顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-15 14:36:05讯：

　　周二本轮周期股行情的“总龙头”方大碳素强势拉升放量涨停，带动石墨烯板块再度反弹，截至发稿方大碳素封涨停板，宝泰隆、碳元科技、中泰化学、华丽家族等个股领涨。不过煤炭、钢铁等板块上午走势依然较弱。

　　气势如虹的周期股行情，自上周五大跌以来，调整已有3个交易日。调整的原因，目前市场上的看法趋于一致，即周期类股票上涨幅度较大，叠加中钢协的言论和上期所对螺纹钢日内交易数量的限制，大幅削弱了市场对周期股的风险偏好。而对于本轮周期股行情是否到顶的问题，市场各方显示出较大分歧。

　　华创证券认为，由于中央环保督察以过剩产能为主要督察对象，环保限产助攻供给侧改革，周期行情远未结束。华创策略首席分析师王君在晨报中提到，由于被关停的“环保不达标”企业短时间内不会复产，因此每一轮督察都成了强周期品价格的晴雨表。随着经济韧性逐步成为市场共识，环保无疑成为影响周期行情持续性的关键变量。从“7-26”主席对环保的定位和雄安新区生态环境建设目标来看，此番环保限产战略定位可谓史上最高。

　　然而银行证券认为，基于对供需两方面的判断，周期逆袭终将是“陷阱”难以为继。银河证券策略分析师指出，后续周期股的走势主要取决于需求端的变化，取决于三四季度经济及总需求的走势。当前经济维持较高景气度，边际上出口复苏、消费韧性贡献较大，投资继续缓慢下行，库存角度经济仍处于被动补库存阶段，这是保证经济尚能维持较高景气的关键。但四季度需求下滑仍然是大趋势，经济将进入去库存阶段，仅仅是下滑斜率较为和缓，周期股与商品行情仅是阶段性修复性机会，周期逆袭难以持续。

　　从实际行动来看，部分机构已有兑现周期股利润的动作或打算。据中国证券报记者进了解，近期确有一些公私募基金在周期股方面已经或打算获利了结。例如，近日，某绩优公募基金经理透露，他已经将组合里的周期股全部卖出。另一位金牛基金经理在6月买入部分周期股后，亦打算逐步兑现收益。

　　【后市研判】

　　华创策略：周期行情结束了吗？

　　投资摘要

　　一、核心推荐：环保供改双擎，周期前行中继

　　由于被关停的“环保不达标”企业短时间内不会复产，因此每一轮督察都成了强周期品价格的晴雨表。随着经济韧性逐步成为市场共识，环保无疑成为影响周期行情持续性的关键变量。从“7-26”主席对环保的定位和雄安新区生态环境建设目标来看，此番环保限产战略定位可谓史上最高。不同于以往治污责任人仅为企业，本次环保督察督政督企两手抓，大幅提高督察威慑力。三批督察以来，中央督察组已跨22省区市、辐射15个行业，“2+26”抽调人员5600人次。由于中央环保督察以过剩产能为主要督察对象，环保限产助攻供给侧改革，周期行情远未结束。

　　有色：首批环保督察所涉省份锡产量占全国72%。督察期间，停产或减产冶炼厂总产能约占国内总产能45%。第四批环保督察主要涉及铝铜大省。

　　钢铁：环保限产的加码使得当前高炉开工率难以攀升。目前石家庄、唐山等7城已明确要求采暖季钢铁限产50%或以上。

　　煤炭：17H1国内共退出煤炭产能1.11亿吨，已完成全年目标的74%。河北、山西纷纷出台限产措施，铁腕治污，环保限产。目前焦化企业开工率呈下滑趋势，而动力煤和炼焦煤依然供给偏紧。

　　化工：第四轮督察覆盖的8个省市涉及环氧丙烷、染料等19种产品占全国产能比在30%以上，其中10种化工品产能占比在50%以上。上述化工品种目前大多供需紧平衡，第四轮环保督察的整治意见有望推升化工品价格。

　　二、行业复盘：有色钢铁强势依旧，食品饮料异军突起

　　近两周8个申万一级行业收涨，钢铁(+ 4.37%)、有色(+ 2.64%)和食品饮料(+ 2.24%)涨幅居前。房地产、银行和建筑跌幅超3.5%，排名居末。本期仅微利股指数(+0.47%)翻红。PE水位方面，食品饮料当前PE为33X，处于2012年以来69%水位，居于首位；农林牧渔当前估值为25 X，处于2012年以来1%水位，位于最末。从PE band来看，食品饮料、银行和非银位于正二倍标准差附近；房地产、化工、电子和纺服处于负两倍标准差附近。

　　三、中观数据：有色化工齐涨，发电航运回暖

　　SHF铝、SHF铅、SHF锌价格分别上涨10.9%、4.9%、4.3%。大商所PVC期货结算价和南华PVC指数较上期分别上涨8.7%和9.5%，甲醇期货价格上涨11.2%，天然橡胶期货价格大幅上涨29.0%。7月全社会总发电量大幅增加16.2%，火电、水电分别上涨16.8%、19.4%。航运方面，BDI指数报收1138点，延续上期回升态势大幅上涨20.3%。

