、10.16亿元,2015和2016均实现对应净利目标。2015年1月完成了首期授予,涉及86名激励对象共计1352万份期权;2017年1月完成首次授予期权第一个行权期80名激励对象行权,数量为759万份,行权价格为10.71元。目前,第二期首次授予部分和第一期预留部分的行权条件已满足,合计87(76+11)名行权对象,合计可行权数量为848(730+118)万份,价格分别为10.61和17.39元。2017年为此次期权激励计划的最后一个考核期限,我们认为公司有充足动力完成既定目标,净利有望突破10亿元大关。

　　盈利预测与估值
　　从国内来看,第四批环保督查已经开始,高压延续;今年4月起的京津冀2+26个城市大气专项督察,秋冬季大气污染综合治理进入攻坚期;此外,今年是大气十条的终考之年。三重因素叠加,下半年大气污染保持高景气度。公司立足火电、扩展非电有望迎来业绩爆发。从海外扩展来看,公司已经设立了国际部,此次成立印度子公司有望进一步加快公司海外布局。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.93元、1.20元、1.49元,对应的PE分别为19倍、15倍、12倍,维持“买入”评级。