山鹰纸业(行情600567,诊股)发布2017年半年报。报告期内，公司营收同比增长38%，归母净利同比增长451%，业绩表现靓丽。公司第一季、第二季实现分别营33.74、40.87亿元，对应归母净利为4.33、3.93亿元，二季度需求淡季业绩依然抢眼。成本上涨、环保政策趋严的大背景下，行业集中度继续提升，预计短期纸品价格、毛利率仍将处于较高水平。同时，箱板瓦楞下游需求近年来持续增长，行业景气度有望持续。报告期内，尽管原材料价格上涨推高成本，但公司产品价格涨幅更高，毛利率同比提升5.11pct 至21.96%，得益于期间费用率的有效控制，净利率进一步提升8.32pct 至11.13%，盈利能力明显增强。

　　费用控制效果佳，期间费用率大幅下降

　　报告期内，公司费用率控制有效，销售费用率同比下降0.86pct 至4.11%，管理费用率下降0.90pct至3.32%，销售费用率下降2.12pct至3.34%，期间费用率整体下降3.88pct 至10.77%。销售费用的增长主要是由于运杂费和职工薪酬增长较多所致，管理费用的增长主要是职工薪酬与修理费增长较多所致，营收的快速增长反而拉低相应费率；汇兑损益的大幅下降是财务费用削减的主要原因。

　　拟收购北欧纸业公司，进军高端特种纸领域

　　Nordic公司专注于防油纸和牛皮纸的细分领域，浆纸年生产能力50万吨；标的公司2016年、2017年1-5月净利率分别高达9.23%、11.43%，与国内上市纸企相比，保持着稳定和较高盈利的水平。如果收购完成，对公司整体造纸技术的提升、产品结构的改善，以及全球化战略协同将形成重要的战略意义。

　　产业链一体化，成本控制优势明显

　　公司是目前国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一，较为完整的产业链可以使公司具有较强的成本控制能力。热电联产降低了造纸的能源成本，污水处理系统既符合环保政策趋严的要求，又可以实现资源综合利用，节约成本。

　　盈利预测与投资建议

　　我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好，淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下，公司造纸主业景气度有望持续，预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.32、0.38、0.47元/股，对应2017、18、19年PE分别为 15X、13X、10X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示。原材料价格大幅波动；箱板瓦楞下游需求下滑；环保政策出现较大变化。