　　报告正文

　　一、核心观点

　　2013至2015年相继出台的《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》和《土壤污染防治行动计划》拉开了史上最严环保整治行动序幕，而自去年开启的三批中央环保督察和今年4月启动的“2+26”城大气污染防治强化督查则将此番环保行动推向一个新高度。背后的推动力不仅仅是我国日益突出的环境问题，更是经济新常态下实现科学发展的必然选择。由于被关停的“环保不达标”企业短时间内不会复产，因此每一轮督察都成了强周期品价格的晴雨表。二季度以来，在经济韧性得到进一步确认的背景下，环保无疑成为影响周期行情持续的关键变量。关于周期板块的后续走势，我们坚持乐观的判断，调整之后再出发。总体看，周期产业链基本面健康运行，全产业库存处在低位，原材料成本从上游向下游的传导顺畅。当前还未到供暖季，河北、山东、河南等地已经开启了限产，实体企业方面预计后期环保限产将进一步严格执行，因此对于价格的推动还将继续。供给端达到当前产能极限，而政策性影响还将进一步削减供给，全产业链普遍对于价格有向上预期，周期产业链利润继续扩大。本篇报告继续从环保限产视角梳理主要受影响的周期行业，剖析环保叠加供给侧改革这一组合拳的演绎路径。

　　“行业配置双周报组合”投资收益展示：从“行业配置双周报”构建初(2017/3/5)至今，绝对收益37.40%，相对上证综指超额收益36.80%，年化收益率103.82%，最大回撤-5.81%。(组合构建标准：双周报推荐标的，按一级行业等权建仓，持有至下期报告，若下期中提示继续持有，则进行组合再平衡，否则以当日收盘价卖出。)

　　(一)环保限产的战略定位高：宁要绿水青山，不要金山银山

　　环保攻坚，中央参与威慑力强。“7-26”主席对省部级领导干部的讲话，特别提到三大攻坚战，防范风险、精准脱贫和污染防治.从今年2季度监管层不遗余力整顿金融秩序、严控金融风险的情形来看，与之同列为“攻坚”目标的环保力度毋庸置疑。主席曾经指出：“我们既要绿水青山，也要金山银山。宁要绿水青山，不要金山银山，而且绿水青山就是金山银山。”党的十八大以来，环保被提到了空前的高度。4月初设立的雄安新区，区别于深圳、浦东新区经济为先的定位，雄安新区的重点任务之一是“打造优美生态环境，构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”。这一具有“千年大计”定位的新区将生态环境建设作为目标之一，足以可见高层态度之鲜明。

　　(二)环保限产的督察力度严：督政督企两手抓，治污不力一刀切

　　“督政”和“督企”两手抓。此次督察组由环保部牵头，中纪委、中组部的相关领导参加，直接代表党中央、国务院态度，对地方党政机关和企业开展督察。“督政”和“督企”两手抓，“督政”方面突出县级党委、政府污染防治工作的责任落实情况，“督企”方面紧盯大型企业的达标排放情况，认真督促落实排污许可制度和全面达标排放计划，同时严查“散乱污”企业整治和取缔情况。近日，天津市东丽区副区长李洪艳和津南区副区长陈波双双被免职，因其所辖范围内“散乱污”企业整治取缔工作进展推进缓慢，环保部督办问题未能有效解决。由于此次督察实行党政同责，随着督察对象从企业扩展为地方党政机关和企业，督察力度更为强劲。上周末新闻报道，被定为千年大计的河北雄安新区出现严重环境污染，河北省公安厅、保定市公安局驻雄安新区联合工作组迅速展开调查，至今已查破79宗污染环境个案，抓获102人，并对其中15人处以刑事拘留及87人行政拘留，疑犯中包括国家工作人员。此次打击行动拘逾百人，政府对贯彻此次环保行动“督政”和“督企”的决心和力度可见一斑。“五步法”强力监管“散乱污”企业。2017年5月底新上任的环保部长李干杰提出“五步法”，即督查、交办、巡查、约谈、专项督察。在京津冀及周边地区大气环保督查中，督查组已检查了38000多个企业，约57%的企业存在各式环境问题。对于无法升级改造达标排放的“散乱污”企业，2017年9月底前一律关闭。京津冀及周边的不达标企业9月底前全关停，将断电、断水、清场地。问责范围广，处罚力度严。7月29日至8月1日，第三批7个中央环保督察组交办的31000余件环境问题已经基本办结，合计立案处罚约8700家，拘留400余人，约谈近6700人，问责人数超过4600人。

