预期从极度悲观到极度乐观

　　“上周螺纹库存下降环比收窄、且厂内库存阶段性上涨，这给超高利润的螺纹泼了一头冷水，对于市场信心打击较大。从供需结构看，6-7月份是电弧炉产能集中投放的时间，而房地产销售下滑、金融去杠杆波及实体经济等，又造成了钢材需求下滑的隐忧...在超高利润情况下，若基本面转弱被验证，那么下跌空间就会很大...”这是某大型期货公司6月初发布的一份研报中对螺纹钢走势的预判。红刊财经记者发现，彼时多家券商和期货公司投研均对以螺纹钢、热卷、铁矿、双焦（焦煤、焦炭）为代表的黑色系期货后期走势充满了悲观态度。但随后期货和现货市场的暴涨让市场目瞪口呆。

　　对此，多位业内人士向红刊财经记者表示，发生逆转的根本原因是，市场对黑色系走势的悲观预期被证伪后，面对市场的旺盛需求，在基本面的多项利好支撑下，投资者一直看好。

　　银河期货钢铁行业分析师郭军文对记者说，“从去年12月份，关停产地条钢政策持续发酵。但是市场并没有意识到政策决心之大。今年上半年，供给缺口扩大。上半年钢材吨利润在600-800元之间，尽管如此，都未能刺激企业尽量提高高炉产能来弥补缺口；另外，去年市场普遍认为，今年宏观经济不会太乐观，钢材需求不会太旺盛，尤其是在1季度经济数据公布后，很多专家学者认为，面对1季度的高基数、2季度数据会更差一些，但事实上远超预期；期货价格在经过4-5月份的暴跌后，市场才幡然醒悟、供需缺口也在拉大，在修复贴水预期的牵引下，价格开始上涨，且不断自我强化”。

　　“4-5月份时期货市场犯了错，情绪过于悲观，5月份，螺纹期货贴水一度达到600元以上、接近历史极值，在宏观经济的悲观预期证伪后，受修复贴水预期的牵引，期货市场又掉头猛攻；此外，作为钢铁行业的上游原料，钢材价格持续上涨，也拉动焦煤焦炭上涨，而后者的上涨又反向强化了钢材价格的上涨。目前来看，基本面上还看不到支持做空的动力。”

　　政策之手将价格推上云端

　　“本轮黑色系期货和现货同时上涨，有着坚实的基本面驱动。”中国钢铁工业协会副会长、冶金工业规划研究院院长李新创向红刊财经记者表示，“需求方面，上半年需求旺盛远超市场的预期。上半年基础设施投资增速超过20%，极大的拉动了长材的销量，地产投资虽然增速不高，但由于基数大，新生的增量也非常明显；供给方面，上半年取缔地条钢、打击中频炉。这一部分产能退出后，导致供给出现了缺口。”

　　政府干预是造成如今供给紧张的推手。2016年，国务院发布了《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，要求大规模关停地条钢企业、拆除设备；今年1月，在中钢协2017年理事会议上，国家发改委副主任要求，必须在2017年6月底前完成地条钢清理任务；7月16日，国务院派出督查组分赴18个省/区/市，就取缔地条钢/中频炉的情况进行检查。在政策的层层加码下，存在多年的地条钢和中频炉已经基本消失。

　　“官方统计取消地条钢规模在1-1.2亿吨之间，而据我们估算，实际取消产能在1.3亿吨左右。”李新创分析，从绝对价格的角度，“钢铁的绝对价格其实很低。螺纹价格指数在上世纪90年代中期为100，目前只增长到108，增幅远低于其他工业品；在经过2016年的上涨后，钢铁行业的整体利润率也不过从亏损转而盈利3%，低于工业整体6%的盈利，还有20%企业尚未脱困；此外，钢铁行业的债务压力非常大，行业负债率达70%，超过3.3万亿，每年仅财务费用就有1000多亿，而2016年全行业整体利润也不过300多亿，完全覆盖不了需偿还利息。因此钢铁行业的整健康发展需要一个良好价格环境的支撑。”

　　基于此，李院长表示，长远来看，“钢材价格的回归是正常的、合理的”。

　　狂涨能否持续？

　　尽管一致看好，但在大涨后，市场的态度正在发生分化。

　　一位永安期货人士向红刊财经记者表示，“目前大家对市场的判断都很清晰，我们也只能讲基本面情况”。在本轮黑色系暴涨中，永安期货席位的资金长期占据多头排行榜首席，对此有投资者认为，这轮行情有资金操纵的嫌疑。

　　“不可否认，本轮行情肯定有资金推手的作用，但驱动上涨的核心因素是基本面，资金推动也必须顺势而为。”郭军文说。

　　李新创则表达了不同意见，“环保督查的影响是双向的：资金只强调对钢厂限产导致螺卷产能收缩、进而刺激价格进一步上涨，但钢厂限产也会导致双焦、铁矿等原材料需求减小，为什么双焦、铁矿现在依然非常强势？依据过往经验，在环保督查的压力下，各地政府往往会要求房产、基建项目停工，这对螺纹、热卷是利空，可为什么价格还在涨？”他质疑称，环保督查的实际效果已经在暴涨中透支，“去年以来，黑色系已经几次上演了‘淡季不淡、旺季不旺’的行情，资金爆炒下、乐观预期在淡季透支，进入旺季后，资金撤退、反而落得一地鸡毛，这种行情是否还会重演，值得我们警惕。”

　　面对飞涨的黑色系商品价格，监管层也开始亮明态度。8月9日，中钢协邀请企业、交易所、期货公司等共同研究分析黑色系期货“异动”原因，会议结论认为，当前钢材期货大涨并非需求拉动或供给减少所致，“而是一部分机构对去产能、清除‘地条钢’和环保督查等进行了过度解读，甚至是误读......是危言耸听的炒作行为，难免从中渔利之嫌疑”。方正证券(行情601901,诊股)研究所联席所长、首席分析师韩振国认为，监管部门此举意在给过热的市场降温，市场短期内回调风险明显加大。

　　“螺纹1710合约从5月底到现在，期间上涨了超过1300点，最大涨幅接近50%，从历次类似行情来看，连续上涨的涨幅从未超过1500点，往往在涨到1200点左右即面临较大的调整压力。”招商证券(行情600999,诊股)北京的一位投顾胡先生分析称，目前期现货价格已居于高位，追多风险很大，“尤其是监管层明确反对资金爆炒后，不排除未来几天内出现类似去年‘11.11’行情的局面，即期货市场暴跌、股票市场跟着崩溃”。