　　(三)环保限产的辐射范围广：22省区市、15行业

　　不同于旨在查看下级工作情况及政策落实情况的“督查”，此番兼顾督政与督企的环保督察从两条线铺开：一为中央环保督察，二为京津冀大气污染防治强化督查。中央督察跨22个省区市，辐射多个行业。自2016年6月11日公布首批中央环保督察方案开始，中央环保督察已经完成三轮督察，第四轮督察也于本月7号启动。前三批督察已覆盖内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南等22个省区市，辐射范围跨越有色、焦化煤气、化肥、电解铝、化工、水泥、火电等多个行业。“2+26”抽调人员5600人次。由4部委、2市和4省联合发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，核心则为加强京津冀大气污染通道治理力度。为实现国务院大气十条规定的目标，环保部将从全国抽调环境执法人员对北京、天津、河北、河南、山东、山西等6省市进行不间断督查，一组8人、三周轮换。截至目前全国各地抽调人员达5600人次，而随着这一督查活动持续推进至明年3月底，其影响深度将进一步加大。

　　(四)影响程度深：助力供给侧改革

　　2016年4月，环保部印发《关于积极发挥环境保护作用促进供给侧结构性改革的指导意见》。“强化环境硬约束，推动去除落后和过剩产能”的主要任务把环保和供给侧改革结合到了一起。中央环保督察以过剩产能为主要督察对象，在环保限产的助力下，有色、钢铁、煤炭、化工诸多品类价格均持续冲高，下文一一分析。

　　1、有色：环保限产改善供需格局

　　环保覆盖有色大省，对有色金属价格形成短期支撑。自2016年6月11日公布第一批中央环保督察方案开始，中央环保督察已完成三轮督察，所覆盖省区市大多为有色大省，各地政府接连出台相关环保政策，中央对有色行业环保督察力度可见一斑。从环保督察省份有色金属产量的占比来看，第一批环保督察涉及的省份锡产量占全国的比重最高，为72.07%，其中52.77%来自云南。铅、锌的产量占比次之，但仍分别高达55.48%和45.44%。受此次环保督察政策影响，云南、江西、广西地区锡冶炼出现大面积暂停生产。其中，云南地区个旧自立、云新电解有色、个旧金冶、个旧凯盟工贸等全面停产，个旧有色金属加工粗炼部分暂停生产；江西地区南山锡业电炉、烟化炉、回转窑暂停生产，精炼程序暂时维持生产；广西地区华锡集团来宾冶炼厂暂停锡锭生产。根据“我的有色网”统计，第一次环保督察期间，所有涉及停产或减产的冶炼厂的总产能接近11万吨，占国内总产能的45%左右。

　　第二、三批环保督察基本覆盖所有生产铅、锌、锡的省份。从环保督察期间期货价格走势来看，铅锌锡的价格均受到一定的短期影响.SHFE锡价在2016年底第二批环保督察结束前夕创历史新高，而后出现回调，而今年四月随着第三轮环保督察的展开，锡期货价格迅速反弹，铅锌期货价格出现同样的变化趋势。库存方面，铅锌锡LME库存均处历史低位。由此可见，环保督察期间，相关企业暂时停产导致的供给端收缩，短期内会对价格形成一定程度的支撑。

　　第四批环保督察主要涉及“铝、铜”大省。最后一批环保督察涉及的省份铅产量仅占全国的0.90%，锌锡分别占5.74%、1.08%。而此次环保督察名单中的山东是产铝产铜大省，铝、铜产量占全国的比重分别为26.07%、15.33%，同为产铝大省的新疆也在督察名单中，其铝产量占比仅次于山东为19.92%。从当前期货库存和期货价格来看，自第一次环保督察以来，铝的LME库存减少46.81%，接近2008年以来的最低水平，SHFE铝价格和LME铝价格分别上涨32.03%、38.77%，均处于历史中位，仍有上涨空间。而LEM铜库存依旧在历史中部震荡，SHFE铜价格大幅上涨至5.09万元/吨。此次环保督察主要涉及铝铜大省，相关厂商在督察期间停产带来供给端短期内的收缩将助力于电解铝供给侧改革，此外叠加中国在明年年底将禁止废五金制品进口带来铜供应进一步短缺的预期，铜价也将获得一定支撑。

　　2、钢铁：环保限产持续发力+需求端淡季不淡

　　环保政策密集出台，钢铁煤炭易涨难跌。今年以来，从中央到地方环保限产政策密集出台，环保督察持续加码，钢铁再成重点关注对象。环保部等四大部委联合六大省市政府共同于2017年2月发布了“关于印发《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》的通知”，明确要求重点城市要加大钢铁企业限产力度，其中石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实；7月末，山东印发《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》；8月初山西太原启动“铁腕治污”大气环境整治百日攻坚大会战，提出以钢铁、火电、煤炭和焦化等行业的违法排污问题为重点，对不能实现稳定达标排放的工业企业一律依法实施停产治理；河北省环保厅于8月4日发布《河北省重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》，明确表示石家庄、唐山、邯郸等重点地区，采暖季钢铁产能限产50%；紧接着，第四批中央环境保护督察将全面启动，并将组建8个中央环境保护督察组，实现对全国督查全覆盖。随着中央环保督查力度的加大，以及各省近期出台采暖季环保限产方案或大气污染整治专项行动，钢铁、煤炭供给端收缩效果将逐步显现，价格上涨预期强烈。

　　在环保高压之下，钢铁产能释放将受到大幅限制。首先，环保力度持续加码导致高炉开工率走低。上周钢厂高炉开工率为77.21%，周环比下降0.28个百分点，同时也明显低于去年同期的79.70%。但是我们发现，重点企业粗钢日均产量从2017年1月下旬的162.07万吨/天持续增加至2017年7月中旬的185.78万吨/天，盈利改善刺激粗钢产量不断增长的同时，高炉开工率已难以持续提升。一方面钢铁供给侧改革的深入推进使得落后产能不断出清，使得整体高炉开工率逐年下行。另一方面，行业竞争格局的优化也使得留存产能具备较高生产效率。随着环保持续加码，环保成本的增加与行业门槛的提高迫使竞争力较差的企业退出市场，行业供需格局有望继续改善。

　　《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中明确指出，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市在采暖季钢铁产能限产50%。而京津冀及周边地区是我国产钢重地，环保限产对于钢铁总体产能将产生重要影响。目前来看，石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作等7城已明确要求采暖季钢铁产能限产50%或以上(不排除其他17城市采取限产50%措施的可能)。如果采暖季连续4个月限产50%，这将极大的利好钢铁基本面。

　　从库存方面来看，冷轧、热轧、线材等主要钢材库存较上周继续走低，库存去化不断加深。主要钢材品种库存自今年2月中旬高位持续走低不断减少，冷轧、热轧、线材、螺纹钢分别降至105.57、217.76、108.46和404.71万吨。从需求方面来看，7月份钢铁行业PMI指数为54.9%，月环比上升0.8个百分点，连续三个月超过50%，达到2016年5 月后的新高点；同时，新订单指数大幅回升，购进价格指数显著上涨。

　　从价格走势表现来看，叠加清除“地条钢”、2+26城市大气污染防治计划影响钢铁价格坚挺，市场对钢铁板块预期较高，看涨情绪浓厚。现货方面，螺纹钢(25mm)、热轧卷板(5.5m)、冷轧普通薄板(1mm)上海含税价分别上涨至4100、4120及4600元/吨；商品期货方面，上海螺纹钢活跃合约昨日(8月9日)大涨115元/吨，报收于4006元/吨，热卷则收于4098元/吨，创历史新高；而股市方面，钢铁板块近十日涨跌幅达13.45%，领涨其他行业。

　　3、煤炭：供给侧改革持续催化+环保督察不断加码

　　自供给侧改革以来，煤炭行业去产能不断深化，国家发改委统计数据显示，2017年1月~6月，国内共退出煤炭产能1.11亿吨，已完成全年1.5亿吨目标的74%。除行政化去产能以外，随着环保标准日趋严格，各地区大规模的市场化去产能行动也在持续推进。8月，第四批环保部环保督察再度来袭，各地纷纷出台限产措施。其中，河北省已明确发文指出采暖季“钢铁产能限产50%，焦化企业限产30%左右”。山西太原也启动“铁腕治污”大气环境整治百日攻坚大会战，提出以钢铁、煤炭和焦化等行业的违法排污问题为重点，对不能实现稳定达标排放的工业企业一律依法实施停产治理。如果钢铁等企业在取暖季无法正常生产，或许会提前备货，导致短期煤炭需求增加。同时，从供给端来看，对焦化、煤炭企业在采暖季限产也将影响煤焦炭总体产能。我们认为，基于供给侧改革持续催化与环保督察不断加码双重因素，短期煤炭产量释放受限，供需关系依然偏紧。

　　从开工率方面来看，环保压力持续加大导致焦化企业开工率依旧不高，尤其影响小型焦化企业开工情况。据WIND统计，产能低于100万吨的焦化企业开工率72.74%，环比下降3.95%。从供需缺口方面来看，6月份动力煤、炼焦煤供需缺口分别达到658.0万吨、16.09万吨，并呈现扩大趋势。

　　期货价格方面，动力煤、焦煤与焦炭的期货活跃合约高位继续上涨，势头凶猛；现货价格方面，环渤海动力煤价格指数与秦皇岛动力煤价格也经过前期高位回调之后再度上扬。从库存状况来看：动力煤方面，由于天气炎热，8月11日六大发电集团日均耗煤量持续增高至84.56万吨，较上周环比增加12.7%，而六大发电集团煤炭库存也持续减少至1144万吨。炼焦煤方面，六港口炼焦煤库存为273.6万吨，周环比下降8.9%。另外，根据煤炭资源网数据来看，2017年6月炼焦煤全社会库存1605万吨，仅为去年同期的51.5%。从近几年同期状况与绝对量方面来看，炼焦煤均处于历史低位。

　　4、化工：新一轮“环保风暴”压缩供给，化工迎来投资新机会

　　随着环保政策文件的不断完善和督查行动的常态化，环保已成为影响化工部分高污染子行业供需格局的重要因素。相比于其他行业，化工行业整体三废排放较高，同时存在氮氧化物排放与部分有毒物质排放，因此治理化工行业污染一向是环保政策和行动的重点。自《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》和《土壤污染防治行动计划》拉开了史上最严环保整治行动的序幕之后，包括核发排污许可证、重化工企业“退城入园”规划等多项涉及化工行业的全国性政策逐步落地，覆盖农药、碳素、石化等多个子行业的停产、限产及淘汰落后产能的区域性政策也在陆续跟进。

　　环保督查保持高压的态势，化工频出整改措施。2015年7月，中央深化改革组审议通过了《环境保护督察方案(试行)》，明确建立环境保护督察制度。随后，以河北省为起点，开启了全国性的环保督查行动。2017年4月环保部又启动了“史上最大规模”环保督察，对京津冀及周边地区保督察，对城市开展为期一年、共计25轮次的大气污染防治强化督查。从反馈结果来看，三批中央环保督察始终保持高压的态势。前三批办理案件数分别达11871件、15631件和31457件，问责人数均在3000人以上。而从相应的整改方案来看，化工仍是关注重点，各地提出了包括取缔和停产整改排污不达标的化工企业、化工企业入园进区、控制化工产能和削减排放量在内的多项压制化工供给端的具体措施。

　　环保继续加码，众多化工品类供给受限。17年8月7日，第四批中央环保督查行动全面启动，覆盖吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆(含兵团)8个省市，其中浙江、山东、四川等省份均为化工大省，涉及到的烧碱、MDI、环氧丙烷、草甘膦等19种化工产品产能超过全国产能的30%，R134a、印染、山梨酸及山梨酸钾、R22、染料、碳酸二甲酯、环氧丙烷、涤纶长丝、MDI、乙酰乙酸甲酯、双乙烯酮等10种产品产能占比超过50%。这些化工品种目前大多处于供需紧平衡状态，因而环保督察的整治意见极有可能使得相关化工品类供给承压，从而推高化工品价格。此外，环保部8月3日公布的《固定污染源排污许可分类管理名录(2017年版)》，明确了农药、印染、氮肥等化工行业的排污许可证核发工作均将在下半年进行。行业内违规产能出清叠加化工品价格的攀升将利好行业龙头。

　　(五)中观巡航：有色化工齐涨，发电航运回暖

　　高温天气拉升全社会发电量：受高温天气影响，7月全社会总发电量较6月大幅增加16.2%，其中火力和水力发电均大幅增加，增幅分别为16.8%、19.4%。各行业用电量环比齐涨，其中制造业用电量增幅最大，上涨5.6%。

　　外贸回暖带动航运持续复苏：在内外需转好的带动下，外贸回暖态势明显。BDI指数报收1138点，延续上期回升态势大幅上涨20.3%。

　　环保督察推动化工品价格上涨：本期PVC价格持续上涨，大商所期货结算价和南华PVC指数较上期分别上涨8.7%和9.5%；甲醇期货价格继上期下降5.4%后，本期反弹上涨11.2%；PTA期货价格延续上期上涨趋势微涨0.7%；天然橡胶期货价格继上期有所回落后，本期大幅上涨29.0%。

　　供给侧改革叠加环保趋严，有色金属价格普涨：SHF铝价、SHF铅价、SHF锌价较上期分别上涨10.9%、4.9%、4.3%；LME铝、铅、锌3个月期货官方价较上期均出现小幅上涨。贵金属方面，黄金、白银小幅波动，较上期分别上涨1.6%和1.7%。

　　(六)行业复盘：有色钢铁强势依旧，食品饮料异军突起

　　市场回顾：本期28个申万一级行业有8个行业实现正收益，钢铁(+ 4.37%)、有色金属(+ 2.64%)和食品饮料(+ 2.24%)位列涨幅前三。从一个月的维度来看，有色金属、钢铁和食品饮料也表现突出，引领其他行业。房地产、银行和建筑装饰跌幅超3.5%，排名居于后三位。本期除微利股指数(+0.47%)外，其他风格指数均有所下滑。低市盈率指数(-2.80%)、低市净率指数(-2.68%)和新股指数(-2.66%)跌幅超2%，在各风格指数中垫底。

　　估值分析：与上月同期相比，有色金属的PE上涨幅度为13.72%，继续领涨其他行业，而汽车、纺织服装和家用电器PE涨幅排名居于后三位。从PE的水位来看，食品饮料当前PE为33.17 X，处于2012年至今的69%水位，在全行业中排名第一；银行当前PE为7.19 X，水位在63%，位于第二位；建筑材料当前PE为34.39 X，以58%的PE水位居于行业第三位。农林牧渔的当前估值为25.34 X，处于2012年以来的1%水位，位于最末位。钢铁(7%)与传媒(9%)的PE水位也在10%以下，水位相对较低。从PE band来看，申万一级行业中食品饮料行业市盈率已超正二倍标准差；二级行业中饮料制造、保险和计算机设备行业PE超过正二倍标准差；一级行业中的房地产和综合行业PE低于负二倍标准差，化工、电子和纺织服装PE接近负二倍标准差；二级行业中房地产开发、综合Ⅱ、纺织制造和仪器仪表等行业低于负二倍标准差，渔业、饲料、塑料、景点、通用机械、汽车零部件、电子制造和农产品加工行业市盈率接近负二倍标准差。

　　二、行业复盘

　　本期28个申万一级行业有8个行业实现正收益，钢铁(+ 4.37%)、有色金属(+ 2.64%)和食品饮料(+ 2.24%)位列涨幅前三。从一个月的维度来看，有色金属、钢铁和食品饮料也表现突出，引领其他行业。房地产、银行和建筑装饰跌幅超3.5%，排名居于后三位。微利股指数、低价股指数和亏损股指数是近两周涨幅前三的风格指数，而低市盈率指数、低市净率指数和新股指数涨幅垫底。与上月同期相比，有色金属的PE上涨幅度为13.72%，继续领涨其他行业，而汽车、纺织服装和家用电器PE涨幅排名居于后三位。

　　(一)市场回顾：有色钢铁强势依旧，综合化工异军崛起

　　近两周28个申万一级行业有8个行业实现正收益，其中钢铁本期再度上涨4.37%，近一月累计涨幅达9.52%，有色金属紧随其后，本期涨幅达2.64%，近一月累计涨幅11.06%。无论是从月份的维度还是从本期来看，钢铁和有色金属均领涨其他各行业。食品饮料(+2.24%)、国防军工(+2.22%)涨幅在2%以上，分别位列第三和第四位。房地产(-3.93%)、银行(-3.75%)和建筑装饰(-3.66%)跌幅超3.5%，位居本期后三位。从一个月的维度来看，周期仍然表现突出。

　　从申万风格指数走势来看，本期除微利股指数(+0.47%)外，其他风格指数均有所下滑。其中，低价股指数(-0.14%)、亏损股指数(-0.29%)和小盘指数(-0.47%)等7个指数较上期小幅下调，跌幅小于1%。低市盈率指数(-2.80%)、低市净率指数(-2.68%)和新股指数(-2.66%)跌幅超2%，在各风格指数中垫底。中盘指数(-1.12%)、绩优股指数(-1.41%)、大盘指数(-1.96%)和高价股指数(-1.97%)跌幅均逾1%。

　　(二)估值分析：有色金属PE继续领涨，农林牧渔PE处2012年以来低水位

　　从绝对水平上看，国防军工、有色金属、通信、机械设备、计算机和综合的PE较高，均在50倍以上。与上月同期相比，有色金属的PE上涨幅度为13.72%，是PE上涨幅度最大的行业。钢铁(+ 9.14%)、食品饮料(+ 5.03%)的PE涨幅紧随有色之后，分别排名第二、第三。而家用电器(-6.67%)、纺织服装(-4.33%)和汽车(-4.25%)排名居于后三位。

　　我们选取2012年以来申万一级各行业市盈率PE(TTM)的周数据，并回溯计算出最近两年的均值水平以及上下两倍标准差，绘制成PE Band图，从而直观展示各行业的估值水平变化。

　　市盈率水平高位行业：申万一级行业中的食品饮料行业目前市盈率已超过正二倍标准差，而银行和非银金融非常接近正二倍标准差；申万二级行业中饮料制造、保险和计算机设备行业PE超过正两倍标准差，银行、白色家电、通信运营、航空运输、采掘服务、农业综合、林业、铁路运输、机场、房屋建设、电力与券商PE处于正一倍和正二倍标准差之间。

　　市盈率水平低位行业：申万一级行业中的房地产和综合行业PE低于负两倍标准差，化工、电子和纺织服装PE接近负二倍标准差，钢铁、轻工制造、采掘、汽车、机械设备、传媒、农林牧渔、休闲服务、国防军工PE处于负一倍和负二倍标准差之间。申万二级行业中房地产开发、综合Ⅱ、纺织制造、仪器仪表低于负两倍标准差，渔业、饲料、塑料、景点、通用机械、汽车零部件、电子制造和农产品加工行业PE非常接近负两倍标准差，园林工程、地面兵装、家用轻工、黄金、环境工程及服务、工业金属、钢铁Ⅱ、煤炭开采、玻璃制造、化学纤维、光学光电子、橡胶、半导体、商业物业经营、化学原料等行业市盈率处于负一倍和负二倍标准差之间。

　　PE水位图：食品饮料当前PE为33.17 X，处于2012年至今的69%水位，在全行业中排名第一；银行当前PE为7.19 X，水位在63%，位于第二位；建筑材料当前PE为34.39 X，以58%的PE水位居于行业第三位。农林牧渔的当前估值为25.34 X，处于2012年以来的1%水位，位于最末位。钢铁(7%)与传媒(9%)的PE水位也在10%以下，水位相对较低。

　　PB水位图：家用电器和食品饮料的当前PB位于2012年以来的相对高位，均超过了60%水平。其中，家用电器以3.67 X的PB，处于2012年至今的62%水位，居于28个行业中第一名。传媒则以3.29 X的PB位于2012年至今的9%水位，排名在各行业中垫底。

　　三、中观数据

　　(一)上游：煤炭量价齐升，有色价格普涨

　　原油：截至8月11日Brent原油现货价报收51.5美元/桶， WTI原油期货结算价为48.8美元/桶，较上期均有所回落，降幅分别为0.6%、2.7%。此外，根据报告期内最新数据，8月4日EIA全美商业原油库存4.75亿桶，API原油库存4.78亿桶，较前期继续回落，降幅分别达7.4%和5.3%。

　　煤炭：本期动力煤期货价持续震荡，较上期有所回升，上涨2.1%，现货价与上期基本持平；焦煤期货价与上期相比上涨1.3%，达1330元/吨，现货价上涨2.1%至825元/吨。原煤产量7月同比增速8.5%。焦炭现货价较上期上涨4.6%至1820元/吨，期货价与上期持平。6大发电集团煤炭库存继续减少，较上期减少4.3%，其中秦皇岛煤炭库存减少2.4%。电厂日均耗煤量有所回调，减少1.7%。

　　有色：SHF铜价与上期基本持平，略降0.8%，而SHF铝价、SHF铅价、SHF锌价较上期分别上涨10.9%、4.9%、4.3%；库存方面有所调整，本期除铅下降7.2%外，处于历史库存低位的铜、锌较前期均大幅回调，分别上涨14.2%、15.7%。而铝期货存货自去年年底持续上涨至40万吨。LME铝、铅、锌3个月期货官方价较上期均出现小幅上涨。贵金属方面，黄金、白银小幅波动，较上期分别上涨1.6%和1.7%。

　　(二)中游：机械水泥量价齐跌，发电航运持续回暖

　　钢铁：DCE铁矿石期货价自6月末跌至阶段性底部后持续反弹，本期上涨8.4%。新交所铁矿石1个月掉期价较上期小幅回调，当月掉期价大幅上涨11.0%。螺纹钢期货价持续走高，较上期上涨6.7%，现货价格持续上涨至3798元/吨。高炉开工与上期基本持平。7月份生铁和粗钢产量同比增速分别为5.1%、10.3%，较6月份增速加快。库存方面，主要品种之间有所分化，螺纹钢库存自上期超跌反弹后，本期微涨0.9%，冷轧库存本期也有所回升；热卷、和线材库存本期均大幅减少，降幅分别为4.5%、6.2%。

　　建筑建材：本期水泥价格除东北地区基本持平外，其他地区均持续下降，降幅最大的主要有华北、中南以及西南地区。本期玻璃综合指数、价格指数和信心指数与上期基本持平，仍在高位小幅波动。二季度房屋建筑施工面积累计值达到97亿平方米，同比增速为3.5%，较一季度有所增加。

　　机械：6月份挖掘机产量、销量延续5月份下滑趋势，降幅分别达11.7%、20.7%；7月份金属机床产量基本持平，金属切削机床减少1万台；重卡6月产、销量分别为2.07万辆与2.16万辆，同比增速分别为56.2%、46.7%。履带起重机销量6月销量环比大幅下滑，幅度达26.9%，推土机、汽车起重机销量也有所下降。

　　电力：7月全社会总发电量较6月大幅增加16.2%，其中火力和水力发电均大幅增加，增幅分别为16.8%、19.4%。分行业来看，采矿业，制造业和化学制品行业的6月用电量相比上月分别增加1.1%、5.6%、2.7%。

　　交通运输：7月31日BDI指数报收1138点，延续上期回升态势大幅上涨20.3%。CCFI较上期回落2.0%。6月铁路客运量、货运量剪刀差走阔，客运量较5月下降75.8%，货运量较5月上涨16.4%。同时，航运方面6月民航客运较5月下降6.5%、货运环比增加2.4%。6月规模以上快递业务较5月增加3.1%达到419.9亿元，同比增长29.6%。

　　化工：本期PVC价格持续上涨，大商所期货结算价和南华PVC指数较上期分别上涨8.7%和9.5%；甲醇期货价格继上期下降5.4%后，本期反弹上涨11.2%；PTA期货价格延续上期上涨趋势微涨0.7%；天然橡胶期货价格继上期有所回落后，本期大幅上涨29.0%；涤纶价格指数继续回落；纯碱价格、钛白粉价格和粘胶短纤价格本期基本走平。

　　(三)下游：房地产成交面积回落，新能源汽车销量增加

　　房地产：百城住宅价格指数依然呈现一二线城市分化格局，一、二线城市70大中城市新建住宅价格指数价格有序回落，三线城市价格指数缓慢上行；从成交面积与销售面积来看，8月份30大中城市成交面积与7月份相比大幅回落，商品房销售面积7月86351万平方米，同比增速14.0%；房地产投资完成额同比增速持续减缓，7月投资完成额达59761亿元，同比增速7.9%，环比增速18.1%；7月房屋新开工面积10.0亿万平方米，相比6月增长17.1%；另外，二季度个人银行住房贷款余额增速继续放缓至30.8%，6月新增人民币中长期贷款10611亿元，环比增长21.7%。

　　汽车：乘用车7月产、销量分别为175.9万辆，167.8万辆，产量的同比增速回落至2.0%，而销量的同比增速持续上升至4.3%。新能源汽车7月销量延续上行趋势，销量为5.6万辆，同比增加55.6%，作为上游核心原材料的碳酸锂和电解钴的价格高位微调。公路货运量6月同比增速略有上升至12.4%。5月进口轿车数量同比大幅增加，达34.4%。

　　农林牧渔：本期除玉米、水产品、商品棉、与白糖的价格基本保持上期水平外，其他商品价格均有不同幅度的调整。蔬菜均价继上周大幅上涨后，本期继续微涨1.3%。猪肉方面，猪肉平均批发价上涨1.7%至20.3元/公斤，自繁自养生猪和外购猪仔养殖利润本期大幅上涨，涨幅分别高达51.2%、101.6%；鸡禽方面，本期鸡肉价格上涨1.2%至10.7元/500g，鸡蛋价格大幅上涨14.4%至4.5元/500g.CME三级牛奶期货结算价(活跃合约)延续上期趋势涨至17.1美元/英担，涨幅达3.01%。

　　食品饮料：中高端白酒部分品牌提价，其中洋河梦之蓝提价30元，水井坊提价40元。飞天茅台、五粮液价格一号店零售价分别维持在1299元/瓶和899元/瓶水平。乳制品方面，奶粉价格持续上行，国产品牌婴幼儿奶粉价格达到173.1元/公斤，国外品牌婴幼儿奶粉达到221.6元/公斤；中老年奶粉价格本期在高位继续小幅上涨至94.2元/公斤。全国牛奶和酸奶的零售均价基本保持稳定，分别为11.5元/升和14.3元/公斤。

　　家用电器：家用空调销售从去年四季度开始季节性回暖，今年5月销售量创新高，6月有所回落，环比下降9%；变频空调销量微涨2%。厨电方面冰箱和洗衣机6月销量差走阔，冰箱销量增加1.8%达719万台，洗衣机销量减少4.3%达446万台。吸油烟机出口数量大幅下降，6月减少10.3%。小家电方面，空气净化器销量在6月销量为92万台，同比增加12%。

　　轻工制造：华北、东北、江浙沪、山东的木浆均价自去年四季度以来一路上涨，纷纷于3月中上旬创下历史新高，至3月涨价趋势才见放缓。本期华北、东北、江浙沪、山东地区木浆价格均大幅上涨，纷纷再创历史新高，分别达5250元/吨、5133元/吨、5475元/吨、5379元/吨。造纸协会纸浆价格指数亦是自去年4季度以来快速上涨，直到4月涨势方见放缓，6月总指数、漂针木浆和本色浆价格指数相比上月均小幅下调，分别为105.30、101.03、104.96。漂阔木浆价格指数略有上升，达110.40.

　　纺织服装：柯桥纺织品生产景气指数去年下半年以来稳步上行，外贸景气指数也呈震荡上行的态势。今年一季度以来柯桥纺织品景气指数开始回落而外贸景气指数持续上升。6月持续分化，柯桥纺织总景气指数、柯桥纺织总市场景气指数和柯桥纺织总生产景气指数均下滑2%左右，而柯桥纺织外贸指数上升3.5%。纺织品价格指数2015年下半年开始震荡上行，近期虽有所调整，但仍处于相对高位。本期柯桥纺织品价格指数维持在105.6。坯布、服装原料、家纺及服饰辅料类价格指数均有所上升。

　　医药生物：饲用维生素价格指数本期继续上涨至246.6，同比上涨20.1%。抗生素方面，6-APA本期单价上涨至210元/千克。而7-ADCA、青霉素工业盐的价格较上期出现较大幅度的上涨，截止8月7日，上述产品价格分别达到480元/千克、72.5元/千克，而7-ACA价格下降至370元/千克。GCLE出口价为52.5美元/千克，较上期上涨9美元/千克。

　　TMT:本期电影票房收入大幅上涨31.7%至20.0亿元。费城半导体指数有所回落，本期继续下降1.7%。台湾电子指数下降2.2%。华强北综合指数向上微调1.0%，达97.2.MCI指数本期持续回落至4822.4，较上期跌幅达2.5%。